报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料部分 - 地缘冲突持续，油价给予成本支撑，供给收缩下价格偏强，但需求抵触，衍生品涨幅不及原料，利润压缩，或偏强震荡 [6] - 单边操作上，在地缘升级下偏强看待；跨期操作，因供应收缩预期虽已兑现，但下游成本承接及中上游库存去化需时间，建议观望；跨品种操作，因塑料PP损失量接近但近端PP更强，塑料标品减量暂有限，建议观望 [6] 聚丙烯部分 - 原料短缺，裂解、PDH同步降负，供应端强支撑，Q2在成本抬升及供给收缩双重共振下，价格或偏强势 [97] - 单边操作偏强但风险较大；跨期操作，驱动上月差偏逢低正套，但近期价格向下游传导受阻，基差偏弱，需等待库存消化后参与；跨品种操作，中期供应收缩规模或趋近，油气田受损对丙烷支撑更强，PP开工低位，建议观望 [97] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 价格&价差 - 盘面偏强，各区域现货跟涨乏力，华北供应收缩有限，下游抵触，中游接货交割为主，基差走弱，仓单去化；5 - 9月差开始受现货压制，价差走弱 [13] - 聚烯烃标品美金价周度涨幅放缓，报盘较少，且船期不定，进口商较为谨慎；南亚、东南亚缺口较大，出口及转口发生 [16] - 进口窗口关闭，外商补涨报价，非标同比分位中性，LD进口利润大幅压缩 [23] - 前期标品盘面联动性强，HD\LD供应收缩更大，价差小幅走强，标品排产下滑至偏低 [25] - 原油反弹，石脑油裂差维持偏强，乙烯单体受下游负反馈影响，转震荡，煤价补涨 [28] - 油制利润压缩，煤制、乙烷制大幅修复，外采乙烯利润新低 [35] 供应 - 2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%；2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度；湛江巴斯夫12月底开始投产试车，目前排产HD [40] - 年初开工同比持平，但产能基数抬升，供应历史新高；地缘冲突下，供应已较前期中枢下滑10% [42] - 标品排产下滑，进口及近期减产装置对HD\LD影响更大，标品拖累导致L\PP分化 [47] - 3月下中英、中沙、埃克森陆续检修，损失量增加明显，若地缘持续，增量降负检修或仍有增加，开工向70%靠近 [50] - 2月春节国内库存偏高，市场持货意愿偏弱，接盘减少，进口量下滑，其中中东货源挤出为主；3、4月随着中东物流中断，3月仍有部分海上浮仓到港，4月或减量明显；2月国内假期上游出口签单上，近期东南亚、南亚资源紧缺，出口订单增长 [57] - 1 - 2标品进口持平去年同期，前期非标价差走弱，HD减量明显；中东物流中断，HD\LD影响规模预计大于标品 [60] - 1 - 2月美国、阿联酋货源下滑明显，当地清库后，价格小幅修复；新加坡、沙特进口到港增加，加拿大增量明显 [63] 需求&库存 - 总供应存缩量预期，标品产量随排产下滑，上游库存因现货流转不畅，且自身供应收缩下，签单谨慎，库存累积 [66] - LL\HD厂库累库幅度同比略高，LD厂库同比偏低，中游库存拐头去化，HD、LD社库压力不大 [69] - 农膜开工陆续回升，地膜利润大幅压缩 [72] - 包装开工提升开始放缓，原料备货积极性受地缘提振，行业利润压缩，订单同比略低 [78] - 北方终端施工季节性回升，管材备货节后为主，原料库存同比略低 [85] - 总体下游需求继续回归，需关注下游成本传导 [88] - 开工开始大幅收缩，4、5月开始或下探75%，出口增加，进口缩减，近端强支撑 [94] 聚丙烯部分 价格&价差 - 盘面偏强，现货需求受抑制，基差走弱，仓单高位去化；近端PDH、裂解降负皆有所计价，但需求端暂无法顺畅传导，月差走弱 [108] - 中国到岸价涨幅放缓，周度累积涨幅约30$；PP出口签单改善，国内报盘继续上调，石化厂给出期现无风险报价，但承接有限 [110] - 拉丝区域价差大幅波动，品种上，拉丝和低熔共聚价差同比持平，上游拉丝排产先降后升，本周伴随裂解降负而排产下滑，高低熔价差同比低位 [117] - 原油、石脑油、丙烯皆大涨，丙烷震荡，煤补涨，成本支撑强 [124] - 整体利润压缩，PDH制估值维持低位；煤制利润修复、丙烯制工艺利润亏损 [132] 供应 - 2024年底至2025年年中投产规模较大，有效产能增速12.7%；2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度 [140] - 24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工近期下滑，检修量同比偏高 [141] - 油制产量下滑、PDH制检修较多，原料物流中断下，供应收缩持续，开工或下探65% [146] - 金能、金发、中景检修回归，中沙、中英、镇海成本检修增加，检修损失量对冲，但降负量增加，4月仍有检修峰值，原料若一直运输受阻，损失量或维持高位 [150] - 一季度国内PDH陆续减产，海外价格修复，进口窗口压缩，到港量下滑至新低；东南亚、南亚近期出口利润较好，2月春节上游出口放缓，出口关注内外各自受原料短缺导致的供应缩量幅度 [155] - 出口东南亚、南亚增量明显 [157] 需求&库存 - 供应预计大幅下滑，上游供给收缩，产业库存持续去化 [160] - 油制库存拐头去化，标品显性厂库库存下滑至同比偏低 [162] - 塑编开工同比偏低，农需包装袋陆续恢复，运输、电商包装等刚需回升，但成本传导不畅，交付前期订单为主 [167] - 包装开工回升至同比水平，原料备货积极性好于其他制品，行业利润暂可，订单周期同比偏高 [169] - 胶带母卷受PP及丙烯酸丁酯等原料上涨影响，利润承压，成品库存随下游恢复去化，订单下滑，原料库存同比偏低 [175] - CPP开工小幅下滑，成品库存开始下滑，原料库存刚需补货 [177] - PP无纺布开工小幅回落，高价抵触，成品库存伴随终端复工去化，原料库存同比偏低，利润压缩；管材、注塑开工分化 [179] - 目前PDH、裂解及炼厂降负规模，开工下探65%，出口持续签单，预计供应缺口大幅持续 [186]