投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年业绩略低于预期，主要受四季度投资净损失及减值损失影响，但2026年电子布业务有望量价齐升，粗纱行业供需格局改善隐含提价机会，因此小幅上调2026-2027年业绩预测 [4][6] - 传统电子布销售创新高，淮安零碳智能制造项目点火将巩固公司全球竞争优势，电子布全球市占率有望从23%提升至28% [6] - 受益于AI服务器需求旺盛，常规电子布供给出现缺口导致价格持续上涨，2026年电子布业务有望持续景气 [6] - 玻纤粗纱行业产能增速将下行至5%以下，若需求改善则具备较大提价机会 [6] - AI特种布（如低介电、低膨胀产品）处于客户送样验证阶段，后续突破节奏可能快于预期 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收188.81亿元，同比增长19.1%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润34.82亿元，同比增长94.7% [4] - **2025年第四季度**：实现营收49.77亿元，环比增长3.8%，同比增长17.8%；归母净利润7.17亿元，同比下降21.3%，环比下降18.6% [4] - **费用情况**：2025年全年四项费用合计18.5亿元，同比增加5.6亿元，费用率合计9.8%，同比提升1.68个百分点；第四季度四项费用合计6.0亿元，环比增加1.65亿元 [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为48.8亿元、57.3亿元、64.0亿元，同比增长率分别为48.6%、17.3%、11.8% [5][6] - **预测调整**：2026-2027年归母净利润预测较前次分别上调3.1%、9.3% [6] - **每股收益预测**：2026-2028年分别为1.22元、1.43元、1.60元 [5] - **毛利率预测**：预计从2025年的33.1%提升至2028年的38.8% [5] - **净资产收益率预测**：预计从2025年的10.6%提升至2028年的15.0% [5] - **市盈率预测**：对应2026-2028年预测每股收益的市盈率分别为20倍、17倍、15倍 [5] 运营与业务进展 - **2025年销量**：粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米，均创历史新高 [6] - **淮安项目**：淮安10万吨电子纱及3.9亿米电子布项目于2026年3月18日点火，为全球首个玻纤零碳智能制造基地 [6] - **电子布价格**：当前电子布7628均价已涨至5.7元/米，年初至今上涨1.25元/米，涨幅达28.1% [6] - **电子布收入增量测算**：基于年化量增3.9亿米及均价提升0.9元/米的假设，2026年电子布业务收入增量可达29.2亿元 [6] - **淮安新能源**：2025年淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时 [6] 行业展望 - **粗纱产能**：玻纤行业2026、2027年净新增产能预计均在50万吨以下，产能增速将逐步下降至5%以下 [6] - **电子布供需**：因AI服务器需求旺盛，部分织布机产能转向生产高利润特种电子布，导致常规电子布供给出现缺口 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [7] 核心观点总结 - 报告核心观点认为中国巨石的电子布及粗纱均处于上行通道，公司2025年业绩增长显著，且主要产品盈利能力均迎改善 [1][4] - 报告继续看好普通电子布和AI电子布的双重景气，认为行业需求大于供给的局面将维持，库存水平仍将下降 [11] - 报告预计中国巨石2026-2027年归属净利润约**60亿元**、**71亿元**，对应估值**15倍**、**13倍** [11] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入**189亿元**，同比增长**19%**；归属净利润**33亿元**，同比增长**34%**；扣非净利润**35亿元** [2][4] - 2025年第四季度实现营业收入**50亿元**，同比增长**18%**；归属净利润**7.2亿元**，同比下降**21%**；扣非净利润**8.7亿元** [2][4] - 2025年全年粗纱及制品销量**320万吨**，同比增长**6%**；电子布销量**10.6亿米**，同比增长**21%** [11] - 2025年公司国内收入占比提升至**67%**，其中国内收入约**124亿元**，同比增长**29%**，毛利率大幅提升至**33%**；国外收入约**61亿元**，同比增长**4%**，毛利率小幅恢复至**32%** [11] 产品价格与盈利能力分析 - 2025年粗纱和电子布盈利能力均迎改善 [11] - 缠绕直接纱2025年成交均价约**3824元/吨**，同比提升**6%**；7628电子布不含税价格约**3.6元/米**，同比提升**10%**，且4季度以来加速上涨，时点不含税价格已达到**5-5.5元/米** [11] - 公司全年毛利率约**33.1%**，4个季度毛利率呈现逐步改善趋势，分别为**30.5%**、**33.8%**、**32.8%**、**35.1%** [11] - 