投资评级 - 报告对兖矿能源（600188.SH）的评级为“买入”，且为维持评级 [3] 核心观点 - 报告认为兖矿能源具备“产能扩张+价格弹性”的双重增长逻辑，不仅能受益于行业复苏，更具备稀有的阿尔法，是煤价上行周期中结构性机遇的代表，配置价值凸显 [7] - 核心逻辑在于：1）成长性持续：煤炭产能迈向3亿吨/年，煤化工项目有序落地；2）盈利弹性显著：市场煤销售占比高，煤价上行有望大幅增厚业绩 [8] 成长性分析：产能扩张路径清晰 - **煤炭产能持续增长**：公司煤炭在产核定产能有望在2026年突破3亿吨/年 [5][16] - **西北矿业并表贡献**：2025年第三季度完成并表，新增在产核定产能3605万吨/年（+14.31%），对应权益产能1346万吨/年（+8.85%）[5][13] - **新建与核增项目接力**：通过五彩湾煤矿一期（2025年中投产）、油房壕煤矿（预计2027年投产，500万吨/年）等新建矿井，以及刘园子煤矿（2025年核增90万吨/年）、五彩湾煤矿二期（力争2026年核增1300万吨/年）等产能核增，2026-2027年有望合计贡献新增核定产能1800万吨/年（+6.25%），权益产能759万吨/年（+4.59%）[5][15] - **产能具体预测**：预计2025-2027年公司在产煤矿核定产能分别为28789万吨/年、30089万吨/年、30589万吨/年 [16] - **自产煤销量稳步提升**：受益于清晰的产能增长规划，公司自产商品煤销量有望于2027年突破1.8亿吨，预计2027年销量将达到约1.86亿吨，较2025年预计增长约16.12% [17] - **煤化工产能有序扩张**：煤化工项目建设稳步推进，产品结构持续丰富 [5] - **主要项目**：荣信化工80万吨烯烃项目预计2026年投产；鲁南化工6万吨聚甲醛项目预计2026年底具备投料试车条件 [5][22] - **产能增长**：上述项目投产后，公司煤化工合计核定产能约920万吨/年（+10.31%），权益产能约854万吨/年（+11.20%）[5] 盈利弹性分析：对煤价敏感度高 - **煤炭业务利润弹性显著**：公司现货（市场）煤炭销售占比高达约74%，长协煤仅占约26%，因此对现货价格变化敏感度高 [5][25] - **敏感性测算**：假设2026年市场煤价中枢较2025年分别上涨0%/15%/30%而长协煤价格保持不变，保守预计公司煤炭业务归母净利润将达到100.2亿元/171.0亿元/229.3亿元 [6][27] - **利润弹性系数高**：在市场煤价中幅（+15%）上行区间时，煤炭业务利润弹性系数（净利润变动比例/综合售价变动比例）高达5.0 [8][28] - **煤化工业务具备盈利弹性**：公司依托“煤化一体”与多品类经营优势，盈利弹性较大 [6] - **敏感性测算**：假设2026年煤化工产品综合售价同比分别上涨0%/4%/9%，预计公司煤化工业务归母净利润将达到17.0亿元/22.1亿元/27.4亿元 [6][32] - **利润弹性系数**：在上述价格变动情景下，煤化工业务利润弹性系数分别为6.9和7.1 [32] 财务预测与估值 - **关键业务假设** [9][37] - **煤炭业务**： - 产能：假设五彩湾四号露天矿二期2026年完成核增（至2300万吨/年），油房壕煤矿2027年投产 - 产量：预计2025-2027年商品煤产量分别为17484万吨、18801万吨、19923万吨，同比增速分别为22.70%、7.53%、5.97% - 价格：预计2025-2027年煤炭综合销售价格分别为531元/吨、632元/吨、643元/吨，同比增速分别为-21.01%、+19.02%、+1.71% - **煤化工业务**： - 价格：预计2025-2027年煤化工产品综合销售价格分别为3105元/吨、3333元/吨、3478元/吨，同比增速分别为-3.96%、+7.34%、+4.32% - **整体盈利预测**：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为1336.20亿元、1627.31亿元、1734.21亿元，增速分别为-4%、22%、7%；归母净利润分别为101.00亿元、221.29亿元、230.13亿元，增速分别为-30%、119%、4% [6][10] - **估值水平**：基于2026年3月9日收盘价20.28元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.2倍、9.2倍、8.8倍 [3][10] - **可比公司比较**：可比公司（中煤能源、中国神华、陕西煤业）2025年PE平均预测值为14.3倍，兖矿能源为20.2倍；可比公司平均市净率（PB）为2.2倍，兖矿能源为3.9倍 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油方面可进行偏尾行空头战略配置；在利比亚年中增产前逢低做阔Platts南北非同油种价差；做空高硫燃油裂解价差；做空INE - Brent跨区价差 [2] - 甲醇当前已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈 [5] - 尿素一季度开工回暖但基本面利空预期来临，建议逢高空配 [8] - 橡胶短期BR偏强对待，若BR强转弱则RU可空配；建议灵活应对，按盘面短线交易并设置止损；对冲方面买NR主力空RU2609可新开仓或继续持仓 [14] - PVC短期基本面较弱，但叙事逻辑转向预期，在伊朗问题未解决前以反弹为主 [18] - 纯苯和苯乙烯待苯乙烯非一体化利润回落至低位后可观察进场做多机会 [21] - 聚乙烯估值向下空间仍存，需求端开工率触底反弹 [24] - 聚丙烯短期地缘冲突主导行情，长期矛盾转移，可逢低做多PP5 - 9价差 [26] - PX三月逐渐转入去库周期，中期格局较好，但短期上涨过多需注意风险 [29] - PTA后续需观察检修情况，PXN仍有上升空间，但短期上涨过多需注意风险 [33] - 乙二醇产业基本面预期负荷下降、进口减少、库存去化，油化工减产预期大，但短期上涨过多需注意风险 [35] 各行业行情资讯及策略观点总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨112.10元/桶，涨幅16.99%，报771.80元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨660.00元/吨，涨幅16.98%，报4548.00元/吨；低硫燃料油收涨656.00元/吨，涨幅14.99%，报5032.00元/吨 [1] - 策略观点：单边推荐开始原油偏尾行空头战略配置；在利比亚年中增产前逢低做阔Platts南北非同油种价差，做阔Es Sider - Bonny/Girassol南北价差；做空高硫燃油裂解价差；做空INE - Brent跨区价差 [2] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏变动340元/吨，鲁南变动345元/吨，河南变动265元/吨，河北变动35元/吨，内蒙变动185元/吨；主力合约变动303.00元/吨，报2830元/吨，MTO利润变动 - 495元 [4] - 策略观点：当前甲醇已完全包含当前地缘溢价，短期供需无较大矛盾，建议逢高止盈 [5] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东变动 - 