报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 沪铜基本面或处于供给充足、消费转暖阶段，产业库存去化 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴下方，绿柱略收敛 [2] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 92,100 元/吨，环比降 2,640 元/吨；LME3 个月铜收盘价 11,717 美元/吨，环比降 212.5 美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 30 元/吨，环比持平；主力合约持仓量 204,413 手，环比增 3,232 手 [2] - 期货前 20 名持仓 -63,017 手，环比增 8,236 手；LME 铜库存 342,350 吨，环比增 6,925 吨 [2] - 上期所库存阴极铜 411,121 吨，环比降 22,337 吨；LME 铜注销仓单 45,675 吨，环比降 300 吨 [2] - 上期所仓单阴极铜 274,115 吨，环比降 2,856 吨；COMEX 铜库存 588,704 短吨，环比降 100 短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 92,820 元/吨，环比降 3,005 元/吨；长江有色市场 1铜现货价 93,120 元/吨，环比降 2,705 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）47 美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价 53.5 美元/吨，环比增 4 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 720 元/吨，环比降 365 元/吨；LME 铜升贴水（0 - 3）-94.77 美元/吨，环比增 5.35 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 231.03 万吨，环比降 31.28 万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-67.32 美元/千吨，环比降 6.93 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西 86,100 元/金属吨，环比增 170 元/金属吨；铜精矿云南 86,800 元/金属吨，环比增 170 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 1,800 元/吨，环比降 300 元/吨；粗铜北方加工费 1,400 元/吨，环比降 300 元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 132.60 万吨，环比增 9.00 万吨；未锻轧铜及铜材进口量 320,000 吨，环比降 60,000 吨 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比增 0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海 63,990 元/吨，环比增 150 元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价 1,130 元/吨，环比持平；废铜 2铜（94 - 96%）上海 79,050 元/吨，环比增 150 元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量 222.91 万吨，环比增 0.31 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 6,395.02 亿元，环比增 791.13 亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 9,612.11 亿元，环比降 73,176.03 亿元；集成电路当月产量 4,807,345.50 万块，环比增 415,345.50 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 21.32%，环比增 1.13%；40 日历史波动率 34.17%，环比增 0.34% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 24.74%，环比降 0.0157%；平值期权购沽比 1.20，环比降 0.0345 [2] 行业消息 - 李强表示中国相关产业竞争优势来自改革和创新，中方将维护公平竞争市场秩序 [2] - 潘功胜指出央行将坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，推动金融业高水平开放 [2] - 何立峰会见美中贸易全国委员会代表团，希望促进中美经贸关系平稳健康发展 [2] - 蓝佛安表示财政政策将加大投资于人力度，安排超长期特别国债 2500 亿元支持消费品以旧换新，设立 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金 [2]