电子布价格改善主要源于2024-2025年需求上行且新增产能有限，加上部分薄布电子布产能转产AI电子布所致 [11] 分地区与子公司经营 - 埃及公司2025年收入**18.3亿元**，净利润约**3.3亿元**，对应净利率**18%** [11] - 美国公司2025年收入**8.8亿元**，净利润**0.4亿元**，较前一年扭亏为盈，主要受益于美国对相关进口产品的关税加征，但美国生产基地的盈利能力仍为公司全球洼地 [11] 费用与非经常性支出 - 2025年全年期间费率约**9.8%**，同比提升**1.7个百分点** [11] - 2025年第四季度期间费率约**12.1%**，同比提升**10.4个百分点**，主要因费用和非经支出较多 [11] - 第四季度管理费用约**2.5亿元**，同比环比显著提升，主要源于年终奖计提 [11] - 第四季度投资净收益为**-0.7亿元**，源于计提中复连众股权转让过渡期损益 [11] - 第四季度营业外支出约**1.4亿元**，源于报废资产损失 [11] 行业景气与未来展望 - 电子布具备双重景气：一是AI电子布受益于需求高景气，看好紧缺之下的提价，Low CTE和Low-Dk二代布缺口更大；二是普通电子布受制于织布机瓶颈，有望持续提价 [11] - 海外能源价格上涨有利于中国玻纤产业，由于玻纤是全球定价产品且海外企业面临的能源成本上涨压力远大于国内 [11] - 中国巨石5万吨电子纱投产的影响较小，不改行业需求>供给的局面，库存水平仍将下降 [11] - 2026年海外需求会好于2025年 [11] 财务预测 - 预测2026年营业总收入**239.12亿元**，2027年**269.77亿元**，2028年**277.82亿元** [15] - 预测2026年归属于母公司所有者的净利润**59.89亿元**，2027年**70.91亿元**，2028年**67.05亿元** [15] - 预测2026年每股收益（EPS）**1.50元**，2027年**1.77元**，2028年**1.67元** [15] - 预测2026年市盈率（PE）**15.14倍**，2027年**12.79倍**，2028年**13.52倍** [15]

宏观策略 - 核心观点：关注上海商品房销售“小阳春”的持续性，本周新房和二手房成交面积分别环比增长11.0%和13.9%，二手房成交面积创2023年9月以来新高 [34] - 周度ECI供给指数为50.03%，较上周回升0.02个百分点，需求指数为49.86%，环比持平 [34] - 3月前三周ECI供给指数为50.01%，较2月回升0.01个百分点，需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点 [34] - 3月前半月乘用车零售环比增长2.0%，但较去年同期仍回落21.0% [34] - 3月上旬监测港口累计完成货物吞吐量同比仅增长0.1%，较1-2月的7.4%明显下滑，指向3月出口增速或有所回落 [34] - 本周ELI指数为-0.59%，较上周回落0.11个百分点 [34] - 央行3月19日会议公告未再提及“降息”，强调综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [34] - 核心观点：中东局势升温及全球主要央行释放鹰派信号，导致全球实际利率预期走高，令黄金价格承压 [1][36] - 当前联邦基金期货市场已开始定价美联储年内加息预期，但报告认为加息应是油价和通胀失控后的偏右侧行为，而非基准情形 [1][36] - 本周受鹰派全球央行会议影响，全球主要地区的降息预期显著收缩，并转为加息预期 [36] - 截至3月20日，Fedwatch预期2026年4月降息25bp的概率降至12.4% [46] 行业深度与市场展望 - 核心观点：中国造船业已完成从“规模扩张”向“量质齐升”的转变，连续16年蝉联全球三大核心指标第一 [2][37] - 2024年中国船舶制造业出口占全球比重达32.0%，商用船出口占全球比重达41.6% [38] - 以修正吨衡量，2025年中国造船完工量、新接订单量和手持订单量占世界比重分别为50.3%、63.0%和59.4% [38] - 2025年中国新接绿色船舶订单国际市场份额达到69.2% [38] - 截至2025年6月，全国规模以上船舶工业企业营业收入利润率达9.71%，是同期全国规上工业企业整体利润率（5.15%）的近2倍 [38] - 2025年中国海洋生产总值达11.0万亿元，占GDP的7.9%，其中海洋船舶工业增速高达25.1% [38] - 市场展望：判断2026年3月A股大盘可能呈现调整走势，宏观月频择时模型评分为-2分，对应万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58% [2][41] - 本周（3.16-3.20）A股市场调整剧烈，但创业板指全周上涨1.26%，周五盘中一度创年内新高 [2][41] - ETF资金流向显示，资金偏向稳健的宽基或红利风格，上证指数ETF、红利低波ETF规模增长较多，而化工ETF、有色金属ETF规模减少较多 [2][41] - 认为下周（3.23-3.27）是投资关键时间点，需关注国内权益市场是否触底反弹及中东局势是否升级 [2][41] - 基金配置建议进行均衡型ETF配置 [2][41] 固收与金融产品 - 本周（3.16-3.20）10年期国债活跃券250022收益率从1.8225%上行1.4bp至1.8365% [5][42] - 债市受输入型通胀担忧及强于预期的1-2月经济数据影响，维持震荡格局，预计10年期国债收益率1个月内难以摆脱1.8%-1.85%区间 [42][44] - 美国最新核心PPI同比上涨3.84%，环比上涨0.7%；整体PPI同比上涨3.31%，环比上涨0.5%，生产端通胀维持高位 [44] - 美国最新当周首次申请失业金人数约22.2万人，新建住房销售环比下降17.6% [44][46] - 转债建议从长期配置转向减仓控仓+核心资产短期交易，同时关注市场叙事演化拐点 [6][47] - 本周（3.16-3.20）新发行绿色债券28只，合计规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元 [6][48] - 本周绿色债券周成交额合计704亿元，较上周增加106亿元 [6][48] - 本周二级资本债周成交量合计约1884亿元，较上周减少299亿元 [6][50] 公司点评：汽车与出行 - 小鹏汽车-W：2025Q4首次实现单季度盈利，归母净利润3.8亿元，综合毛利率达21.3% [53][54] - 小鹏汽车-W：2026年计划推出4款新车，物理AI相关研发计划投入提升至70亿元，图灵AI芯片出货量目标100万片 [54] - 小鹏汽车-W：下调2026-2027年营收预期至962/1265亿元，下调2026-2027年归母净利润预期至-14/21亿元 [8][54] - 吉利汽车：因高端化进展顺利及出口表现佳（2026年1-2月出口销量同比+138%），上调2026年归母净利润预期至208亿元 [23] - 奇瑞汽车：预计2026-2028年归母净利润分别为212/253/300亿元，对应PE为7/6/5倍 [31] - 途虎-W：将2026-2027年Non-IFRS净利润预测调整为7.1/9.5亿元，新增2028年预测12.1亿元，对应PE约为14/10/8倍 [12] - 地平线机器人-W：因新品放量超预期，上调2026-2027年收入预测至56.7/87.9亿元，对应PS分别为19/12倍 [14] - 星宇股份：2025Q4营收45.47亿元，同比增长12.90%，毛利率20.03%，环比提升0.17个百分点 [32] - 星宇股份：将2026-2027年归母净利润预测调整为18.53亿元、22.15亿元 [33] 公司点评：科技与高端制造 - 道通科技：考虑新品放量，上调2026-2027年归母净利润预期至11.1/14.5亿元，对应PE分别为20/15倍 [13] - 金盘科技：预计2026-2028年归母净利润分别为8.9/12.2/15.8亿元，同比+35%/+37%/+29%，现价对应PE为41x/30x/23x [15] - 龙净环保：2025年营收118.72亿元，同增18.49%，归母净利润11.12亿元，同增33.95% [55] - 龙净环保：绿电业务营收6亿元，同比+398.51%，储能业务营收19.27亿元，同比+523.08% [55] - 龙净环保：下调2026年归母净利润预测至14.1亿元，2026-2028年PE为15.6/12.6/10.9倍 [9][11] - 帝科股份：预计2026-2028年归母净利润为4.9/5.9/7.3亿元，同比+278%/+20%/+24% [17] - 中国巨石：预计2026-2028年归母净利润分别为51.4/59.8/66.3亿元，对应市盈率分别为18/15/14倍 [19] - 宁德时代：预计2026-2028年归母净利润分别为940/1168/1428亿元，同比+30%/+24%/+22%，对应PE分别为20/16/13倍 [24] - 思摩尔国际：下调2026/2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为12.6/18.8/27.9亿元，对应PE为39/26/18倍 [27][28] 公司点评：消费、服务与其他 - 绿城服务：2025年营收191.64亿元，同比+7.1%，归母净利润8.80亿元，同比+12.1%，核心经营利润同比+24.6% [52] - 绿城服务：2025年末在管面积5.66亿平方米，同比+11.2%，现金及等价物53.20亿元，同比+9.6% [52] - 绿城服务：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为9.88/10.98/11.90亿元，对应PE分别为11.3X/10.1X/9.3X [7][52] - 李宁：2025年业绩超预期，将2026-2027年归母净利润预测上调至30.6/33.0亿元，新增2028年预测35.6亿元，对应PE分别为16/15/14倍 [16] - 华住集团-S：因RevPAR恢复正增长，上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.4/65.3/71.8亿元，对应PE为19/17/15倍 [25] - 光大环境：2025年自由现金流大增至101.3亿元（2024年为40.4亿元），国补回款率达134% [18] - 光大环境：分红比例提至42.3%，测算分红比例潜力超100%，上调2026-2027年归母净利润预测至41.61/42.67亿港元，对应PE 8/7倍 [18] - 巨子生物：考虑到行业竞争加剧及舆论冲击，下调2026-2027年盈利预测至19.8/22.7亿元，新增2028年预测26.6亿元，对应PE分别为15/13/11倍 [29] - 西域旅游：调整2026/2027年盈利预测，归母净利润分别为0.9/1.0亿元，新增2028年预测1.2亿元，对应PE估值为60/52/46倍 [26] - 老虎证券：上调业绩预期，预计2026-2028年归母净利润分别为2.30/3.10/4.05亿美元 [30] - 湘财股份：上调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为4.96/5.21亿元，对应同比增速分别为6.9%/4.9% [22] - 阿里巴巴-W：由于FY26Q3业绩不及预期及未来投入较大，将FY2026-FY2028的Non-GAAP净利润预测下调为788.75/1053.95/1384.48亿元，对应PE为26.4/19.7/15.0倍 [20]

