报告行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”，且评级维持不变 [2] 报告核心观点 - 核心观点：玻纤及涂料企业再度涨价，预计将带动企业盈利进一步修复 [2] - 核心逻辑：建材行业在“反内卷”政策推动、成本压力传导及需求结构改善等多重因素作用下，部分子行业出现提价，企业盈利有望进入修复通道 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 市场表现：截至2026年4月2日，申万建筑材料板块近两周下跌3.58%，跑赢沪深300指数0.28个百分点，在申万31个行业中排名第10位；年初至今累计上涨8.85% [11] - 子板块表现：近两周，SW玻璃玻纤下跌1.97%，SW水泥下跌5.45%，SW装修建材下跌3.54% [11] - 个股表现：近两周涨幅居前的个股包括万邦德（上涨94.70%）、力诺药包（上涨30.98%）、丽岛新材（上涨16.48%）等 [18] 二、行业重要数据 - **水泥**：本周（2026.3.27-2026.4.2）全国水泥市场均价为306元/吨，价格弱势维稳。南方地区需求持续低迷，北方多数地区市场恢复至正常水平的3-4成左右，库存压力较大 [21] - **平板玻璃**：本周市场略有上调，但下游拿货谨慎，整体产销维持8-9成。本周有厂家装置冷修，涉及产能1900吨/日。当前中上游库存压力偏大，成本受中东冲突影响高位震荡 [26] - **光伏玻璃**：截至2026年4月2日，2.0mm镀膜光伏玻璃均价10元/平方米，3.2mm镀膜光伏玻璃均价为16.5元/平方米，价格弱势维稳。行业产能利用率约66%，供应收缩不及下游组件减产幅度，高库存压力持续 [30][38] 三、行业及公司新闻 - **政策与市场**：南京推出“卖旧买新”购房贴息政策；上海楼市新政后市场呈现“量增价稳”；3月建筑业PMI为49.3%，比上月上升1.1个百分点 [36][39] - **重大工程**：国家“十四五”重大水利工程引江补汉工程全线隧洞掘进突破50公里（占总里程75%），总投资680亿元，累计消耗水泥约450万吨，为沿线水泥企业提供需求支撑 [3][36] - **企业动态**：国内20多家知名涂企（如立邦、三棵树等）同步于4月1日调价；孚日股份子公司上调工业涂料价格10%-25%；华新建材预计2026年第一季度净利润同比增长126%至213% [36][39] 四、建材周观点（分行业） - **水泥**：2026年作为“十五五”开局之年，专项债、超长期特别国债发行规模扩大，基建投资有望回正，支撑水泥需求。但一季度价格维持低位，全年预计震荡调整。中长期看，行业集中度提升，绿色转型与海外扩张是核心增长引擎。建议关注上峰水泥、塔牌集团、华新建材 [3][37] - **玻璃玻纤**： - **平板玻璃**：行业处于“供需双弱、高库存、价格低位震荡”的周期底部，需关注产能出清。中长期看，头部企业将通过技术升级和高端化转型巩固优势 [3][38] - **光伏玻璃**：行业供过于求，产能利用率约66%，大部分企业亏损。供给侧约束措施将影响盈利修复进程，长期增长依赖光伏装机量提升和技术创新 [38] - **玻纤**：近期主要池窑企业普遍提价。需求端迎来以AI算力为核心的高端应用爆发，电子布供需紧张，价格有望继续上行；粗纱下游需求稳定。预计2026年行业供需紧俏、价格持续上涨、集中度加速提升。建议关注中国巨石 [3][38][40] - **消费建材**：涂料等行业企业集中提价，动因是成本高压与“反内卷”政策驱动。尽管新建商品房市场调整，但存量房翻新、城市更新及零售渠道崛起构成需求“压舱石”。龙头企业有望通过渠道优化、产品升级等率先实现业绩修复。建议关注北新建材、兔宝宝、三棵树等 [3][4][41]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 中国巨石作为全球及中国玻纤龙头企业，在粗纱及普通电子布领域具备规模、成本、结构、客户等全方位竞争优势 [4] - 公司2025年业绩实现量价双升，粗纱及电子布板块销量增长，产品价格调涨，销售结构高端化，带动毛利率显著提升 [1][2][3] - 公司正加速发力薄型及特种电子布产品线，低介电系列产品研发认证有序推进，有望带来未来业绩与估值的双重提振 [2][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08% [1] - 实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38% [1] - 扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.7% [1] - 单四季度收入49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润7.17亿元，同比减少21.32%；扣非归母净利润8.69亿元，同比增长37.56% [1] - 综合销售毛利率33.12%，同比增加8.09个百分点 [3] - 销售净利率18.09%，同比增加2.14个百分点 [3] 分业务板块表现 - **粗纱及制品**：销量320.26万吨，同比增长5.87%，在风电、热塑等高端领域具备结构优势 [2] - **电子布**：销量10.62亿米，同比增长21.37%，反映市场供需形势好转 [2] - **价格方面**：2025年玻纤各类产品价格均有调涨，风电、热塑价格同比上涨，普通粗纱产品于9-10月小幅复价，电子纱/布于3月提价，第四季度月度新签合同价格连续较大幅度上涨，根据第三方数据，2025年底电子纱/布价格较年初上涨超10% [2] - **毛利率分拆**：玻纤板块毛利率32.21%，同比增加7.87个百分点；以风电为主的其他业务毛利率70.38%，同比微降1.52个百分点；国内销售毛利率32.89%，同比增加10.58个百分点；国外销售毛利率31.99%，同比增加3.86个百分点 [3] 费用与季度表现 - 2025年期间费用率9.81%，同比增加1.68个百分点，其中管理费用率增幅较大主要系上年基数较低所致 [3] - 单四季度综合毛利率35.06%，同比环比分别上涨6.48和2.24个百分点，主要与产品提价有关 [3] - 单四季度销售净利率14.91%，同比环比分别减少7.42和4.17个百分点 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.25亿元、70.09亿元、81.35亿元 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为236.13亿元、269.61亿元、304.06亿元 [5] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、15倍、13倍 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.75元、2.03元 [5] 财务比率与估值 - 2025年净资产收益率（ROE）为10.6%，预计2026-2028年将提升至17.3%、18.3%、19.1% [5] - 以2026年4月1日收盘价25.71元计算，总市值为1029.21亿元 [6] - 2025年历史市盈率（P/E）为31.3倍，市净率（P/B）为3.3倍 [5]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为24.85元，合理价值为29.53元，对应约18.8%的上涨空间 [3] - 给予2026年合理市盈率估值20倍，对应合理价值29.53元/股 [7][17] 报告核心观点 - 核心观点：普通电子布已步入涨价大周期，业绩弹性大；特种电子布业务有望突破 [1][12] - 2026年粗纱行业供需维持紧平衡，价格预计稳中有升 [7][9] - 公司普通电子布在规模和成本上领先，具备较大业绩弹性，未来估值有望向特种电子布领先公司看齐 [17] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年营业收入189亿元（人民币，下同），同比增长19.1%；归母净利润32.9亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润34.8亿元，同比增长94.7% [7][8] - **2025年第四季度业绩**：单季收入50亿元，同比增长17.8%，环比增长3.8%；归母净利润7.2亿元，同比下降21.3% [7][8] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为223.55亿元、247.35亿元、266.29亿元，同比增长18.4%、10.6%、7.7% [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.10亿元、68.72亿元、75.65亿元，同比增长79.9%、16.3%、10.1% [2][7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.72元、1.89元 [2] - **盈利能力预测**： - 预计2026-2028年综合毛利率分别为42.1%、43.3%、43.9% [14] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.1%、17.7%、17.5% [2] - **估值指标**：对应2026-2028年预测净利润的市盈率（P/E）分别为16.8倍、14.5倍、13.2倍 [2][7] 业务分析：粗纱及制品 - **2025年销量与结构**：粗纱及制品销量320万吨，同比增长5.9% [7][9] - **行业景气分化**：2025年全国玻纤纱产量843万吨，同比增长11.5%。其中，高模量纱、合股纱、电子纱、热塑纱等高端产品产量同比大幅增长（+65%/+48%/+9.6%/+9.4%），而普通热固直接纱产量同比下降9.8%，显示风电、汽车、电子领域维持高景气，价格结构性上涨 [7][9] - **2026年展望**：预计公司产能略有增长，行业供需紧平衡。