核心观点 - 铜价在短期调整后仍具备上行驱动 预计中长期沪铜具备多头配置价值 [1][3] 宏观环境 - 美联储于2025年9月进入降息周期 美国货币政策转向宽松 有利于降低铜的持有成本 [1] - 美方宣布对中方加征100%关税并对关键软件实施出口管制 全球经济前景不确定性加大 市场避险情绪上升 [1] - 与4月份相比 此次铜价跌幅相对较小 市场表现相对理性和谨慎 [1] 供应端 - 全球铜矿生产扰动事件频发 原料供应紧张 [1] - 印尼Grasberg铜矿因泥石流全面停产 预计2025年四季度产量近乎归零 较原计划20.2万吨大幅下降 [1] - 预计2026年Grasberg铜矿产量将较原计划下降约35% 减少约27万吨 [1] - 智利国家铜业公司8月铜产量同比下降25% 创2003年以来最低 [1] - 原料供应紧张持续向冶炼端传导 铜精矿加工费维持弱势 [2] - 市场预期2026年铜精矿长单加工费可能低于2025年 全球自有矿山比例较低的冶炼企业面临停产或减产风险 [2] - 中国有色金属工业协会提出严控铜冶炼产能扩张的具体建议 [2] 需求与库存 - 截至10月9日 全球铜总库存为69.57万吨 较9月25日增加5.22万吨 其中国内社会库存增加2.62万吨 [3] - 铜的终端消费存在改善预期 呈现"新能源增量引领、传统行业托底"格局 [3] - 新能源汽车、充电桩、远远洋风电、储能等新能源行业表现良好 AI发展所需配套设施将带动铜消费 [3] - 国内家电、基建等在政策支撑下存在边际增量 [3] - 东南亚、拉美、中东等新兴市场处于"工业化、城镇化"加速期 基建投资与制造业扩张带动铜消费 [3] - COMEX和LME铜价有300美元/吨左右价差 意味着COMEX库存可能增加 美国以外地区铜库存将更加紧张 [3] 供需平衡展望 - 全球铜呈现供应有缩减、需求有增量的格局 [3] - 预计今年四季度和明年全球铜的供需存在缺口 库存依然存在去化可能 [1][3]