证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 09 月 22 日 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 ——利率周报（2025.9.15-2025.9.21） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 mahe@huayuanstock.com 美联储降息 25BP，国内降息可能性亦上升 报告核心观点：消费分化显著，服务与线上需求韧性凸显，商品消费仍承压。8 月 社会消费品零售总额 4.0 万亿元，同比+3.4%，较上月-0.3pct，已连续三个月回落， 其中服务零售额同比增速快于商品零售额。部分行业政策端优化对冲下行压力。国 内政策聚焦消费扩容与产业升级。但房地产风险仍未出清，从冰山指数来看，全国 100 个城市平均房价高点下来的跌幅已超过 33%，一线城市平均跌幅已达 29.5%。 目前房价尚未止跌。经济结构性矛盾突出，或需进一步降息、优化房贷利率及扩大 财政赤字以托底增长。 本周（9/15-9/21）市场概览： 宏观要闻：商务部等 9 部门 9 月 16 日对外发布《关于扩大服 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年9月8日至9月12日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，包括一级供给节奏和二级交易特征 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行3017亿元，新增专项债1319亿元，再融资专项债680亿元，“特殊新增专项债”是专项债资金主要投放领域 [2][9] - 截至9月12日，9月特殊再融资专项债发行414亿元，占当月地方债发行规模的6.8% [2][9] - 地方债发行利率均值延续上行，30年、20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差分别边际走阔至19BP、22BP、20BP [2][16] - 9月广东、贵州、广西、河北、四川、湖南等省份是地方债发行主要区域，广东省20 - 30年地方债发行规模接近600亿元，湖南、广西、吉林地方政府债平均票面利率在2.3%以上 [18] 二级交易特征 - 上周7 - 10年、10年以上地方债指数周度涨跌分别为下跌0.41%和下跌0.97%，跌幅小于10年以上国债，与超长信用债表现几乎持平 [3][23] - 广东省政府债成交活跃度提高，周度成交环比增加127笔，安徽、江苏省地方债成交量缩减明显 [3][23] - 广东省政府债平均成交期限约27年，平均成交收益约2.31%；四川、江西省政府债平均成交期限接近25.5年，平均成交收益基本在2.2% - 2.3% [3][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周不同期限国债利率在资金面收敛和“股债跷跷板”效应下延续上行态势 ，债市面临较大调整压力 ，9月通常市场表现最弱 ，但10Y国债利率突破1.8%时配置盘逐步具备性价比 ，若9月央行未推出增量工具 ，资金面压力或影响市场情绪 ，目前哑铃策略或是最佳策略 [2][5] - 展望下半年 ，三季度可能是“债牛”起点 ，可适当放宽组合久期限制 ，30年品种或具备较高性价比 [46] 根据相关目录分别进行总结 债券市场表现回顾 - 利率债市场本周走势：资金面收敛和“股债跷跷板”效应下 ，不同期限国债利率延续上行 ，10年/30年国债利率分别上行2.2、5.2个bps至1.79%、2.09% ，1年期国债上行1bp至1.4% ；7年及以内收益率调整幅度普遍不大 ，10年、30年国债收益率因基金抛售大幅上行4bp、7bp至1.87%、2.18% [11][14] - 信用债市场本周走势：短端表现优于长端 ，普信债优于二永债 ，隐含AA+城投债和AAA - 二级资本债不同期限收益率均上行 ，5年期信用债收益率普遍回到2.15%附近或之上 [14] 债市一级发行情况 - 本周利率债发行情况：地方债发行934亿元 ，净发行 - 30亿元 ；国债发行3491亿元 ，净发行2890亿元 ，特别国债发行820亿元 ；政金债发行1205亿元 ，净发行805亿元 [19] - 本周部分利率债发行详情：展示了多种利率债的交易代码、债券简称、发行规模、发行期限和票面利率等信息 [18] 资金市场情况 - 资金面统计数据（2025.9.8 - 2025.9.12）：增量资金缺席使资金成本连续上行 ，隔夜利率升至OMO之上 ，R001较前一周五上行9bp至1.46% ，R007上行3bp至1.49% ，周三央行增量投放后资金利率上行止步 ，R001、R007分别收于1.40%、1.47% ；本周隔夜和一周Shibor利率较上周分别变动 - 5、+3.8bps ，隔夜及一周CNH Hibor利率较上周变动 - 43.1、 - 36.2个bps [25] - 同业存单情况：存单收益率上行幅度有限 ，发行成本波动不大 ，二级收益率横盘 ，3个月、6个月、1年期存单发行利率变化在1bp以内 ，加权发行期限拉伸至6.1个月 ，银行间质押式成交规模回升 ，平均成交量由前一周的7.31万亿元升至7.49万亿元 [28] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 - 债券市场宏观环境跟踪 - 货币政策和经济基本面： - 进出口：8月出口同比4.4% ，对美出口份额回落为主要拖累 ，进口同比1.3% ，贸易顺差保持高位 ；分出口国家看 ，对美出口同比 - 33.1% ，对欧盟、日、东盟出口同比上升 ，对拉美出口同比下降 ；主要产品高低端分化明显 ，劳动密集型、电子产品、家电出口增速低 ，高端装备领域增速高 [31][36] - CPI：8月CPI同比 - 0.4% ，环比0% ，核心CPI同比0.9% ，环比0% ，多数分项改善 ，食品CPI环比0.5% ，非食品环比 - 0.1% [37] - PPI：8月PPI同比 - 3.6% ，环比0% ，政策支持下后续降幅可能收窄 ，生产资料价格延续跌势但新兴产业降幅收窄 ，部分行业环比由负转正 ，下游汽车制造环比 - 0.3% [40] - 汇率与货币政策：美元指数低于100 ，离岸人民币升值 ，央行本周净投放1961亿元 ，下半年货币政策或维持宽松基调 [45] - 中国债券市场周度总结与展望： - 基本面展望：7月CPI同比0增长 ，PPI同比 - 3.6% ，物价回升压力大 ，7月社融数据或不乐观 ，8月中下旬双降预期或升温 [46] - 货币政策展望：经济有效需求不足 ，宽货币政策持续 ，人民币贬值压力短期内可控 ，下半年货币政策配合财政发债 ，流动性易松难紧 [46] - 债券市场展望：利空出尽 ，债市8 - 9月或迎来强势下行 ，三季度可能是“债牛”起点 ，可放宽组合久期限制 ，30年品种性价比高 [46]

相关研究 《7 月金融数据点评：M1 延续高增趋势，社融 增速或迎年内高点》2025-08-14 《固定收益周报：债券增值税新政落地—防御 为先，把握结构性机会》2025-08-05 《固定收益周报：债市承压，静待政策》 2025-07-21 未变》2025-07-18 证券研究报告 固收研究 2025 年 09 月 16 日 公募新规预期扰动趋缓，品种利差或迎阶段性收敛 固定收益 赵金厚 S0820524120001 021-32229888-25510 zhaojinhou@ajzq.com 陆嘉怡 S0820124120008 021-32229888-25521 lujiayi@ajzq.com 本周市场回顾：国债收益率先上后下 9 月 8 日-12 日，国债收益率先上后下，政策预期与机构行为共同主导市场节奏。整体来看， 债市波动主要受政策预期扰动和机构行为影响，随后在央行流动性呵护、利率债供给预期明确及 金融数据平稳等因素推动下逐步回稳。 《宏观数据跟踪报告：债市短期承压，中期趋势 下周展望：国债供给压力降低，资金利率中枢或将持平 供给方面，下周国债供给压力降低。9 月 8 日-12 日，利率债总发 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市明显调整，主因政策预期扰动和股债跷跷板效应；8月物价同比增速低于预期，或是经济增长动能转换与收入分配结构调整阶段；下半年经济下行压力或加大、资金面持续宽松、央行可能重启国债买入和银行自营配置需求支撑债市利率下行；持续看多债市，下半年10Y国债收益率或在1.6%-1.8%，当前性价比突出 [2][10][82] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 8月CPI同比降0.4%，环比持平，核心CPI同比涨幅连续四月扩大至0.9%；PPI同比降幅收窄至-2.9%，环比由降转平，结束连续8个月下行 [12] - 前8个月我国货物贸易进出口总值29.6万亿元，同比增3.5%；出口增速回落0.4pct至6.9%，进口降幅收窄0.4pct至-1.2% [17] - 8月末，M2余额332.0万亿元，同比+8.8%，M1余额111.2万亿元，同比增6%，M0余额13.3万亿元，同比增11.7%；前8个月社融规模增量累计26.6万亿元，较上年同期多4.7万亿元 [19] - 美国8月CPI同比+2.9%，环比+0.4%，核心CPI同比+3.1%，环比+0.3% [21] 中观高频 - 消费有所分化，乘用车零售和批发数量同比下降，电影票房同比增长，三大家电零售总量和总额同比下降 [24][28] - 