行业与公司 * 纪要涉及**建筑行业**、**有色金属行业**、**煤炭行业**及**二手房市场** [1] * 具体公司包括**先河环保**、**贝壳**，以及建筑、煤炭等行业的多个上市公司 [1][5][6][7][11][13][14][17] 核心观点与论据 **1 建筑行业：景气度分化，关注高端制造与转型** * **整体表现疲软**：2026年第一季度建筑板块营收同比下滑6.1%，归母净利润同比下滑15.1%，延续2025年全年下滑态势 [2] * **核心拖累因素**：下游房地产需求疲软，基建投资因资金到位问题工作量未有效释放 [2] * **子领域显著分化**： * **高景气领域**：化学工程、专业工程（洁净室）及钢结构受AI算力与高端制造驱动，实现营收和利润的正增长 [1][3][4] * **承压领域**：传统房建和基建领域受业主资金紧张拖累，订单转化率低，营收利润均下滑 [1][4] * **边际改善信号**：2026年第一季度利润下滑幅度较2025年第四季度（归母净利润同比下滑78%）已明显收窄，与年末减值计提较多有关 [2] * **投资策略**：建议关注长期上行板块及供给侧出清/转型公司 [5] * **化工与电力工程**：受中东冲突推升能源价格刺激投资，关注中国化学、北方国际 [5] * **高端制造与钢结构**：利好鸿路钢构、精工钢构等龙头 [5] * **转型与新产品**：关注华阳国际、金洲管道 [5] * **高股息标的**：中国建筑、交科集团等股息率具备吸引力 [6] **2 先河环保：存在显著预期差，算力租赁规划宏大** * **核心规划**：通过收购邢台顺科与邢台智算，预计到2026年底上市公司体内可能拥有**5万P**算力租赁规模 [1][7] * **支持因素**：与邢台市高新区管委会签订协议，可能为其保障不低于**200兆瓦**的风电指标，提供绿电支持 [1][7] * **当前基础**：太行智算中心已投运算力超过**5,000P** [7] **3 有色金属：基本面坚实，品种表现分化** * **宏观情绪压制**：五一期间，受美伊冲突升级影响，伦铜下跌1.3%，伦金下跌1.2% [8] * **铜铝基本面坚实**： * **铜**：矿端紧缺支撑价格中枢上移，沪铜价格已回到本轮下跌前高位 [1][8] * **铝**：中东冲突导致全球**3%** 以上铝产能停产，且复产周期长（一年内恢复已属迅速） [1][8] * **黄金逻辑**：中东博弈短期压制金价，但中长期上涨逻辑依然成立，调整已较充分，可考虑底仓配置 [9] * **能源金属具备进攻性**： * **锂**：供给端受江西矿投产推迟、津巴布韦出口禁令等扰动，若下游储能需求良好，将维持市场锐度 [1][9][10] * **镍钴**：成本支撑强，镍价继续下调空间有限 [10] **4 煤炭行业：进入左侧布局期，价格稳步上涨** * **一季度业绩下滑**：板块归母净利润合计下降**5%**，主因煤炭均价同比下降 [1][11] * 动力煤公司归母净利润合计下降**4%** [11] * 焦煤公司归母净利润合计下降**11%** [11] * 无烟煤公司归母净利润合计下降**14.4%** [11] * **供需与库存**： * **价格走势**：自4月起价格稳步上涨，板块跑赢大盘 [1][12] * **库存低位**：截至4月28日，整体社会库存年同比下降**9%**；焦煤社会库存年同比下降**6.3%** [1][12] * **配置观点**： * 焦煤（稀缺性）和无烟煤（现货占比高、弹性大）现阶段赔率可能更高 [1][13] * 动力煤领域关注中国神华、陕西煤业等；原油价格波动向上利好中煤能源、兖矿能源等煤化工企业 [13] * 焦煤领域关注平煤股份、淮北矿业等 [13][14] **5 二手房市场：边际企稳，核心城市活跃度提升** * **市场边际企稳**：重点50城冰山指数（房价）月环比降幅自2026年3月底以来持续收窄，5月初滚动月环比降幅从前一周的-0.36%收窄至-0.34% [1][15] * **假期活跃度尚可**：五一期间，50城中有21个城市看房活跃度同比提升；有数据的18城中，13城成交量同比正增长 [15] * 涨幅较高城市：厦门（接近50%）、宁波（47%）、苏州（45%）等 [15] * 基数影响：厦门2025年成交42套，2026年为65套；成都、北京等高基数城市成交量同比下滑 [16] **6 贝壳：受益市场修复与自身改革，存在估值修复空间** * **核心投资逻辑**： * **贝塔（市场）**：存量房市场超预期企稳修复 [17] * 论据：二手房低总价房源选择多；核心城市产业潜力吸引资金；部分城市房价已跌至较低位，折价后租金收益率性价比高 [1][17] * **阿尔法（公司）**：北京市场降本增效改革；战略向家装、家居、租赁等全生命周期服务转型，商业模式从交易型向持续性收入转变 [17] * **估值空间**：预计公司2026年non-GAAP净利润为**65亿元**，目标价尚有约**30%** 增长空间 [1][17][18] 其他重要内容 * **建筑行业订单预警**：八大央企2026年第一季度新签订单总额未实现增长，可能预示未来一到两个季度产值确认速度慢于预期 [2] * **海外业务汇兑风险**：建筑行业海外业务景气度高，但需考虑人民币升值可能带来的汇兑损失影响 [6] * **煤炭个股业绩特殊性**：兖矿能源一季度归母净利润同比增长42.1%主要源于处置煤矿资产的投资收益，其扣非后净利润实则大幅下降 [11]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司业绩短期承压，但正聚焦核心赛道，剥离非核心资产，并推动洁净室业务向高附加值专业化产品发展[7] - AI基建扩张与国产化替代推动洁净室下游需求，公司海外市场拓展成效显著，新签合同额大幅增长[7] - 云数业务（中国电子云）快速成长，营收增长且亏损收窄，预计随着AI应用深化将持续高增长[7] - 基于对洁净室业务需求扩张和云数业务成长的看好，维持“买入”评级，但下调了未来两年的盈利预测[7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入491.70亿元，同比下滑27.04%；归母净利润为亏损1.27亿元，同比下滑138.54%[1][7] - **2026年第一季度业绩**：营收128.13亿元，同比增长2%；归母净利润亏损8241万元，同比下滑142%[7] - **盈利预测调整**：将2026-2027年EPS预测由0.51/0.67元下调至0.26/0.37元，新增2028年EPS预测为0.50元[7] - **未来营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为539.94亿元、573.88亿元、612.87亿元，同比增速分别为9.81%、6.29%、6.79%[1] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.21亿元、4.46亿元、6.12亿元，同比增速分别为352.26%、39.14%、37.23%[1] - **毛利率趋势**：预计毛利率将从2025年的9.71%逐步提升至2028年的11.34%[8] 主营业务分析 - **洁净室业务**：高科技产业工程业务2025年毛利率为8.38%，同比下降1.03个百分点[7] - **业务聚焦与转型**：公司正推进数字供热与新能源服务对外转让，并围绕洁净室核心，重点布局水处理、洁净室系统产品、智能工厂三大方向[7] - **新兴业务收入**：2025年，水处理相关业务营收28亿元，洁净系统产品收入7亿元，智能工厂产品收入12亿元[7] - **海外市场拓展**：2025年高科技产业服务海外业务新签合同额约63.6亿元，同比增长约177%；海外营业收入24亿元，同比增长约37%[7] - **云数业务**：旗下中国电子云2025年营收16.77亿元，同比增长24.67%，亏损同比收窄45.44%[7] 市场与估值数据 - **股价与市值**：收盘价17.34元，总市值210.71亿元，流通市值197.32亿元[5] - **估值指标**：基于最新摊薄EPS，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为65.74倍、47.25倍、34.43倍[1] - **市净率（P/B）**：为2.85倍（LF）[5]，预测2026-2028年P/B分别为2.71倍、2.56倍、2.38倍[8] - **财务基础**：每股净资产6.08元（LF），资产负债率81.87%（LF）[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 公司业绩短期承压，但通过聚焦核心赛道、拓展海外市场及云数业务快速成长，未来盈利有望恢复增长，报告维持“买入”评级 [7] 公司业绩与财务预测总结 - **2025年业绩**：营业总收入491.70亿元，同比下降27.04%；归母净利润为-1.27亿元，同比下降138.54% [1][7] - **2026年第一季度业绩**：营收128.13亿元，同比增长2%；归母净利润亏损0.8241亿元，同比下滑142% [7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.21亿元、4.46亿元、6.12亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.26元、0.37元、0.50元 [1][7] - **估值指标**：基于最新股价17.34元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为65.74倍、47.25倍、34.43倍 [1][8] 业务分析总结 - **业绩短期承压原因**：主要受洁净室业务周期性波动及行业竞争激烈影响，2025年高科技产业工程业务毛利率为8.38%，同比下降1.03个百分点 [7] - **业务聚焦与调整**：公司聚焦主责主业，正在推进数字供热与新能源服务对外转让；围绕洁净室核心业务，重点布局水处理、洁净室系统产品、智能工厂三大方向 [7] - **新业务收入**：2025年，水处理相关业务收入28亿元，洁净系统产品收入7亿元，智能工厂产品收入12亿元 [7] - **洁净室业务机遇**：AI基建扩张及国产化替代推动下游半导体、生物医药等行业客户扩产，公司订单有望放量；公司积极拓展海外市场，2025年高科技产业服务海外业务新签合同额约63.6亿元，同比增长约177%，海外营业收入24亿元，同比增长约37% [7] - **云数业务成长**：旗下中国电子云2025年营收16.77亿元，同比增长24.67%，亏损同比收窄45.44%；预计2026年亏损将进一步收窄，收入有望持续高增长 [7] 市场与基础数据总结 - **股价与市场数据**：报告日收盘价17.34元，一年股价区间为16.66元至28.60元；市净率（P/B）为2.85倍；总市值210.71亿元，流通市值197.32亿元 [5] - **基础财务数据**：最新报告期每股净资产6.08元，资产负债率81.87%，总股本12.15亿股 [6]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持”[2] 核心观点与事件 - 2026年第一季度，公司实现营业收入459.3亿元，同比增长3.2%，归母净利润15.7亿元，同比增长8.5%，扣非归母净利润15.4亿元，同比增长8.8%[8] - 新签订单稳中有增，2026年第一季度新签订单1149亿元，同比增长1.5%[8] - 境外订单表现亮眼，2026年第一季度境外业务新签414亿元，同比大幅增长130%，境内业务新签736亿元，同比下降23%[8] - 盈利能力持续改善，2026年第一季度毛利率为9.36%，同比提升0.1个百分点，净利率同比提升0.16个百分点至3.41%[8] - 经营现金流显著好转，2026年第一季度经营活动现金流量净额为-13.3亿元，同比大幅改善137.68亿元，收现比同比提升10.32个百分点至100.25%[8] 财务预测与估值 - 预计2026至2028年营业收入分别为2019.22亿元、2160.76亿元、2322.59亿元，同比增长率分别为6.6%、7.0%、7.5%[7] - 