2026年3月普通产品已涨价100元/吨，风电和热塑长协产品预计也有一定涨价，全年价格预计稳中有升 [7][9] - **销量与毛利率预测**： - 预计2026-2028年粗纱销量分别为335万吨、350万吨、370万吨 [13][14] - 预计2026-2028年玻纤及制品业务毛利率分别为41.4%、42.5%、43.1% [13][14] 业务分析：电子布 - **2025年销量**：电子布销量10.6亿米，同比增长21% [7][10] - **涨价周期启动**：因下半年库存快速去化及织布机转产AI电子布和薄布，导致普通电子布供给紧张。自2025年10月至2026年3月，普通电子布（以7628厚布为代表）已累计涨价5次，3月涨价后价格达5.5-6元/米（2021年高点为8-9元/米） [7][10] - **2026年展望**：普通电子布已步入涨价大周期，业绩弹性大。公司新增10万吨电子纱产能（对应3.9亿米电子布），分两期投放，一期5万吨已于近日点火 [10][12] - **销量预测**：预计2026-2028年电子布销量分别为11.8亿米、14.0亿米、15.0亿米 [13][14] 其他业务与公司事项 - **新能源（发电）业务**：2025年净利润1.17亿元，同比增长188%；并网发电量5.62亿千瓦时，同比增长209% [10] - **海外子公司**：巨石埃及2025年净利润3.33亿元，同比增长5%；巨石美国净利润4219万元，同比实现扭亏 [10] - **分红**：2025年现金分红14.3亿元，分红比例达44%，连续3年小幅提升 [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司汽车玻璃业务有望实现市场份额和利润率的同步提升，同时其TCO玻璃技术在国内处于领先地位，未来将深度受益于钙钛矿电池的产业化进程 [3] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入56.42亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长16.7% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度（单Q4）实现营业收入15.7亿元，同比增长4.4%，但归母净利润为0.1亿元，同比下滑40.9% [1] - **减值影响**：2025年全年计提资产及信用减值损失1.02亿元，其中第四季度计提0.52亿元，对利润造成影响 [1] 分业务板块表现 - **汽车加工玻璃**： - 2025年收入22.82亿元，同比增长23.99%，毛利率为13.62%，同比提升0.16个百分点 [1] - 核心子公司上海耀皮康桥汽车玻璃实现收入23.58亿元，净利润0.79亿元，同比大幅增长188.5%，净利率为3.4% [1] - 增长驱动力来自紧跟新能源汽车产业发展，夹层前挡、天窗、车门等高附加值产品收入增长，同时积极拓展外销市场、推动材料国产化及科学降本 [1] - **浮法玻璃**： - 2025年收入17.93亿元，同比下降8.45%，但毛利率为20.79%，同比显著提升3.79个百分点 [1] - 三家相关子公司合计收入16.62亿元，净利润1.46亿元，同比增长85.1%，净利率为8.8% [1] - 全资子公司大连耀皮（TCO玻璃制造商）2025年收入3.47亿元，净利润0.55亿元，同比下降6.9%，净利率为15.8% [1] - 利润率提升得益于优化产品结构（隐私玻璃、在线LOW-E汽车玻璃等高附加值产品增长）以及原材料价格下降 [1] - **建筑加工玻璃**： - 2025年收入19.65亿元，同比下降12.37%，毛利率为14.45%，同比微升0.10个百分点 [1] - 核心子公司上海耀皮建筑玻璃实现收入17.29亿元，净利润0.39亿元，同比下降28.4%，净利率为2.2% [1] - 面临市场需求疲软和行业竞争激烈，量价均有所下滑，但通过提升差异化产品占比和成本端优化维持了利润率的相对稳定 [1] 盈利能力与费用分析 - **盈利能力**：2025年全年毛利率为18.3%，同比提升0.8个百分点；净利率为3.5%，同比提升1.0个百分点 [2] - **季度盈利**：第四季度毛利率为18.5%，同比下降2.6个百分点；净利率为2.3%，同比提升0.4个百分点 [2] - **期间费用**：2025年期间费用率为12.6%，与上年持平 [2] - 销售费用率2.4%，同比下降0.1个百分点 [2] - 管理费用率5.7%，同比上升0.3个百分点 [2] - 财务费用率0.1%，同比下降0.3个百分点，主要系汇兑净收益金额较高及利息支出减少 [2] - 研发费用率4.4%，同比上升0.1个百分点 [2] 财务状况与现金流 - **现金流**：截至2025年底，经营性现金流量净额为6.9亿元，同比增长2.0%，净现比（经营现金流净额/净利润）为5.1 [3] - **应收与投资**：应收款项合计8.8亿元，同比微增1.1%；资本性支出为6.4亿元 [3] - **债务与现金**：带息债务为7.7亿元，较2024年底增加1.3亿元；净现金合计7.3亿元，较2024年底大幅增加5.7亿元 