2025 年 06 月 22 日 减国债利差整体收窄，下周发行将 明显提速 ——地方债周度跟踪 20250620 相关研究 《发行继续降速，10Y 和 30Y 减国 债利差小幅收窄——地方债周度跟 踪 20250613 》 2025/06/15 《新增地方债发行降速，10Y 减国债 利差小幅收窄——地方债周度跟踪 20250606 》 2025/06/08 《发行与净融资环比均下降，10Y 减 国债利差大幅回升——地方债周度 跟踪 20250530 》 2025/06/02 《10Y 地方债减国债利差大幅收窄 ——地方债周度跟踪 20250523 》 2025/05/26 《发行和净融资环比上升，除 30Y 外其他期限减国债利差皆收窄—— 地方债周度跟踪 20250516 》 2025/05/18 《地方债，正当时》 2025/04/09 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 联系人 杨雪芳 (8621)23297818× yangxf@swsresearch.com ...

一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 1078 亿元，净融资减少。本周地方债发行量为 1078 亿元，偿还量为 1508 亿元，净偿还为 430 亿元。发行债券中，新增一般 债 13 亿元，新增专项债 71 亿元，再融资一般债 593 亿元，再融资专项债 401 亿元。 【发行期限】本周 10Y 地方债发行占比最高（47%），10Y 及以上发行占比为 76%，与上周相比有所上升。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 19%、47%、8%、3%和 18%，其中 10Y 地方债发行占比上升较多，环比 上升约 24 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 12bp，较上周有所走阔。其中 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 19.3bp。本周除 5Y、20Y 和 30Y 地方债加 权平均发行利差有所收窄外，其余期限均有所走阔。本周山东、辽宁、河南等 地方债加权平均发行利差较高，超过 12bp，而湖南发行利差相对较低。 证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 06 月 15 日 地方债或迎来配置窗口 ——地方债周报 【募集资金投向】截至本周末，2025 年以来 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比均下降 预计下期发行和净融资环比皆上升 本期加权发行期限较上期有所缩短 [3] - 本期新增地方债发行降速 预计下期发行小幅提速 当前累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期 [3] - 2025年6月计划发行地方债规模合计10137亿元 其中新增专项债为5678亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债15亿元 置换隐债特殊再融资债发行267亿元 置换隐债特殊再融资债发行进度达84.2% [3] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄 周度换手率环比上升 贵州、内蒙古、新疆兵团等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [3] - 当前地方债兼具配置价值和交易价值 银行自营、保险、券商自营等机构可关注7年及以上期限地方债配置价值 公募基金等机构可关注7年期、10年期、15年期以及20 - 30年期地方债交易机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.06.09 - 2025.06.15）地方债合计发行/净融资1077.86亿元/-430.12亿元 上期为1095.95亿元/507.51亿元 下期（2025.06.16 - 2025.06.22）预计发行/净融资2617.53亿元/1242.66亿元 [3][11] - 本期地方债加权发行期限为13.35年 较上期的14.27年有所缩短 [3][12] - 截至2025年6月13日 新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为45.1%和35.2% 考虑下期预计发行为48.5%和36.2% [3][15][17] - 已有27个地区披露2025年6月计划发行的地方债规模合计10137亿元 其中新增专项债为5678亿元 [3][23] - 截至2025年6月13日 特殊新增专项债累计发行2454亿元 本期发行15亿元 置换隐债特殊再融资债累计已发行16835亿元 本期发行267亿元 发行进度达84.2% 浙江等21个地区已全部发完 本期无新增地区 [3][21] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年6月13日 10年和30年地方债减国债利差分别为19.25BP和23.15BP 较2025年6月6日分别收窄2.28BP和0.25BP 分别处于2023年以来历史分位数的47.80%和89.10% [3][25][30] - 本期地方债周度换手率为1.15% 较上期的0.69%环比上升 [3][36] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比均下降，预计下期发行和净融资环比皆下降；新增地方债发行未提速，下期仍偏慢，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期 [3] - 