文章核心观点 - 一级市场情绪在2025年相比2024年有明显好转，市场信心、投资活跃度和执行落地均有很大改善，尽管面临国际地缘政治等挑战，但市场表现出韧性 [6] - 募资市场整体尚未明显好转，但预计明年将有所改善，主要基于二级市场上涨带来的减持资金回流以及国家队资金将更活跃 [5] - 各类有限合伙人的行为模式发生显著变化，国资有限合伙人政策趋于宽松但功能性任务加重，家办、金融机构及产业资本出资均更为审慎或具有特定目的 [7][8][9][10][12][13] - 普通合伙人持续出清，当前能成功募资的机构主要集中于头部白马、产业资本、垂直精品及国资背景等特定类型 [14][15] - 人工智能与机器人是年度最热赛道，制造业受国资青睐，消费赛道信心有所恢复，而医疗领域募资遇冷 [17] - 二级市场交易活跃度提升，接续基金、老股交易增多，同时出现东南亚资金通过合格境外有限合伙人渠道进入中国二级市场的新现象 [18] 市场整体情绪与募资环境 - 2025年一级市场情绪明显好转，市场信心、未来预期、投资活跃度及执行落地相比2024年有很大改善 [6] - 2024年二季度至“924新政”期间市场情绪非常悲观，投资端表现谨慎 [6] - 2025年市场情绪的提振部分源于如DeepSeek、电影《哪吒》等标志性事件对信心的点燃 [6] - 2025年的募资市场从落地感受看尚未明显好转，特别是市场化资金部分 [5] - 国资有限合伙人受限于财政压力和招引任务，可用于做有限合伙人的资金不多，更多资金用于产业直投基金 [5] - 预计2026年募资市场会好转，原因一是2025年二级市场上涨带来减持窗口期，部分资金将回流一级市场；二是国家队资金将更活跃，预计可解决基金20-30%的份额配比 [5] 有限合伙人动态分析 - 国资有限合伙人中，54%为国资背景，15%为金融机构，12%为单一家办，12%为产业方 [5] - 国资有限合伙人返投倍数呈下降趋势，目前普遍在1-1.5倍区间，且以宽口径为主 [7] - 基金注册地要求呈放开趋势，原因包括资金属性（国企自有资金不要求注册）以及募资难现状（大规模基金多为国资拼盘） [7] - “招引前置”成为主流，要求先有落地项目再谈基金合作 [8] - 省市区投资平台整合增多，集中资源办大事，发达地区可帮普通合伙人搞定50-60%的资金，偏远地区可搞定70-80% [8] - 市县一级自身可用资金急剧减少，部分原因是被省市级抽调 [8] - 国资有限合伙人普遍关注早期孵化能力和并购整合能力 [8] - 国资管理费整顿已成事实，许多按实缴收取，费率呈下降趋势，多个省份规定财政出资部分按1.5%收取 [8] - 地方国企自有资金用于财务投资的出资越来越少，更多承担功能性任务，如城投公司成立母基金 [9] - 2025年底成立多个国家级母基金（如浙江、江苏社保母基金、国新战略新兴产业基金等），其资金相对市场化，可部分缓解普通合伙人返投和募资压力 [9] - 家办有限合伙人在投普通合伙人方面不活跃，但在直投项目方面越来越多 [10] - 由于税收原因，盲池基金对个人有限合伙人不友好，但预期回报超过3倍的专项基金仍具吸引力 [10] - 金融机构有限合伙人中，券商主要通过私募子公司（做直投或托管政府母基金）和另类子公司（做有限合伙人但要求业务协同）参与 [12] - 险资有限合伙人出资意愿持续降低，中小险资基本不投，大险资主要在尾关进入，首关进入已基本绝迹 [12] - 产业资本（上市公司）做有限合伙人主要基于三种情况：回馈早期投资方、基于信任合作设立产业基金、基于创始人个人关系支持，单纯做财务投资很难 [13] 普通合伙人格局与募资现状 - 普通合伙人持续出清，基金业协会每月注销一两百家，新增仅个位数 [14] - 当前能募到资的普通合伙人主要类型包括：链主型企业的企业风险投资机构、头部白马机构、专注一两个赛道的精品机构、特定行业基金 [14][15] - 国资背景普通合伙人出来募资的越来越多，源于财政压力与存量资产退出受阻 [15] - 一个市场化普通合伙人能募到10亿规模基金已属非常厉害，募资周期基本需2年以上，甚至可能募到投资期结束 [16] 