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.07亿元、2.36亿元，同比增长率分别为25.8%、21.1%、14.1% [3][4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为59.35亿元、62.57亿元、64.21亿元，增长率分别为5.2%、5.4%、2.6% [4] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.17元、0.21元、0.24元 [4] - **估值水平**：基于2026年3月30日收盘价7.37元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为42倍、35倍、31倍；对应市净率（P/B）分别为1.8倍、1.8倍、1.7倍 [3][4][9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司汽车玻璃业务有望迎来市场份额和利润率的同步提升，同时其TCO玻璃技术在国内处于领先地位，未来将深度受益于钙钛矿电池产业化进程 [3] - 公司2025年整体收入微增，但通过产品结构优化和成本控制，盈利能力得到提升，归母净利润实现双位数增长 [1] - 公司现金流充裕，经营底盘稳健，能够覆盖投资需求 [3] 分业务板块表现总结 - **汽车加工玻璃**：2025年收入22.82亿元，同比增长23.99%，毛利率13.62%，同比提升0.16个百分点。子公司上海耀皮康桥汽车玻璃实现净利润0.79亿元，同比大幅增长188.5%，净利率3.4%。增长主要得益于紧跟新能源汽车产业发展，高附加值产品（如夹层前挡、天窗、车门）收入增长，以及积极拓展外销市场、推动材料国产化和科学降本 [1] - **浮法玻璃**：2025年收入17.93亿元，同比下降8.45%，但毛利率20.79%，同比显著提升3.79个百分点。相关子公司合计净利润1.46亿元，同比增长85.1%，净利率8.8%。利润增长源于优化产品结构（如隐私玻璃、在线LOW-E汽车玻璃等高附加值产品收入增长）以及原材料价格下降。全资子公司大连耀皮（TCO玻璃制造商）2025年收入3.47亿元，净利润0.55亿元，净利率达15.8% [1] - **建筑加工玻璃**：2025年收入19.65亿元，同比下降12.37%，毛利率14.45%，同比微升0.10个百分点。子公司上海耀皮建筑玻璃实现净利润0.39亿元，同比下降28.4%，净利率2.2%。业绩下滑主要受市场需求疲软和行业竞争激烈影响，但公司通过提升差异化产品占比和优化成本端，保持了利润率的相对稳定 [1] 财务表现总结 - **整体盈利**：2025年公司毛利率18.3%，同比提升0.8个百分点；净利率3.5%，同比提升1.0个百分点。单第四季度毛利率18.5%，同比下降2.6个百分点，但净利率2.3%，同比提升0.4个百分点 [2] - **费用情况**：2025年期间费用率12.6%，同比持平。其中销售费用率2.4%（同比-0.1pct），管理费用率5.7%（同比+0.3pct），财务费用率0.1%（同比-0.3pct，主要因汇兑净收益较高及利息支出减少），研发费用率4.4%（同比+0.1pct） [2] - **现金流与资产负债**：截至2025年底，公司应收款项合计8.8亿元，同比微增1.1%。经营性现金流量净额6.9亿元，同比增长2.0%，净现比5.1。资本性支出6.4亿元，带息债务7.7亿元，较2024年底增加1.3亿元。净现金合计7.3亿元，较2024年底大幅增加5.7亿元 [3] - **业绩预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.07亿元、2.36亿元，对应同比增长率分别为25.8%、21.1%、14.1%。预计每股收益（EPS）分别为0.17元、0.21元、0.24元 [3][4][9] 估值与市场数据 - 基于2026年3月30日收盘价7.37元，报告给出未来三年对应市盈率（PE）分别为42倍、35倍、31倍，市净率（PB）分别为1.8倍、1.8倍、1.7倍 [3][4][9] - 公司总股本9.7676亿股，总市值约71.987亿元，自由流通股占比95.72% [5]

核心观点 - 报告核心观点认为，A股市场在报告期内（2026.03.23-2026.03.27）呈现宽幅震荡下行的格局，主要原因是中东冲突（美以与伊朗持续冲突）导致国际原油价格上行，引发对全球通胀和经济增长的担忧，进而对A股市场构成压力[2][3][14] - 从投资策略看，长期维度因“十五五”开局年份的政策支持，市场有望保持“慢牛”态势，但短期受地缘冲突主导，建议采取防御策略，关注红利板块及受益于冲突持续的细分领域[7][8][26] 市场表现总结 - **主要指数表现**：报告期内，6个主要A股指数全部下跌，其中上证指数下跌1.09%，深证成指下跌0.76%，沪深300下跌1.68%，创业板指下跌1.68%，科创综指下跌0.44%，万得全A下跌0.73%，科创综指周振幅最大，达6.45%[3][10][11] - **市场下跌原因**：市场下跌主要归因于中东冲突持续，推动国际原油价格上涨，ICE布油3月27日收于106.29美元/桶，预计将显著推升2026年全球通胀率并拖累全球GDP增速，同时给中国带来输入性通胀压力，负面影响GDP增速[3][14] 行业表现分析 - **一级行业表现**：31个申万一级行业中跌多涨少，有色金属和公用事业涨幅居前，分别上涨2.78%和2.50%，非银金融和计算机跌幅居前，分别下跌3.98%和3.44%[4][19] - **二级行业表现**： - **周度表现**：124个申万二级行业中，能源金属和冶钢原料周涨幅居前，分别为13.38%和5.35%，航海装备Ⅱ和保险Ⅱ周跌幅居前，分别为-5.57%和-5.52%[4][22] - **年初以来表现**：油服工程和玻璃玻纤年初以来累计涨幅居前，分别为40.31%和23.84%，航空机场和保险Ⅱ累计跌幅居前，分别为-21.62%和-15.78%[4][22] - **三级行业表现**： - **周度表现**：259个申万三级行业中，通信线缆及配套和电池化学品周涨幅居前，分别为8.77%和7.74%，LED和冰洗周跌幅居前，分别为-9.27%和-7.96%[5][24] - **年初以来表现**：通信线缆及配套和油气及炼化工程年初以来累计涨幅居前，分别为56.34%和55.02%，航空运输和百货累计跌幅居前，分别为-24.04%和-18.39%[5][24] 宏观数据解读 - **工业企业利润**：2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长15.20%，远高于2025年同期-0.30%的低基数水平，但报告指出1、2月数据历来波动较大，需结合后续月份验证增长的持续性[6][25] 投资策略建议 - **长期展望**：2026年是“十五五”规划开局之年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策将为国内经济稳健运行及A股市场“慢牛”态势提供重要支撑[7][26] - **短期策略**：随着两会结束市场回归常态，但中东冲突仍是短期主要影响因素，建议采取防御策略，关注两类方向：一是偏防守的、与长期资金入市相关的红利板块；二是直接受益于中东冲突持续的细分领域[8][26]

投资评级 - 报告给予中国巨石“买入”评级，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告认为中国巨石电子布业务呈现量价齐升态势，同时公司实施的员工股权激励计划彰显了其未来发展信心 [1] - 公司2025年业绩实现增长，营业收入达188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润达32.85亿元，同比增长34.38% [8] - 预计公司2026至2028年归母净利润将持续增长，分别为47.6亿元、54.0亿元、59.6亿元，对应最新收盘价的市盈率分别为21.0倍、18.5倍、16.8倍 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入18880.86百万元（188.81亿元），同比增长19.08%；归母净利润3285.46百万元（32.85亿元），同比增长33.94%；每股收益0.82元 [3][8] - **2026-2028年预测**：预计营业收入分别为23539.81百万元、27093.77百万元、29782.76百万元，同比增长24.68%、15.10%、9.92% [3] - **2026-2028年预测**：预计归母净利润分别为4757.17百万元、5402.32百万元、5958.70百万元，同比增长44.79%、13.56%、10.30%；每股收益分别为1.19元、1.35元、1.49元 [3] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为35.27%、34.82%、34.32%；净利率分别为21.01%、20.73%、20.80%；ROE分别为13.48%、13.23%、12.75% [9] 业务运营分析 - **销量创新高**：2025年公司粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量10.62亿米，同比增长21.37%，两者均创历史新高 [8] - **产能扩张与市占率**：2026年3月，公司淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线点火投产，预计公司全球电子玻纤市占率将从23%提升至约28% [8] - **产品价格趋势**：自2025年9月起，行业积极推进复价，传统粗纱价格有望企稳回升；高端产品（如高模/超高模玻纤、电子用玻纤）市占率提升有望拉动细分产品价格走高；常规电子布供应趋紧，价格有望维持在上升通道 [8] - **产品研发**：公司低介电、低热膨胀产品开发正在有序推进，为后续高端电子布产业化打下基础 [8] 公司治理与激励 - **股权激励计划**：公司发布2025年限制性股票激励计划，拟授予总量不超过3452.82万股，占股本总额0.86%，激励对象不超过618人，首次授予价格为每股10.19元 [8] - **业绩考核目标**：以2024年为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于38.5%、27%、22%（ROE分别不低于10.25%、10.28%、10.45%），据此测算对应年份扣非归母净利润分别不低于34.30亿元、36.63亿元、39.61亿元 [8] 季度业绩波动说明 - **2025年第四季度业绩**：营收49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润7.17亿元，同比下降21.32%；扣非净利润8.69亿元，同比增长37.56% [8] - **波动原因**：管理费用同比增加4.08亿元，主要因上年同期基数较低（超额利润分享计划不予兑现部分冲回）；财务费用同比增加0.93亿元，主因汇兑损失增加及利息收入减少；同时，2025Q4粗纱均价同比下跌3.74%，环比下跌1.07% [8]

投资评级 - 报告对中材科技（002080.SZ）维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为，公司在AI电子布全品类确立了显著的先发优势，技术实力、产能布局、客户资源均领先同行，结合玻纤景气回暖、AI特种电子布需求爆发、锂膜供需迎拐点等因素，上调其盈利预测 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为31.0、43.6、53.7亿元，对应当前股价PE为21.1、15.0、12.2倍，PB为2.9、2.5、2.1倍 [2][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入302.0亿元，同比增长25.9%；归母净利润18.2亿元，同比增长103.8%；扣非归母净利润12.8亿元，同比增长234.5% [3] - **2025年第四季度**：单季实现营业收入84.9亿元，同比增长18.4%；归母净利润3.4亿元，同比增长19.2% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为353.92亿元、412.29亿元、461.04亿元，同比增长17%、16%、12%；归母净利润分别为31.02亿元、43.60亿元、53.66亿元，同比增长71%、41%、23% [2] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的18.9%提升至2028年的26.0%；净利率从6.9%提升至12.4%；净资产收益率（ROE）从6.4%提升至13.0% [23] - **财务健康度**：2025年末资产负债率为56.8%，预计将逐年下降至2028年的49.7% [19][23] 分业务分析 - **玻纤业务**： - 2025年实现营收89亿元，同比增长15%；毛利率26.50%，同比提升8.82个百分点；归母净利润10.5亿元，同比增长187% [6] - 玻纤及制品产销量达137万吨，同比基本持平；受益于高附加值产品占比提升，销售均价同比增长14% [6] - 太原基地一、二线投产，总产能突破170万吨；高端产品出口占比近20% [6] - 特种电子布（AI电子布）领域，已深度参与全球头部CCL供应链，2025年销量1917万米，产品覆盖Low-DK、Low-CTE、Q布全品类，性能媲美国际头部厂商并已实现批量供货 [6] - **风电叶片业务**： - 2025年实现营收125.9亿元，同比增长47%；归母净利润6.2亿元，同比增长81% [6] - 实现销量36.2GW，同比增长51%，市占率稳居全球第一 [6] - 凭借集采规模效应与精细化管理，单位成本同比下降4%，带动毛利率提升0.7个百分点至14.2% [6] - 技术领先，SI108系列成市场主流，SI90.2、SI122等大叶片产品将支撑海外及海上订单；16MW漂浮式机组叶片及220米+可回收叶片研制成功 [6] - 全球化取得突破，巴西基地4条产线全面投产，乌兹别克斯坦项目落地 [6] - **锂电隔膜业务**： - 2025年实现营收24.0亿元，同比增长63%；销量达33.3亿平米，同比增长76% [6] - 5μm超薄基膜及点涂隔膜实现量产并成为市场主力供应商 [6] - 通过材料国产化、工艺优化等，单位成本同口径下降约10% [6] - 受市场竞争影响，测算单价同比下降约7%至0.72元/平米，毛利率下降1.2个百分点至4.33% [6] - 国内七大基地超60亿平米产能已全面投产；匈牙利海外基地启动建设 [6] - 报告判断2026年行业将迎供需拐点，需求增速（约29%）将显著高于供给增速（约16%），价格处于历史低位且已初步回升，公司有望享受景气上行红利 [6][7] - **其他业务**： - 气瓶业务龙头地位巩固，储氢气瓶销量达1.3万只，市占率和公告数连续五年国内第一；70MPa-210L