报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [13] 报告的核心观点 - 本周反内卷政策持续出台推进，各行业政策出台速度明显加快。当前优先看好光伏&浮法玻璃行业，可关注水泥&碳纤维行业等 [7] - 当前盈利正在改善的品种主要有光伏&浮法玻璃、碳纤维行业、防水行业、石膏板行业 [8] - 基本面表现为水泥价格延续下跌，玻璃库存延续下降，地产高频成交延续走弱趋势 [2][9] - 推荐特种布和非洲链，存量龙头为全年主线 [2][11] 本周新闻回顾 - 7月24日，国家发展改革委、市场监管总局研究起草《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，涉及完善政府定价相关内容、明确不正当价格行为认定标准、健全价格违法行为法律责任三方面内容 [22] - 7月25日，生态环境部对《玻璃工业大气污染防治可行技术指南》和《矿物棉工业大气污染防治可行技术指南》2项国家生态环境标准征求意见稿公开征求意见，可覆盖玻璃工业95%以上玻璃企业，从源头减少污染物产生 [23] 本周数据梳理 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落，七月下旬全国重点地区水泥企业平均出货率降至43%，较上周下滑2.7个百分点，同比下降3.0个百分点 [9][26] - 本周全国水泥均价345.81元/吨，环比下降3.06元/吨，同比下降46.94元/吨；全国熟料均价为230.59元/吨，环比下降2.04元/吨，同比下降45.25元/吨；全国水泥库存为65.98%，环比上升0.87pct，同比上升0.26pct；全国熟料库存为69.63%，环比上升1.70pct，同比上升2.62pct [27] - 本周全国水泥出货率为42.88%，环比下降2.67pct，同比下降3.01pct；全国粉磨开工率为38.30%，环比下降6.22pct，同比下降6.19pct [33] - 本周全国水泥煤炭价格差为265.21元/吨，环比下降4.49元/吨，同比下降17.30元/吨（煤炭价格滞后一月处理） [34] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场情绪升温，价格上涨范围及涨幅环比扩大，厂库降幅环比扩大，在产产能环比下降 [10][36] - 本周全国玻璃均价为70.76元/重箱，环比上升1.17元/重箱，同比下降10.17元/重箱；全国玻璃库存（8省，小口径）为4105万重箱，环比下降200万重箱，同比下降422万重箱；全国玻璃库存（13省，大口径）为5334万重箱，环比下降225万重箱，同比下降706万重箱 [39] - 本周全国纯碱均价为1307元/吨，环比上升6元/吨，同比下降742元/吨；全国玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差为31.27元/重箱，环比上升1.73元/重箱，同比下降9.61元/重箱；全国玻璃 - 纯碱 - 重油价格差为24.33元/重箱，环比上升1.78元/重箱，同比下降0.77元/重箱；全国玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差为18.59元/重箱，环比上升1.64元/重箱，同比下降2.77元/重箱（纯碱、石油焦、重油成本滞后一月处理） [41] 玻纤 - 无碱粗纱市场报价稳中偏弱运行，中下游刚需多择低价少量采购，备货意向仍平淡 [45] - 电子纱市场主流产品G75各厂报价稳定为主，高端产品E、D系列及低介电产品市场成交价格再次调涨，部分厂报价未有明显变动，货源紧俏下，个别产品限售 [45] 家装建材 - 报告展示了防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等家装建材相关企业的成本结构及部分原材料价格走势 [55][59][74][78]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 本周“反内卷”情绪升温，对水泥、玻璃、玻纤大宗商品品种影响明显，行业在政策预期下有产能出清抓手，目前行业价格及盈利均在底部，在政策催化下有望基本面迎来长期趋势改善 [4] 各部分总结 上周行情回顾 - 过去一周（7.20–7.27）申万建筑材料行业指数涨跌幅为8.20%，上证综指为1.67%，深证成指为2.33%，创业板指为2.76%，沪深300为1.69%；在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第1位 [6] “反内卷”行情启动，大宗商品价格上涨明显 水泥价格淡季呈现下跌趋势 - 本周水泥价格呈下行态势，处于高温雨季传统施工淡季，全国袋装P.O 42.5普通水泥价格环比上周下滑2.13%；25年6月水泥单月产量同比下滑5.3%，较5月下滑8.1%降幅收窄 [8] 反内卷驱动平板玻璃价格上涨 - 本周玻璃价格上涨0.76%，7月25日期货价格收盘价为1362元/吨，价格大幅上涨主要因“反内卷”政策驱动，中游贸易商补库明显，下游终端需求改善有限 [12] 本周重点公告 - 塔牌集团2025年半年度报告期实现营收20.56亿元，同比+4.05%，归母净利润4.35亿元，同比+92.47%，扣非后2.42亿元，同比+31.73%；25Q2营收11.36亿元，同比+15.56%，归母净利润2.70亿元，同比+250.65%，扣非后1.51亿元，同比+128.79% [16] - 濮耐股份与格林美约定26 - 28年50万吨活性氧化镁订单总量，定价模式另行协商；双方探讨全球范围资本合作 [16] - 科顺股份子公司珠海横琴逸东投资合伙企业以自有资金出资2.4亿元，与关联方共同设立4.81亿元产业并购基金，拟投资前沿科技及相关领域 [17]

