核心观点 - 中金维持友邦保险2025-2026年净利润预测和跑赢行业评级 上调目标价12.2%至83.0港币 对应2025e和2026e P/EV为1.51倍和1.36倍 较当前股价有12.0%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25新业务价值在固定汇率和实际汇率下分别同比增长14%和16% 符合预期 每股营运利润同比增长12% 每股基本自由盈余同比增长10%-11% 中期每股分红同比增10%至0.49港元 超预期 [2] - 友邦中国1H25新业务价值同比降4% 但价值率提升至58.6% 剔除经济假设调整影响后同比增10% 其中2Q25增长15% [3] - 友邦香港1H25新业务价值同比增24% 本地客户及中国大陆游客业务均实现双位数增长 [4] - 友邦泰国1H25新业务价值同比增35% 友邦新加坡同比增16% 马来西亚代理人渠道疲软但银保渠道增长抵消部分负面影响 其他市场延续上升趋势 [5] 增长策略 - 新开业地区（2019年后拓展）1H25新业务价值同比增长36% 目标2025-2030年实现40%复合增速 由高端代理人、银保合作、区域扩张、AI规模化经营及人才管理体系三大因素驱动 [3] - 假设其他地区新业务价值复合增速11-12% 预计友邦中国未来5年复合增速约15% [3] 管理层变动 - Mark Tucker将于2025年10月回归担任独立非执行主席 曾于2010-2017年任首席执行官兼总裁并取得优秀经营业绩 建议关注其上任后的战略方向及财务目标变化 [6]

核心财务表现 - 1H25新业务价值在固定汇率和实际汇率下分别同比增长14%和16% [1] - 每股营运利润同比增长12% 每股基本自由盈余同比增长10%（CER）和11%（AER） [1] - 中期每股分红同比增加10%至0.49港元 超出市场预期 [1] 中国大陆市场发展 - 1H25友邦中国新业务价值同比下降4%（CER） 但剔除经济假设调整影响后实际增长10% [1] - 价值率提升至58.6% 较同业更早切换至分红险销售 [1] - 新开业地区（2019年后拓展）新业务价值同比增长36% [1] - 公司目标新市场新业务价值在2025-2030年实现40%的复合增长率 [1] - 预计友邦中国未来5年新业务价值复合增速约为15% [1] 香港市场表现 - 1H25友邦香港新业务价值同比增长24% 本地客户和大陆游客业务均实现双位数增长 [2] - 部分增长受益于产品调整引发的提前购买 [2] - 预计2H25增长仍将保持稳健态势 [2] 其他市场表现 - 友邦泰国新业务价值同比增长35% 受益于3月监管规则变化带来的一次性购买 [2] - 友邦新加坡新业务价值同比增长16% 同样受益于2Q产品迭代引发的提前购买 [2] - 友邦马来西亚代理人渠道表现疲软但已有复苏迹象 银保渠道增长抵消部分负面影响 [2] 公司治理与战略 - Mark Tucker将于2025年10月回归担任独立非执行主席 曾于2010-2017年任首席执行官兼总裁 [2] - 建议关注其上任后的战略方向、财务目标及投资者预期的可能变化 [2] 估值与评级 - 维持2025-2026年净利润预测和跑赢行业评级 [2] - 上调目标价12.2%至83.0港币 对应1.51倍/1.36倍2025e和2026e P/EV [2] - 较当前股价有12.0%上行空间 [2] - 公司目前交易在1.35倍/1.21倍2025e和2026e P/EV [3]