20元/吨，河南变动0元/吨，河北变动0元/吨，湖北变动0元/吨，江苏变动 - 10元/吨，山西变动20元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报 - 55元/吨；主力合约变动75元/吨，报1905元/吨 [7] - 策略观点：一季度开工回暖，但供需双旺下配额无较大利多，基本面利空预期来临，建议逢高空配 [8] 橡胶 - 行情资讯：宏观局势致原油大涨带动下游丁二烯大涨，丁二烯橡胶BR大涨且涨幅远大于天然橡胶，对橡胶RU和NR胶价有抬升作用；市场变化快，为宏观和资金驱动；未来走势面临考验；多空观点不同，多头因东南亚橡胶林现状、季节性、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、供应增加、需求淡季看跌；截至2026年3月5日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为66.41%，较上周走高34.11个百分点，较去年同期走低2.35个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.52%，较上周走高35.17个百分点，较去年同期走低8.89个百分点，整体工厂恢复生产但受地缘影响区域出口订单发货放缓；截至2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比增加7万吨，增幅5.4%，截至2026年2月24日，青岛地区天然橡胶库存较节前累库6.28万吨至67.21万吨；现货方面，泰标混合胶15600（ + 100）元，STR20报2010（ + 15）美元，STR20混合2010（ + 15）美元，江浙丁二烯12600（ + 600）元，华北顺丁13800（ + 700）元 [11][12][13] - 策略观点：短期BR偏强对待，若BR强转弱则RU可考虑空配；整体建议灵活应对，按盘面短线交易，设置止损，快进快出；对冲方面买NR主力空RU2609建议新开仓或者继续持仓 [14] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨190元，报5466元，常州SG - 5现货价5700（ + 680）元/吨，基差234（ + 490）元/吨，5 - 9价差 - 111（ - 25）元/吨；成本端电石乌海报价2325（ + 225）元/吨，兰炭中料价格735（0）元/吨，乙烯870（ + 20）美元/吨，烧碱现货655（ + 21）元/吨；PVC整体开工率81.1%，环比下降1%，其中电石法80.7%，环比下降1%，乙烯法82.2%，环比下降1%；需求端整体下游开工35.8%，环比上升18.7%；厂内库存45.8万吨（ - 4.6），社会库存140.4万吨（ + 5.1） [16] - 策略观点：基本面上企业综合利润反弹至中性水平，短期产量位于历史高位，但存在乙烯制被动减产和季节性检修预期，三月开工逐渐下降；下游内需逐渐从淡季恢复，但整体国内需求承压，出口方面海外有减产预期或需国内装置补充缺口；成本端电石大幅下跌，烧碱反弹；短期基本面较弱，但叙事逻辑转向预期，伊朗地缘或推动成本上行，亚洲减产预期或抵消出口退税取消利空，短期在伊朗问题未解决前以反弹为主，但目前上涨过多需注意风险 [17][18] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯10000元/吨，上涨2325元/吨，纯苯活跃合约收盘价8155元/吨，上涨2325元/吨，纯苯基差1845元/吨，扩大1716元/吨；期现端苯乙烯现货12000元/吨，上涨3000元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价9587元/吨，上涨678元/吨，基差2413元/吨，走强2322元/吨；BZN价差191.62元/吨，上涨29元/吨；EB非一体化装置利润661元/吨，上涨888.25元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率74.11%，下降0.13%，江苏港口库存17.56万吨，累库1.75万吨；需求端三S加权开工率40.79%，上涨10.34%，PS开工率51.50%，上涨2.10%，EPS开工率58.76%，上涨46.59%，ABS开工率69.50%，下降1.20% [20] - 策略观点：中东地缘冲突未降温，纯苯和苯乙烯现货及期货价格上涨，基差扩大或走强；目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小；成本端纯苯开工低位反弹，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工高位震荡；苯乙烯港口库存持续累库，需求端三S整体开工率震荡上涨；纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，待苯乙烯非一体化利润回落至低位后，可观察进场做多机会 [21] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价7944元/吨，上涨253元/吨，现货9400元/吨，上涨1925元/吨，基差1456元/吨，走强1672元/吨；上游开工86.73%，环比上涨0.54%；周度库存方面，生产企业库存53.62万吨，环比去库4.35万吨，贸易商库存5.77万吨，环比累库1.08万吨；下游平均开工率20%，环比上涨1.78%；LL5 - 9价差188元/吨，环比缩小47元/吨 [23] - 策略观点：中东地缘冲突未降温，聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻；供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归；季节性小旺季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率触底反弹 [24] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价8034元/吨，上涨237元/吨，现货9350元/吨，上涨1600元/吨，基差1316元/吨，走强1363元/吨；上游开工73.61%，环比下降0.54%；周度库存方面，生产企业库存65.51万吨，环比去库8.48万吨，贸易商库存21.26万吨，环比去库3.71万吨，港口库存8.14万吨，环比去库0.72万吨；下游平均开工率36.74%，环比上涨8.49%；LL - PP价差 - 90元/吨，环比扩大16元/吨；PP5 - 9价差349元/吨，环比缩小58元/吨 [25] - 策略观点：成本端EIA月报指出二季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解；供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端下游开工率季节性反弹力度强于往年；短期地缘冲突主导盘面行情，长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多PP5 - 9价差 [26] 对二甲苯（PX） - 行情资讯：PX05合约上涨358元，报9028元，PX CFR上涨267美元，报1346美元，按人民币中间价折算基差1701元（ + 1787），5 - 7价差304元（ + 