预计2026至2028年归母净利润分别为68.98亿元、74.40亿元、80.57亿元，同比增长率分别为7.2%、7.9%、8.3%[7][8] - 预计2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.22元、1.32元[7] - 基于2026年4月27日收盘价8.39元，对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为7.4倍、6.9倍、6.4倍[7][8] - 预计净资产收益率（ROE）将稳定在9.8%左右[7] - 市净率（PB）预计在0.6至0.7倍之间[7] 业务结构 - 2026年第一季度新签订单中，化学工程、其他工程、实业、现代服务业分别新签1013亿元、107亿元、27亿元、2亿元[8]

报告核心观点 - 2026年4月，在市场风险偏好提升和资金面宽松的背景下，A股主要指数上涨，科技成长板块领涨，债市回暖，可转债市场迎来平价和估值的双重提升[5] - 展望2026年5月，报告认为权益市场向上趋势不改，可转债市场估值大幅压缩概率不大，建议关注产业趋势向好的偏股型品种，并围绕AI、国防军工、资源品、创新药等主线进行配置[17] - 报告基于市场观点、正股估值、转债条款等因素，构建了2026年5月的“十强转债”投资组合[18] 2026年4月市场回顾 股市表现 - A股主要指数震荡上行，沪指收于4086.3点，全月上涨5.00%[5] - 结构上，科技成长板块领涨，申万一级行业中电子（+25.24%）、通信（+24.43%）、计算机（+7.40%）涨幅居前，机械设备（+9.57%）、建筑材料（+8.35%）、国防军工（+8.32%）等表现也较为亮眼[4][5] - 偏防御板块表现偏弱，食品饮料（-1.74%）、农林牧渔（-1.33%）、交通运输（-1.06%）收跌[5] 债市表现 - 债市总体偏强运行，10年期国债利率收于1.77%，较3月末下行4.74个基点[5] - 基本面压力显现（社融、进出口数据偏弱），但全月资金面维持宽松对债市形成支撑[5] 可转债市场表现 - 中证转债指数收于515.8点，全月上涨6.07%[5] - 市场呈现“平价估值双击”，各平价区间转债估值普遍回升[5] - 截至4月27日，转债算数平均平价119.06元，较上月上升6.68%；价格中位数139.80元，较上月末上升5.40%，处于2023年以来96%分位数[5] - [90,125)平价区间平均转股溢价率为35.64%，较上月末上升6.42%，位于2023年来98%分位数[5] - 偏债型转债的平均纯债溢价率为14.35%，较上月末上升2.20%；平均到期收益率为-5.80%[5] - 市场活跃度上升，日均成交额732.13亿元，较上月明显增加[5] - 个券层面，收涨数量（294只）远多于收跌数量（40只）[5] 可转债市场结构 - 截至4月27日，偏股型（平价90元以上）转债余额合计2789.37亿元，共217只[7] - 平衡型（平价70-90元）转债余额合计1375.50亿元，共69只[7] - 偏债型（平价70元以下）转债余额合计664.68亿元，共46只[7] - 从行业分布看，偏股型转债在光伏设备、城商行、养殖业等行业余额较大；平衡型转债在股份制银行、半导体等行业余额较大；偏债型转债在光伏设备、多元金融等行业也有一定分布[7] 2026年5月配置策略 市场展望 - 股市层面，随着财报季结束，市场定价转向业绩验证，在海内外积极因素（如政策支持、中美领导人会晤）推动下，权益市场向上趋势不改，科技成长等高景气领域仍是重要主线[17] - 转债层面，近期供给端预案加快，但考虑到“固收+”基金增量旺盛且微盘股情绪修复，转债估值大幅压缩概率不大[17] - 配置建议：资金回补后偏债型转债估值已有较大幅度抬升，低溢价偏股型品种或是更优选，建议结合条款进行个券筛选[17] 重点关注主线 - **AI主线**：关注液冷（高算力需求推动）、光通信（海外资本投入上修）、算力租赁（国内算力紧缺）、半导体设备及材料（存储扩产及国产化）、具身智能（产业化加速）及自动驾驶（产业链积极进展）[17] - **地缘与资源主线**：关注国防军工（军贸需求提升、商业航天催化）、聚酯产业链（行业“反内卷”、产品价差回升）、储能/锂电（北美数据中心驱动、排产强劲）、资源品及矿山服务（商品价格上涨）[17] - **其他主线**：关注创新药产业链（BD交易活跃、事件催化）、电力（煤电价格企稳、算电协同）[17] 