文章核心观点 - 文章认为，当前市场过度聚焦于伊朗地缘冲突对石油价格的影响，而忽视了其对全球大宗商品“盘丝洞”般复杂供应链的广泛冲击，尤其是化肥、天然气、煤炭、硫酸及铜等关键商品，这些领域存在被遗忘但至关重要的投资线索 [3] 从化肥到天然气 - 合成化肥是现代文明的地基，全球约一半人口依赖其养活，若停用合成化肥，地球仅能养活约40亿人，而当前全球人口超过80亿 [4] - 化肥的核心原料是天然气，生产一吨氨约需36个mmBTU的天然气，氨是制造全球用量最大氮肥（尿素）的关键 [5] - 化肥工厂通常靠近廉价天然气源（如中东、俄罗斯），行业采用“生产即发货”模式，基本无战略储备 [7] - 全球约45%的尿素和约20%的氨从波斯湾沿岸国家出口，霍尔木兹海峡关闭将导致化肥供应中断，而非仅涨价，且恢复供应需至少2-3周，且排位在石油之后 [7] - 中国是当前尿素和磷肥关键的“边际生产者”，其出口政策直接影响全球价格，而俄罗斯受制裁，其他供应源（如埃及、美国）不足以填补缺口 [8] - 农民可能通过减少施肥、改种作物（如玉米改大豆）、混用氮肥或不耕种来应对化肥短缺，这将影响粮食产量和食品通胀，其中印度等国将受较大冲击 [9] 从天然气到煤 - 天然气市场与石油不同，没有全球统一价格，因其运输（液化、海运、再气化）成本占货值的80-90%，形成地区性碎片化市场（如TTF、JKM、Henry Hub） [12] - 卡塔尔、美国和澳大利亚各占全球液化天然气（LNG）供应约五分之一，波斯湾LNG出口基本依赖霍尔木兹海峡，若关闭将瞬间削减全球约20%的LNG供应 [13] - 若LNG出现20%的供应缺口，世界可能转向燃煤发电，全球动力煤价格年初至今已上涨30%，从100美元/吨涨至130美元/吨，类似2022年俄乌冲突后的情景 [14] 天然气、硫酸、铜及供应链联动 - 全球化供应链意味着“自给自足”存在悖论，一个环节的依赖链断裂会产生广泛波及效应 [16] - 例如，中国依赖巴西进口大豆，但巴西90%以上的尿素依赖进口（主要来自中东），霍尔木兹海峡关闭可能影响巴西大豆产量，进而冲击中国的蛋白质供应链 [17] - 阿联酋被袭击的Shah气田是全球最大的硫磺来源之一，而硫磺是生产硫酸的关键原料，硫酸则用于化肥生产和芯片腐蚀 [19][20] - AI增长带动了硫酸需求，这使得一些原本不赚钱的铜冶炼厂因其副产品硫酸而得以维持运营，体现了大宗商品世界“废料”与“原料”相互转化的复杂关联 [20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货升水，基差走强；基本面原料端矿紧预期对铜价仍具支撑，供给端铜产量或环比明显增加，贸易方面现货铜保持较为坚挺升水，需求端消费大体持稳运行，国内铜库存处于季节性累库阶段但累库速率或放缓；整体来看沪铜基本面处于供给增长需求持稳阶段，产业季节性累库；期权方面市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴下方绿柱走扩；建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价94,420元/吨，环比降4170元；LME3个月铜收盘价12,074.5美元/吨，环比降321美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差30元/吨，环比升40元；主力合约持仓量203,328手，环比升29107手 [2] - 沪铜期货前20名持仓 -76,315手，环比升2653手；LME铜库存334,100吨，环比升3725吨 [2] - 上期所库存阴极铜433,458吨，环比升8313吨；LME铜注销仓单43,625吨，环比降50吨 [2] - 上期所仓单阴极铜306,380吨，环比降2856吨；COMEX铜库存588,677短吨，环比升313短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价95,615元/吨，环比降3375元；长江有色市场1铜现货价95,670元/吨，环比降3455元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）45美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价48.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差1,195元/吨，环比升795元；LME铜升贴水（0 - 3） -107.22美元/吨，环比升6.25美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿270.43万吨，环比升17.8万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -60.39美元/千吨，环比降4.34美元 [2] - 铜精矿江西价85,930元/金属吨，环比降3460元；铜精矿云南价86,630元/金属吨，环比降3460元 [2] - 粗铜南方加工费2,100元/吨，环比降200元；粗铜北方加工费1,700元/吨，环比降100元 [2] - 精炼铜产量132.60万吨，环比升9.00万吨；进口未锻轧铜及铜材320,000吨，环比降60000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比升0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价66,640元/吨，环比降950元 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价1,130元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价81,550元/吨，环比降950元 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.91万吨，环比升0.31万吨；电网基本建设投资完成额累计值6,395.02亿元，环比升791.13亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值9,612.00亿元，环比降73176.14亿元；集成电路当月产量4,807,345.5万块，环比升415345.5万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率20.11%，环比升6.07%；40日历史波动率33.89%，环比升1.31% [2] - 