周期行业哪些子板块存在低估 20260510 摘要 钢结构板块供需优化，鸿路钢构、精工钢构等龙头 2026Q1 现经营拐点， 新兴产业需求带动造价提升。 海外工程订单优于国内，中材国际、江河集团等估值多在 10-15 倍，受 益地缘缓和及重建预期。 玻纤供需紧缺且中国巨石等远期估值偏低；消费建材头部企业 2025 年 起订单放量，盈利能力复苏。 有色板块碳酸锂、锗、铟表现突出，锡业股份、云南锗业为核心标的； 黄金板块轮动开启，铜板块待启动。 煤炭基本面强劲，全社会库存同比降 8%，化工用煤年增 6%，无烟煤现 货占比高，业绩弹性显著。 越秀地产 PB 0.3 倍处于历史底部，5 月前 5 日销售额同比增 50%，广 州政策利好驱动估值向 0.5-0.6 倍修复。 Q&A 有色金属板块目前正处于逐步筑底修复的过程中，板块内部也出现了轮动。现 阶段表现较为突出的金属品种是碳酸锂，以及与 PCB、光伏等领域相关的锗和 铟。 在具体的投资标的方面，对于铟，锡业股份作为最大的铟锭生产商值得关 在当前建筑行业需求相对疲软的背景下，哪些细分板块因其独特的行业景气度 或基本面变化而存在被低估的机会？ 在建筑行业中，两个细分板 ...

【周度复盘】 首先，整体角度，本周电子布、电子铜箔、锡膏、玻璃基板及光纤等细分方向领涨，同时地产链受地产数据正面影响。主要催化包括： ①电子布 5 月继续涨价，已经是第 7 个月涨价，基本面维持强劲。②CPU 拉动 low cte 布量价，以及谷歌发货对 low-dk 二代电子布的量 价驱动；②光模块 mSAP 工艺路线拉动载体铜箔需求；③锡膏可能受益 1.6T 及以上光模块需求驱动；④韩国玻璃基板龙头 SKC 表现突出， 同时 HDD 用玻璃盘片产业化趋势呈现。⑤光纤受英伟达与康宁达成长期合作催化，康宁计划将其在美国的光连接制造能力提升，并将大 幅扩大本土光纤产能，材料方向例如石英套管有一定关注。 第二，复盘本周 AI 上游 PCB 新材料方向，①电子布，7268 电子布 5 月涨价持续，5 月 6 日根据卓创新闻，重庆国际报价提涨 0.5 元/米， 第 7 个月上涨，中国巨石及中材科技 26Q1 业绩超预期，同时，cpu 及存储涨价未来有望拉动 low cte 布涨价；②光模块 mSAP 工艺拉动 载体铜箔需求，铜冠铜箔 26Q1 业绩表现强化 AI 铜箔放量预期。 第三，复盘本周其他新材料方向，①锡膏， ...

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点是关注地产政策继续推进，并看好电子布景气涨价 [1][3] - 报告认为应把握 **存量链、非洲链、AI链** 三条投资主线 [2][6] 行业基本面总结 - **水泥**：四月底受雨水天气影响，市场需求减弱，水泥企业出货率约 **44%**，环比小幅下降 **0.3** 个百分点，同比下降 **5.5** 个百分点 [4]。价格方面，部分地区前期推涨执行不力，价格已回落至涨前水平，预计短期内将维持低位震荡 [4]。本周全国水泥均价为 **330.65** 元/吨，环比下降 **3.06** 元/吨，同比下降 **61.29** 元/吨 [25]。全国水泥库存为 **65.51%**，环比上升 **0.35** 个百分点 [25]。全国水泥出货率为 **43.84%**，环比下降 **0.34** 个百分点 [33]。全国水泥煤炭价格差为 **232.63** 元/吨，环比下降 **2.15** 元/吨 [34] - **玻璃**：本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱 [4]。供应端，周内华北一条产线点火，全国浮法玻璃生产线共计 **264** 条，在产 **203** 条，日熔量共计 **147,085** 吨，周内产线新点火 **1** 条，环比日熔量增加 **1,800** 吨 [4]。