2026年5月“十强转债”组合 - 组合综合了市场观点、正股估值、转债价格、溢价率、余额等因素[18] - 具体包括以下10只转债： 晶能转债 (118034.SH) - **正股**：晶科能源，所属光伏设备行业[18] - **核心逻辑**：全球光伏组件出货量七年第一，2025年组件出货达86.8GW；加速“光伏+储能”协同布局；先进产能稳步推进，预计2026年底形成约100GW一体化产能；行业自律改善盈利，2026年一季度经营情况环比大幅改善[21][24] 永贵转债 (123253.SZ) - **正股**：永贵电器，所属轨交设备行业[18] - **核心逻辑**：轨交连接器国内龙头，业务根基稳固；紧抓新能源机遇，车载高压连接器进入主流车企供应链，液冷超充市场地位领先，完成1500A级产品验证；加速布局商业航天、机器人、数据中心等新兴赛道[35][38] 大中转债 (127070.SZ) - **正股**：大中矿业，所属冶钢原料（铁矿石）行业[18] - **核心逻辑**：“铁+锂”双轮驱动。铁矿业务稳产增效，年产能达1480万吨；锂矿业务新增利润点，布局资源量折碳酸锂当量超472万吨，已实现副产原矿销售；全产业链自营，成本控制优势明显，2026年一季度毛利率达52.23%[48][51] 睿创转债 (118030.SH) - **正股**：睿创微纳，所属军工电子行业[18] - **核心逻辑**：红外+微波多感知布局，产品面向特种及民用两大市场，下游需求多元；深耕商业航天，布局T/R组件及微波半导体；非制冷红外龙头业绩稳健，2026年一季度收入同比增长71%，利润同比增长306%[60][63] 东南转债 (127103.SZ) - **正股**：东南网架，所属专业工程（钢结构）行业[18] - **核心逻辑**：钢结构主业根基深厚，为国内行业第一梯队；新能源业务（BIPV、光伏电站）贡献较高毛利，累计光伏装机容量达1.6GW；受益于新能源基建、数据中心等新兴应用场景拓展，需求增长[72][73] 恒逸转2 (127067.SZ) - **正股**：恒逸石化，所属炼化及贸易行业[18] - **核心逻辑**：涤纶锦纶龙头，构建“一滴油、两根丝”完整产业链，PTA产能全球领先；锦纶需求受户外用品拉动向好；文莱项目填补东南亚成品油市场空白；有望受益于石化行业“反内卷”和去产能带来的盈利修复[82][85] 皓元转债 (118051.SH) - **正股**：皓元医药，所属医疗服务（医疗研发外包）行业[18] - **核心逻辑**：国内分子砌块及工具化合物领军企业，全球市场规模预计2026年达546亿美元；在ADC（抗体偶联药物）小分子领域优势突出，已建成大规模Payload-Linker库；AI赋能药物研发全流程，提升服务效率[95][98] 中贝转债 (113678.SH) - **正股**：中贝通信，所属通信服务行业[18] - **核心逻辑**：算力租赁有助于降低AI训练及推理成本，市场需求旺盛；公司智算业务爆发式增长，2025年收入同比增长130.38%，达6.20亿元；行业地位领先，已在全国部署八大算力集群，累计上线2.2万P算力[107][110] 伯25转债 (113696.SH) - **正股**：伯特利，所属汽车零部件行业[18] - **核心逻辑**：受益于汽车底盘域控系统智能化升级趋势，电控制动和智驾产品方案具备竞争优势；布局人形机器人、低空经济等新兴赛道，依托技术同源性打开成长空间；加速国际化产能建设（美国、墨西哥），降低贸易摩擦风险[118][121] 正帆转债 (118053.SH) - **正股**：正帆科技，所属专用设备行业[18] - **核心逻辑**：设备与非设备业务共振，受益于国内半导体FAB厂扩产及零部件国产替代需求；长期服务中芯国际、长江存储等头部客户；随着气体价格企稳及运营服务（MRO）市场空间打开，业绩有望触底回升[129][131]