交运物流持续活跃，港口集装箱吞吐量、邮政快递揽收量、铁路货运量同比增长，一线城市地铁客运量同比增长，高速公路货车通行量同比略降 [34][36][39] - 开工率整体修复，全国主要钢企高炉、沥青、纯碱、PVC开工率同比上升 [42][44] - 地产持续低迷，30大中城市商品房成交面积同比略增，样本9城二手房成交面积同比下降 [47] - 价格多数回落，猪肉、蔬菜、北方港口动力煤、WTI原油、螺纹钢批发价或现货价同比下降，铁矿石现货价同比上升 [48][53][55] 债市及外汇市场 - 债市整体承压，隔夜Shibor、DR001、IBO001、IBO007较9月8日上行，R001、R007较9月8日下行 [58][60] - 国债、国开债、地方政府债、同业存单到期收益率多数上行 [63][65] - 9月12日，美元兑人民币中间价和即期汇率较9月5日下降 [74] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，9月12日估算的久期中位数较上周降0.1年 [77] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，9月12日估算的久期中位数较上周升0.2年 [79] 投资建议 - 短期债市或受情绪面压制，持续看多债市；关注增量政策延续和价格改善情况；待股市调整，债券收益率或快速下行 [82]

险资投资格局变化 - 保险资金运用余额突破36万亿元 正通过股债双擎策略应对低利率与资产荒挑战[1] 权益投资增长 - 股票投资余额达3.07万亿元 较去年末激增6406亿元 增幅26.4% 占总资产比例提升1.1个百分点至8.4%[1] - 加仓动力来自对冲低利率利差损风险及政策支持 包括上调权益投资比例上限和调降股票投资风险因子[1] - 高股息板块表现亮眼 带动险资持仓市值增长 中国人保和中国平安等头部机构股票投资余额实现两位数增长[1] 投资策略转变 - 投资策略呈现从财务投资者向战略投资者转变的趋势[3] - 长期投资改革试点总规模达2220亿元 私募证券基金成为重要载体 保险系私募基金公司及产品数量持续扩容[3] - 年内举牌上市公司达32次 创近四年新高 银行股为主力 水务电力医药等高股息资产受青睐[4] 未来配置方向 - 新增保费带来近2万亿元配置需求 利率下行背景下加大权益资产配置成行业共识[4] - 高股息经营稳健的优质资产持续受追捧 配置范围有望从A股拓展至H股实现多元化布局[4] 债券投资状况 - 债券投资余额达17.87万亿元 占总资产比重近半 仍是第一大配置资产[4] - 配置策略优化 增配高等级信用债和地方政府债趋势明显 同时稳步配置长债匹配负债久期[4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中共中央、国务院印发《关于推动城市高质量发展的意见》，提出建立可持续的城市建设运营投融资体系，强调遏制新增隐性债务，推动城投企业改革转型[6][7][9] - 宁夏、江西等地加快推进融资平台退出，宁夏退出比例达76%，江西上半年205家融资平台完成退出[6][10][11] - 本周地方政府债券发行规模下降、净融资额上升，特殊新增专项债累计发行近万亿元；城投债发行额上升、净融资规模转正[5][15][18] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 《关于推动城市高质量发展的意见》出台，首次提出建立可持续的城市建设运营投融资体系，强调落实地方政府主体责任，统筹资金渠道，遏制新增隐性债务，推动城投企业改革转型[6][7][9] - 多地加快推进融资平台退出，宁夏2024年退出比例达76%，江西205年上半年205家融资平台完成退出，分别推动平台债务规模压降和化债工作取得阶段性成果[6][10][11] - 本周28家城投企业提前兑付债券本息，涉及29只债券，规模合计59.64亿元，以中部地区和AA级主体为主[13] - 本周有2只城投债取消发行，计划发行总规模6.23亿元，截至8月27日，今年共有86只城投债推迟或取消发行，规模合计516.99亿元[14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券：本周发行规模下降4.76%至3515.97亿元，净融资额增长16.61%至2345.08亿元；新增债累计发行38849.09亿元，完成全年限额的74.71%；再融资债累计发行37963.77亿元，用于置换存量隐性债务的进度为96.84%；发行期限以10年期为主，加权平均发行期限为11.86年；加权平均发行利率下行7.66BP至2.05%，加权平均发行利差走阔1.80BP至22.03BP[15] - 