报告行业投资评级 - 对兔宝宝、北新建材、伟星新材、三棵树、科顺股份维持增持评级；对中国巨石、中材科技继续重点推荐；首推福耀玻璃、信义玻璃、旗滨集团 [20][53][55] 报告的核心观点 - 本周建材行情因需求和供给优化共振迎来强催化，西藏雅下水电站等大工程开工拉动建材需求，反内卷政策也有实际抓手，建材反内卷有望驱动板块向合理价格和盈利水平回归 [2][5] 各部分总结 周观点 - 悍高集团7月30日正式上市，其主营业务分家居五金和户外家具两大板块，2024年家居五金占总收入85%，公司重视研发创新，获多项专利和设计奖项，以经销模式为主构建销售网络，2022 - 2024年营收和归母净利润高速增长，计划募资用于相关项目，未来将深耕家居五金市场 [3][4][7] - 西藏雅下水电站等大工程开工使需求修复有实际抓手，预计后续工程项目将拉动建材需求；反内卷政策在水泥和玻璃行业有实际举措，有望驱动板块回归合理水平 [5] 消费建材 - 企业价格沟通和竞争缓和预期提升，防水行业龙头同步提价，三棵树业绩降费改善盈利逻辑兑现，2025年消费建材盈利修复或领先营收增长 [18] - 推荐东方雨虹、兔宝宝、北新建材、伟星新材、中国联塑、三棵树、科顺股份等公司，竣工端细分品类龙头公司也受益于格局改善和需求周期预期扭转 [19][20][22] 水泥 - 本周全国水泥价格环比回落1%，部分地区涨跌，下游需求环比略升，出货率约46%，预计后期价格震荡调整 [23] - 水泥行业政策端有催化预期，沿限制超产方向推进，部分水泥公司有长期配置价值，维持水泥年内高确定性判断，行业股权激励等集中推出是见底信号 [24][25] - 以供需收缩比喻“龟兔赛跑”，供给优化成效有望在需求跌幅放缓时转化为盈利改善，目前行业盈利确定性逻辑强于量的逻辑 [26][28] - 海螺水泥、华新水泥、天山股份等公司2025年业绩有不同表现 [29][30] 建筑浮法玻璃 - 本周浮法玻璃均价上涨，期货盘面提振使库存转移，后市关注期货及补货持续性，全国日熔量减少，库存下降 [31] - 环保标准提升或成反内卷抓手，行业亏损加剧或使冷修提速，本轮周期企业现金流紧张，厂家面临多因素博弈 [32][33] - 信义玻璃、旗滨集团2024 - 2025年盈利情况不同 [34][35] - 汽车玻璃和药用玻璃产品结构改善、成本优化，盈利能力提升 [36][37] 光伏玻璃 - 本周需求端部分备货，供应下降，库存天数环比降9.08%，价格持平，行业进入现金亏损区间，冷修提速，海外盈利好于国内 [39] - 短期买方定价，中长期回归成本曲线定价，头部企业中长期布局价值凸显 [40] 玻纤 - 本周粗纱产销分化，大厂风电及高端产品出货好，中小厂受限，电子布保持景气，高端产品价格涨后暂稳，7 - 8月淡季稳价稳库存，旺季或提价 [41][42] - 差异化产品价格提升确定性高，关注风电、热塑等高端品长协提价对头部企业盈利的提振 [43] - 中国巨石、中材科技2025Q2业绩表现良好 [44][45] 碳纤维 - 近月风电市场需求环比修复，增量有限，民用市场盈利压力高，主力原丝价格维稳 [46] 港股通建材股持仓变动 - 西部水泥单周增持最多，增持比例0.54%；中国建材单周净买入最多，净买入额约1.74亿港币；信义光能单周减持最多，减持比例0.21%，净卖出额约0.59亿港币；南下资金最新持股比例前三为西部水泥、凯盛新能、信义光能 [47] 各行业价格数据 - 水泥各地区P·O42.5均价有不同涨跌变化 [69] - 玻璃各地区5mm白玻均价有不同涨跌变化 [69] - 碳纤维各型号价格部分有涨幅 [69] - 煤炭、钢铁、纯碱、燃料油、沥青、PVC、PE、废纸等价格有不同涨跌 [69][70]

报告核心观点 地产链止跌回稳迹象初显，非传统建材景气度更高，传统链条要重视结构及供给，非传统链条关注下游成长性机会 [1][3] 分组1：行情复盘 - 2025年以来建材指数呈“N型”走势，3月后跑赢沪深300，年初至今跑输万得全A，预计前期受节后开复工需求恢复不及预期拖累，后期受大宗周期品提价落地和博弈Q1业绩增长预期影响，中小市值建材标的涨幅不及A股全行业 [14] - 建材各细分行业中，其他专用材料、玻纤、其他结构材料、陶瓷板块取得正收益，其他装饰材料、水泥、玻璃取得负收益，地产链中消费建材和水泥跌幅相近，玻璃承压较大 [17] - 个股层面，获超额收益个股以下游高景气或存转型预期公司为主，跌幅靠前个股以地产链公司为主 [22] - 建材板块PB估值处近五年3.1%分位，PE处90%高分位，ROE回升有望带动PB向上修复，分板块看，24Q4以来全板块PE估值有提升，25Q1水泥ROE负值同比缩小、玻纤ROE同比正增，玻纤和消费建材PB呈向上趋势，有望率先实现估值修复 [24] 分组2：传统地产链 房地产 - 2025年以来房地产政策延续宽松基调，“止跌回稳”是主基调，货币政策与信贷政策将形成更强合力，限购、限贷等调控政策有望进一步松绑，“白名单”制度与收储政策将持续落地，城市更新行动与“三大工程”将加快推进 [34] - 截至2025年5月，商品房销售、房屋新开工、竣工面积累计值同比分别-2.9%、-22.8%、-17.3%，5月销售端降幅边际扩大，开工和竣工端有所收窄，前端销售情况已开始逐步企稳，但新开工及竣工仍在下探，预计增量政策落地节奏加快，地产基本面逐步触底企稳，一二线核心城市复苏进展或更快 [35] 水泥 - 预计25年水泥产量同比降幅有望收窄，中长期我国水泥需求底或在12 - 15亿吨附近 [39] - 24年水泥行业利润跌破上一轮底部，预计再次下滑空间有限，2025年行业利润有望回升 [42] - 企业稳价格、保利润意识逐渐加强，价格底部反弹，叠加煤炭价格下降，进一步支撑利润改善 [44] 消费建材 - 2024年家装需求中与存量需求相关的占比高达63%，25年1 - 5月全国十二个重点城市二手房成交面积同比增长22%，随着新房销售触底，存量需求拉动效应将更明显，二手房重装需求在家装补贴等消费政策刺激下有望加快释放 [46] - 2024年主要消费建材公司收入端仍延续下滑趋势，但伟星新材、三棵树、北新建材、兔宝宝收入基本持平甚至逆势增长，反映C端市场已有触底企稳态势，三棵树利润同比增速较快，北新建材同比实现小幅增长，东方雨虹下滑相对较多 [53] - 在地产整体需求下滑背景下，渠道下沉和多品类扩张是消费建材公司对冲收入下滑的主要方式，渠道下沉进展和效果相对更好，未来具备渠道深度、产品广度和服务精度的企业将在行业洗牌中占据主导地位 [57] 浮法玻璃 - 目前浮法产能、库存处历史较高位，市场供需矛盾持续增加，导致价格持续走低，单位利润方面，石油焦口径平均行业利润为负，动力煤口径平均毛利为正，成本端石油焦和纯碱价格均同步走低，后期成本端大概率维持低位，当前多数玻璃厂价格已低于成本线水平，雨季过后Q3主要矛盾集中在供给是否能降低 [59] - 2025年至今冷修产线有限，后续计划点火产线较少，10年以上老产线占目前在产的7.8%，若行业亏损持续，老产线集中冷修潜力较大 [67] 分组3：非传统建材 玻纤 - 玻纤产量连续两年低速增长，正逐步从“内卷式”恶性竞争中走出来，25年1 - 2月玻纤实际消费量同比增长较好，3 - 4月同比走弱，风电、热塑需求持续较强，品类上热固、热塑纱合计占比超五成，下游建筑材料占比最高，25年风电、汽车交通运输领域需求景气上行，有望带动全年需求向上 [73][76][80] - 25年风电装机预计在105 - 115GW，明年景气仍有望持续，汽车领域需求亦景气，新能车产量及单车玻纤用量提升带动需求向上，电子纱22 - 23年需求承压，24 - 25年有望实现较好修复 [83][85][92] - 24 - 25年粗纱有较多新点火/复产产线，电子纱年内基本暂无新增产线，24年对次年新增产能冲击约11万吨，整体增量有限，18/24年为新点火或复产大年，19/25年为实际产能冲击大年，今年供给确存一定压力，明年随着冷修预期提升压力有望边际减缓 [94][100][104] - Q2粗纱价格环比微降/同比正增，电子纱同环比增长较优，24Q2以来玻纤盈利逐季修复，周期底或已确认，电子纱/电子布公司盈利24Q1以来逐季修复，预计25年受低介电电子布等高端产品需求放量驱动，盈利有望进一步抬升 [107][113][116] - 25Q1预计头部企业吨净利在700 - 800元附近，随着3 - 4月风电热塑纱涨价的落地，Q2吨净利有望继续上行，下半年或将保持相对稳定，当前玻纤行业估值及ROE或处于中部偏低位置 [122][125] 民爆 - 2025M1 - 4工业炸药产量稳定增长，东北、西北等地炸药产销更旺，民爆行业市场需求回暖，利润稳定增长，原材料方面，4月主要硝酸铵品种价格同比持续下降 [126][132] - 采矿业固定资产投资持续提升，民爆下游需求持续旺盛，主要矿产资源价格中枢上移，推动相关行业资本开支上行，矿采需求高景气度延续 [134][139] - 水利占基建固投比重提升至7.0%，五年内仍有较好建设预期，近几年来水运相关政策频出，三大运河建设稳步推进，有利拉动民爆下游需求，运河项目开工在即，在建+规划项目投资超6000亿元，或将打开民爆需求增量空间 [145][146][149] - 今年2月政策推动企业重组整合，产业集中度进一步提升，今年以来民爆上市公司并购整合事件频出 [150] 耐材 - 近几年来全国耐火材料产量逐年降低，下游需求仍然疲软，行业经营形势存在产能过剩、产业集中度低等问题，但行业集中度持续向头部优势企业集中，产品价格因下游需求低迷而承压，生产企业仍处在较为底部区间 [151] - 行业内头部公司逐步拓展新业务，濮耐股份在镁盐化工等新市场取得成效，预计湿法业务今年将给公司带来上亿净利润贡献，北京利尔参股国产AI芯片公司，也已布局硅碳负极材料领域，积极谋求新增长点 [156] 光伏玻璃 - 国内市场政策驱动导致需求前置将一定程度影响下半年光伏传统旺季的需求量，海外市场2025年一季度中国出口光伏组件同比下降8%，仅非洲市场拉货呈现上升，其他市场一季度拉货同比均弱于去年 [157] - 价格端近期已开始下探，短期供需看库存天数回升，利润端5月2.0mm光伏玻璃毛利已转负，展望下半年，需求前置或可能导致下半年旺季不旺，Q4迎年底抢装需求或有所恢复，供给端后续释放节奏趋缓 [158][162] 分组4：投资主线 水泥 - 整体产能利用率持续下滑，但旺季仍存超产现象，政策驱动下存量项目补产能进展加快，中长期实际产能有望降至18亿吨以下 [165][167][168] - 疆藏地区供需格局相对较优，利润端存优化空间，2025年开年疆藏水泥需求同比实现高增长，全年有望保持高景气，供给集中度高，未来随着产能利用率的提升带来规模效应发挥，成本费用端有望继续优化，吨净利存在进一步提升空间 [171][172][177] - 近几年中国水泥企业加快出海步伐，重心逐渐转向非洲，西部水泥、华新水泥海外增长弹性突出，海外水泥价格及效益明显高于国内，海外板块已成为公司利润的主要增长极 [181][186] 消费建材 - 2022年以来消费建材价格战持续加剧，2025年以来涂料行业价格战率先出现缓和迹象，立邦提价向行业释放积极信号，三棵树工程墙面漆价格环比已出现企稳迹象，家装漆二季度有望环比改善，毛利率提升可期 [191][192] - 三棵树利润端与立邦仍有差距，随着业务结构调整以及降本增效落地，有望逐步向立邦看齐，目前涂料仍是消费建材中的“黄金赛道”，行业竞争格局相对稳定，龙头公司市占率提升空间大，三棵树C端增长印证其核心竞争力，盈利能力或将逐步进入修复阶段 [197][204] 民爆 - 重视新疆、西藏等高景气区域以及海外建设需求，建议重点关注易普力、江南化工、广东宏大等公司 [207] - 新疆煤炭开采推动民爆和矿服市场高增，国内头部公司重点布局，预计“十五五”末疆内民爆市场或将接近百万吨规模，未来江南化工等民爆龙头企业或主导本地竞争 [208][211][213] - 西藏大型铜矿开采加速、铁路建设保持高景气、雅鲁藏布江下游水电工程开工，区域民爆景气度持续向上，区内竞争或集中在高争民爆等本土优质民爆企业和易普力等矿服一体化龙头企业之中 [214][216][223] - “一带一路”沿线国家具备大量基础设施建设和矿服爆破需求，国内民爆企业出海空间广阔，目前江南化工、易普力以及广东宏大出海业务已形成一定规模且具备一定竞争力 [230] 高性能玻纤 - 高性能玻纤布主要包括低介电和低膨胀电子布，下游终端分别应用于通信基础设施和半导体封装领域，低介电电子布下游依次应用于高频高速覆铜板、印刷电路板、AI服务器和交换机等领域，25年一季度产业链核心厂商业绩边际变化验证其需求高速增长 [231][234] - 25年底低介电电子布需求约1000万米/月，中国大陆企业扩产相对较多，明年二代布需求有望放量，全年可能仍存10% - 20%的供需缺口，一代低介电产品价约三四元/米，净利率约20%左右，二代产品价格约为一代的四倍，企业端中材科技/宏和科技利润弹性较优 [238][240][241]

【一周一议】 反内卷静待现货价格反应，是理性规范和约束设计产能与实际产量，并非一蹴而就。自 6 月以来，反内卷自上而下出 现诸多积极变化，本周包括：1）法律层面，7 月 24 日，国家发展改革委、市场监管总局研究起草《中华人民共和国 价格法修正草案（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，提及要进一步明确不正当价格行为认定标准，完善低价倾销 的认定标准；完善价格串通、哄抬价格、价格歧视等不正当价格行为认定标准。此次修订是《中华人民共和国价格法》 自 1998 年实施以来的首次修订。2）行业层面，①煤炭，根据国家能源局发布的促进煤炭供应平稳有序的通知，年度 原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的 10%。煤矿要严格按公告产能组织生产，对超能力生 产的煤矿，一律责令停产整改，核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等 8 省(区)的生产 煤矿。②盐业，中国盐业协会发布《反对"内卷式"竞争维护食盐专营市场公平竞争秩序倡议书》。③玻璃玻纤岩棉 等，生态环境部公开征求《玻璃工业大气污染防治可行技术指南(征求意见稿)》等 2 项国家生态环境标准意见。④其 他还包括有机硅、硅料、光伏玻璃、快 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 国家重大工程推进，工程、建材和民爆需求旺盛，推荐中岩大地、中国电建、中国能建等标的 [7] - “反内卷”加速推进，推荐行业自律、提价驱动强的板块，如水泥、防水等行业的海螺水泥、东方雨虹等标的 [7] - 国产船舶涂料取证新节点、海工涂料有序推进，工业涂料开辟新成长，推荐麦加芯彩、松井股份等标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 一周市场涨跌及重点公告汇总 一周市场涨跌排行榜 - 本周沪深 300 周涨幅 1.69%，建材指数周涨幅 6.48%，跑赢沪深 300 指数 4.79pct，建筑指数周涨幅 6.36%，跑赢沪深 300 指数 4.67pct [11] - 建材板块韩建河山、松霖科技、华新水泥涨幅居前，先锋新材、山东玻纤、宏和科技跌幅靠前 [11] - 建筑板块中，西藏天路、中国电建、汇通集团涨幅居前，园林股份、亚翔集成、百利科技跌幅靠前 [12] 重点公告汇总 - 耀皮玻璃第三大股东计划减持 2%股份，减持方式为大宗交易，减持期间为 2025 年 8 月 11 日至 2025 年 11 月 10 日 [14] - 海南发展 2025 年第二季度新签订单 4.61 亿元，其中建筑幕墙业务 4.52 亿元，建筑装饰业务 922.45 万元 [14] - 亚翔集成 2025 年上半年总营业收入 16.83 亿元，同比减少 40.95%，利润总额 1.93 亿元，同比减少 33.51%，归母净利润 1.61 亿元，同比减少 32.2% [14] - 启迪设计 2025 年第一季度总营业收入 2.18 亿元，同比减少 33.09%，利润总额 0.19 亿元，同比增长 81.42%，归母净利润 0.16 亿元，同比增长 75.77% [16] - 同济科技 2025 年上半年新签施工合同额约 24.54 亿元，同比减少 19.28% [16] - 浙江交科子公司中标两个交通建设项目，合计中标金额约 64.1 亿元 [16] - 北新路桥子公司中标 G217 阿拉尔至图木舒克公路项目三个合同段，总中标金额约 162.87 亿元 [17] - 中材科技 2025 年第二季度宁波建工新签合同 380 个，金额约 68.44 亿元，同比增长 21.94% [17] - 大禹节水参股公司转让金禹环保 72%股权和武山润坤 54%股权，交易金额合计 5395.9572 万元 [17] - 汇绿生态计划收购钧恒科技 49%股权，并拟募集配套资金 [17] 商品房周度成交数据跟踪 - 第 30 周（07/19 - 07/25）新房、二手房市场成交量趋势走弱 [18] - 30 城大中城市新房成交面积 147.58 万㎡，同比 -9%，环比 22.63%，累计交易面积 5114.88 万㎡，同比 -5% [18] - 30 城大中城市商品房成交 14029 套，同比 -5%，环比 24%，累计交易 456977 套，同比 -7% [18] - 15 城二手房成交面积 166.74 万㎡，同比 -4%，环比 2%，累计交易 5408.45 万㎡，同比 +19% [18] 水泥：价格环比回落 - 本周全国水泥市场价格环比回落 0.9%，价格下调区域主要是吉林、湖南、湖北、云南和陕西等地，幅度 10 - 30 元/吨不等 [21] - 七月下旬，受持续高温和强降雨天气影响，下游施工需求明显受限，全国重点地区水泥企业平均出货率降至 43%，较上周下滑 2 个百分点 [21] 华北：价格平稳为主 - 京津唐地区水泥价格稳定，受降雨天气影响，工程项目施工进度放缓，部分地区企业出货在 1 - 4 成左右 [34] - 内蒙古部分地区水泥价格平稳，受强降雨或无新开工项目影响，市场需求基本停滞或持续疲软，企业出货 1 - 2 成左右 [34] 东北：价格稳中有落 - 吉林部分地区水泥价格下调 30 元/吨，新建工程项目因资金紧张开工延后，市场需求低迷，企业发货 3 成左右 [39] - 辽宁辽中地区水泥价格弱稳运行，在建项目收尾，新开工程项目少，雨水天气影响，水泥需求弱，企业发货 3 成左右 [39] 华东：价格大稳小动 - 江苏部分地区水泥价格底部维稳或弱稳运行，受高温天气影响，市场需求清淡，企业日出货 3 - 6 成 [41] - 浙江部分地区水泥价格稳定或下调 10 - 20 元/吨，受雨水或高温天气影响，水泥需求 4 - 6 成 [41] - 安徽部分地区水泥价格下调 10 - 20 元/吨，受高温天气和外来低价水泥冲击，市场需求清淡，企业发货 4 - 6 成 [42] - 江西部分地区企业下调袋装或散装水泥价格 10 - 20 元/吨，受高温、阴雨天气干扰，市场需求低迷，企业发货 4 - 5 成 [42] - 福建部分地区水泥价格平稳，受降雨天气影响，下游需求低迷，企业发货 3 - 4 成 [43] - 山东部分地区水泥价格稳定或下调 15 - 20 元/吨，受强降雨或工程项目少影响，水泥需求疲软，企业发货 2 - 4 成 [43] 中南：价格小幅下调 - 广东珠三角地区水泥价格底部维稳，前半周受台风天气影响，市场需求大幅减弱，后半周恢复到 5 成左右 [46] - 粤东梅州、潮汕地区水泥价格继续下调 15 元/吨，高温、降雨天气多，下游开工率降低，水泥需求 3 - 4 成 [46] - 广西部分地区水泥价格稳定或底部维稳，受雨水天气或新开工项目少影响，水泥需求 4 - 7 成 [46] - 湖南部分地区水泥价格下调 10 元/吨，市场需求疲软，企业发货 4 成左右，库存下降缓慢 [48] - 湖北部分地区水泥价格继续回落 10 元/吨，持续高温天气，搅拌站和工程项目开工受限，企业综合发货 5 成左右 [48] - 河南部分地区水泥价格继续回落 10 元/吨，受高温、雨水天气和资金短缺影响，市场需求欠佳，企业出货 3 - 4 成 [48] 西南：价格涨跌互现 - 四川部分地区水泥价格稳定或下调 20 - 40 元/吨，受高温、阴雨天气和外围低价水泥影响，市场需求 4 - 5 成 [51] - 重庆部分地区水泥价格平稳，受多雨、高温和搅拌站回款困难影响，水泥需求 3 - 4 成 [51] - 云南部分地区水泥价格继续下调 20 