行业赛道关注度 - 2025年最火的赛道是人工智能和机器人领域，涌现一批新机构或转型机构进入该领域 [17] - 制造业是长青赛道，因国资有限合伙人喜欢，有固定资产投入，比较实在 [17] - 消费赛道在2025年下半年开始有起色，地方政府基金设立相关主题基金，市场化有限合伙人关注度提升，信心因港股消费股火热而恢复 [17] - 医疗领域在募资市场比较冷，投资医疗的有限合伙人比往年少很多，尽管许可权交易市场火热且港股有估值修复 [17] 二级市场交易动态 - 2025年做接续基金的交易方越来越多，包括普通合伙人和S基金，并有落地案例 [18] - 传统的份额转让交易虽占大头，但积极性和热度下降，定价受多方因素影响，2025年股市火热导致卖方提价、买方却步的情况多见 [18] - 老股交易比较火热，原因包括普通合伙人退出压力大、交易决策流程相对简单、资本市场退出好转增强买方信心 [18] - 出现东南亚银行和家办通过合格境外有限合伙人渠道进入国内布局S资产的新现象，2025年已聊到2家 [18]

文章核心观点 - 2025年全球与中国私募股权二级市场交易规模均创下历史新高，市场活跃度显著提升，交易转化率因买卖双方认知趋同而提高 [2][5] - 中国一级股权市场面临传统IPO退出渠道收窄的困境，S交易和并购等多元化退出路径的重要性凸显，市场潜在空间广阔 [5] - 买方专业能力提升、国资份额转让流程逐步完善以及政策引导，是推动S市场未来持续增长的关键因素 [5] 海外S市场纵览 - 2025年上半年全球S市场总交易规模达1050亿美元，较2024年上半年同比上涨52.2%，并已连续三年大幅增长 [12] - 市场增长主要由GP主导型交易驱动，其交易量在2025年上半年较2024年同期增长了68% [12] - 行业预测2025年全年全球S市场交易量将达到2000亿美元，创历史新高 [12] - 2025年上半年交易资产的平均存续年份为9年，与2024年持平，显示底层资产偏向中后期 [12] - 2025年全球大型S基金募资活跃，例如Ardian Secondary Fund IX募资300亿美元，较其上支基金规模增长58% [16] 中国S市场全景 - 截至2025年第三季度，中国VC/PE基金存量规模约14.46万亿元人民币，而累计退出规模（截至2024年末）仅4.63万亿元人民币，退出压力增大为S交易创造了广阔潜在空间 [18][19] - 2025年前三季度，中国私募股权二级市场交易总规模约923亿元人民币，较2024年同期的327亿元同比上涨182% [21][22] - 2025年前三季度交易总笔数达867笔，较2024年同期的259笔同比上涨234% [22] - 市场平均单笔成交规模为1.06亿元人民币，较2024年下跌61%，表明市场活跃度上升且小规模交易涌现 [22] - 2025年前三季度累计新设立10支S基金，总规模34.62亿元人民币，单支基金规模普遍偏小，多在0-5亿元区间 [25][26] - 2023年至2025年第三季度，市场累计备案S基金29支，总备案规模为191.32亿元人民币 [26] 买方交易观察 - 2025年S市场整体交易转化率上升，尤其在评估项目数在30-100个区间的买方机构，其转化率接近翻倍 [30] - 买方机构评估的项目数量与最终落地交易数量之间呈现出更明显的线性关系 [30] - 大部分核心买方在2025年对S资产的配置要求是“机会型”，没有硬性配置指标 [30] - 买方对市场的观点出现分化：评估项目数量越多的买方，对市场趋势的看法越偏积极 [33][34] - 2025年常见的交易障碍中，“卖方变卦”和“税务与记账方面的问题”最为突出，且内部阻力比2024年更高 [36] - 国资背景买方的交易主要障碍从2024年的内部限制，转变为2025年的卖方与资产问题 [36] - 买方对GP的筛选逻辑发生变化：S资产配置比例越高的买方，越倾向于根据底层资产质量而非GP品牌进行投资决策 [38][39] - 在资产集中度偏好上，2025年买方更偏好配置2-5个核心项目的资产，策略变得更加垂直和专注，尤其是设有母基金和直投产品的机构 [41] - 买方对收益和流动性的要求有所下降：超过60%的买方表示在有DPI的前提下，可以牺牲一定的投资倍数；同时，买方对中长期持有资产及接续基金的接受度明显提升 [42]

