文章核心观点 - 2025年全球与中国私募股权二级市场交易规模均创下历史新高，市场活跃度显著提升，交易转化率因买卖双方认知趋同而提高 [2][5] - 中国一级股权市场面临传统IPO退出渠道收窄的困境，S交易和并购等多元化退出路径的重要性凸显，市场潜在空间广阔 [5] - 买方专业能力提升、国资份额转让流程逐步完善以及政策引导，是推动S市场未来持续增长的关键因素 [5] 海外S市场纵览 - 2025年上半年全球S市场总交易规模达1050亿美元，较2024年上半年同比上涨52.2%，并已连续三年大幅增长 [12] - 市场增长主要由GP主导型交易驱动，其交易量在2025年上半年较2024年同期增长了68% [12] - 行业预测2025年全年全球S市场交易量将达到2000亿美元，创历史新高 [12] - 2025年上半年交易资产的平均存续年份为9年，与2024年持平，显示底层资产偏向中后期 [12] - 2025年全球大型S基金募资活跃，例如Ardian Secondary Fund IX募资300亿美元，较其上支基金规模增长58% [16] 中国S市场全景 - 截至2025年第三季度，中国VC/PE基金存量规模约14.46万亿元人民币，而累计退出规模（截至2024年末）仅4.63万亿元人民币，退出压力增大为S交易创造了广阔潜在空间 [18][19] - 2025年前三季度，中国私募股权二级市场交易总规模约923亿元人民币，较2024年同期的327亿元同比上涨182% [21][22] - 2025年前三季度交易总笔数达867笔，较2024年同期的259笔同比上涨234% [22] - 市场平均单笔成交规模为1.06亿元人民币，较2024年下跌61%，表明市场活跃度上升且小规模交易涌现 [22] - 2025年前三季度累计新设立10支S基金，总规模34.62亿元人民币，单支基金规模普遍偏小，多在0-5亿元区间 [25][26] - 2023年至2025年第三季度，市场累计备案S基金29支，总备案规模为191.32亿元人民币 [26] 买方交易观察 - 2025年S市场整体交易转化率上升，尤其在评估项目数在30-100个区间的买方机构，其转化率接近翻倍 [30] - 买方机构评估的项目数量与最终落地交易数量之间呈现出更明显的线性关系 [30] - 大部分核心买方在2025年对S资产的配置要求是“机会型”，没有硬性配置指标 [30] - 买方对市场的观点出现分化：评估项目数量越多的买方，对市场趋势的看法越偏积极 [33][34] - 2025年常见的交易障碍中，“卖方变卦”和“税务与记账方面的问题”最为突出，且内部阻力比2024年更高 [36] - 国资背景买方的交易主要障碍从2024年的内部限制，转变为2025年的卖方与资产问题 [36] - 买方对GP的筛选逻辑发生变化：S资产配置比例越高的买方，越倾向于根据底层资产质量而非GP品牌进行投资决策 [38][39] - 在资产集中度偏好上，2025年买方更偏好配置2-5个核心项目的资产，策略变得更加垂直和专注，尤其是设有母基金和直投产品的机构 [41] - 买方对收益和流动性的要求有所下降：超过60%的买方表示在有DPI的前提下，可以牺牲一定的投资倍数；同时，买方对中长期持有资产及接续基金的接受度明显提升 [42]