公司2025年业绩表现 - 2025年公司实现营收188.8亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润32.9亿元，同比增长34.4%；实现扣非归母净利润34.8亿元，同比增长94.7% [4] - 2025年第四季度单季实现营收49.8亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润7.2亿元，同比下降21.3%；实现扣非归母净利润8.7亿元，同比增长37.6% [4] - 2025年计划现金分红14.3亿元，分红率达44%，股息率为2.1% [4] 产品销量与市场情况 - 2025年玻纤粗纱销量达320.3万吨，同比增长6%；电子布销量达10.6亿米，同比增长21%，两者销量均创历史新高 [5] - 粗纱行业需求稳中有升，整体延续复价趋势，公司中高端产品比例上升，盈利水平改善 [5] - 电子布方面，特种电子玻纤成为投资热点，其建设热潮挤占了常规电子玻纤供应，推动普通电子布供应趋紧，价格持续上涨 [5] - 受益于美国加征关税红利，美国子公司2025年实现收入8.8亿元，净利润0.4亿元，同比实现扭亏为盈 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为33.1%，同比大幅提升8.1个百分点，主要系产品涨价及产品结构改善推动 [6] - 2025年期间费用率为9.8%，同比上升1.7个百分点，其中管理费用率同比上升1.8个百分点至3.9%，主要因上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致基数较低 [6] - 2025年营业外支出为2.4亿元，较上年增加2.2亿元，主要系资产处置等导致 [6] - 2025年销售净利率为18.1%，同比提升2.1个百分点 [6] 产能扩张与未来布局 - 2026年3月18日，公司淮安年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火 [7] - 该电子级玻璃纤维生产线产能规模占全球市场的9%，是全球规模最大的电子级玻纤生产线，投产后公司电子玻纤产能规模将占到市场的约28% [7] - 本次投产项目产品结构包含超细纱、超薄布等高端电子基材品种，旨在满足高端服务器、汽车电子等新兴领域对高性能PCB基材的迫切需求 [7] - 公司特种电子布系列产品开发正在积极有序推进中，下游相关认证也在加快推进 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 短期建议关注红利价值方向，中期迎接顺周期启动[1][2] - 地缘政治冲击下中国供应链韧性优势将发挥，经济复苏脚步更加坚定[2] - 前2月中国基建投资同比+11.4%，其中电力投资同比+13%，AI技术革命推动的经济转型如火如荼[2] - 国内建材，尤其是工程类建材，经过2025年下半年缓慢复价后仍处低盈利水平，主导企业有意愿推动继续上涨[2] - 2026年地产链毛利率、费用率、利润率均将有所改善，行业出清后价格逐渐修复，此轮修复高度有望比合理利润率更高[2][6] 根据相关目录分别进行总结 周观点与投资建议 - **红利价值方向**：建议关注兔宝宝、顾家家居、喜临门、上峰水泥、塔牌集团、欧普照明、欧派家居、中国交通建设等[2] - **顺周期涨价品种**：建议关注中国巨石、东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、中国联塑等[2] - **科技方向（受益海外需求与AI）**： - 洁净室工程板块：受益于半导体资本开支预期升温，建议关注亚翔集成和柏诚股份[2] - 玻纤板块：受益于Rubin Ultra放量，三代电子布产能可能紧张，建议关注中材科技、宏和科技等[2] - 太空光伏板块：上海港湾在商业卫星能源系统和空间钙钛矿组件行业领先，订单高增长[2] - AI端侧应用：2026年智能家电有望快速发展，建议关注智能摄像头行业萤石网络（1-10阶段）和清洁机器人企业石头科技（10-100阶段）[2] - **消费与地产链方向**：前2月地产投资同比-11%，但地产链代表企业反馈前2月发货略超预期，水泥产量同比+6.8%，涨价预期下下游有主动补库存意愿，建议关注三棵树、顾家家居、箭牌家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、伟星新材、公牛集团、北新建材、欧派家居等[2][6] - **海外方向**：出海企业大力开发东南亚、中东、非洲等市场，推荐华新建材、上海港湾、科达制造、中材国际、爱丽家居[6] 大宗建材基本面与高频数据 - **水泥**： - 价格：本周全国高标水泥市场价格为339.3元/吨，较上周+2.3元/吨，较2025年同期-56.5元/吨[5][14] - 