本周重点监测省份生产企业库存总量 **6,829** 万重量箱，环比减少 **64** 万重量箱，降幅 **0.93%**，库存天数 **37.90** 天，环比减少 **0.33** 天 [36]。本周重点监测省份产量 **1,155.31** 万重量箱，销量 **1,219.31** 万重量箱，产销率 **105.54%** [38]。本周全国玻璃均价为 **64.25** 元/重箱，环比下降 **0.36** 元/重箱 [39] - **玻纤与电子布**：粗纱市场报价延续稳定，头部厂家产销水平高 [5]。电子纱市场整体供需紧俏，部分厂价格提涨计划明确，预计节后价格大概率延续明显上涨趋势 [5][45] 地产政策与消费建材 - 自4月28日中央政治局会议后，多个一二线城市密集出台稳楼市新政，包括深圳、广州、天津、武汉、苏州等地 [3][19]。政策涉及定向松绑购房限制、提高公积金贷款额度、推出“卖旧买新”专项补贴、加大住房信贷支持等 [3][19] - 消费建材板块在2026年第一季度需求偏弱背景下，收入已转正，主要源于龙头公司市占率提升出现经营拐点（如防水），且3月提价函放大了这一趋势 [3]。第一季度板块毛利率同比修复，防水、涂料等行业盈利能力筑底信号明确 [3]。消费建材龙头有望共振需求拐点，关注三棵树、悍高集团、兔宝宝、东方雨虹等公司 [3] 三条投资主线 - **存量链**：随着存量需求登场，住宅翻新需求占比当前约 **50%**，预计 **2030** 年后能达到近 **70%** [6]。该变化驱动行业需求回到历史前高水平，并优化下游需求结构，使建材的消费品特征日趋显著 [6]。推荐商业模式最优且稀缺成长的三棵树，低估值的兔宝宝，底部边际改善的东方雨虹 [6] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，并阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估 [6]。重点推荐非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥，以上企业国内业务筑底，海外业务快速增长 [6] - **AI链**：看好普通电子布和AI电子布的共振提价，Low-Dk向高阶升级趋势明确，Low CTE供给稀缺，国产替代机会较大 [6]。重点推荐中国巨石（受益普通布涨价，并可关注其在AI领域的进展），以及Low-Dk二代布进展快的国际复材、品类最全估值低的稀缺龙头中材科技 [6]

挖掘价值 投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：闫广 证书编号：S1160526010004 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 联系人：陈怡洁 建筑材料行业专题研究 建材行业 2025 年年报及 2026 年一季 报总结：26Q1 消费建材拐点向上，电 子布高景气度持续 2026 年 05 月 08 日 【投资要点】 相对指数表现 -10% 4% 18% 32% 46% 60% 2025/5 2025/11 2026/5 建筑材料 沪深300 相关研究 《看好电子布高景气度持续，关注"双碳" 政策带来的供给收缩》 2026.04.26 《26 年城市更新开启，油价回落缓解成本 压力》 2026.04.19 《玻纤粗纱价格延续涨势，关注受益油价 回落的品种》 2026.04.12 《玻纤粗/细纱价格继续提涨，3 月重点城 市二手房成交回暖》 2026.04.06 《临近一季报窗口期，聚焦绩优股》 2026.03.29 行 业 研 究 / 建 筑 材 料 / 证 券 研 究 报 告 2025 及 2026Q1 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：玻璃纤维及复合材料行业 * 公司：山东玻纤 核心观点与战略 * 公司2026年第一季度经营向好 