城投债：本周发行额上升6.60%至1127.81亿元，净融资额由负转正至193.94亿元；发行利率为2.32%，下降1.25BP，发行利差为79.53BP，收窄1.11BP；发行券种以私募债、5年期为主；发行人主体级别以AA+级为主；城投境外债发行5只，规模合计19.36亿元，加权平均发行利率4.15%[18][19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 资金方面：央行本周净投放4961亿元，短端资金利率多数下行[22] - 地方债：现券交易规模共计4443.24亿元，较前值上升29.06%；到期收益率多数上行，平均上行幅度为5.60BP[24] - 城投债：交易规模为2855.44亿元，较前值下降1.38%；短端到期收益率下行、长端上行；3年期、5年期AA+城投债利差走阔，1年期AA+城投债利差收窄；广义口径下，9家城投主体的10只债券发生13次异常交易[24] 城投企业重要公告一览 - 本周125家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，累计新增借款、名称变更，对外担保、经营范围变更等发布公告[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年8月25 - 29日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，包括一级供给节奏和二级交易特征 [10][23] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行3516亿元，新增专项债1879.8亿元，再融资专项债626.2亿元，专项债资金主要投向"普通/项目收益"、"特殊新增专项债"领域 [10] - 截至8月29日，8月特殊再融资专项债发行550.4亿元，占当月地方债发行规模的5.6% [10] - 20年地方债发行利率均值明显上升，20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差持续走阔至26.3BP、18.8BP，30年地方债发行利差收窄至21.9BP [17] - 8月安徽、浙江、河北等地是地方债发行主要区域，安徽发行规模超800亿，湖南20年以上地方债发行规模达341亿元，宁夏、甘肃地方政府债平均票面利率高于2.3% [19] 二级交易特征 - 上周7 - 10年地方债指数下跌0.03%，10年以上地方债指数上涨0.23%，7 - 10年品种防御属性优于同期限国债、信用债，10年以上品种涨幅略低于同期限国债 [23] - 山东、广东等地政府债成交相对活跃，但山东、四川成交环比缩量 [23] - 主流区域地方政府债平均收益基本在2.2%以上，成交放量区域收益均超过2.23% [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月最后一周债市维持震荡，主要期限品种多数小幅修复，1年期国债收益率下行2.5bp至1.35% [3][12] - 基本面和货币政策方面，8月制造业PMI回升但低于季节性，经济数据或继续走弱，债市面临调整压力；9月市场通常表现最弱，但10Y国债利率突破1.8%时配置盘具性价比；若9月央行未推增量工具，资金面压力或影响市场情绪，目前哑铃策略或是最佳策略 [6] - 展望下半年，在“适度宽松”货币政策基调下，央行或将维持宽松；考虑三季度可能是“债牛”起点，可适当放宽对组合久期的限制，30年品种或具较高性价比 [34][35] 根据相关目录分别进行总结 债券市场表现回顾 利率债市场 - 8月最后一周市场增量消息有限，多空拉锯下债市震荡，央行呵护流动性，跨月资金相对平稳，主要期限品种多数小幅修复，1年期国债收益率下行2.5bp至1.35% [3][12] - 1年期限收益率持稳于1.37%，3年及以上收益率上行幅度多在3 - 5bp区间，10年、30年国债收益率分别上行4bp、3bp至1.78%、2.08%；国开债各期限收益率下行幅度在2 - 3bp左右 [15] 信用债市场 - 中长久期品种承压，隐含AA + 城投债曲线上，1年、3年、5年期收益率分别上行3bp、8bp、9bp，3年及以上收益率普遍回到2.0%之上；AAA - 二级资本债曲线上，1年、3年、5年期收益率分别上行4bp、6bp、7bp，3年、5年期收益率调整幅度大于国开债同期限品种 [15] 债市一级发行情况 - 本周地方债发行3692亿元，净发行2013亿元，含新增一般债95亿元、新增专项债2393亿元（特殊专项债680亿元）、普通再融资债958亿元、特殊再融资债245亿元；国债发行3927亿元，净发行3526亿元，特别国债发行831亿元；政金债发行1640亿元，净发行1620亿元 [20] - 部分利率债发行情况展示了不同类型利率债的交易代码、债券简称、发行规模、发行期限和票面利率 [19] 资金市场情况 资金利率 - 