中国一级股权市场与S市场趋势 - 当前中国一级股权市场进入存量博弈阶段 资金回流问题日渐严峻 [1] - 在IPO政策变化和宏观经济调整背景下 S市场作为退出端的角色戏份将会更重 [1] - 2024至2025年 国内市场与海外市场走向分化 海外市场出现反弹并持续走高 但国内市场持续低迷 [1] S市场交流平台与研究报告 - 活动旨在为LP GP以及S基金管理者搭建高效精准的交流平台 [1] - 活动将发布《2025中国S市场研究报告》 共同探讨市场趋势 破解交易难题 发掘合作机会 [1] 会议参与与报名信息 - 本次会议嘉宾为定向邀请 欢迎S交易买方报名 [3] - 开放少量名额给有实际退出资产的卖方负责人 [3] - 报名咨询可通过指定联系方式进行 [4] 相关论坛与热点话题 - 论坛主题为新一批敲钟人已在路上 [5] - 荐读内容为重新发现香港 科创时代的新蓝图 [5] - 榜单提及全国首只AIC产业母基金来了 [5] - 热文关注投资人忙疯了的现象 [5]

中国一级股权市场与S市场趋势 - 当前中国一级股权市场进入存量博弈阶段 资金回流问题日渐严峻[1] - 在IPO政策变化和宏观经济调整背景下 S市场作为退出端的角色戏份将会更重[1] - 2024至2025年 国内市场与海外市场走向分化 海外市场出现反弹并持续走高 但国内市场持续低迷[1] 活动与研究报告发布 - 活动旨在为LP GP以及S基金管理者搭建高效精准的交流平台[1] - 活动将发布《2025中国S市场研究报告》 共同探讨市场趋势 破解交易难题 发掘合作机会[1] - 活动时间为2025年11月28日下午14:00至17:30[2] - 活动地点为无锡新湖铂尔曼大酒店[2] 市场关注热点 - 市场关注新一批敲钟人[4] - 市场关注香港在科创时代的新蓝图[4] - 市场关注全国首只AIC产业母基金的到来[4] - 市场关注投资人"忙疯了"的热文[4]

中国私募股权S市场发展现状与趋势 核心观点 - 中国私募股权S市场正从"散点探索"进入制度建设阶段，政策端推动力度加大，北京、上海等地已出台S基金管理细则[3][4] - S市场战略价值凸显，成为解决存量基金流动性需求的关键工具，尤其在低空经济（eVTOL技术驱动）和AI领域（2024年全球投资额达1200亿美元）等长周期赛道[3] - 行业面临结构性矛盾：2015年成立的基金仍有2/3未退出，底层项目退出率仅约20%，流动性压力持续积累[26] 市场交易数据 - **规模趋势**：2021-2024年S交易规模与事件量同步下行，2024年交易事件下滑20%，但大额交易（单笔超1亿元）占比提升[11][14] - **交易结构**： - 主流交易规模为1000-3000万（占比超30%），小于1000万份额交易显著减少[14] - 底层项目集中度分化：10个项目以下份额占主流，但30个项目以上份额交易占比上升（2024年达20%）[15] - 基金生命周期后移，成立8年以上基金交易占比达20%，早期基金（<2年）交易多涉及国资关联主体[18] 买卖双方格局演变 - **卖方结构**： - 非金融企业仍为最活跃卖方（流动性需求高、谈判弹性大）[20] - 国资卖方占比跃居第二（2022年起），持有优质份额但存在交易流程障碍[20] - **买方结构**： - PSD策略母基金为主导，保险机构、专业S基金管理人等多元化主体参与度提升[23] - 地方国资S基金涌现，功能定位偏向"接力基金"，用于接续早期政府基金份额（如市级接续区级基金）[23] 行业痛点与创新实践 - **流动性困境**：2014-2023年设立基金中，深紫色未退出部分占比持续扩大，需多元化退出方案补充IPO/并购渠道[26] - **解决方案探索**： - 先行者尝试结构化交易设计（如分层承接、国资转让模板）[26] - 行业共识逐步形成：份额估值标准化、政策性/市场化资金协同等基础建设加速[26]