52）；PX负荷上，中国负荷90.4%，环比下降2%，亚洲负荷83.2%，环比下降1.7%；装置方面，浙石化一条250万吨装置检修，大榭停车，海外韩国S - oil77万吨装置检修，GS55万吨装置降负荷；PTA负荷81%，环比上升4.4%，装置方面，福海创提负，仪征化纤检修，逸盛新材料、英力士、独山能源恢复；进口方面，2月韩国PX出口中国41.5万吨，同比上升0.7万吨；库存方面，1月底库存464万吨，月环比去库1万吨；估值成本方面，PXN为301美元（ + 20），韩国PX - MX为129美元（ - 11），石脑油裂差92美元（ - 54） [28] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，但预期三月大幅下降，存在超预期下降可能性，下游PTA检修减少，整体负荷中枢上升，三月PX逐渐转入去库周期，同时中东意外可能导致国内炼厂降负，缺原料逻辑占主导；目前估值中性偏低，整体上PX和PTA供需结构偏强，中期格局较好，且PTA加工费修复使PXN空间进一步打开，后续估值预期随缺原料发酵而上升，但短期上涨过多需注意风险 [29] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨246元，报6316元，华东现货上涨1335元，报7200元，基差 - 15元（ + 22），5 - 9价差246元（ + 46）；PTA负荷81%，环比上升4.4%，装置方面，福海创提负，仪征化纤检修，逸盛新材料、英力士、独山能源恢复；下游负荷83.5%，环比上升4%，装置方面，仪化20万吨短纤、实华15万吨短纤检修，多套化纤、切片装置重启；终端加弹负荷上升52%至62%，织机负荷上升41%至58%；库存方面，2月27日社会库存（除信用仓单）259.7万吨，环比累库9.5万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费下跌72元，至162元，盘面加工费上涨11元，至394元 [31][32] - 策略观点：后续随着检修预期下降，PTA难以转为去库周期，需观察后续检修情况；估值方面，PTA加工费回落，短期预期回调到位，PXN被动压缩至偏低水平，后仍有估值上升空间，在中东地缘持续发酵情况下，预期PXN仍有大幅上升空间，但短期上涨过多需注意风险 [33] 乙二醇（EG） - 行情资讯：EG05合约上涨220元，报4597元，华东现货上涨546元，报4813元，基差37元（ + 48），5 - 9价差106元（ + 46）；供给端，乙二醇负荷73.3%，环比下降5.7%，其中合成气制83%，环比下降1%，乙烯制负荷67.9%，环比下降8.3%；合成气制装置方面，中化学降负，油化工方面，古雷石化检修，多套装置降负，壳牌停车，海外方面，韩国乐天丽水检修，道达尔降负，伊朗BCCO装置停车，FARSA暂停装运；下游负荷83.5%，环比上升4%，装置方面，仪化20万吨短纤、实华15万吨短纤检修，多套化纤、切片装置重启；终端加弹负荷上升52%至62%，织机负荷上升41%至58%；进口到港预报10.8万吨，华东出港3月8日1.38万吨；港口库存106.8万吨，环比累库6.6万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 1794元，国内乙烯制利润 - 918元，煤制利润 - 273元；成本端乙烯上涨至850美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至580元 [34] - 策略观点：产业基本面上，国外装置检修量大幅上升，国内逐渐进入检修季，且因中东原油缺少意外降幅，预期负荷持续下降，进口3月起预期大幅下降，下游逐渐从淡季中恢复，港口库存将逐渐转为去库，并且中东逻辑发酵或将导致库存超预期下降；估值目前油化工利润下降至历史低位水平，短期伊朗局势紧张，存在进口大幅萎缩带动去库预期，并且油化工进一步减产预期较大，但短期上涨过多需注意风险 [35]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**化工行业**，特别是**煤化工、气头烯烃、硫磺、钾肥、蛋氨酸、维生素E、MDI/TDI、玻纤**等细分领域 [1] * 重点讨论的公司包括：**宝丰能源、卫星化学、新和成、华鲁恒升、鲁西化工、华谊集团、万华化学、安迪苏、浙江医药、亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份**等 [1][7][9][15][16][17][19] 核心观点与论据 **1 油价上涨背景下的投资主线** * 在油价大幅上涨、霍尔木兹海峡通航存在不确定性的背景下，化工板块投资机会可分为三条主线 [2] * **主线一：煤化工与气头烯烃** 产品价格上涨，成本端（煤、乙烷）相对稳定，价差与盈利显著扩张 [2] * **主线二：硫磺与钾肥** 供给端对中东依赖度高，受霍尔木兹海峡流量下降影响，存在出口受阻及运费上行风险，价格与盈利有持续上行潜力 [2] * **主线三：中国相对竞争优势凸显的细分方向** 日韩或欧洲在原料获取受限、成本压力加大下，相关产品价格可能抬升或份额向中国企业转移，代表品种包括**MDI、TDI、玻纤及氨基酸（如蛋氨酸）** [2] **2 油价判断与观测点** * 对油价的判断核心在于**霍尔木兹海峡通航问题** [2] * 若后续通航放开，从供需平衡表角度并不支撑油价长期处于高位 [2] * 在当前战争与通航现状下，油价已超过 **90美元/桶**，并已观察到乙烯、丙烯价格大幅上涨，推动煤化工与烯烃企业价差、盈利扩张 [2] * 后续关键观测点仍在**油价及其中枢变化** [2][6] **3 煤化工与烯烃路径分析** * **煤制烯烃核心产品**为聚乙烯与聚丙烯，下游需求与宏观经济相关 [3] * **供给路径结构**：2024年乙烯生产中，油头约占**69%**，煤头约占**13%**，乙烷裂解与轻烃裂解约占**15%**；丙烯生产中，油头约占**47%**，PDH装置约占**30%**，煤头约占**14%** [4] * **丙烯价格弹性相对更大**：因PDH装置成本与来源受影响，部分装置已停产，且PDH与油头装置在盈利下滑下存在降负荷逻辑；而煤头原料更稳定，开工率有提升空间 [4] * 在油价中高位时，**油头作为定价边际的特征更突出**，煤头与气头的成本优势更易体现 [4] **4 重点公司盈利弹性测算** * **宝丰能源**： * 在布伦特油价约**90美元/桶**情景下，2026年化利润可达**200亿元以上**，对应PE约**10倍出头** [1][5] * 油价每提升**5美元**，聚烯烃均价约提升**200–300元/吨**，对应公司盈利或提升**10–20亿元** [1][7] * 若油价回落至**70美元/桶**，测算其“底线价值”，回到正常PE水平后向下空间约**10%** [7] * **卫星化学**： * 在布伦特油价**90–95美元/桶**情景下，业绩有望达**90–100亿元** [1][6] * 核心支撑在于产品价格弹性与原料（美国低价乙烷）价格相对稳定带来的价差显著扩张 [1][6][10] * 即便不考虑相关事件，仅以2026年预期利润测算，估值约**15倍**；若按最新预期，估值可能已不足**10倍** [10] **5 