IV型储氢气瓶实现示范装机，国内首创立式IV型瓶储运集装箱交付海外客户 [7] - 依托三大创新孵化平台，配套国产大飞机的关键产品取得突破，全国产材料客舱地板实现交付并进入批产阶段 [7]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气逐级向上，电子布盈利弹性显现，叠加公司积极布局特种纤维等高端领域，盈利能力有望持续回升，股东回报也进一步提升[8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.4/59.8/66.3亿元，对应市盈率分别为18/15/14倍[8] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.4%；扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.7%[8] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入49.77亿元，同比增长17.8%，环比增长3.8%；归母净利润7.17亿元，同比下降21.3%；扣非后归母净利润8.69亿元，同比增长37.6%[8] - **销量情况**：2025年实现粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.9%；电子布销量10.62亿米，同比增长21.4%[8] - **费用与现金流**：2025年期间费用率为9.8%，同比增加1.7个百分点，主要因管理费用率同比增加所致[8]；经营活动净现金流为42.01亿元，同比增长106.7%[8] - **资本结构与分红**：截至2025年末资产负债率为40.41%，同比下降0.67个百分点[8]；2025年拟每10股现金分红1.9元（含税），实际分红比例为43.66%[8] - **其他业务**：淮安风力发电业务全年运营，贡献收入1.84亿元，毛利率为70.4%[8] 行业与公司展望 - **行业景气度**：行业景气逐级向上，粗纱盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压将持续制约产能投放节奏，而风电、热塑以及新兴特种电子布等结构性领域盈利继续向好[8] - **产品结构优化**：公司推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中[8] - **盈利驱动因素**：风电、热塑产品的盈利改善有望好于普通粗纱产品，电子纱高端继续放量，结构性紧缺扩散带动7628布等盈利显著上行[8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为220.37亿元、243.34亿元、262.52亿元，同比增长16.72%、10.42%、7.88%[1][9] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为51.40亿元、59.77亿元、66.32亿元，同比增长56.46%、16.27%、10.97%[1][9] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.28元、1.49元、1.66元[1][9] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为39.20%、40.62%、41.63%；归母净利率分别为23.33%、24.56%、25.26%[9] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为17.64倍、15.17倍、13.67倍；市净率分别为2.65倍、2.42倍、2.21倍[1][9]

市场环境与短期风险 - 中东冲突持续推高油价，市场对美联储降息预期下降，全球“滞涨”交易共识强化，导致全球主要股市普遍下跌[2] - 参照2022年俄乌冲突，布伦特原油价格短期内曾升至120美元/桶以上，显著推升全球通胀[2] - 在滞涨担忧下，A股短期或存在波动，建议关注红利、稳定等防御性风格[5] 历史表现与行业轮动 - 2022年俄乌冲突后A股市场先跌后涨，下跌期间所有行业走弱，煤炭、房地产、银行相对抗跌，跌幅均在9%以内[7] - 市场反弹阶段，新能源板块领涨，其中电力设备行业反弹区间涨幅超过55%[7] 中期投资主题与行业筛选 - HALO（重资产、低技术淘汰）概念受关注，源于市场高位下资金风险偏好收敛，寻求确定性溢价[2] - 筛选出HALO属性排名前30的申万二级行业，其中预期2026年净利润增速排名前10的行业包括：光伏设备、焦炭Ⅱ、电池、造纸、元件、能源金属、玻璃玻纤、航运港口、化学原料、风电设备[3] - 受益于AI产业扩张的高技术壁垒HALO行业包括：电力、光学光电子、通信服务、非金属材料Ⅱ、半导体[3] 军工板块观察 - 当前军工板块呈现“事件催化失效、估值消化延续”特征，地缘冲突预期已部分兑现[5] - 截至3月20日，国防军工板块PE为84.66倍，处于2014年以来69.25%的历史分位，估值仍偏高[28]