实现营业收入8.45亿元，同比增长39.05% 实现归母净利润1,008万元，同比增长15.43% 销量自1月以来持续增长，产品价格自2025年底至今上调10%-20%[3] * 公司坚持“四化”战略方向 高端化：重点发展风电纱、细纱、低号数纱，并计划布局电子纱/布 数字化：持续设备更新与智能化提升 专业化：形成工艺、浸润剂等核心研发技术 国际化：适时布局第二生产基地[3] * 产品价格与库存状况改善 目前产品市场价格达到3,800元至4,000元 公司产销平衡，库存已控制在13万吨以内[2][3] * 产品结构向三大板块均衡转型 重点发展热固、热塑和风电三大板块 目标在“十五五”末期实现三大板块各占三分之一的格局[2][3] 产能与销量目标 * 明确的产能扩张路径 目前纱类产能为65万吨 2026年10月二期15万吨项目点火，11月量产，届时纱类产能达80万吨 规划第二基地产能约20-30万吨 “十五五”末期总产能目标为120-130万吨（纱类约100万吨，织物约20万吨）[2][5] * 风电纱销量目标清晰 2026年销售目标为15-20万吨，已与主流叶片及整机厂敲定订单 “十五五”末期目标销量提升至30万吨左右[2][4] * 下游织物项目已有进展 3万吨风电织物项目已产出成品，正在进行机位认证[2][3] 新业务布局与供应链 * 积极布局电子纱/布高端赛道 已组建专门团队，进入技术与商务初步交流阶段 目标凭借领先技术快速切入高端电子布市场[5][6] * 谋划解决高端织布机供应瓶颈 内部已有应对方案，可能通过直接采购或项目并购等形式解决[7] * 强化上游原料布局 将强化对叶腊石、高岭土等原料的布局，若有合适标的将积极进行项目并购[3] 资本运作与股东支持 * 公司倾向促成可转债转股 距离2027年11月7日到期尚有时日，公司鼓励投资者转股 相关操作方案已制定并上报山东能源集团和国资委审批[8][11] * 控股股东山东能源集团提供全方位支持 市场协同：借助集团在新能源领域布局及与风电主机厂战略合作，助力风电纱快速切入市场 资本支持：集团旗下新材料公司及相关发展基金能为项目提供及时资本支持 潜在协同：未来电子纱/布产品可借助集团在数字科技领域（如与华为合作）的布局进行推广[9] * 计划利用资本市场优化资金结构 正积极沟通优化股权结构，以更好地利用资本市场进行项目运作和资金筹集[8] 其他重要信息 * 第二生产基地选址考量重点 重点考虑原料端和能源端，已对包括内蒙古在内的西部地区进行考察评估 相关方案正在按程序向上级汇报，尚未进入实质性推进阶段[8] * 能源采购具备相对优势 通过山东能源集团的内部协同，在煤炭采购上可享受规模效应优势，但采购仍遵循市场化原则[10]

景气驱动，价值防御 —— 2026 年 5 月三十大标的投资组合报告 杨超 分析师：杨超、孔玥 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资组合报告 景气驱动，价值防御 ——2026 年 5 月三十大标的投资组合报告 2026 年 5 月 6 日 核心观点 分析师 ：010-8092-7696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 孔玥 ：kongyue_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525100001 相关研究 2025-11-22，变局蕴机遇，聚势盈未来——2026 年 A 股 市场投资展望 2025-11-06，A 股三季报业绩有哪些看点？2025-10-23， 划重点：二十届四中全会公报对 A 股投资的启示 2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资—— "十 "规划展望系列 2025-09-25，"十 "时期投资机遇前瞻——"十 "规划展望系列》 2025-09-1 ...