其他煤化工公司受益差异** * **华鲁恒升**：甲醇产能**250万吨**，本周价格上涨约**11.5%**；醋酸产能**150万吨**，本周价格上涨约**5.4%**；DMF产能**33万吨**，本周价格上涨约**6%** [7] * **鲁西化工**：甲醇产能**80万吨**；正丁醇产能**40万吨**，本周价格上涨约**15%**；辛醇产能**35万吨**，本周价格上涨约**16.4%** [7] * **华谊集团**：甲醇产能**161万吨**、醋酸产能**130万吨**；能化相关收入占比约**25%**，当前PB约**1倍**，在弹性指标维度下具备相对更大的弹性特征 [7] **6 硫磺与钾肥的供给逻辑** * **核心逻辑**：供给端对中东产能依赖度高，在原料获取、出口及运费受影响下，价格具备“稳中向上”支撑 [8] * **硫磺**： * 2027年供需缺口预计约**400–500万吨** [1][11] * 2025年初至伊朗战争爆发前（2月27日），硫磺价格由**1,396**上涨至**3,890**，涨幅约**160%**；2月28日至3月7日，价格进一步上涨约**300元** [11] * 伊朗战争影响：伊朗自身硫磺产能约**210万吨**可能停产；霍尔木兹海峡航运受阻影响中东（阿联酋、沙特、卡塔尔等）每年约**2000多万吨**的硫磺供应 [12] * 国内供给：中石化、中石油与荣盛石化硫磺产能分别为**830万吨**、**360多万吨**、**120万吨**；硫铁矿制酸标的为月桂股份 [13] * **钾肥**： * 若霍尔木兹海峡航运封锁持续，中东地区（以色列SL与约旦EPC）合计约**650万吨**钾肥产能将面临断流，约占全球供应量的**10%** [13] * 我国钾肥对外依存度约**50%–60%**，每年自以色列与约旦进口约**50–80万吨**氯化钾，占总进口量约**5%–8%**，将形成刚性缺口 [13] * 叠加春耕用肥旺季，国内钾肥行业景气度预计可持续提升 [14] * 国内重点标的：亚钾国际氯化钾产能约**200万吨**（新产能爬坡后可达**500万吨**）；东方铁塔产能约**130万吨**；盐湖股份产能约**500万吨** [15] **7 维生素E与蛋氨酸** * **维生素E**： * 全球CR3约**60%**，供需已趋于紧平衡 [16] * 本周价格周涨幅达**14.9%**，市场可售货源稀少，海外库存偏低 [1][16] * **新和成**：VE利润占比约**30%**，产能**6万吨**；若单吨价格上涨**1万元**，可增厚约**6亿元**利润 [17] * **浙江医药**：VE利润占比约**50%**，产能**4.3万吨**；若单吨价格上涨**1万元**，可增厚约**4.3亿元**利润 [17] * **蛋氨酸**： * 2026年行业内可落地产能增量基本没有，无需过度担忧新增产能集中落地 [17] * 核心原材料（丙烯、甲醇、天然气）成本占比约**50%–60%**，原油及相关产品涨价将直接推升成本 [17] * 冲突后一周价格从**1.85万元/吨**上涨至**2.25万元/吨**，周环比上涨**21.6%** [17] * 欧洲产能成本压力显著，海外龙头盈创存在上调报价预期，可能进一步推涨价格 [18] * **新和成**：蛋氨酸产能**55万吨**；若价格上涨**5,000元/吨**，可年增厚**20多亿元**利润 [1][19] * **安迪苏**：蛋氨酸产能约**65万吨**，利润占比约**70%**，业绩弹性更大 [19] **8 其他细分领域竞争优势** * **玻纤**：欧洲产能占比约**10个百分点**，全球产能能源结构均为天然气，欧洲天然气价格高企对当地企业形成压力 [9] * **MDI/TDI**：欧洲产能占比约**20多个点**；中东产能占比约**4–5个点**，美伊冲突对中东供给有扰动 [9] * **气头乙烯利润评估**：需区分天然气价格上行区域，本轮LNG价格暴涨主要在中东，而美国LNG及乙烷资源整体偏过剩，对气头乙烯利润影响不能简单线性外推 [10] 其他重要内容 * 聚乙烯、聚丙烯与布伦特原油价格的历史相关性在2022年之前较高（**75%至88%**），过去几年因煤头、气头产能占比提升而有所减弱 [4] * 近期乙烯、丙烯、丙烯酸及丙烯酸酯价格均出现显著上调 [4] * 在海外局势动荡背景下，**能源自主可控**相关方向存在估值抬升空间，煤化工公司整体具备估值上行可能 [5] * 钾肥与硫磺价格在过去**1–2年**已上涨较多，本轮逻辑在于**价格持续性的预期提升**，从而推动估值抬升 [8] * 万华BC基地盈利已连续亏损两年，核心压力来自俄乌冲突后天然气价格上涨 [9] * 乙烷属于典型的“大化工卖方”市场，美国低价乙烷的价格波动幅度相对较小，有利于成本端稳定 [10] * 硫磺**50%以上**需求来自磷肥领域，新能源领域（磷酸铁锂、氢氧化镍钴）需求旺盛且单耗高 [11]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 近期美伊冲突扰动全球风险偏好，影响各行业市场表现，各行业受宏观政策、供需关系、地缘政治等因素综合影响，行情走势各异，投资者需关注战局转变、政策动态及行业供需变化，控制风险并把握潜在投资机会 [4] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 两会首提“算电一体”，相关个股受市场热议；伊朗摧毁美军雷达，驻韩美军基地运输机异动；阿联酋和科威特削减石油产量；深圳龙岗人工智能署就OpenClaw&OPC发展征询意见 [2] - 美伊冲突扰动全球风险偏好，油价上涨、美联储降息预期减弱、美债收益率攀升，国内两会延续适度宽松货币和积极财政政策，建议关注战局转变并控制风险 [4] 国债 - 周五TL、T、TF、TS主力合约环比变化分别为0.01%、 -0.01%、0.00%、 -0.01%；央行行长表示2026年实施适度宽松货币政策；伊朗总统讲话号召全民团结，不再攻击邻国；央行周五净回笼2242亿元 [5] - 2月PMI数据显示制造业景气度回落，内需修复基础不牢固，美伊冲突短期利好债市，但后续需观察冲突情况，资金面宽松，债市受股市和通胀预期影响，预计行情震荡 [6] 贵金属 - 沪金涨0.89%，沪银涨1.88%，COMEX金涨2.02%，COMEX银涨3.06%；美国2月非农就业人口减少9.2万人，失业率4.4%，市场预期美联储推迟到9月降息 [7] - 地缘政治短期提振金银价格，但美伊战争使原油价格上涨或传导至通胀指标，市场预期美联储推迟降息，阶段性压制贵金属价格，策略上谨慎看空，沪金参考区间1100 - 1200元/克，沪银参考区间20500 - 22000元/千克 [8] 有色金属类 铜 - 中东战事使铜价冲高回落，周五伦铜3M合约微升0.08%，沪铜主力合约收至100250元/吨；LME和上期所库存增加，华东和广东地区现货贴水缩窄，国内铜现货进口亏损和精废铜价差缩窄 [10][11] - 中东战事加剧通胀和经济走弱担忧，但关键矿产资源属性提供支撑，产业上TC低位运行，铜矿供应紧张，下游开工率回升，废铜替代少，铜库存累库压力减轻，短期铜价下方有支撑，沪铜参考区间98000 - 102000元/吨，伦铜3M参考区间12600 - 13000美元/吨 [12] 铝 - 中东战事推动铝价大幅走强，周五伦铝3M合约收涨4.21%，沪铝主力合约收至25180元/吨；沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单增加，铝锭三地库存环比增加，铝棒库存减少，铝棒加工费回升，华东地区铝锭现货贴水缩窄，LME库存环比减少 [13] - 中东战事供应风险未解除，South32莫桑比克电解铝厂计划停产检修，供应预计偏紧，国内下游复工复产，铝水比例回升减轻铝锭累库压力，铝价有望维持偏强，沪铝参考区间24800 - 26000元/吨，伦铝3M参考区间3350 - 3600美元/吨 [14] 锌 - 上周五沪锌指数收跌1.04%，伦锌3S较前日同期跌55美元/吨；SMM0锌锭均价24150元/吨，上期所锌锭期货库存7.65万吨，LME锌锭库存9.5万吨，3月5日全国主要市场锌锭社会库存21.36万吨，较3月2日增加0.17万吨 [15] - 锌精矿国产TC小幅抬升，冶炼利润回暖，但冶炼企业成品库存及锌锭社会库存大幅抬升，国内锌产业偏弱，伊朗冲突对锌矿供应实质影响小，但市场担忧贸易受阻和能源涨价，油价暴涨引发通胀担忧，锌价有向下突破风险，预计冲突期间锌价宽幅震荡 [15] 铅 - 上周五沪铅指数收跌0.02%，伦铅3S较前日同期涨1.5美元/吨；SMM1铅锭均价16600元/吨，精废价差50元/吨，3月5日全国主要市场铅锭社会库存6.72万吨，较3月2日增加0.03万吨 [16] - 铅矿库存和铅精矿TC小幅抬升，再生原料库存下滑，冶炼厂开工率下降，再生铅冶炼原料受限，蓄电池经销商成品库存高于往年，下游蓄企开工未完全恢复，但当前铅价处于震荡区间下沿，冶炼利润下滑或收窄铅锭过剩程度，预计短期铅价止跌企稳，后续有望回升 [17] 镍 - 3月6日，沪镍主力合约收报137550元/吨，较前日上涨0.30%；现货市场俄镍和金川镍升贴水下跌，成本端印尼内贸红土镍矿价格持平，镍铁价格持续上涨 [18] - 中期印尼RKAB配额缩减政策落地，镍矿价格上涨支撑镍价中枢抬升，短期现货供需矛盾有限、中东地缘冲突使市场风偏下降，预计价格震荡运行，沪镍参考区间12.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M参考区间1.6 - 2.0万美元/吨，建议高抛低吸 [19] 锡 - 3月6日，沪锡主力合约收报393190元/吨，较前日下跌0.12%；春节云南地区冶炼厂开工率下降，节后恢复慢，江西地区废料供应不足，粗锡供应偏紧，精锡产量偏低，需求端新兴领域需求乐观，但现阶段下游工厂开工率偏低，需求未有效体现 [20] - 宏观宽松、半导体行业涨价使市场做多锡价情绪强，但锡锭供需边际宽松、库存回升，不宜盲目追高，美伊冲突使风险资产有压力，预计锡价宽幅震荡，建议观望，国内主力合约参考区间37 - 45万元/吨，海外伦锡参考区间47000 - 54000美元/吨 [21] 碳酸锂 - 3月6日，五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报154580元，较上一工作日 +0.13%，周内 -11.03%；LC2605合约收盘价156160元，较前日收盘价 +0.19%，周内 -11.29%；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价周内 -7.76% [22] - 伊朗局势加剧，宏观担忧增多，投机情绪降温，商品市场分化，碳酸锂回调，广期所碳酸锂合约总持仓上周减8.3万手；基本面津巴布韦矿产禁令利多消化，节后盐厂开工率提升，国内碳酸锂库存去化收窄，锂电旺季现货紧张，锂价回调或释放买盘，但下跌趋势结束前谨慎看多，广期所碳酸锂主力合约参考区间148000 - 164000元/吨 [22] 氧化铝 - 2026年3月6日，氧化铝指数日内上涨1.11%，单边交易总持仓45.77万手，较前一交易日减少0.26万手；山东现货价格维持2610元/吨，贴水主力合约222元/吨；海外澳洲FOB价格上涨1美元/吨，进口盈亏报1元/吨；周五期货仓单报33.72万吨，较前一交易日增加0.09万吨；矿端几内亚CIF价格维持61美元/吨，澳大利亚CIF价格维持55美元/吨 [23] - 检修增加和投产延迟使累库幅度收缩，矿端供应过剩，盘面升水使仓单注册量高，交割压力压制盘面价格上行，短期建议观望，期货价格或宽幅震荡，关注几内亚矿山减产或挺价动作以及冶炼端供应收缩政策，国内主力合约AO2605参考区间2750 - 2950元/吨 [24] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收14205元/吨，当日 +0.71%；现货方面佛山和无锡市场冷轧卷板价格有变动，佛山基差 -155元，无锡基差 -5元；原料方面山东高镍铁、保定304废钢工业料回收价持平，高碳铬铁北方主产区报价上涨；期货库存录得52013吨，较前日 -102；3月6日社会库存降至109.48万吨，环比减少2.19%，300系库存71.63万吨，环比减少1.73% [25] - 节后钢厂资源到货，社会库存累积，供应端压力加大，市场采购氛围回暖，成交阶段性放量，但下游实际拿货少，采购意愿未释放，成交以贸易商资源流转为主，预计不锈钢维持震荡上行格局，主力合约参考区间14000 - 14400元/吨 [26] 铸造铝合金 - 周五铸造铝合金价格回调，主力AD2604合约收盘跌0.6%，加权合约持仓下滑，成交量1.43万手，仓单减少0.15至5.87万吨；AL2604合约与AD2604合约价差1435元/吨，环比小幅走扩；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12报价回落300元/吨，下游采买情绪尚可；上期所周度库存减少0.48至6.69万吨，国内三地铝合金锭库存环比减少0.05至3.72万吨 [27] - 铸造铝合金成本端价格走强，节后下游复工复产推进需求有望改善，叠加供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格可能走强 [28] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3088元/吨，较上一交易日涨0.422%，注册仓单16646吨，环比增加7318吨，主力合约持仓量179.87万手，环比减少38543手；现货市场天津和上海汇总价格持平；热轧板卷主力合约收盘价3230元/吨，较上一交易日涨0.654%，注册仓单472215吨，环比减少0吨，主力合约持仓量139.88万手，环比减少31275手；现货市场乐从和上海汇总价格持平 [30] - 上周五商品市场价格波动加剧，成材价格震荡；宏观上政府工作报告延续政策组合，对钢材需求中期托底；房地产政策以稳市场、防风险为主，对钢材需求增量拉动有限；基本面热卷需求回落，库存累积，螺纹钢供需同步回升，但库存累积快，黑色系基本面偏弱，短期核心矛盾是库存消化与需求验证，价格预计区间震荡偏弱，需关注工地复工率和水泥、建材日耗指标 [31] 铁矿石 - 上周五铁矿石主力合约（I2605）收至772.00元/吨，涨1.71%，持仓变化 -10515手，变化至48.83万手；铁矿石加权持仓量88.83万手；现货青岛港PB粉764元/湿吨，折盘面基差38.93元/吨，基差率4.80% [32] - 供给上海外矿石发运高位波动，澳洲发运量下降，巴西发运量增加，非主流国家发运增加，近端到港量下降；需求方面日均铁水产量下降，钢厂盈利率下滑；库存端港口库存持平，钢厂库存去库，进口矿库存低位；综合来看，海外供给高位波动，高库存压制价格，结构性因素待解决，中东冲突使市场波动风险加大，预计短期价格震荡运行 [33][34] 焦煤焦炭 - 3月6日，焦煤主力（JM2605合约）日内收涨1.58%，收盘报1123.0元/吨，现货端山西低硫主焦、中硫主焦及乌不浪金泉工业园蒙5精煤升水盘面；焦炭主力（J2605合约）日内收涨1.13%，收盘报1695.5元/吨，现货端日照港准一级湿熄焦、吕梁准一级干熄焦升水盘面；焦煤3月小幅反弹，技术形态试探下方1100元/吨支撑后震荡，关注1200元/吨及1250元/吨压力；焦炭3月向上反弹，技术形态试探1600 - 1650元/吨支撑后震荡，关注1750元/吨及1818元/吨压力 [35][36] - 美伊局势升级和两会落地略偏利多于焦煤，带动价格反弹；上周双焦价格震荡走弱，下游进入主动去库阶段制约消费，节后煤矿复产产量回升；短期美伊局势升级带动商品多头情绪，资金多头投机情绪或被带动，焦煤估值不高有向上带动效果，但下游去库和供给端压力短期内制约需求，短期内价格大幅反弹支撑不足，中长期对焦煤价格乐观，关注6 - 10月 [37][39] 玻璃纯碱 - 玻璃：周五玻璃主力合约收1055元/吨，当日 +1.64%，华北大板和华中报价持平，3月5日浮法玻璃样本企业周度库存7963.7万箱，环比 +4.77%，持买单前20家增仓19926手多单，持卖单前20家减仓7456手空单 [41] - 玻璃：深加工企业恢复，市场需求好转，玻璃厂商上调报价，但经销商拿货意愿不强，两会对地产端调控基调延续，建材行业有政策支持空间，主力合约参考区间1070 - 1130元/吨 [41] - 纯碱：周五纯碱主力合约收1225元/吨，当日 +1.83%，沙河重碱报价上涨，3月5日纯碱样本企业周度库存194.72万吨，环比 +4.77%，持买单前20家增仓11261手多单，持卖单前20家增仓10724手空单 [42] - 纯碱：市场观望情绪浓，下游行业复工复产但采购需求释放慢，厂库累库，中东局势使油价上行，纯碱成本端支撑增强，本轮上涨受成本驱动，需求未实质改善，预计3月价格随煤化工板块波动，关注中东局势，防范回落风险，主力合约参考区间1230 - 1315元/吨 [42] 锰硅硅铁 - 3月6日，锰硅主力（SM605合约）日内收涨0.62%，收盘报6130元/吨，现货端天津6517锰硅贴水盘面；硅铁主力（SF605合约）日内收涨0.69%，收盘报5868元/吨，现货端天津72硅铁升水盘面；锰硅上周反弹后高位震荡，技术形态处于多头进攻形态，关注6200元/吨及6450元/吨目标价位；硅铁盘面价格延续反弹，技术形态摆脱下跌趋势线后高位震荡，关注5900元/吨及6100元/吨压力 [44] - 美伊局势升级带动商品多头情绪，资金多头投机情绪或被带动，短期空头操作不合适，锰硅、硅铁符合寻找估值偏低、弹性大品种的条件；锰硅供需格局宽松，库存高，下游建材行业需求萎靡，但因素已计入价格；硅铁基本面良好，供给、库存低位，需求稳定；未来行情受黑色板块方向和成本、供给因素影响，关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展，以成本为支撑等待驱动 [45][46] 工业硅&多晶硅 - 工业硅：上周五工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8690元/吨，涨1.46%，加权合约持仓变化 -7727手，变化至385766手；现货端华东不通氧553和421市场报价持平，主力合约基差分别为410元/吨和60元/吨 [47] - 工业硅：上周五盘面收涨，价格震荡运行；3月新疆大厂复产部分矿热炉，部分企业有开炉计划，供应环比回升；需求侧多晶硅西北部分基地复产或轮换检修，有机硅DMC开工率或提升，3月呈现供需双增格局，但库存去化难；价格继续下行考验西北小厂承受能力，需成本端大幅坍缩，预计价格震荡运行，注意突发扰动 [48][49] - 多晶硅：上周五多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报41115元/吨，跌2.76%，加权合约

冲突背景与潜在走向 - 2026年2月28日美以对伊朗发动联合军事打击，为1979年以来最严重的直接军事对抗，伊朗于3月2日宣布关闭霍尔木兹海峡[1][13] - 冲突存在两种走向：短期降温（1个月内结束）或战事长期化（持续1个月及以上）[2][14] - 霍尔木兹海峡若长期封锁影响巨大，2025年该海峡日均运输2000万桶原油及石油制品，占全球海运石油贸易的25%[20] 核心经济影响渠道 - 核心影响源于霍尔木兹海峡通行状态，封锁将导致全球能源供给紧缺与供应链成本飙升[3][19] - 能源冲击将推升全球通胀，若油价上涨10%并持续一年，将导致全球通胀率抬升0.4个百分点[27] - 金融市场波动将早于且剧烈于实体经济，并可能反向影响全球政治经济走向[3][30] 情景一：冲突短期降温的影响 - 全球经济影响整体有限，布伦特原油价格可能回落至70-80美元/桶区间[34] - 资产价格呈冲高回落，参考2025年6月伊以冲突，原油与黄金价格在冲突后快速回吐涨幅[35][39] - 中国经济影响可控，因能源来源多元化且拥有充足战略储备，通胀防线牢固[34] 情景二：战事长期化的影响 - 全球经济面临滞胀风险，布伦特原油现货价格可能冲高至100-150美元/桶[4][43] - 黄金价格或维持在5000-5500美元/盎司高位震荡[4][43] - 通胀压力可能迫使主要央行货币政策趋紧，市场预期美联储2026年累计降息至少2次的概率已从79%降至47%[27] 对全球资产与市场的具体判断 - 全球权益市场“HALO”（重资产、低淘汰）交易逻辑强化，利好有色金属、电力设备、能源化工等行业[4][45] - 日韩股市将首当其冲受冲击，因其高度依赖海湾能源（如韩国芯片业依赖卡塔尔LNG）且半导体产业可能因伊朗高纯氖气断供而受创[46] - A股相对海外市场安全溢价凸显，建议布局“HALO”交易标的及自主可控科技（如国产算力、国防军工）等方向[5][48]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 油价上涨为卫星化学带来了显著的业绩弹性，同时公司的高端聚烯烃项目打开了长期成长天花板 [2] 市场表现与数据总结 - 截至2026年3月6日，公司当前股价为26.91元，52周价格区间为15.54-26.91元，总市值达906.50亿元 [3] - 公司股价近期表现强劲，近1个月、3个月、12个月涨幅分别为18.3%、60.3%、29.7%，均大幅跑赢同期沪深300指数（0.4%、1.7%、17.8%） [3] 主要产品价格与价差 - 截至2026年3月6日，公司主要化工产品价格普遍上涨，其中丙烯酸均价为7950元/吨，周环比上涨33.61%，丙烯酸丁酯均价为10000元/吨，周环比上涨28.21% [4] - 聚丙烯粒料均价为7625元/吨，周环比上涨16.06%，聚乙烯均价为7509元/吨，周环比上涨12.41% [4] - 乙二醇均价为4263元/吨，周环比上涨16.06%，环氧乙烷均价为6190元/吨，周环比上涨12.14% [4] 原料成本与供应链优势 - 美国乙烷供应长期宽松，截至2026年3月6日，乙烷价格为22.8美分/加仑，周环比上涨5.56% [5] - 美国乙烷产量从2015年的1.13百万桶/天增长至2025年的3.08百万桶/天，年均复合增速达10.55%，预计2026年产量将达3.15百万桶/天，供应充足 [5] - 卫星化学建立了自主可控的轻烃全球供应链，参股美国乙烷出口港口Orbit（出口能力17.5万桶/天），美国新建码头建设周期长达5-6年，港口设施稀缺性铸就了公司的供应链壁垒 [6] 高端项目与长期成长 - 公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资约121.50亿元 [7] - 