报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 基建地产链A股上市公司2025年三季报显示，行业营收降幅收窄但盈利仍承压，龙头企业逆势提升份额，竞争优势凸显；同时，经营性现金流表现显著改善，杠杆率基本稳定[1][5][8] 利润表分析 收入表现 - 2025年第三季度基建地产链样本上市公司整体营业收入同比下降4.5%，降幅较2025年第二季度收窄1.1个百分点；其中建筑行业营收同比下降4.6%，建材行业同比下降3.4%[1] - 子行业营收同比增速分化明显：玻璃玻纤子行业增速最高达18.3%，装饰装修子行业增速最低为-18.1%；玻璃玻纤、装修建材、其他材料、基建房建、国际工程、专业工程板块2025年第三季度营收同比增速的近3年及10年分位值均较2025年第二季度有所提升[1][27] 盈利能力指标 - 2025年第三季度行业整体ROE（TTM）为6.5%，同比下降1.0个百分点；建筑行业ROE（TTM）为7.2%，建材行业为3.8%[2] - 行业整体销售净利率为2.5%，同比下降0.3个百分点；建筑行业销售净利率为2.2%，建材行业为5.5%[3] - 大宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程子行业ROE（TTM）延续改善态势，出清后的装饰装修子行业有所修复[2] 归母净利润 - 2025年第三季度行业整体归母净利润同比下降14.4%，增速环比2025年第二季度下降16.6个百分点；建筑行业归母净利润同比下降18.3%，建材行业同比上升10.9%[4] - 装饰装修子行业归母净利润同比大幅增长289.0%，玻璃玻纤子行业增长84.7%，而其他材料子行业下降40.8%[31] 成本与费用 - 2025年第三季度行业整体毛利率为10.6%，环比下降1.2个百分点；建筑行业毛利率为9.8%，建材行业为21.9%[34] - 期间费用率保持稳定：销售费用率为0.7%，管理研发费用率为5.1%，财务费用率为1.2%[37][43] - 截至2025年第三季度，行业员工总数同比下降3.1%，人均创收为174.2万元，人均创利为7.5万元[37][41] 现金流与资产负债表分析 现金流表现 - 2025年第三季度行业经营活动产生的现金流量净额为926.9亿元，同比大幅增长143.8%；建筑行业经营活动现金流净额754.8亿元，同比增长278.4%，建材行业为172.1亿元，同比下降4.8%[8] - 行业收现比为106.9%，同比下降2.6个百分点；基建房建、国际工程等子行业现金流明显改善[46][47] 资产负债结构 - 截至2025年第三季度，行业整体资产负债率为75.2%，同比上升0.9个百分点；建筑行业资产负债率为77.4%，建材行业为48.2%[8] - 行业带息债务余额为47,319.9亿元，较上年同期增加4,489.9亿元[8] 运营效率指标 - 行业应收账款及票据周转天数为85.0天，较上年同期增加14.2天；建筑行业为84.1天，建材行业为98.8天[8] - 应付账款及票据周转天数为203.4天，较上年同期增加29.6天；净营业周期为-35.4天，较上年同期缩短10.9天[52]

行业投资评级 - 非金属类建材行业投资评级为“买入”（维持）[5] - 建筑和工程行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 玻纤行业电子纱电子布提价，四季度供需情况或有改善 [1] - 水泥行业需求偏弱，华东区域价格回落，后续价格预计震荡调整 [2] - 玻璃行业节后产销率低迷，库存较节前显著增加 [3] - 投资建议关注新材料和基建地产链方向的特定公司 [3] 玻纤行业 - 电子纱方面，10月10日，玻纤龙头企业对旗下G75电子纱提价幅度150-300元/吨不等，7628电子布提价0.2元/米 [1] - 高端电子布市场呈现供不应求格局 [1] - 粗纱方面，近期价格保持稳定，9月末玻纤行业库存下降至86万吨，环比下降5% [1] - 展望2025年第四季度，预计行业新增产能较少，粗纱供需格局有望阶段性改善 [1] 水泥行业 - 国庆假期后，受资金短缺及天气因素影响，水泥市场需求环比回落，全国重点地区水泥企业平均出货率低于45% [2] - 价格方面，由于需求支撑不足，部分区域此前推涨的价格出现回落 [2] - 华东地区水泥价格出现回落，例如江苏南京、苏锡常和南通地区水泥价格下调20元/吨 [2] - 为提升盈利，后续企业仍有继续推涨价格意愿 [2] 玻璃行业 - 截至10月9日，重点监测省份生产企业库存总量为5774万重量箱，较9月30日增加696万重量箱，增幅13.71%，库存天数28.20天，较9月30日增加3.40天 [3] - 重点监测省份产量1688.36万重量箱，消费量992.36万重量箱，产销率58.78% [3] - 国庆假期期间国内浮法玻璃生产企业整体库存明显增加，市场交投阶段性放缓 [3] - 当前中下游提货积极性一般，观望情绪偏浓 [3] 投资建议 - 新材料方向建议关注：中国巨石、国恩股份、濮耐股份、科达制造、宏润建设、洁美科技 [3] - 基建地产链方向建议关注：中国建筑、东方雨虹、海螺水泥 [3]

报告行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 产业链景气底部震荡，需求下行压力持续，基建地产链景气继续筑底，2024Q4/2025Q1收入端持续承压，盈利能力仍处历史底部，但行业竞争出现缓和信号，产业链整体毛利率企稳 [1][17] - 利润表方面，收入端降幅略有收窄，盈利能力仍处底部，ROE（TTM）部分子行业改善但仍处低位 [2][18] - 现金流与资产负债表方面，经营性现金流表现改善，杠杆率略有上行，应收账款及票据周转天数继续上升 [3][19] - 景气判断方面，大宗建材需求有别，消费建材仍承压，建筑板块有望企稳 [7][8][21] 根据相关目录分别进行总结 概要 - 选取136家A股上市公司作为样本，包括81家建筑公司和55家建材公司，细分多个子行业 [15] - 选取利润表、现金流量表、资产负债表相关指标进行分析 [16] - 产业链景气底部震荡，收入端延续负增长但幅度收窄，毛利率企稳，部分子行业ROE改善但仍处低位 [17] - 利润表收入端降幅收窄，盈利能力仍处底部，ROE部分子行业改善 [18] - 现金流与资产负债表经营性现金流改善，杠杆率略有上行，应收账款周转天数上升 [19] - 景气判断大宗建材、消费建材、建筑板块各有特点 [20][21] 利润表分析 收入 - 2024Q4/2025Q1营收增速仍处历史低位，部分子行业2025Q1营收同比增速近3/10年分位值较2024Q4有所提升 [22][23] - 2025Q1营收降幅较2024Q4扩大，除玻纤外主要子行业收入下滑，大宗周期子行业营收降幅收窄，基建房建子行业收入降幅扩大 [34] - 2024Q4基建地产链整体营业收入同比-3.0%，2025Q1同比-6.2%，各行业和子行业营收增速有差异 [36] - 归母净利润降幅延续收窄态势，建材行业单季盈利重归正增长且增幅加快，建筑行业2025Q1归母净利润降幅收窄 [38] - 各子行业不同季度营收和归母净利润同比增速前三或前五的公司有别 [41][43][46] 成本与费用 毛利率 - 2024Q4/2025Q1整体毛利率呈现企稳态势，建材在水泥子行业带动下改善，装修建材降幅收窄，建筑行业除基建房建外整体改善 [51] - 2024Q4基建地产链整体毛利率为+13.8%，2025Q1为+9.9%，各行业和子行业毛利率有差异，部分子行业同比有升有降 [54] - 前周期和后周期子行业不同季度毛利率有变化 [52][55]