库存与出货：全国样本企业平均水泥库位为61.8%，较上周-0.7个百分点，较2025年同期+4.6个百分点；平均出货率为31.5%，较上周+6.9个百分点，较2025年同期-13.2个百分点[5][24] - 区域价格多数上涨：长三角地区+10.0元/吨，长江流域地区+5.7元/吨，泛京津冀地区+5.0元/吨，华北地区+6.0元/吨，东北地区+10.0元/吨，华东地区+4.3元/吨；西南地区下跌4.0元/吨[5][14] - **玻璃**： - 价格：全国浮法白玻原片平均价格为1193.8元/吨，较上周+16.4元/吨，较2025年同期-109.0元/吨[5][47] - 库存：全国13省样本企业原片库存为6582万重箱，较上周-181万重箱，较2025年同期+524万重箱[5][51] - **玻纤**： - 无碱粗纱：2400tex缠绕直接纱市场主流成交价在3500-3800元/吨，全国企业报价均价3716元/吨，较上周基本持平，同比缩减3.05%[5][58] - 电子纱：G75主流报价11000-11700元/吨，较上周基本持平；7628电子布报价5.4-6.0元/米[5][58] 大宗建材行业观点 - **玻纤**： - 供给冲击最大阶段已过，2026年粗纱/电子纱有效产能预计达759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%[9] - 2026年需求增速或有回落但保持平稳，行业粗纱库存有望稳中下降，推动景气低位复苏，风电、热塑及电子布结构性领域盈利向好[9] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[9] - **水泥**： - 供给侧主动调节力度有望维持，已公示产能置换方案涉及净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的2.5%[9] - 2026年行业盈利环比2025年下半年有望震荡中改善，部分基建需求大的省份（如新疆、西藏）景气有望领先[9] - 推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[9] - **玻璃**： - 行业亏损面扩大将推动生产线加速停产/冷修，供给收缩提供2026年上半年价格反弹弹性[9] - 预计2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望降至14.74万t/d以下，Q2随着需求季节性上升，价格有望反弹至行业盈亏平衡线[9] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等[9] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-7.95%，同期沪深300指数涨跌幅-2.19%，万得全A指数涨跌幅-4.13%，超额收益分别为-5.76%和-3.82%[5][76] - 涨幅前五个股：华塑控股（+15.23%）、*ST金刚（+6.37%）、ST纳川（+0.75%）、*ST立方（0.00%）、开尔新材（-0.65%）[79] - 跌幅前五个股：雄塑科技（-10.92%）、华新建材（-11.28%）、长海股份（-11.64%）、濮耐股份（-11.80%）、中国巨石（-13.22%）[79] 行业动态跟踪（政府工作报告要点） - 财政政策延续积极，2026年赤字率4%，赤字规模5.89万亿元，较去年增加2300亿元；超长期特别国债1.3万亿元，专项债4.4万亿元[75] - 新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[75] - 单位GDP碳排放量目标降幅3.8%[75] - 房地产政策强调“因城施策控增量、去库存、优供给”[75]

投资评级 - 报告给予中国巨石“强烈推荐”评级并维持 [2][12] 核心观点 - 新需求（风电、汽车、电子）带动下，公司2025年实现量价齐升，营业收入和归母净利润保持较好增长 [3][4] - 面对新需求的产线优化带动产品结构持续改善，高毛利产品占比提升，推动公司盈利水平明显提高 [5][6] - 公司作为全球玻纤行业龙头，规模成本优势、产线智能化升级及海外布局（埃及、美国）进一步巩固其综合竞争力 [6][12] 财务业绩总结 - **2025年业绩**：全年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；归属母公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%；扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.70%；每股收益（EPS）为0.82元 [3] - **销量与价格**：2025年粗纱及制品销售320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量10.62亿米，同比增长21.37%；以2400tex产品为例，全年均价为3823.59元/吨，同比提高2.16% [4] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为33.12%，同比提高8.09个百分点；玻纤纱及制品毛利率为32.21%，同比提高7.87个百分点；净利润率为18.09%，同比提高2.14个百分点 [5] - **运营效率**：2025年扣非后ROE为11.39%，同比提高5.3个百分点；总资产周转率为0.35次，同比提高0.07次；固定资产周转率为0.55次，同比提升0.05次 [5] 产能与项目进展 - **已投产项目**：2025年桐乡12万吨玻纤技改生产线投产，九江智能制造基地20万吨项目投产 [6] - **在建与规划项目**：淮安10万吨电子纱全面安装并投产，成都智能基地10万吨项目开工，桐乡20万吨产线进行冷修改造 [6] - **海外布局**：埃及苏伊士12万吨产线于2024年技改投产，美国产线布局有助于应对国际贸易摩擦 [6] 行业与需求分析 - **新需求增长**：风电、汽车和电子等领域的新需求带动了电子纱等细分产品价格环比持续向上，同比保持较好增长 [4] - **行业供需**：尽管2025年房地产投资同比下降17.2%，固定资产投资同比下降3.8%，但在新需求带动下，行业总体供需保持了相对平衡 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.17亿元、63.37亿元和70.50亿元，对应EPS分别为1.33元、1.58元和1.76元 [6][13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17.66倍、14.81倍和13.31倍 [12][13] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为20.05%、12.94%和10.01%；归母净利润增长率分别为61.82%、19.19%和11.26% [13] 公司简介与市场数据 - **公司定位**：中国巨石是全球玻纤行业龙头，成本优势突出，正发力高端产品并优化产品结构 [6] - **市场数据**：公司总市值为938.74亿元，流通市值938.74亿元；总股本及流通A股为40.03亿股；52周股价区间为11.01元至28.5元 [8]

报告核心观点 - 东兴证券研究所发布了对中国巨石的深度研究报告，认为在新需求带动和产线优化的推动下，公司业绩持续提升，维持“强烈推荐”评级 [7][11] 公司业绩表现 - 中国巨石2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08% [7] - 2025年归属母公司股东净利润为32.85亿元，同比增长34.38% [7] - 2025年扣非后归属母公司股东净利润为34.82亿元，同比增长94.70% [7] - 2025年实现每股收益（EPS）为0.82元 [7] 业务运营与市场表现 - 2025年公司粗纱及制品销售320.26万吨，同比增长5.87% [8] - 2025年电子布销量为10.62亿米，同比增长21.37% [8] - 以泰山玻纤2400tex产品为例，2025年全年均价为3823.59元/吨，同比提高2.16% [8] - 尽管房地产投资（2025年同比降17.2%）和固定资产投资（2025年同比降3.8%）下滑，但行业总体需求在新需求带动下保持了相对平衡 [8] 盈利能力与效率 - 2025年公司综合毛利率为33.12%，同比提高8.09个百分点 [9] - 2025年玻纤纱及制品毛利率为32.21%，同比提高7.87个百分点 [9] - 2025年净利润率为18.09%，同比提高2.14个百分点 [9] - 2025年扣非后净资产收益率（ROE）为11.39%，同比提高5.3个百分点 [9] - 2025年总资产周转率为0.35次，同比提高0.07次，其中固定资产周转率为0.55次，同比提升0.05次 [9] 产能扩张与结构优化 - 2025年桐乡年初12万吨玻纤技改生产线投产，九江智能制造基地20万吨项目投产 [10] - 淮安10万吨电子纱全面安装并投产，成都智能基地10万吨项目开工，桐乡20万吨产线进行冷修改造 [10] - 埃及苏伊士12万吨产线于2024年技改投产，公司在美国亦有产线布局 [10] 未来展望与投资评级 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.17亿元、63.37亿元和70.50亿元 [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.58元和1.76元 [11] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17.66倍、14.81倍和13.31倍 [11] - 报告维持公司“强烈推荐”评级 [11]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][12] 核心观点总结 - 新需求（风电、汽车、电子）带动下，公司实现量价齐升，推动2025年营业收入同比增长19.08%至188.81亿元，归母净利润同比增长34.38%至32.85亿元 [3][4] - 公司通过产线优化和产品结构升级，提升高毛利产品占比，2025年综合毛利率同比大幅提高8.09个百分点至33.12%，盈利能力显著增强 [5] - 作为全球玻纤行业龙头，公司凭借规模成本优势、智能化产线升级及海外布局（埃及、美国），综合竞争力突出，能有效应对国际贸易摩擦 [6] - 尽管面临房地产投资（2025年同比降17.2%）和固定资产投资（2025年同比降3.8%）下滑的宏观压力，但新需求带动下行业总体供需保持相对平衡 [4] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别达到53.17亿元、63.37亿元和70.50亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.33元、1.58元和1.76元 [6][12][13] 财务业绩与运营表现 - **收入与利润**：2025年营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%；扣非后归母净利润34.82亿元，同比大幅增长94.70% [3] - **销量数据**：2025年粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量10.62亿米，同比增长21.37% [4] - **价格表现**：以2400tex产品为例，2025年均价为3823.59元/吨，同比提高2.16%；电子纱等细分产品价格环比持续向上 [4] - **盈利能力**：2025年净利润率为18.09%，同比提高2.14个百分点；扣非后净资产收益率（ROE）为11.39%，同比提高5.3个百分点 [5] - **运营效率**：2025年总资产周转率为0.35次，同比提高0.07次；固定资产周转率为0.55次，同比提升0.05次 [5] 产能与产品结构优化 - **新产能投产**：2025年桐乡12万吨技改生产线、九江智能制造基地20万吨项目投产；淮安10万吨电子纱全面安装并投产 [6] - **未来产能规划**：成都智能基地10万吨项目已开工，桐乡20万吨产线进行冷修改造，将持续优化产品结构 [6] - **产品结构升级**：积极发展电子玻纤等高毛利的新需求产品，其占比提升是推动公司利润率改善的关键因素 [5] 估值与市场数据 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润年复合增长率显著，对应市盈率（PE）分别为17.66倍、14.81倍和13.31倍 [12][13] - **市场数据**：公司总市值938.74亿元，流通市值938.74亿元；52周股价区间为11.01元至28.5元 [8] - **财务预测摘要**：预计2026-2028年营业收入将持续增长，增长率分别为20.05%、12.94%和10.01% [13]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 公司作为全球玻纤行业龙头，在规模、技术、成本和市场布局等方面具有显著优势，随着行业景气度回升及高端产品占比提高，未来几年业绩有望持续增长[2] 财务业绩表现 - 2025年实现营业收入188.8亿元，同比增长19.08%[2] - 2025年实现归属于上市公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.38%[2] - 2025年扣非归属净利润34.8亿元，同比大幅增长95%[2] - 第四季度实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%，归属净利润7.17亿元，同比下降21.32%，扣非归属净利润8.69亿元，同比增长37.56%[2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税）[2] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为33.12%，较2024年上升8.1个百分点[2] - 分季度毛利率Q1-Q4分别为30.53%、33.84%、32.82%及35.06%，其中Q4毛利率环比回升2.2个百分点，呈现逐季修复态势[2] - 全年净利润率为18.09%，较上年提升2.1个百分点[2] - 分季度净利润率Q1-Q4分别为17.03%、21.49%、19.08%及14.91%[2] 主营业务分析 - 报告期内实现粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米[2] - 玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入183.45亿元，占主营业务收入的99.01%[2] - 玻纤纱及制品营业收入同比上升18.51%，毛利率增加7.87个百分点至32.21%[2] - 玻纤业务增长主要原因是2025年公司全面落实增量、复价、稳价、调价的销售策略，销量增长、价格上升[2] - 淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时，实现营业收入1.83亿元，占主营业务收入的0.99%，营业收入同比增长达194.61%，毛利率达70.38%[2] 财务指标状况 - 2025年期间费用率为9.8%，较上年提升0.68个百分点，其中管理费用率同比提升1.76个百分点，财务费用率提升0.3个百分点[2] - 资产负债率为40.41%，较全年下降0.6个百分点[2] - ROE比2024年上升1.5个百分点至6.3%[2] - 经营性现金流净额从2024年的20亿元大幅改善至42亿元[2] 盈利预测与估值 - 预测公司2026年-2028年EPS分别为1.29元、1.49元和1.66元[2] - 对应当前股价PE分别为17.6倍、15.2倍及13.7倍[2] - 预测2026-2028年营业总收入分别为226.57亿元、256.02亿元、276.51亿元[4] - 预测2026-2028年归母公司所有者的净利润分别为51.66亿元、59.58亿元、66.44亿元[4]

