文章核心观点 - S基金作为特殊LP类型 主要消化市场存量资产并疏通一级股权市场资金循环 在IPO政策变化和宏观经济调整背景下退出端角色更加重要 2024-2025年国内市场与海外市场出现分化 海外市场持续反弹走高而国内市场持续低迷 虽然卖方诉求及标的数量增长但整体交易转化率仍然偏低 [5] S市场整体概况 国内市场概况 - 2024年交易规模同比增长5.5%达到405.3亿元人民币 主要受益于政策支持与经济修复预期增强 [9] - 交易数量自2021年起持续下行至2024年395起 因交易模式转向复杂结构设计且国资参与比例上升导致审计评估流程拉长交易周期 [11] - 平均单笔交易规模回升至亿元人民币以上 市场资源向头部机构集中 [12] - 标的基金类型中创业基金占比54.8%位列第一 成长基金占比31.9%位列第二 早期基金占比7.3%位列第三 股权类基金在标的数量上占比高达94% [15] - 创投基金占比较高因买卖双方诉求与基金属性共同导致 卖方难接受亏本出让资产而买方要求一定收益 小规模基金获得高收益概率更高 [15] - 2024年S交易标的基金仍以退出期和清算期为主 Early-S占比提升 2015-2017年成立基金面临退出压力 [17] - 2024Q1至Q3交易规模同比下降 CVC/企业成为最活跃S资产买方 交易多关联交易和Early-S [19] - 2023年至2024年Q3共备案S基金17支 备案规模139.60亿 关联投资机构14家 关联基金管理人15家 [22] - 江苏设立3支S基金位列第一 四川成立50亿规模S基金为期间最大规模 [22] 海外市场概况 - 2025H1全球S市场总交易规模1050亿美元 较去年上半年同比上涨52% 预计全年超2000亿美元 [25] - GP-Led型交易量较2024年上半年增长68% 平均交易资产vintage年份为9年 [25] - 交易资产类型以并购基金为主占比71% 股权基金占比11% 基础设施/能源类占比6% [29] - 北美地区贡献全球S市场64%交易规模 欧洲占比26% 亚太地区仅占3% [29] - 所有策略定价为资产净值82% 比2024财年低100个基点 [33] - 并购资产交易价格稳定在86%NAV VC/Growth基金定价70%NAV连续两年下跌 [34] - GP-Led交易活动在2025H1达到470亿美元 较2024H2增长68%创历史新高 [37] - 买方关注知名GP及轻资产行业资产 包括商业和工业服务、教育、医疗保健以及软件/科技 [37] S交易特征 行业偏好 - S买方机构偏好硬科技赛道或全行业配置 占比分别达到40.82%和34.69% 消费/TMT和医疗资产偏好较低仅12% [40] - 硬科技行业项目成长性更好且上市确定性较高 更符合优质S资产特征 [40] 交易对手方 - 3000万-1亿规模是成交可能性最大区间 各规模区间对手方偏好接近 [43] - 民营和GP占据主流交易对手方 国资背景买方偏好国资交易对手方 [43] 买方资金来源 - 国资在各个管理规模S买方中占比高 与一级股权市场资金端结构一致 [47] - 高净值/家办、上市公司/CVC偏好小规模非国资管理人 险资配置相对较高偏好大规模机构 [47] GP筛选要求 - S策略配置比例越高对于GP品牌越不看重而直接评估资产 [50] - S基金产品和纯自有资金占比越高对于GP要求越苛刻 自有资金主要考虑投资安全性 [50] 收益要求 - 68%买方要求1-2年非常确定流动性 但要求3-4年DPI买方增多 [53] - 既要流动性又要收益买方机构在减少 会在流动性与DPI之间做取舍 [53] - 高内部收益门槛机构降低流动性要求 1-2年有确定流动性机构降低收益要求 [53] S交易难点分析 - 核心难点在于交易转化率偏低 项目数量超200后转化率未增加但落地数量有下限保障 [55] - 项目评估数量越大外部阻力越大 评估数量少则内部要求或合规问题导致交易阻力大 [56] - 国资买方主要障碍在于内部限制包括合规、税务与记账及资源分配问题 [59] - 民营买方障碍主要在于交易对手方及资产质量 [59] 活跃S基金 - 国内活跃S基金包括北京股权、纽尔利资本、博华资本、璞信资本等38家机构 [60] - 海外活跃S基金包括Apollo、Ares、BlackRock、BlackStone等16家机构 [60]