一阶段项目建设内容包括：2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置、1套45万吨/年聚乙烯装置等 [7] - 该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃、聚乙烯弹性体、润滑油基础油、超高分子量聚乙烯等新材料，夯实公司发展基础，支撑长期成长 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为530.21亿元、686.16亿元、813.68亿元，归母净利润分别为52.05亿元、75.01亿元、87.31亿元 [8][9] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为17倍、12倍、10倍 [8][9] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.55元、2.23元、2.59元 [8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为15%、19%、19% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料部分 - 原料物流受阻供应收缩预期支撑近端强势，需求陆续改善，成本支撑下或偏强震荡 [5][6] - 建议单边偏强看待，跨期逢低正套，跨品种L - PP价差远月看扩 [6] 聚丙烯部分 - 原料短缺裂解、PDH同步降负，供应端强支撑，下游需求季节性回归，Q1价格或偏强势 [96][97] - 建议单边偏强但风险较大，跨期月差偏正套，跨品种L - PP价差远月看扩 [98] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 价格&价差 - 盘面大涨基差走强，5 - 9月差受供应收缩支撑走强至235 [9][13] - 聚烯烃标品美金价周度约涨100$，LD涨幅接近200$，进口窗口有短暂打开 [15][23] - HD对标品比价走弱，LD比价走强，标品排产维持中性水平 [25] - 原油大涨，石脑油裂差走强明显，乙烯单体跟涨，煤价小幅走弱 [28] - 油制利润压缩，煤制、乙烷制大幅修复，外采乙烯利润回落 [34] 供应 - 2024年底至2025年上半年标品集中投产，2605合约前产能投放有限 [39] - 年初开工同比持平，但产能基数抬升，供应历史新高，地缘冲突下供应预计大幅收缩 [41] - 标品供应方面，LL产能集中投放，标品排产大幅下滑，3月检修规模增加，供应下滑 [47] - 3月吉化存检修计划，损失量增加明显，若地缘持续，增量降负检修或仍有增加 [49] - 船期延误，2025年内中美贸易摩擦加剧，进口或环比下滑，中东地缘不定，进口规模预计下滑 [55] 需求&库存 - 下游整体开工回升，农膜、包装膜、管材、中空、注塑等开工均有提升 [6] - 总供应存缩量预期，标品产量随排产下滑，上游库存开始拐头 [63] - LL\HD厂库累库幅度同比略高，LD厂库同比偏低，中游库存季节性累积，HD、LD社库线性压力不大 [68] 聚丙烯部分 价格&价差 - 盘面大涨基差走强，仓单高位去化，近端PDH检修持续性超预期，丙烷价格偏强，月差走强 [106][108] - 中国到岸价大涨，累积涨幅约100$，PP出口签单改善 [112] - 拉丝区域价差维持，品种上，拉丝和低熔共聚价差同比持平，高低熔价差同比低位 [120] 供应 - 2024年底至2025年年中投产规模较大，2605合约前产能投放有限 [96][142] - 24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工近期下滑，检修量同比偏高 [143] - 油制产量高位、PDH制检修较多，一季度检修较12月大幅增加，供应存继续缩减预期 [148] - 金能、福建联合、中煤等增量检修，裂解、PDH陆续出降负停车计划，损失量或维持高位 [152] - 国产增量较大，进口同比低位，出口增量明显，但其中一部分来自华南装置来料进料加工 [156] 需求&库存 - 下游复工加快，终端订单改善，下游成本传导分化，部分行业需求季节性回归 [97] - 供应预计大幅下滑，上游节中库存被动累积，节后开始库存去化 [165] - 油制库存累库中性，标品显性厂库库存季节性水平 [167]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东冲突加剧引发烯烃等化工品价格大幅上涨 报告对基础化工行业本周各类产品价格、毛利等数据进行统计分析 并对相关上市公司涨跌幅和盈利情况进行跟踪 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周 -0.6% 近一月 9.6% 近三月 23.6% 近一年 52.0% 2026 年初至今 18.5%；万华化学、宝丰能源、卫星化学等公司也有不同程度涨跌幅 [8] - 相关公司盈利跟踪：展示了万华化学、宝丰能源等公司总市值、归母净利润、PE、PB 等盈利数据 [8] - 聚氨酯产业链：纯 MDI、聚合 MDI、TDI 本周均价分别为 18343、14607、15713 元/吨 环比分别 +829、+679、+957 元/吨 毛利分别为 4599、1863、3838 元/吨 环比分别 +370、+220、+117 元/吨 [2][8] - 油煤气烯烃产业链：乙烷、丙烷等原材料价格有不同程度上涨；聚乙烯、聚丙烯均价环比上涨 不同工艺路线制聚乙烯、聚丙烯理论利润有增有减 [2][8] - C2 板块：乙烯、HDPE 等产品本周均价环比有变化 部分产品原材料价差也有变化 [9] - C3 板块：丙烯、聚丙烯等产品本周均价环比有变化 部分产品原材料价差也有变化 [9] - 煤化工产业链：煤焦产品、传统煤化工、新材料产品本周均价和毛利有不同变化 [9] - 动物营养品产业链：VA、VE 等产品本周均价环比有变化 [2][9] 基础化工周报 基础化工指数走势 未提及具体内容 聚氨酯板块 中国纯 MDI、聚合 MDI、TDI 价格及价差有相关走势展示 [14][16] 油煤气烯烃板块 MB 乙烷、NYMEX 天然气、华东丙烷、布伦特原油等价格有走势展示；不同工艺路线制聚乙烯、聚丙烯盈利有对比 [20][21][37][38] 煤化工板块 国内焦煤、焦炭、合成氨、尿素等产品价格及毛利有走势展示 [40][43][47] 动物营养品板块 VE、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸、VA 价格有相关展示 [55][57][61]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 短期有地缘政治扰动，建议偏强思路；关注5 - 9月间会不会走正套 [9] 各部分总结 近期市场主要矛盾 - 上游装置降负荷情况加重，产量小于预期，部分上游推迟发货计划；中游出货情况转好；下游有恐慌性抢货情况 [9] 聚乙烯产业情况 市场情况 - 本周产量略微增加，下周装置检修不多或略微增加；12月进口132.99万吨、出口9.21万吨，略高于预期；本周表需环比增加，节后下游基本恢复；本周小幅度累库，下游有恐慌性备货情况，可能继续去库 [5] 成本与利润 - 原油价格大幅走强带动成本大幅上升，油制成本近期大幅走强，煤制利润大幅走强，油制利润走弱；油化工端综合利润走弱，PE按产能占比加权利润下降，进出口利润转差，基差近期波动较大，月间价差大幅走强，HD - LL震荡、LD - LL大幅走强，远月LL - PP价差建议暂时观望 [7] 供需平衡 - 给出2026年1月30日至4月10日的周度平衡表及2025年1月至2026年12月的月度供需平衡表，展示产量、进口量、出口量、表观消费量、库存等数据及同比变化 [10][12] 供应 - 展示2021 - 2026年PE产量、检修损失量；2025年有裕龙石化2等装置投产，2026年有巴斯夫等装置计划投产 [16][18][20][21] 上游原料 - 展示原油价格（WTI）和化工用煤价格(榆林坑口价)走势 [23] 上游利润 - 展示2021 - 2026年PE加权利润、煤制PE利润、原油制PE利润情况 [26][28] 需求 - 展示2021 - 2026年地膜、双防膜、缠绕膜等下游利润情况 [36] 库存 - 展示2020 - 2026年石化库存、PE上游总库存、PE总库存、聚乙烯社会库存、LLDPE库存、PE库存消费比情况 [42][44][45][46][49] 价差 - PE现货市场价格震荡走强，盘中基差报价震荡走弱，周五华北基差报价05 - 270左右；展示PE基差、月间价差、品种间价差、LL - PP价差、LL进口利润情况 [52][55][63][67][69] 下游开工 - 展示2019 - 2026年农膜开工率、农膜库存原料、包装膜开工率、PE中空开工率情况 [73][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘冲突升级，原油大幅上涨，聚烯烃跟随，整体利润下降较多，05合约以前无新增投产，需求端BOPP利润修复、订单量好于同期，PP2605 - PP2609正套行情加速 [15][16] - 下月聚乙烯(L2605)参考震荡区间（7400 - 7700），聚丙烯(PP2605)参考震荡区间（7500 - 7800） [16] - 策略推荐为逢低做多PP2605 - 2609价差 [17] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 估值方面，中东地缘冲突升级，原油大幅上涨，聚烯烃跟随 [15] - 成本端，WTI原油上涨18.11%，Brent原油上涨20.90%，煤价上涨10.17%，甲醇上涨13.93%，乙烯下跌 - 10.75%，丙烯上涨9.01%，丙烷上涨28.46% [15] - 供应端，PE产能利用率86.73%，环比上涨0.50%，同比去年上涨0.83%，较5年同期平均下降 - 4.83%；PP产能利用率73.61%，环比上涨0.03%，同比去年下降 - 10.12%，较5年同期平均下降 - 13.00%，聚烯烃2605合约无新增产能计划，低利润背景下存在减产预期 [15] - 进出口方面，12月国内PE进口为104.10万吨，环比下降 - 7.05%，同比下降 - 21.44%；9月国内PP进口20.58万吨，环比下降 - 4.83%，同比下降 - 4.83%。12月PE出口6.30万吨，环比下降 - 10.00%，同比上涨8.87%；PP出口23.05万吨，环比上涨2.89%，同比上涨29.81% [15] - 需求端，PE下游开工率20%，环比下降 - 40.71%，同比下降 - 44.52%；PP下游开工率36.74%，环比下降 - 29.45%，同比下降 - 25.11%。季节性旺季，整体开工低位反弹，BOPP利润好于往年，订单量较突出，或成PP需求端重要边际变量 [16] - 库存方面，PE生产企业库存53.62万吨，环比累库41.22%，较去年同期去库 - 3.53%；PE贸易商库存5.77万吨，环比累库148.51%，较去年同期累库23.09%；PP生产企业库存65.51万吨，环比累库57.55%，较去年同期去库 - 7.52%；PP贸易商库存21.26万吨，环比累库16.05%，较去年同期累库20.80%；PP港口库存8.14万吨，环比累库27.79%，较去年同期累库9.56% [16] 期现市场 - 展示了PE期限结构、LLDPE主力合约价格、基差、5 - 9价差、持仓量、注册仓单量、成交量、虚实比等数据图表 [33][36][40][42] - 展示了PP期限结构、主力合约价格、基差、5 - 9价差、持仓量、注册仓单量、成交量、虚实比等数据图表 [46][49][55][54] - 展示了LL - PP价差、PP - 1.2PG价差、PP - 3MA价差、LL - PVC价差等数据图表 [62][64] - 展示了LLDPE中美价差、PE进口量、PP中国东南亚价差、PP出口量等数据图表 [69][71] 成本端 - 油制成本大幅上涨，LPG进口运费大幅上行 [79][98] - 展示了PE、PP期现价格及成本，WTI原油、动力煤、甲醇、丙烷等价格，国内LPG期现价格&基差、沙特CP价格、远东FEI价格等数据图表 [75][82][84][88] - 展示了PDH制毛利&LPG活跃合约价格、利润，国内LPG供应端构成、中国LPG产量、中国原油加工量等数据图表 [90][94] - 展示了国内LPG商品量、中国LPG进口来源占比、华南地区LPG进口利润等数据图表 [96] - 展示了美国发往远东货价、美国至远东运费、中东发往远东货价、中东至远东运费等数据图表 [99][105] - 展示了LPG厂内库存、港口库存，中国LPG需求占比、化工需求占比、烯烃LPG实际需求量等数据图表 [108][111] - 展示了PDH生产毛利、装置产能利用率、装置产量，MTBE生产毛利、装置产能利用率、山东MTBE装置产量，烷基化油生产毛利、装置产能利用率、装置产量等数据图表 [113][115][117] - 展示了US MB Price、US Production、US Import、US Stocks、US Export、US Demand等数据图表 [120][122] 聚乙烯供给端 - 展示了PE生产原材料占比、逐年占比，PE产能、产能利用率、检修减损量等数据图表 [126][128][132][133][135] - 2026年国内聚乙烯有多个投产计划，已投产50万吨，未投产520万吨 [132] 聚乙烯库存&进出口 - 展示了PE总库存、生产企业库存、两油库存、贸易商库存、进口量、进口量(YTD)、出口量、LLDPE出口量等数据图表 [142][143][145][148] 聚乙烯需求端 - 聚乙烯下游需求主要集中在包装膜、中空、管材等领域，下游终端需求包括水果、蔬菜保鲜、乳制品、烘焙包装等 [155][157] - 展示了CPI同比&环比、下游需求累计同比、PE下游总开工率、包装膜开工率、管材开工率、中空开工率等数据图表 [159][161][166] - 展示了PE包装膜库存可用天数、农膜订单天数、下游原料库存、管材成品库存等数据图表 [169][173] 聚丙烯供给端 - 展示了PP生产原材料占比、逐年占比，PP产能、产能利用率、检修减损量等数据图表 [177][179][183][186] - 2026年国内聚丙烯有多个投产计划，已投产0万吨，未投产437万吨 [182] 聚丙烯库存&进出口 - 展示了PP总库存、两油库存、贸易商库存、港口库存、出口量、出口量(YTD)、出口去向占比等数据图表 [190][194][199] 聚丙烯需求端 - 聚丙烯下游需求主要集中在拉丝、高低熔共聚、注塑等领域，下游终端需求包括水泥袋、编织袋、化肥袋等 [205][207] - 展示了PP下游总开工率、注塑开工率、管材开工率、BOPP订单天数等数据图表 [209][212] - 展示了PP塑编原料库存、塑编成品库存、BOPP原料库存、BOPP成品库存等数据图表 [215][217]