报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 存量市场概览 - 2025年7月1 - 4日地方政府债市场持续扩容 ，截至7月4日地方债存量规模达51.9万亿元 [11] - 存续地方债中新增专项债规模占比超43% ，再融资专项债占比21% [11] - 明确资金用途的存量专项债中 ，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额分别为1.97万亿、1.57万亿和1.12万亿元 ，收费公路存量余额超8800亿元 ，水利和生态项目存量余额在2000亿以上 [11] - 截至7月4日 ，广东、江苏、山东地方债存量规模位居前三 ，分别为3.42万亿、3.28万亿和3.15万亿元 ，四川、浙江等GDP大省存量地方债规模也在2万亿以上 [11] 一级供给节奏 - 上周地方政府债共发行175.91亿元 ，其中新增专项债29.54亿元 ，再融资专项债0.7亿元 [18] - 专项债资金主要投向 “普通/项目收益” 和 “偿还地方债券” 领域 [18] - 截至2025年7月10日 ，7月特殊再融资专项债发行286.32亿元 ，占当月地方债发行规模的7.32% [18] - 上周7 - 10年地方债发行占比相对较高 ，均达49.75% ，各主要期限地方债平均票面利率与两周前持平 [28] - 30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至17.84BP ，20年期地方债较同期限国债利差小幅走阔至14.9BP [28] - 上周投标利率上限较两周前显著回升 ，一级招标情绪回暖 [28] - 上周内蒙古新增地方债发行68.9亿元 ，期限集中在7 - 10年 ；宁夏新增发行107.03亿元 ，期限集中在7Y以内 ，平均发行利率均在2%以下 [35] 二级交易特征 - 今年3月中下旬以来 ，地方政府债收益率持续震荡下行 ，截至7月4日 ，10年期地方债收益率为1.77% ，与同期限国债利差为12.67BP ，处于24年来18%分位 ，15年期和30年品种价差分位数分别为38%和53% [36] - 上周地方债各主要期限成交换手率有小幅提升 ，10年以上品种周度换手率最高 ，为1.14% [41] - 上周广东成交笔数最多 ，为50笔 ，地方债成交期限均值在17.3年 ，收益率均值1.91% [41] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最活跃的机构 ，保险是地方债供给的承接主力 ，净买入规模达301.19亿元 ，20 - 30年期以上品种买入占比达81.92% [47]