产业结构转型 - 海南省以旅游业、现代服务业、高新技术产业和热带特色高效农业为主导产业 推动创新驱动转型 [1] - 前7个月规模以上工业增加值同比增长10.4% 服务进出口总额403.38亿元且增长23.9% [1] 航天产业集群发展 - 文昌国际航天城目标2027年集群营业收入达100亿元 加快商业航天全链发展 [1] - 推进航天主题公园等重大项目 打造航天旅游之都 [1] 生物医药产业创新 - 海口国家高新区通过"乐城应用-高新生产"模式实现政策联动 [1] - 运用真实世界数据政策注册上市国外创新药械 加工增值30%内销免关税政策落地生产 [1] 制度创新突破 - 三亚实现全省首只S基金落地、新型离岸国际贸易业务首笔、跨境电商首单出关 [2] - 海南国际碳排放权交易中心实现跨境碳交易与红树林碳汇交易零突破 [2] 政策环境优势 - 海南具备高度开放政策制度体系、国际合作网络及产业升级赛道 [2] - 公平竞争营商环境为投资提供机遇 [2]

「解码 LP 」系投资界旗下专注 LP 报道公众号，关注各地基金政策，捕捉 LP 最新动态，欢迎关注！ 截至周五下午，本周（9月6日-9月12日）LP动态共31起。 LP 国资LP：警惕资金闲置 最近，河北省审计厅公布了2 0 2 4年度省级预算执行和其他财政收支的审计情况，当中指出 了政府投资基金管理方面的一些问题，包括：部分政府投资基金投资分散、资金长期闲置、 投资偏离等等。 无独有偶，湖北省审计厅指出1 4支基金长期闲置，涉及金额2 8 . 8 5亿元，还有福建、江西等 地的审计报告都指出了政府投资基金定位不清、资金闲置等不足。 某种程度上，这也是当 下一级市场真实景况的一种折射。 LP 1 4 0 0亿，凯雷来抄底了 最新一幕出现。投资界获悉，凯雷Ca rl y l e正式宣布旗下全球S基金成功筹集2 0 0亿美元（约 超1 4 0 0亿元人民币），成为全球历史上规模最大的S基金之一。 S基金，历来偏好打折资产。本次募资主角是凯雷旗下Al p I n v e st部门——系凯雷2 0 11年收 购 而 来 ， 至 今 管 理 9 7 0 亿 美 元 的 资 产 ， 侧 重 S 基 金 和 母 基 金 ...