投资评级 - 报告给予中国巨石“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为中国巨石作为电子布全球龙头，其投资价值在于兼具普通电子布因供给缺口带来的涨价弹性，以及AI电子布放量带来的增长期权 [1][5][12] 财务表现与运营状况 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入53亿元，同比增长18%；归属净利润13亿元，同比增长73%；扣非净利润13亿元，同比增长71% [2][5] - **盈利能力显著提升**：2026年第一季度毛利率约为39.6%，同比提升9个百分点；归属净利率约为24.0%，同比提升8个百分点 [12] - **运营效率持续改善**：公司库存周转天数持续下降，从2023年底的146天降至2025年底的111天，并在2026年第一季度末进一步降至99天 [5] - **产品价格分化**：2026年第一季度，电子布均价为4.6元/米，同比上涨约29%；而缠绕直接纱价格约为3775元/吨，同比下降约3% [12] 行业与市场分析 - **玻纤应用领域广泛**：主要应用于基建和建筑材料（25%）、交通运输（26%）、电子电气（16%）、能源环保（14%）、消费品（7%）等领域 [12] - **电子布面临双重景气**： - **AI电子布**：受益于AI需求高景气，预计2025-2027年需求分别约为1亿米、2亿米、4亿米，其中Low CTE和Low-Dk二代布缺口更大 [12] - **普通电子布**：受益于AI溢出效应，供给受制于织布机瓶颈，同时需求结构优化，能源需求占比提升且呈高增长 [12] - **供给瓶颈显著**：按照单台织布机年产量7万米计算，仅满足2027年AI电子布需求就需要新增约3000台织布机，而电子布整体产能无新增甚至可能继续转产AI [12] - **粗纱供需有望改善**：过去两年铂金价格大幅上涨提高了玻纤投资门槛，预计2027年玻纤粗纱新增供给较少（仅中国巨石成都20万吨+内蒙古天皓15万吨），可能复制2026年电子布的景气提价行情 [12] 公司竞争力与前景 - **全球产能龙头地位**：公司实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一” [12] - **电子布产能持续扩张**：截至2025年，公司电子布产能约10亿米，销量约10.6亿米；2026年3月，淮安年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米生产线点火，完全达产后预计公司电子布总产能将达近14亿米，全球市占率预计从23%提升至28% [12] - **积极布局AI电子布**：公司已加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进，凭借技术沉淀和资源优势，预计未来几年将在AI电子布领域占据重要地位 [12] - **业绩与估值预测**：报告预计公司2026-2027年归属净利润分别约为65亿元、80亿元，对应市盈率分别为20倍、17倍 [12] - **业绩弹性测算**：以7.5元/米不含税的电子布价格测算，中国巨石2026-2027年年化业绩有望超过80亿元、100亿元，若价格创历史新高，则业绩弹性更大 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为中国巨石作为电子布全球龙头，兼具普通电子布涨价带来的业绩弹性和AI电子布未来放量带来的增长期权 [1][6] - 公司2026年第一季度业绩实现高速增长，营业收入53亿元，同比增长18%；归属净利润13亿元，同比增长73% [2][6] - 看好普通电子布和AI电子布的双重景气周期，预计普通电子布因供给缺口将持续提价，AI电子布需求将快速增长 [12] - 预计公司2026-2027年归属净利润分别约为65亿元和80亿元，对应估值分别为20倍和17倍 [12] 财务业绩与运营分析 - **2026年第一季度业绩**：营业收入53亿元，同比增长18%；归属净利润13亿元，同比增长73%；扣非净利润13亿元，同比增长71% [2][6] - **盈利能力提升**：第一季度毛利率约为39.6%，同比提升9个百分点；归属净利率约为24.0%，同比提升8个百分点，主要受益于电子布价格大幅上涨 [12] - **运营效率改善**：公司库存周转天数持续下降，从2023年底的146天、2025年底的111天，降至2026年第一季度末的99天 [6] - **价格驱动因素**：第一季度电子布均价为4.6元/米，同比上涨约29%；而缠绕直接纱价格约为3775元/吨，同比下降约3% [12] - **财务预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为243.8亿元、277.67亿元、286.14亿元；归属母公司净利润分别为65.12亿元、79.79亿元、76.52亿元 [17] 行业与产品前景 - **电子布双重景气**： - **普通电子布**：受益于AI溢出效应，供给受制于织布机瓶颈，预计因供给缺口将持续提价 [12] - **AI电子布**：受益于AI服务器等高景气需求，看好紧缺之下的提价，其中Low CTE和Low-Dk二代布缺口更大 [12] - **需求预测**：预计2025-2027年AI电子布需求分别约为1亿米、2亿米、4亿米 [12] - **供给瓶颈**：按单台织布机年产量7万米计算，仅满足明年AI领域需求就需要新增约3000台织布机，电子布产能无新增甚至会继续转产AI [12] - **粗纱展望**：预计2027年粗纱供需将改善并迎来提价，因过去两年铂金大幅上涨提高了投资门槛，2027年新增供给较少（仅中国巨石成都20万吨+内蒙古天皓15万吨） [12] 