2025年6月计划发行地方债规模合计8866亿元，其中新增专项债4963亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债16亿元，置换隐债特殊再融资债发行277亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达82.8% [3] - 当前地方债兼具配置价值和交易价值，银行自营等机构可关注7年及以上期限配置价值，公募基金等机构可关注7年、10年、15年及20 - 30年期交易机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期地方债合计发行1095.95亿元，净融资507.51亿元，下期预计发行1077.86亿元，净融资 - 430.12亿元 [3][11] - 本期地方债加权发行期限为14.27年，较上期的13.26年有所拉长 [3][12] - 截至2025年6月6日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为45.0%和35.1%，考虑下期预计发行为45.1%和35.2% [3][19] - 2025年6月已有26个地区披露计划发行规模合计8866亿元，其中新增专项债4963亿元 [3][23] - 本期发行特殊新增专项债16亿元，累计发行2439亿元；置换隐债特殊再融资债发行277亿元，累计已发行16568亿元，发行进度达82.8% [3] 本期10Y地方债减国债利差小幅收窄，周度换手率环比下降 - 本期10年期地方债减国债利差收窄1.35BP，当前为21.53BP；30年期地方债减国债利差持平，当前为23.40BP [27][31] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [34] - 本期地方债周度换手率0.69%，较上期的0.73%环比下降 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比均下降，预计下期发行和净融资环比也下降；新增地方债发行未提速，下期仍偏慢，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期 [4] - 2025年6月计划发行地方债规模合计8796亿元，其中新增专项债4622亿元 [4] - 本期发行特殊新增专项债851亿元，置换隐债特殊再融资债发行50亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达81.5% [4] - 本期10Y地方债减国债利差大幅走阔，周度换手率环比下降；云南、内蒙古、贵州等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [4] - 当前地方债兼具配置价值和交易价值，银行自营等机构可关注7年及以上期限地方债配置价值，公募基金等机构可把握7年、10年、15年及20 - 30年期地方债投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.05.26 - 2025.06.01）地方债合计发行2282.12亿元、净融资1371.32亿元，上期为2485.22亿元、1425.89亿元；下期（2025.06.02 - 2025.06.08）预计发行1095.95亿元、净融资507.51亿元 [4][11] - 本期地方债加权发行期限为13.26年，较上期的15.13年缩短 [4][13] - 截至2025年5月30日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为43.9%和34.9%，考虑下期预计发行为45.0%和35.1%；2024年累计发行进度分别为40.1%/28.1%和40.5%/29.6%，2023年为49.1%/45.9%和49.6%/46.7% [4][20] - 已有25个地区披露2025年6月计划发行地方债规模合计8796亿元，其中新增专项债4622亿元，去年同地区同期发行分别为4807亿元和2119亿元，去年全国同期发行分别为6714亿元和3327亿元 [4][24] - 截至2025年5月30日，特殊新增专项债累计发行2424亿元（本期发行851亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行16291亿元（本期发行50亿元），发行进度达81.5%，20个地区已全部发完（本期新增辽宁地区） [4][22] 本期10Y地方债减国债利差大幅走阔，周度换手率较上周环比下降 - 截至2025年5月30日，10年和30年地方债减国债利差分别为22.88BP和23.40BP，较上期分别走阔7.96BP和1.30BP，分别处于2023年以来历史分位数的67.80%和90.10% [4][28][35] - 本期地方债周度换手率为0.73%，较上期的0.85%下降 [4][36] - 云南、内蒙古、贵州等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [4]

以下文章来源于申万宏源固收研究 ，作者黄伟平 杨雪芳 申万宏源固收研究 . 申万宏源证券研究所债券研究部 Ø 一季度新增债发行节奏并不快，但置换债发行进度较快。 今年一季度新增债整体发行进度低于 2023年同期但高于2024年同期，置换隐债专项债2万 亿额度发行进度已超2/3。 Ø 二季度地方债发行或提速， 10Y及以上供给可能放量。 稳增长诉求和政策引导下，二季度新增专项债发行可能明显提速，置换隐债专项债或基本发 完，预计 4-6月各月发行相对平滑。期限方面，二季度主要关注10年及以上偏长期限地方债供给的放量。 Ø 地方债供给节奏是地方债 -国债利差的重要影响因素之一，但央行或通过买断式逆回购等方式配合，二季度地方债供给冲击或相对可控，且可能存在 阶段性交易机会。 银行仍为配置主力，近期广义基金配置意愿增强 Ø 近期广义基金等交易盘对地方债的配置意愿明显增强，伴随地方债流动性的明显提升。 2023年10月化债政策推进以来，广义基金等交易盘对地方债 的关注度和配置意愿明显提升，投资占比从2023年10月的5.44%提升至2025年2月的8.54%，地方债的周度换手率中枢也从0.6%左右提升至0.9%左右。 Ø ...