政府投资基金政策框架 - 河南省政府出台《关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》 提出8方面25条措施 涵盖基金定位 市场化运作 风险防控和退出机制等关键领域 [1][10][11] 基金分类与期限结构 - 产业投资类母基金最长存续期15年 创业投资类母基金最长存续期20年 直投基金最长存续期10年 [2][13][14] - 创业投资类基金可提高政府出资比例 放宽存续期要求 延长绩效评价周期 [13] 市场化运作机制 - 采取市场化方式遴选基金管理人 要求具备募资能力 专业能力和投资管理业绩 [3][16] - 管理费以实缴出资或实际投资金额为计算基础 存续期满后不得收取管理费 [3][16] - 基金对同一投资项目累计投资不超过20% 参股不控股 并购基金和专项基金经批准可豁免 [17] 投资策略与返投要求 - 产业投资基金重点投资产业链关键环节和延链补链强链项目 [13] - 创业投资基金着力投早 投小 投长期 投硬科技 [13] - 返投比例原则上不低于政府出资额 但可适当降低或取消 放宽返投认定标准至直接 间接和引导带动投资 [17] 风险防控体系 - 建立健全关联交易管理制度 禁止利益输送 关联交易需经投资者决策同意并充分披露 [4][15][20] - 选择具备托管资质的金融机构进行基金托管 定期提交托管报告 [19] - 加强财会监督和审计监督 严防财务造假 [19] 退出机制创新 - 鼓励发展S基金和并购基金 完善多层次资本市场体系 支持私募股权和创业投资份额转让试点 [5][22] - 支持非财政出资人提前购买政府份额：3年内可按原始出资额转让 3-5年可按原始出资加存款利息转让 5年以上按市场化方式定价 [5][22] - 政府出资退出采取市场化定价 必要时聘请专业机构评估估值 [6][23] 绩效评价与容错机制 - 建立全生命周期考核体系 不简单以单个项目或单年度盈亏作为考核依据 [7][24] - 探索尽职合规责任豁免容错机制 对依法合规投资损失免予追责 [7][24] - 基金清算后可根据绩效评价结果向管理机构和其他出资人让利 最高让利财政出资净收益的100% [9][25] 资金管理与统筹布局 - 政府出资纳入预算管理 报本级人大批准 防止资金闲置 [15] - 严控县级政府新设基金和管理人 财力较强县区需经省辖市政府审批 [15] - 推动存量基金整合优化 避免重复设立 对交叉重合基金通过母基金等方式整合 [24][25] 跨部门协同与生态建设 - 财政部门履行出资人职责 发展改革部门负责信用建设和投向指导 市场监管部门建立工商登记绿色通道 [26] - 开展金融资产投资公司直投试点 推动保险公司 资产管理公司参与基金 [9][25] - 创新投贷保联动机制 加强金融机构协同 [9][25]

市场表现与资金流向 - 沪指涨0.13%，深成指涨0.38%，创业板指涨1.27%[1] - 沪深两市总成交金额不到2万亿元人民币，环比萎缩[1] - 上证主力资金净流入111.10亿元人民币，深证净流入111.09亿元人民币[3] - 主力资金流入前三板块为元件、消费电子、通信服务，流出前三为光伏设备、电机、化学制药[3] 宏观经济数据 - 10年期国债收益率上行1.5BP至1.81%，时隔五个月重回1.8%上方[4] - 8月CPI同比下降0.4%，环比持平；其中食品价格下降4.3%，非食品价格上涨0.5%[4] - 8月PPI同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点，环比由降0.2%转为持平[6] 行业与政策动态 - 高德地图将发放超10亿元人民币补贴，目标为线下餐饮及服务业每日新增1000万客流[7] - 工信部强调拓展"人工智能+"应用场景，推动新技术大规模落地[8] - 中国短剧覆盖全球200多个国家和地区，西安有600多家短剧制作公司[10] 基金与投资动态 - S基金上半年投资规模335亿元人民币，同比增长95.9%[11] - 黄金主题基金总规模2500亿元人民币，较年初1180亿元增长近112%[12]

9月5日至6日，由行业权威媒体FOFWEEKLY主办的2025母基金年度论坛暨第六届鹭江创投论坛在厦门 举行，本次论坛发布了"2025新质生产力投资机构软实力排行榜"。成都科创接力股权投资基金（以下简 称"成都科创接力基金"）首次参评即荣登"S基金TOP20"，展现出卓越的资本运作与产业赋能实力。此 外，成都科创投集团及旗下自主管理的基金还荣获多项荣誉。 首次参评即上榜，成都科创接力基金成立一年多以来做了些什么？"成都科创接力基金成立1年多以来， 始终坚持'耐心资本'理念，通过创新金融工具服务实体经济。"成都科创投集团相关负责人表示。 该负责人透露，截至目前，母子基金规模超100亿元，已覆盖集成电路、航空航天、人工智能、生物医 药4个战略性新兴产业，同时聚焦未来产业，在卫星互联网、新材料等领域储备了一批具有前瞻性、颠 覆性的、本土化的硬科技项目，累计支持科创企业300余家，覆盖上市公司20余家。 2025年，对于股权投资行业而言，或许是"新生"之年，因为市场处于结构性复苏的关键节点。伴随着新 一代科技产业革命在全球范围内的兴起，投资机构赖以生存的产业环境与竞争格局发生深刻重构。在这 一过程中，投资机构的软实力 ...

