报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年纯债基金债券资本利得为负贡献，混合资产策略基金股票投资为正贡献，仅可转债基金和转债风格型基金债券资本利得贡献为正，纯债和混合资产策略基金平均组合久期均下降 [3] - 截至2025年末，中长期纯债型基金机构持有份额占主导，短期纯债型基金机构和个人持有份额占比相对均衡且机构占比上升，混合资产策略基金机构占比高于个人，部分类型机构持有份额有变化，规模头部基金份额上升 [3] - 从FOF持仓来看，纯债和混合资产策略基金持仓市值上升，持仓份额增长方面纯债多为稳健底仓类产品，混合资产以中波具有风险收益比的产品为主，最受FOF欢迎的纯债和混合资产策略基金分别为“广发纯债”和“景顺长城景颐双利” [3] - 2025下半年混合资产策略基金平均股票换手率上升，换手率与回报并非线性相关，持仓重点在大盘股，金融、消费板块持仓占比下降，科技、制造、周期板块持仓占比上升，部分行业持仓占比有变化 [3] 各部分总结 资产配置——基金组合久期变化 - 截至2025年末，短期纯债型基金平均组合久期0.96年，中长期纯债型基金平均组合久期2.41年，较2025半年末均下降，中长债基金久期下降更明显 [9] - 截至2025年末，混合资产策略基金各类别平均组合久期均较2025半年末下降，偏债混合型基金和灵活配置 - 偏债型基金平均组合久期较长，可转换债券型基金最短 [12] 收益贡献拆分 - 2025年，中长期纯债型基金平均债券票息贡献为2.59%，平均债券资本利得贡献为 - 1.41%；短期纯债型基金平均债券票息贡献为2.89%，平均债券资本利得贡献为 - 1.05% [16] - 2025年，混合资产策略基金中仅可转债基金和转债风格型基金债券资本利得为正贡献，可转债基金平均债券资本利得贡献最高为15.78%；各类型基金股票投资贡献均为正值，偏债混合型基金平均股票投资贡献最高为4.97% [16] 持有人结构 纯债基金机构投资者持有份额占比变化 - 截至2025年末，纯债基金机构持有份额占绝对主导地位且占比上升，短期纯债型基金机构和个人持有份额占比相对均衡且机构占比上升，中长期纯债型基金机构持有份额合计5.02万亿份，较2025半年末下降9.19%，占比为92.77%；短期纯债型基金机构持有份额较2025半年末下降6.80%，占比为57.84% [25] 混合资产策略基金机构投资者持有份额占比变化 - 截至2025年末，混合资产策略基金机构占比相对个人偏高，偏债混合型基金机构持有份额占比低，二级债基、转债风格型基金机构持有份额较2025半年末显著上升，一级债基、偏债混合型基金机构持有份额下降 [25] 规模喜好差异 - 从2025年末披露数据看，个人和机构投资者持有的规模头部的纯债及混合资产策略基金份额较2025年中和2024年末均上升，截至2025年末，32.70%的机构资金集中于规模排名前5%的基金中，较2025半年末上升8.03%，较2024年末上升10.69%；29.82%的个人资金集中于规模排名前5%的基金中，较2025半年末上升5.12%，较2024年末上升6.75% [27] 机构持有份额较多的基金 - 截至2025年末，机构持有份额排名前五的基金中，纯债基金短债基金机构持有份额上升，中长债基金基本持平；混合资产策略基金中二级债基机构持有份额显著上升，转债风格型基金和一级债基亦上升，纯债基金有6只被增持、4只基本持平，混合资产策略基金有23只被增持、7只被减持 [32] - 机构持有份额最多的各类型基金分别为“长城短债A”“中银丰和定期开放”“建信睿丰纯债定开”“永赢稳健增强A”“易方达恒盛3个月定开”“广发安盈A”“中邮睿信增强A”“鹏华可转债A” [32] 机构增持份额较多的基金 - 截至2025年末，机构最近一期增持份额最多的短期纯债型基金、中长期纯债型基金分别为“华银鼎盛中短债A”“东财瑞利A”，较2025半年末分别增持203.24亿份、186.39亿份，增持后份额分别为203.24亿份、314.31亿份 [35] - 截至2025年末，机构最近一期增持份额最多的混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、灵活配置 - 偏债型基金、转债风格型基金、可转换债券型基金分别为“建信睿丰纯债定开”“永赢稳健增强A”“农银瑞康6个月持有”“广发安盈A”“富国兴利增强A”“鹏华可转债A”，较2025半年末分别增持133.98亿份、322.04亿份、8.60亿份、10.37亿份、50.26亿份和6.58亿份，增持后份额分别为163.39亿份、387.40亿份、17.65亿份、15.13亿份、64.65亿份和49.63亿份 [35] FOF持仓基金情况 - 从FOF持仓市值看，相较于2025半年末，纯债基金和混合资产策略基金持仓市值均上升 [39] - 截至2025年末，纯债基金中FOF持仓市值前十有6只短期纯债型基金和4只中长期纯债型基金，持仓市值前三是“国泰利享中短债A”（19.55亿元）、“富国国有企业债C”（17.61亿元）、“广发纯债C”（17.01亿元） [39] - 截至2025年末，混合资产策略基金中FOF持仓市值前十有6只一级债基和4只二级债基，持仓市值前三是“富国产业债A”（15.24亿元）、“富国天利增长债券A”（12.21亿元）、“易方达岁丰添利C”（12.16亿元） [39] - 从FOF持仓份额增长看，受FOF增持的纯债基金大多为稳健底仓类产品，混合资产策略基金以中波具有风险收益比的产品为主 [43] - 截至2025年末，FOF持仓份额增长前三的纯债基金为“富国国有企业债C”“国泰利享中短债A”“广发景明中短债A”，较2025半年末分别增持16.86亿份、12.97亿份和12.83亿份 [43] - 截至2025年末，FOF持仓份额增长前三的混合资产策略基金为“富国天利增长债券A”“富国产业债A”“易方达裕祥回报A”，较2025半年末分别增持8.27亿份、8.20亿份和3.36亿份 [43] - 从FOF持有数量看，截至2025年末，纯债基金中最受FOF欢迎的是“广发纯债”，有55只FOF持有，二、三位分别是“兴全稳泰”和“易方达安悦超短债”，分别被43只和33只FOF持有 [47] - 截至2025年末，混合资产策略基金中最受FOF欢迎的是“景顺长城景颐双利”，有62只FOF持有，二、三位分别是“永赢稳健增强”和“博时中证可转债及可交换债券ETF”，分别被59只和58只FOF持有 [47] 持仓特征 混合资产策略基金股票换手率 - 2025下半年，所有混合资产策略基金平均股票换手率为2.97，较2025上半年（2.49）和2024下半年（2.49）上升，二级债基股票换手率最高为3.31，其后是可转债基金和灵活配置 - 偏债型基金，转债风格型基金最低为2.73 [53] - 各类型基金股票换手率均上升，灵活配置 - 偏债型基金提升幅度最大，可转换债券型基金最小 [53] - 2025下半年，股票换手率较低的基金对应区间内回报相对偏低，并非线性相关，随着换手率上升，基金平均回报有所改善，但不同高换手组之间收益差异有限，平均回报最高为组2，最低为组1；2025上半年低换手组回报相对较低、组2平均回报最高；2024下半年股票换手率较高的基金对应区间内回报相对较低，平均回报最高为组1，最低为组4 [53] 混合资产策略基金持股市值/板块变化 - 截至2025年末，混合资产策略基金重点配置大盘股，800亿以上市值股票占比最高为54.48%，相较于2025半年末，大盘股和中盘股持有比例上升，小盘股持有比例下降 [57] - 截至2025年末，混合资产策略基金持仓股票从板块看，金融、消费板块持仓股票占比下降，科技、制造、周期板块持仓股票占比上升，科技板块市值占比增幅最大，较上期增加3.94%，消费板块市值占比降幅最大，较上期减少5.26% [59] 混合资产策略基金持股行业变化 - 相较2025半年末，混合资产策略基金在银行、交通运输、医药生物、食品饮料、房地产等行业股票持仓占比下降，有色金属、电子、电力设备、非银金融、基础化工等行业股票持仓占比上升，有色金属行业股票持仓增幅最大，较上期上升3.34%，银行行业股票持仓降幅最大，较上期减少3.06% [64] - 截至2025年末，混合资产策略基金持股前三大行业为电子、有色金属、电力设备，持股市值占所有行业总市值比例分别为12.38%、11.52%和7.78%，较2025半年末分别变动 + 3.09%、+ 3.34%和+ 2.59% [64]