报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 超82%融资平台实现退出，城投定价分化拐点渐进，需关注主体信用评估逻辑变化，根据业务占比动态锚定信用支撑与风险边界 [3][8] - 中央和地方政策为城投带来业务发展机遇，如国务院常务会议促进有效投资，浙江支持交通投融资改革等 [3][46] - 城投债经历估值修复，但利差收敛多反映政策兜底预期，非主体偿债能力实质改善，未来定价将转向基本面驱动的差异化定价 [3][49] 各部分总结 2月城投债市场运行特点 - 境内净融资维持流入，受春节假期影响环比减少近七成，交易所审核通过率保持高位，协会注册通过率环比持平，15省净融入、8省净融出，重点省份净融入 [9][11] - 境内发行期限缩短，12省借新还旧比例达100%，发行主体以AAA级为主，行政层级以地市级为主 [13][15] - 境内发行利率、利差环比均下降，重点和非重点省份成本差值扩大，部分省份发行利率和利差有不同变化 [18] - 城投境外债连续7个月净融出，境内外发行利差略有收窄，发行规模略有回升且均用于借新还旧 [26] - 境内城投债交易规模收缩，收益率普遍下行、交易利差多数收窄，除海南、上海外其他省份信用利差环比均收窄，弱区域利差收窄幅度更大 [28] 城投企业“退平台”动态跟踪 - 2月有40家城投企业公告声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，数量环比增加1家、同比增加18家，以东部地区为主，主体评级整体较高，行政层级以市县级为主 [4][37] - 自2023年10月以来，全国累计有1059家城投企业声明为市场化经营主体或退出融资平台名单，东部省份数量较多，主体评级以AA+级为主，行业分类以基础设施投融资为主 [37] 信用分析 - 2月未发生城投级别调整事件，城投异常交易数量、规模环比下降，贵州异常交易次数最多，“21遵旅03”偏离度最大 [41] 提前兑付与到期情况 - 2月35家城投企业的36只债券提前兑付本息，规模共计70.50亿元，环比下降46.27%，安徽、四川、湖北等地提前兑付只数较多 [7][44] - 境内3 - 12月城投债到期规模3.05万亿元，月均到期规模3050.71亿元，进入回售期的债券规模1.12万亿元，若按2025年65%的真实回售比例回售，年内共有3.78万亿元城投债面临到期或回售，到期城投债以AAA级为主，区县级、地市级占比均超四成，江苏到期规模远超其他省份 [7][44] 近期热点与投资策略 - 中央层面，国务院常务会议促进有效投资，全国政府工作报告明确“十五五”目标和任务，城投有望迎来业务发展机遇 [3][46] - 地方层面，浙江支持交通基础设施领域多元化融资，新疆官宣存量隐债全部化解，吉林四平、通化宣布隐债清零 [3][48] - 投资策略上，关注主体信用评估逻辑变化，根据业务占比配置不同区域和类型的城投债 [3][49]