福建省级政府投资基金活跃动态 - 福建省级政府投资基金近期频繁发布子基金遴选公告 包括第二批省级专精特新子基金及多只专项基金 涵盖生物医药基金(10亿元)、并购基金(50亿元)、S基金(50亿元)、文旅数创基金(30亿元)等 [2] - 第一批省级专精特新子基金已公示5家管理人 包括福建省能启绿源股权投资、紫金隐山双循环科技产业基金、橡树新兴创业投资、专精创业投资、福晋专精特新创业投资等机构 [2] - 基金运作效率极高 专精特新母基金2025年2月获批设立 3月即发布首批子基金遴选公告 形成"周周有进展 月月有公告"的推进节奏 [2][3] 政策机制创新 - 2025年5月27日连发两份核心政策文件《福建省省级政府投资基金管理办法》和《福建省省级政府投资基金绩效评价办法》 在返投要求、激励机制、容错机制等方面作出重大调整 [3][5] - 返投比例从原1.5倍降至1倍 同时设置最高50%的政府出资收益让利机制及50%投资损失容忍率 建立尽职合规免责机制 [4][5] - 基金投资期限延长至30年 为业内最长存续期限设置 体现其作为"耐心资本"支持硬科技长周期发展的定位 [6] 基金矩阵建设成效 - 省级政府投资基金已设立9支专项基金 总规模达133亿元 重点支持数字、新能源、生物医药等产业 [8] - 省产业基金设立2支专精特新类基金规模26亿元 福建金投基金投资29只子基金规模约1100亿元 累计支持企业超700家 支持金额600亿元 [9] - 省产投基金管理人引导设立基金规模达382亿元 投资项目突破百个 撬动社会资本超千亿元 扶持数十家企业登陆资本市场 [9] 产业资本合作深化 - 与宁德时代旗下溥泉资本合作设立101亿元时代泽远碳中和基金 与凯辉基金及赛诺菲联合设立省级生物医药基金 [10] - 已与国家中小基金、科技成果转化基金等国家级基金 以及紫金矿业、小米、美团、台联电、普洛斯等产业龙头建立合作 形成"链主企业+产业基金"运作机制 [10] - 计划到2028年底吸引产业资本在福建省新设基金不少于10只 提升产业链供应链韧性 [10] 区域产业发展基础 - 福建民营经济活跃 孕育了宁德锂电、晋江鞋服、福州玻璃等代表性产业 福晶科技、华电福新、福昕软件等40余家公司成功上市 [11] - 涌现字节跳动张一鸣、美团王兴、拼多多陈磊等科技领袖 形成坚实的现代产业基础和创新生态 [11] - 政策目标在5年内构建300亿元功能类基金群和1000亿元产业类基金群 打造全方位政府引导基金雁阵格局 [7]

行业规模变化 - 截至2025年6月30日，纳入统计的460家母基金总管理规模为34845亿元，较2024年底下降23.7% [1][2] - 政府引导基金总管理规模达29973亿元，较2024年底下降24.0% [2] - 市场化母基金总管理规模4829亿元，较2024年底下降22.4% [2] - S基金总管理规模43亿元 [2] 新设基金情况 - 2025年上半年新发起母基金33只，其中政府引导基金31只，市场化母基金2只 [1][2] - 新发起母基金总规模1970.17亿元，同比大幅下降66% [1][2] - 政府引导基金新设规模798.04亿元，市场化母基金新设规模80亿元，同比分别下降66%与50% [1][2] 投资规模变化 - 2025年上半年母基金总投资规模3338亿元，较2024年同期的3791亿元下降7.2% [1][3] - 政府引导基金投资规模2741亿元，同比下降5.59% [3] - 市场化母基金投资规模442亿元，同比下降6.62% [3] S基金发展态势 - 2025年上半年S基金投资规模335亿元，较2024年同期的171亿元激增95.9% [1][4] - 国资S基金设立热情高涨，主要目的是承接历史基金和项目份额 [4] - 区域性股权市场搭建转让平台，私募股权二级市场生态逐步完善 [5] 地域分布特征 - 北京、广东、江苏、安徽、上海在母基金设立规模上领先 [3] - 长三角和珠三角地区最为活跃，中西部地区加速发展 [3] 政策与规则调整 - 政府引导基金对子基金出资比例从30%-40%提升至50%以上，部分地区达70% [6] - 政府引导基金平均返投倍率要求过去6年下降超40%，当前平均为1.5倍 [6] - 股权投资基金的管理费计提以实缴出资或实际投资金额为基础，费率普遍下调至1%-1.5% [7] - 管理费支付与绩效考核挂钩，未达要求需退回部分费用 [7]