公司竞争优势与产能规划 - **市场地位**：公司产能规模全球第一，实现了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一” [12] - **电子布产能**：截至2025年，公司电子布产能约10亿米，销量约10.6亿米 [12] - **产能扩张**：2026年3月，公司淮安年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米生产线点火，完全达产后预计公司电子布总产能将达近14亿米 [12] - **市场份额提升**：预计全球市占率将从23%提升至28% [12] - **技术研发**：公司已加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进，凭借技术沉淀和资源优势，预计未来几年将在AI电子布领域占据重要地位 [12] 业绩弹性与估值 - **业绩弹性测算**：以7.5元/米不含税价格测算，中国巨石2026-2027年年化业绩将超过80亿元、100亿元，若价格创历史新高，则业绩弹性更大 [12] - **盈利预测**：预计公司2026-2027年归属净利润约65亿元、80亿元 [12] - **估值水平**：对应2026-2027年预测净利润的市盈率分别为20倍和17倍 [12]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业指数收盘点位为6403.33，52周最高为6706.6，52周最低为4202.45 [2] - 行业相对表现方面，自2025年5月至2026年4月，建筑材料行业指数表现显著强于沪深300指数 [4] 核心观点与一季报总结 - 建材行业一季报披露完毕，呈现结构性亮点 [5] - 玻纤行业整体表现靓丽，行业龙头在电子布持续涨价及汽车风电玻纤结构性高景气背景下实现利润高增 [5] - 水泥、玻璃板块在行业景气度持续下行背景下于Q1筑底 [5] - 消费建材公司在Q1逐步迎来业绩拐点，防水、涂料等细分领域率先迎来业绩拐点 [5] - 建议关注电子布龙头中国巨石，以及消费建材中开始业绩改善的防水、涂料板块，关注龙头东方雨虹、三棵树 [5] 细分行业分析 水泥 - 水泥仍处于需求复苏阶段，但出库量同比去年同期仍有差距，需求恢复力度一般 [6][10] - 基建端资金相对保障较好，房建需求仍有压力 [6][10] - 中期来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [6][10] - 关注海螺水泥、华新建材、上峰水泥 [6] 玻璃 - 近期产线冷修停产增多，但终端需求表现仍平淡 [6][15] - 短期下游需求疲软叠加前期投机货源释放，导致价格表现仍偏弱 [6][15] - 关注成本上升背景下可能导致的超预期减产情况 [6][15] - 关注旗滨集团 [6] 玻纤 - 粗砂需求端表现尚可，受到结构性刚需支撑以及成本上涨影响，预计短期价格仍以上涨趋势为主 [6] - 电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [6] - 一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [6] - 看好行业需求持续的量价齐升趋势 [6] - 关注中国巨石、中材科技 [6] 消费建材 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [7] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，25年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [7] - 行业盈利有望触底，26年可期待龙头企业的盈利改善 [7] - 关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝 [7] 上周行情回顾 - 过去一周（04.27–05.03），申万建筑材料行业指数上涨1.77%，跑赢上证指数（+0.79%）、深证成指（+1.12%）、创业板指（+0.26%）和沪深300（+0.80%） [8] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第8位 [8] 重点公司公告摘要 - **旗滨集团**：2025年实现营业收入157.37亿元，同比增长0.6%；归属净利润6.19亿元，同比增长61.8%。2026Q1实现收入35.68亿元，同比增长2.4%；归属净利润0.13亿元，同比下滑97.2% [19] - **海螺水泥**：2026Q1实现营收170.66亿元，同比下降10.45%；归母净利润14.68亿元，同比下降18.98% [19] - **上峰水泥**：2025年全年/26Q1分别实现营业总收入46.92亿元/7.21亿元，分别同比-13.9%/-24.2%；归母净利润6.38亿元/0.32亿元，分别同比+1.6%/-60.1% [19] - **兔宝宝**：25年实现营收88.83亿元，同比-3.33%，归母净利润7.02亿元，同比+20.00%。26Q1实现营收16.86亿元，同比+32.68%，归母净利润1.48亿元，同比+46.36% [20] - **华新建材**：2026Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润89.09亿元/6.30亿元/6.29亿元，同比分别+24.4%/+169.4%/+166.9% [21] - **伟星新材**：2026年一季度实现营收8.13亿元，同比-9.20%，归母净利润1.19亿元，同比+5.08% [21]