元/吨，新开工程项目少，受雨水天气干扰，水泥需求 3 成左右 [52] - 贵州部分地区水泥价格下调 10 - 30 元/吨，雨水天气多，市场需求疲软，企业出货 2 - 4 成 [53] - 西藏拉萨地区部分企业水泥价格上调 20 - 30 元/吨，受重点工程项目拉动，水泥需求旺盛，企业出货 9 成或产销平衡 [53] 西北：价格小幅回落 - 陕西部分地区水泥价格回落 10 - 20 元/吨，受持续高温和市场资金紧张影响，搅拌站开工率低，企业库存高位承压 [59] - 甘肃部分地区水泥价格平稳或下调 20 元/吨，市场需求 3 - 5 成，企业熟料生产线多执行错峰生产，但库存下降缓慢 [59] - 青海部分地区水泥价格平稳，受强降雨天气影响，水泥需求降至 3 - 4 成水平，库存有所上升 [60] 浮法玻璃：价格上涨，环比涨幅扩大 - 本周国内浮法玻璃均价 1238.61 元/吨，较上周均价上涨 26.65 元/吨，涨幅 2.20%，环比涨幅扩大 [64] - 截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计 283 条，在产 220 条，日熔量共计 157755 吨，较上周减少 1100 吨，当前行业产能利用率 81.56% [64] - 不同燃料玻璃本周生产成本和毛利情况不同，管道气燃料玻璃毛利亏损 45.41 元/吨，较上周增加 26.37 元/吨 [64] 光伏玻璃：整体交投平稳，库存增速放缓 - 本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，库存缓降 [70] - 截至本周四，2.0mm 该膜面板主流订单价格 10 - 11 元/平方米，环比持平，3.2mm 镀主流订单价格 18 - 19 元/平方米，环比持平 [70] - 近期下游组件企业开工率变动不大，但多数适量备货，订单跟进量增加，部分光伏玻璃窑炉冷修，供应量持续下降，局部供需关系缓慢修复 [70] 玻纤：粗纱市场价格基本稳定，电子纱市场报价暂稳 无碱粗纱市场 - 本周国内无碱粗纱市场报价稳中弱运行，上周部分厂价格松动影响本周均价进一步下调，截至 7 月 24 日，国内 2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在 3200 - 3700 元/吨不等，全国企业报价均价 3618.50 元/吨，较上一周均价下跌 0.84%，同比下跌 1.88% [78] 电子纱市场 - 本周电子纱市场主流产品 G75 各厂报价稳定为主，近期 G75 供应量不变，下游 CCL 订单相对平稳，提货延续按需采购节奏 [88] - 高端产品 E、D 系列及低介电产品市场成交价格涨后暂稳，部分厂个别产品惜售 [88] - 本周电子纱 G75 主流报价 8800 - 9200 元/吨不等，较上一周均价基本持平，7628 电子布报价延续 3.8 - 4.2 元/米不等，成交按量可谈 [88] 行业重点公司盈利和估值预测 - 报告给出了建材和新材料、建筑重点公司的盈利预测和 PE(TTM)分位值等数据，如伟星新材 2024 - 2027 年盈利预测分别为 853、1.099、1.201、1.314，PE(TTM)分位值为 31.01%；江河集团 2024 - 2027 年盈利预测分别为 638、650、683、749，PE(TTM)分位值为 24.94%等 [90][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年2季度公募基金配置化工行业比例降低且龙头持仓集中度下滑，市场关注集中在民爆、钾肥、氟化工和玻纤板块，建议围绕涨价、内需支撑和新材料三条主线投资[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 - 2025年2季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑至4%，处于历史中低位，自2022年2季度起呈震荡向下趋势[11] 二、个股变动：中材科技、广东宏大和新宙邦等为重点加仓对象 - 重仓市值方面，化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降1.5pct，行业整体持仓集中度CR20环比降1.5pct，加仓前五大标的为中材科技等，减仓前五大标的为万华化学等[14][15] - 基金持有数量方面，持仓数量前十含中材科技等，50个标的环比增加，7个增超10个，增幅前五为中材科技等，55个标的环比减少，9个减超10个，降幅前五为卫星化学等[17][18][21] - 新晋与退出重仓方面，50个标的2季度新晋重仓，前五为广信材料等，36个标的2季度退出重仓，前五为湖北宜化等[24] 三、行业变动：民爆、钾肥和氟化工等板块市场关注度较高 - 基金持仓市值方面，2025年2季度前五大板块为其他化学制品等，加仓前五为其他化学制品等，减仓前五为聚氨酯等[26][28][29] - 持有基金数量方面，2025年2季度前五大子板块为其他化学制品等，14个板块环比增加，5个增超10个，增幅前五为玻纤等，14个板块环比减少，7个减超10个，降幅前五为轮胎等[30][31][32] - 重仓比例方面，2季度环比1季度，公募基金重仓聚氨酯、轮胎比例减少，农药、涤纶、油墨涂料比例增加，改性塑料变化较小[34] - 