央行流动性投放下，税期资金面维持平稳，跨月资金利率相对平稳，R001、DR001周均值较上周明显回落，分别下行13、14bp，DR007下行1bp，R007周均值小幅上行1bp；本周隔夜和一周Shibor利率收于1.32%、1.45%，较上周分别变动 - 5、+3.8bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收于1.1%、1.28%，较上周变动 - 43.1、 - 36.2个bps [26] 同业存单 - 受税期资金面收敛影响，存单收益率多数上行，3个月、6个月、1年期收益率分别上行3bp、2bp、3bp至1.55%、1.61%、1.67%；加权发行期拉伸至8.1个月；银行间质押式成交规模回落，平均成交量由前一周的8.15万亿元降至7.13万亿元 [29] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 货币政策和经济基本面 - 美元指数过去一周持续低于100，离岸人民币持续升值，周五收于7.18下方；本周央行净回笼495亿元，其中逆回购净回笼0.2万亿元，买断式逆回购净投放0.3万亿元，国库定存净回笼0.1万亿元；展望下半年，央行或将维持“适度宽松”的货币政策基调 [34] 基本面展望 - 7月CPI同比0增长，高于预期 - 0.1%，商品零售分项回暖；PPI同比 - 3.6%，维持低迷；物价回升仍面临较大压力；7月社融数据或不容乐观；8月中下旬双降预期或升温 [35] 货币政策展望 - 经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续；人民币贬值压力短期内相对可控，外部冲击短期内不掣肘货币宽松力度；下半年货币政策要配合财政发债，流动性易松难紧 [35] 债券市场展望 - 利空出尽，债市8 - 9月或将迎来一波强势下行；三季度可能是“债牛”起点，可适当放宽对组合久期的限制，30年品种或具较高性价比 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月我国工业企业利润边际改善或与低基数有关整体压力仍存，7月制造业利润同比+6.8%成核心拉动，原材料制造业利润由降转增36.9%，钢铁、石油加工行业扭亏为盈，反映大宗商品价格企稳与供给侧改革成效 [2][10][80] - 9月持续看多债市，下半年经济下行压力或加大、央行持续宽松和银行自营配置需求为债市提供支撑，年内政府债券净发行高峰已过，9月后政府债净发行量或不超全年计划25%，利率债或迎修复窗口，持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债接近1.8%性价比突出，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，珍惜收益率2%以上的5Y资本债及30Y国债 [2][4][10][80] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2025年7月规模以上工业企业营业收入同比+0.9%，1-7月+2.3%；7月利润同比-1.5%，降幅较6月收窄2.8pct，1-7月同比-1.7%，降幅较上半年收窄0.1pct；7月制造业利润同比+6.8%，增速较6月加快5.4pct，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月加快3.6pct；7月规模以上工业中型、小型企业利润分别由6月-7.8%、-9.7%转为+1.8%、+0.5%，私营企业当月利润+2.6%，高于全部规模以上工业企业平均水平4.1pct [11] - 8月28日《中共中央 国务院关于推动城市高质量发展的意见》公布，提出系统推进“好房子”和完整社区建设，到2030年现代化人民城市建设取得重要进展，到2035年基本建成 [13][14] - 美东时间8月25日特朗普宣布免除美联储理事丽莎·库克职务，丽莎·库克将提起诉讼，美联储理事沃勒呼吁降息，市场对美联储政策宽松押注升温，交易员预计9月降息概率超80% [14] 中观高频：消费持续增长，价格有所分化 消费：温和增长 - 截至8月24日，当周乘用车厂家日均零售数量6.0万辆，同比+5.9%，日均批发数量7.1万辆，同比+2.0% [15] - 截至8月28日，近7天全国电影票房收入合计97606.0万元，同比+16.3% [15] - 截至8月22日，当周三大家电零售总量140.6万台，同比+1.5%，零售总额33.1亿元，同比+9.4% [20] 交运：物流持续活跃 - 截至8月24日，当周港口完成集装箱吞吐量677.5万二十英尺标准箱，同比+14.8% [22] - 截至8月29日，近7天一线城市地铁客运量平均3983.2万人次，同比+0.7% [22] - 截至8月24日，当周邮政快递揽收量37.0亿件，同比+12.0% [23] - 