市场表现概览 - 主要股指表现疲软：上证指数收于3957点，近一日下跌1.24%，近一月下跌3.38% [1] - 风格指数分化：近一月，中盘指数下跌5.24%，小盘指数下跌6.17%，而大盘指数仅下跌1.9% [1] - 行业表现差异显著：近一月涨幅居前的行业包括煤炭开采（+13.12%）、通信设备（+8.06%）、光伏设备Ⅱ（+6.11%）；跌幅居前的行业包括数字媒体（-20.89%）、综合Ⅱ（-11.28%）、IT服务Ⅱ（-9.06%） [1] 宏观策略观点 - 短期市场压力可能已达最大：美伊冲突僵局导致风险偏好承压，支持前期上涨的资金（如行业ETF、年金、“固收+”）出现短期集中退坡，市场可能已处于压力最大阶段 [2][11][12] - 中期市场预期可能比短期推演更柔和：报告认为短期市场对美伊冲突的悲观定价可能过度，中期存在三大变数：中美货币政策未必紧缩、中美经济压力可控、中国供应链能力可能得到重估并吸引资金流入 [11][15] - A股市场处于两阶段上涨行情间的震荡休整期：短期可能演绎“超跌-政策发力-反弹”进程，后续预计为区间震荡，领涨板块轮动 [15] 债券市场分析 - 2025年以来收益率曲线呈现“熊陡”：名义经济修复、货币政策宽松、财政发债期限拉长是主要推动因素 [3][15] - 通胀上行与宽信用共振或继续支撑曲线陡峭化：2026年一季度主要矛盾聚焦通胀改善预期，广义宽信用预计在二季度提供进一步支撑 [15][19] - 建议谨慎对待久期资产：在通胀上行与宽信用共振背景下，可能出现短端上行带动长端上行的组合 [19] 全球资产与黄金 - 地缘冲击下黄金与原油走势分化：美伊冲突后，金价在短暂上行后与权益市场同步下跌，主要受共同的流动性冲击逻辑影响 [20] - 黄金急跌不等于趋势反转：报告认为近期金价大跌主要源于流动性冲击下的错杀，若冲突缓和、油价回落，黄金仍有做多机会；中长期看，全球央行购金及美元信用衰退仍支撑其战略配置价值 [20][21] - 美联储“不降息”或是鹰派立场底线：市场开始博弈2026年加息，但报告认为加息是极小概率事件，核心在于类似70年代的“大滞胀”条件不充分 [24] 计算机与半导体行业 - EDA行业趋势：EDA+CAE融合，多物理场仿真重要性快速提升，未来5年CAE子版块CAGR预计达25.8% [2][11] - 国内EDA发展：芯和半导体是国内最早专注仿真的本土EDA厂商，定位系统级EDA，填补了国内封装级与系统级EDA空白，已完成IPO辅导 [11] - Agent技术引领软件革新：OpenClaw等产品标志着AI从“对话式助手”向“数字员工”转变，将推动办公软件、企业安全、B端软件平台、云计算及ToC大入口等领域变革 [26][27] 有色金属行业 - 行业进入新范式，短期波动提供配置良机：在去全球化驱动下，贵金属、基本金属、战略小金属逻辑已进入新范式，有色板块将继续上行 [25] - 贵金属金融属性将继续绽放：去全球化加速与全球央行购金趋势延续，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权 [25] - 基本金属景气趋势不变：电解铝因产能天花板与AI发展催生海外缺电预期，景气度有望走高；铜供给扰动不断，AI需求构成重要边际支撑 [25] 钢铁行业 - 行业趋势向好，内部分化加剧：成本端原料价格中枢下行、供给端政策限产推动出清、需求端制造业有韧性，三重因素推动行业盈利预期改善 [28] - 投资关注结构转型：未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，建议关注下游以制造业为主的低估值高分红板材标的及高端特种钢材标的 [28] 重点公司点评 - **阿里巴巴 (BABA)**：3QFY26收入2848亿元，同比+2%；电商业务增速底部回升，中国电商集团收入同比+6%；云智能集团收入433亿元，同比+36%；AI全栈战略前景清晰，成立ATH事业群统筹AI业务 [22][23] - **中国巨石 (600176)**：2025年归母净利润32.85亿元，同比+34.4%；2026年电子布有望量价齐升，当前电子布7628均价已涨至5.7元/米，年初至今上涨28.1%；粗纱产能增速下行，隐含提价机会 [39][40] - **柏楚电子 (688188)**：公司为工业自动化软件平台型公司，2018-2024年营收CAGR为38.56%；激光切割业务国内中低功率市占率稳居第一；智能焊接与精密加工业务构筑第二成长曲线 [29][30] - **宇树科技 (拟IPO)**：2025年营收17.08亿元，增速335%；扣非归母净利润6.00亿元，实现规模化盈利；四足与人形机器人业务双轮驱动，2025年人形机器人销量超5500台 [31][32] - **李宁 (02331HK)**：2025年收入296亿元，同比+3%；归母净利润29.4亿元，同比-3%，超预期；专业品类（跑步、综训、羽毛球）引领增长；2026年指引收入高单位数增长 [43][44][46] - **金蝶国际 (0268.HK)**：2025年收入70.1亿元，同比+12.0%；云服务收入占比达83%，订阅ARR达40.9亿元；AI合同金额3.56亿元，AI转型加速 [46][47] 其他行业动态 - **工业级3D打印**：设备向大尺寸、多激光、高效率发展，材料成本下降（钛合金粉末价格腰斩），应用场景在航空航天、消费电子、AI算力等领域不断拓展 [34] - **快递行业**：1-2月行业件量同比增速7.1%，反内卷政策延续，通达系单价环比提升，看好行业高质量发展下头部企业利润与份额双集中 [35][37] - **民爆行业 (雪峰科技)**：2025年归母净利润5.04亿元，Q4业绩略超预期；控股股东广东宏大承诺资产注入，公司通过外部并购扩大产能，将充分受益新疆民爆矿服高景气 [36][37][38]