行业政策与机遇 - 私募股权投资领域接连迎来政策利好 创投行业和母基金行业发展面临重要机遇 [1] - 国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》 对政府投资基金行业影响深远 [3] 母基金行业规模与结构 - 截至2025年6月30日中国母基金行业共有460家母基金 管理总规模达3.48万亿元 较2024年底下降23.7% [2] - 政府引导基金有338家 总管理规模29973亿元 市场化母基金112家 总管理规模4829亿元 S基金10家 总管理规模43亿元 [2] - 管理规模下降主因统计中对部分不做母基金业务的机构 已退出或清算的母基金 退回出资的母基金等进行减计 [2] 区域发展动态 - 北京市顺义区培育汽车和航空两大千亿级产业集群 私募基金管理规模超4万亿元 [1] - 顺义区设立总规模100亿元的区级投资引导基金二期 重点布局新能源和智能网联汽车等领域 [1] 行业发展趋势 - 母基金行业正经历从数量扩张向质量提升的结构性转变 政策导向更强调功能定位与资金效率 [2] - 政府引导基金越来越多与当地产业基础和战略规划结合 对时间和投资风险的容忍度不断提高 [3] - 政府引导基金核心政策功能定位 投资策略框架和支持国家重大战略的方向保持不变 [3] 行业活动与交流 - 2025第六届中国母基金峰会在北京举办 300余位来自政府部门 行业协会和投资机构的代表参会 [1] - 峰会围绕国家级母基金赋能实体经济 建立容错机制等十大主题进行深入交流 [2]

母基金市场整体降温 - 新发起母基金数量锐减至33只 其中政府引导基金31只 市场化母基金2只 [1][3][4] - 母基金总管理规模达3.48万亿元 较2024年底下降23.7% [3] - 新设母基金总规模1970.17亿元 其中政府引导基金798.04亿元（同比下降66%）市场化母基金80亿元（同比下降50%） [1][4] 政府引导基金规模收缩 - 政府引导基金总数338家 总管理规模近3万亿元 较去年底下降24% [3] - 多地政府引导基金转向直投业务 失去母基金功能 [1] - 招商引资功能弱化及县级政府严控新设基金 影响政府设立引导基金积极性 [1][4] 市场化母基金规模下降 - 市场化母基金总数112家 总管理规模4829亿元 较去年底下降22.4% [3] - 新设市场化母基金规模仅80亿元 为同期一半水平 [1][4] 行业进入结构性调整阶段 - 政策导向从数量扩张转向质量提升 强调功能定位、统筹资源和科学考核 [1][5] - 母基金发展从"百舸争流"进入"江河汇流"时代 更注重统筹协同与合理发展 [2][6] - 行业逐步回归理性 趋向规模适度、布局合理、运作规范的发展方向 [5][6] 政策规范与统计调整影响 - 国办1号文明确政府投资基金分类 鼓励创业投资类基金采取母子基金方式 [4] - 统计口径调整：对取消母基金业务、清算退出及退回出资的机构进行规模减计 [3] - 控制基金层级防止多层嵌套 新设基金可采用母子基金或直投项目方式 [4]