截至8月24日，当周铁路货运量8086.8万吨，同比+5.5%，高速公路货车通行量5518.5万辆，同比+3.3% [29] 开工率：基建链环比略有回落，同比持续增长 - 截至8月27日，当周全国主要钢企高炉开工率77.3%，同比+2.8pct [32] - 截至8月28日，当周沥青平均开工率24.0%，同比+1.0pct [32] - 截至8月28日，当周纯碱开工率82.6%，同比+1.3pct，PVC开工率73.2%，同比-0.3pct [35] - 截至8月29日，当周PX平均开工率85.3%，PTA平均开工率70.4% [35] 地产：持续低迷 - 截至8月29日，近7天30大中城市商品房成交面积合计188.9万平方米，同比+3.7% [40] - 截至8月22日，当周样本9城二手房成交面积152.6万平方米，同比+1.2% [42] 价格：有所分化 - 截至8月29日，当周猪肉批发价平均20.0元/公斤，同比-27.4%，较4周前-2.7%；蔬菜批发价平均4.9元/公斤，同比-19.2%，较4周前+11.1%；6种重点水果批发价平均6.9元/公斤，同比-5.1%，较4周前-3.3% [45] - 截至8月29日，当周北方港口动力煤平均700.0元/吨，同比-15.4%，较4周前+7.7%；WTI原油现货价平均64.1美元/桶，同比-15.3%，较4周前-5.8%；螺纹钢现货价平均3244.0元/吨，同比+0.3%，较4周前-3.4% [47] - 截至8月29日，当周铁矿石现货价平均791.5元/吨，同比+4.3%，较4周前+0.2%；玻璃现货价平均13.9元/平方米，同比-12.2%，较4周前-13.2% [51] 债市及外汇市场：资金宽松，债市略有分化 - 8月29日，隔夜Shibor为1.33%，较8月25日下行2.50BP；R001为1.42%，较8月25日上行2.83BP；R007为1.52%，较8月25日下行4.42BP；DR001为1.33%，较8月25日下行2.00BP；DR007为1.52%，较8月25日下行0.50BP；IBO001为1.37%，较8月25日下行2.50BP；IBO007为1.32%，较8月25日下行5.45BP [56] - 8月29日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.37%/1.63%/1.84%/2.14%，较8月22日分别-1.1BP/-0.3BP/+5.7BP/+6.0BP；国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率分别为1.54%/1.77%/1.88%/2.18%，较8月22日分别-2.9BP/-0.7BP/-0.2BP/-0.3BP [61] - 8月29日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.47%/1.79%/2.01%，较8月22日分别+4.2BP/+4.7BP/+6.2BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期到期收益率分别为1.46%/1.67%/1.48%/1.71%，较8月22日分别-2.8BP/-0.2BP/-1.8BP/+1.8BP [67] - 截至2025年8月29日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.2%、1.6%、4.7%和2.8%，较8月22日分别-3BP/-1BP/+3BP/-4BP [72] - 8月29日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.10/7.13，较8月22日分别-291/-475pips [75] 机构行为：利率债中长债基久期持续下降 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，近一个月持续下降，8月29日估算久期平均数约5.1年，较上周（8月22日）下降0.04年左右 [76] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近一个月久期快速上升后震荡，8月29日估算久期中位数和平均数约2.8年，较上周（8月22日）下降0.01年左右 [77] 投资建议 - 短期债市或受情绪面压制，9月持续看多债市，下半年经济下行压力或加大、央行持续宽松和银行自营配置需求提供支撑，年内政府债券净发行高峰已过，9月后政府债净发行量或不超全年计划25%，利率债或迎修复窗口，持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债接近1.8%性价比突出，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，珍惜收益率2%以上的5Y资本债及30Y国债 [4][80]