板块表现方面，聚氨酯和轮胎板块被减仓，获加仓板块有玻纤、民爆、钾肥和氟化工，各有原因[3][43] 四、公募基金配置化工时拥抱成长的风格继续体现 - 前十大重仓股方面，2季度与1季度名单相比市值变化明显，广东宏大等为新晋，国瓷材料等退出，部分持仓市值有升有降[44] - 持仓市值和占比方面，前十大重仓股总市值和占比下滑，处于历史低位，部分龙头企业持仓市值占比有升有降[47] - 重仓重点标的占比方面，龙头白马重仓比例基本下滑，部分公司2季度重仓比例有升有降[50][53] 五、投资建议 - 2季度市场急跌反弹向上，化工板块集中在涨价、内需支撑和新材料三条主线，建议加大对钾肥和氟化工资金配置，关注民爆板块，提升电子布关注度，还建议关注草甘膦和有机硅、雅鲁藏布江开工受益民爆及AI材料等[4][56]

新材料行业分析 - 新材料行业面临下游需求高景气和替代机遇 龙头公司凭借高技术壁垒有望迎来快速成长期 [1] - 新型玻璃、碳纤维等品种受益于新能源等高景气下游的持续拉动 [1] - 电子纱市场短期需求支撑来自高端产品及低介电领域 中高端产品货源持续紧俏 [1] 细分市场动态 - 玻纤行业当前风电等需求启动有望带动去库涨价 无碱粗纱市场热塑订单略有增加 [1] - 光伏玻璃市场整体交投平稳 库存增速放缓 随着组件企业适量备货 局部需求稍有好转 [1] - 电子玻璃则有望受益于替代和折叠屏等新品放量 [1] 中长期展望 - 新材料板块成长性明确 [1] 指数与基金产品 - 新材料50ETF（159761）跟踪的是新材料指数（H30597） 该指数由中证指数有限公司编制 从A股市场中选取业务涉及先进钢铁、有色金属、化工和无机非金属材料等领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数注重科技创新与产业升级 具有较高的成长性和行业代表性 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证新材料主题ETF发起联接A（014908）和国泰中证新材料主题ETF发起联接C（014909） [1]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - 反内卷政策高度值得期待，近期部分行业已开始出台相关政策，建材反内卷路径包括限制资本开支、存量产能出清、约束当前产量，投资建议关注需求增长型行业对新增产能的约束、自律基础好的行业以及国企占比高的行业 [14][23] 根据相关目录分别进行总结 建材反内卷的三大路径 - 反内卷政策高度值得期待，2025年多个重要会议和政策文件提及整治“内卷式”竞争，部分行业已出台相关反内卷政策 [14][15] - 反内卷目的是缓解通缩与稳定就业的平衡，市场竞争“内卷化”源于产能过剩，2022年10月以来我国工业PPI同比持续负增长 [19] - 建材反内卷路径包括限制资本开支、存量产能出清、约束当前产量，投资建议关注需求增长型行业对新增产能的约束、自律基础好的行业以及国企占比高的行业 [23] 玻璃 浮法玻璃 - 价格与盈利处于历史底部，2025年7月中旬价格70元/重箱左右，行业整体重新进入亏损状态 [28] - 产能利用率处于低位，截至2025年5月底，在产产能约15.9万吨/天，总产能约为21.3万吨/天，对应产能利用率74.7% [31] - 复盘历史，环保强制约束带来产能退出，如2017年排污许可证带来的关停和2019 - 2020年环保压力下的关停 [35] - 近3年在产产能呈“过山车”式波动，核心原因是盈利变化的影响 [39] - 政策性出清落地较难，行业集中度不高、民企占比较高、环保问题较小，更多依靠市场化出清，政策可促进市场化出清加速 [45] 光伏玻璃 - 价格与盈利均在历史最底部，2025年7月11日，3.2mm镀膜玻璃价格约为18.5元/平米，2.0mm镀膜玻璃价格约为10.5元/平米，全行业处于亏损状态 [49] - 新增产能冲击导致供给过剩，截至2025年6月底，在产产能约为9.8万吨/天，总产能约为13.2万吨，对应产能利用率约为74.5% [52] - 当前主要为企业自发限产与被动冷修，未来供给控制路径包括控制新增和合理退出 [55] - 关注光伏玻璃盈利α兑现的旗滨集团，公司具备成本领先行业的基础，盈利差距或逐季缩小，估值具备修复空间 [60] 水泥 - 政策端无强力抓手，目前并无增量超预期政策出台 [66] - 过往10年行业没有去产能，产能几乎没有实质性去化，当前产能过剩矛盾较为突出，过剩40% [70] - 未来3年行业需求依然维持下行通道，预计2025年下降5% [73] - 行业利润连续3年下降85%，目前多数企业处于微利/亏损状态 [78] - 2016 - 2017年是上轮供给侧改革的主要阶段，核心是自上而下的环保行政强约束 [81] - 水泥企业目前现金状况较好、负债较低，市场化去产能仍需等待，初步判断大规模市场化出清或仍需3年左右 [83] - 可能的抓手包括超产治理和碳配额约束，超产治理预计能去掉产能5000万吨 - 1亿吨，碳配额约束预计2027年开始产生约束力 [86] 玻纤 - 中美贸易摩擦扰动出口节奏，2季度投产较多，短期供需承压，国内玻纤行业将在未来1 - 2季度进入全球贸易再平衡调整期 [91] - 行业年内或延续偏淡，若贸易环境回归常态，2025年全球玻纤供需有望向平衡靠拢，2025年下半年至2026年新增产能计划显著缩减，有望推动供需格局改善 [97] - 龙头企业保持领先的盈利能力，2020 - 2024年五年中国巨石、泰山玻纤等企业平均毛利率和净利率较高 [100] - 玻纤供给取决于需求周期，价格上行受益于风电和汽车需求等，价格下行通常是供给投放所致 [104] - 行业国企占比较高，规划供给较多，未来若能通过能耗等政策约束新增产能，中期格局有望更优 [107][111] 碳纤维 - 风电需求快速放量，但供给仍大于需求，价格仍处历史底部，筑底反转仍需等待，若风电领域需求持续释放，行业供需关系有望逐步修复 [117] - 行业格局由两大央国企主导，中复神鹰与吉林化纤集团占据总市场80% [120] - 当前除军品龙头盈利较好，民品企业均有亏损，中复神鹰和恒神股份毛利率对比显示恒神股份已深度亏损现金流，吉林系整体也处于亏损现金流附近 [122] - 近年产能快速扩张，但2023年以来呈现放缓趋势，低盈利之下出现大量停产与计划延后 [129] - 行业潜在供给较多，反内卷政策之下，无序投产或被限制，利好中期格局，若需求起量供需改善，价格有望底部修复，但修复幅度有限 [134] 消费建材 - 地产行业深度调整，消费建材供给退出，防水、涂料、五金、瓷砖等供给出清更显著，2024年部分建材品类产量或销量为其峰值的一定比例 [139] - 龙头企业收入逆势企稳，市占率逆势提升，但相较于海外成熟市场仍较低，2021 - 2024年平均经营净利率领先小企业 [142]

报告行业投资评级 - 看好，维持评级 [11] 报告的核心观点 - 玻纤业绩预告优异，关注建材反内卷，推荐特种玻纤和非洲链，存量龙头为全年主线 [2] - 反内卷继续深化，期待政策推进，建材行业反内卷有望从关注需求增长型行业对新增产能的约束、自律基础好的行业、国企占比高行业三条路径出发 [6][7] - 基本面表现为水泥价格延续下跌，玻璃库存环比下降 [2][8] 本周新闻回顾 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程在西藏林芝开工，工程采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求 [20] 本周数据梳理 水泥 - 价格环比回落，下降区域集中在华东和西南，幅度10 - 30元/吨，湖南上涨10元/吨；七月中旬需求环比略升，全国重点地区平均出货率约45.5%，环比增2.4个百分点，同比降0.5个百分点；因需求弱、错峰生产执行力度不够，供需矛盾未缓解，部分地区价格仍下探 [8][23] - 全国水泥均价348.87元/吨，环比降3.87元/吨，同比降46.29元/吨；熟料均价232.62元/吨，环比降1.98元/吨，同比降43.64元/吨；水泥库存65.11%，环比升0.19pct，同比降0.73pct；熟料库存67.93%，环比升1.42pct，同比升4.10pct [24] - 全国水泥出货率45.55%，环比升2.40pct，同比降0.55pct；粉磨开工率44.52%，环比升2.05pct，同比降2.26pct [31] - 全国水泥煤炭价格差269.70元/吨，环比降3.87元/吨，同比降12.62元/吨（煤炭价格滞后一月处理） [32] 玻璃 - 国内浮法玻璃市场价格稳中小涨，成交尚可，价格提涨刺激中下游补货带动去库；下游订单改善不明显，中小厂缺单问题严峻，季节性预期不明；产能供应平稳，短期点火冷修预期有限；后市供需结构暂平稳，成交或趋缓 [9][34] - 全国玻璃均价69.59元/重箱，环比升0.14元/重箱，同比降11.89元/重箱；8省库存4305万重箱，环比降142万重箱，同比降49万重箱；13省库存5559万重箱，环比降175万重箱，同比降292万重箱 [37] - 全国纯碱均价1301元/吨，环比持平，同比降791元/吨；玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差29.55元/重箱，环比升0.29元/重箱，同比降11.48元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差22.55元/重箱，环比降0.40元/重箱，同比降2.81元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差16.95元/重箱，环比升0.22元/重箱，同比降4.45元/重箱（纯碱、石油焦、重油成本滞后一月处理） [39] 玻纤 - 无碱粗纱市场报价弱势下行，多数厂家报价松动，头部企业暂稳；传统淡季高温影响下游开工，终端需求订单热度低，深加工企业国内订单少，成品库存高，短期提货动能有限 [43][46] - 电子纱主流产品G75报价稳定，供应量不变，下游CCL订单平稳，提货按需采购；高端产品E、D系列成交价再次调涨，货源紧俏，个别产品限售 [43] 家装建材 - 报告展示了防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等家装建材产品的成本结构及相关原材料价格走势的图表，但未对数据进行详细文字分析 [54][58][76][79]