文章核心观点 - 2025年港股IPO市场实现爆发式增长，但市场内部结构性分化加剧，资金主导权南移，市场加速向“基本面为王”的价值逻辑回归，“强者恒强、弱者出清”的行业格局愈发清晰 [1][3][10] 资金重构与市场表现 - 南下资金成为港股市场重要推动力，2025年净流入规模达1.31万亿港元，同比增长超60%，成交占比一度近40%，持股市值约占港股总市值13% [4] - 南下资金更了解内地企业，愿意为优质基本面的公司提供合理估值，在生物医药、科技等领域的新股发行中提供关键支撑 [4] - 2025年港股IPO市场全面爆发，全年上市新股数量突破100只，较2024年增长56.25%，募资总额超2700亿港元，位居全球IPO募资首位 [4] - 中资券商在IPO保荐市场占据主导，中金公司、中信证券及华泰证券三家合计获得近60%的IPO保荐项目 [5] - 港交所制度调整激活市场，例如“科企专线”缩短审核周期，定价机制改革将机构配售下限由50%调整为40%，以降低新股破发风险 [5] 生物医药行业表现 - 生物医药企业扎堆赴港上市，全年共有23家企业成功上市，数量较2024年翻倍，另有超80家企业处于提交申请或筹备阶段 [5] - 部分生物医药企业赴港上市属“被动上市”，因A股科创板门槛提升（如三年研发投入门槛提至8000万元以上，发明专利要求增至7项以上），难以满足标准而转战港股 [5] - 行业呈现“冰火两重天”局面，龙头与尾部企业境遇分化显著 [3][7] 市场格局分化 - 行业龙头及优质“A+H”上市企业受益，药明康德、康方生物、宁德时代、三一重工等获得资本市场广泛认可 [7] - “A+H”双重上市成为主流策略，全年18家企业通过此方式募资1387.01亿港元，占港股IPO总募资额51.35% [7] - 尾部生物医药企业面临困境，普遍存在研发管线单一、未盈利、商业化能力不足等问题 [7] - 尾部企业上市后遭遇估值下降与流动性不足双重压力，自11月起港股新股破发率回升至45.45%，部分生物医药新股日均成交金额不足百万元，一些企业市值较发行价下跌超50% [8] - 投资者偏好转向实际价值，关注具备First-in-Class或Best-in-Class研发管线、稳定BD收入或商业化能力的公司，对依赖单一项目、缺乏现金流的企业兴趣减弱 [9] 趋势展望 - 2026年港股IPO市场预计延续活跃，但结构性分化与行业整合将成为主旋律，“强者恒强、弱者出清”格局将持续深化 [10] - 上市供给端，“A+H”双重上市仍是主流，预计超20家A股优质企业将赴港上市，中概股回归潮有望成为新增量，生物医药、AI、新能源等硬科技领域是重点，港交所预计2026年特专科技类IPO占比将提升至35% [10] - 资金端，美联储降息可能为港股带来增量流动性，但南下资金增速可能放缓，资金将更集中于头部优质标的 [10] - 行业整合趋势明显，尾部生物医药企业可能因估值低迷、流动性不足面临私有化退市或被并购，龙头企业将凭借优势扩大市场份额 [11] - 监管层面将强化对上市质量的把控，推动市场从“规模增长”向“质量提升”转型 [11]