当月平值IV隐含波动率22.67%，环比升0.0211%；平值期权购沽比1.17，环比降0.0932 [2] 行业消息 - 美联储维持联邦基金利率目标区间3.50% - 3.75%不变，委员以11 - 1的投票比例通过，理事米兰主张降息25个基点；经济活动稳固扩张，通胀仍高企，前景不确定性高，点阵图显示2026 - 2027年仅各降息1次 [2] - 美联储上调通胀及经济增长预期，主席鲍威尔否认美国经济滞胀，强调政策立场合适，降息需通胀持续进展，多数人不认为加息是基本预期，但提及加息可能性 [2] - 外交部发言人称元首外交对中美关系有战略引领作用，中美将继续就特朗普总统访华事沟通 [2] - 美联储上调今明两年核心PCE通胀预期，预计2026、2027、2028年底分别为2.7%、2.2%、2.0%；上调GDP增速预期，预计2026、2027、2028年底分别为2.4%、2.3%、2.1% [2] - 美国2月PPI环比涨0.7%远超预期，同比涨幅3.4%创一年来新高 [2]

反内卷与统一大市场建设 - 全国人大常委会将修改招标投标法、政府采购法、价格法，并就建设全国统一大市场听取专项工作报告[2][6] - 国常会研究建立全国统一的地方财政补贴负面清单，明确禁止补贴情形[2][9] - 国家发改委计划有序压减钢铁、炼油等行业产能，强化铜冶炼、氧化铝、煤化工等行业产能治理[2][14] - 财政部严禁地方自行制定税收优惠政策，并对到期阶段性政策进行评估调整或取消[2][15] 科技与产业政策支持 - 将编制“十五五”海洋经济发展规划，加大产业、科技、财税、金融等方面政策支持力度[3][7][8] - 综合运用税收、专项资金、政府投资基金、融资担保等工具支持高新技术企业和科技型中小企业[3][15] - 完善绿色税制，试点征收挥发性有机物环境保护税，并加快设立国家低碳转型基金等[3][15] 财政与金融部署 - 2026年安排超长期特别国债8000亿元用于“两重”建设，中央预算内投资7550亿元[14] - 有序并适度加快投放8000亿元新型政策性金融工具资金[14] - 坚决遏制违规新增隐性债务，保持零容忍高压监管，分类有序推动地方政府融资平台改革转型[16] 外贸与外部风险 - 美方以“产能过剩”为由对包括中国在内的16个经济体发起301调查[3][11] - 美方以“未禁止进口强迫劳动产品”为由对包括中国在内的60个经济体发起301调查[12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东局势恶化，通胀担忧逆转全球货币宽松预期，美元走强压制铜价，库存高企旺季不旺，铜短期承压回调，等待企稳时机 [8] - 短期铜承压回调，建议等待市场情绪企稳，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位；中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好 [8] - 沪铜关注区间【97500，103500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 宏观经济 - 特朗普TACO失效，中东局势恶化，原油再次暴涨，非农疲软，通胀担忧加剧，全球货币宽松预期逆转，经济前景低迷，避险情绪推动市场卖出一切风险资产，拥抱现金，美元指数突破100大关 [8] - 美国2月非农就业人数减少9.2万人，失业率飙升至4.4%，就业数据确认经济正在快速冷却，消费者支出减弱 [19] - 美国2月CPI同比持平于2.4%，核心CPI同比持平于2.5%，但未能统计体现3月的原油暴涨，难以安抚市场对未来通胀的担忧，高通胀预期或逆转全球货币宽松逻辑，导致大宗商品承压 [19] - 受春节假期影响，2026年2月中国制造业采购经理指数为49%，较1月回落0.3个百分点，低于荣枯线 [20] - 2月PPI环比上涨0.4%，PPI同比从1月的 -1.4%升至 -0.9%，工业品通胀继续改善，2月CPI同比和核心CPI同比分别抬升至1.3%和1.8%，主要由春节长假期间出游与消费热度上升所拉动 [20] - 中国1 - 2月出口同比增21.8%，进口增19.8%，贸易顺差2136.2亿美元，出口实现开门红，但警惕抢出口提前透支需求 [20] - 中美第六轮贸易谈判3月14 - 16日开启，美国贸易代表办公室宣布再次发起301贸易调查，市场担忧谈判破裂风险上升，可能导致新一轮关税壁垒，进一步抑制全球贸易流动 [20] 供需分析 - 供应端：全球铜矿供应紧张持续，铜精矿加工费录得 -57.2美元/吨，再创历史新低；嘉能可澳大利亚冶炼厂或罢工，影响30万吨产能；2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%，预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨 [88] - 2026年2月中国进口铜矿砂及其精矿231万实物吨，环比减少11.97%，同比增加5.84%，1 - 2月累计进口493.4万吨，同比增长4.9% [47] - 粗铜周度加工费报价为1700 - 2100元/吨，环比减少100元/吨，进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，与上周持平 [48] - 受春节假期错位及高价抑制影响，2月铜材加工开工率呈现“前低后高但整体不及预期”的特征，综合开工率环比下降2.8个百分点，节后复工速度明显慢于往年同期 [51] - 本周铜价震荡偏弱，下游逢低采购积极，最新国内电解铜制杆企业周度开工率72.92%，环比增加10.45%，再生铜制杆企业周度开工率12.03%，环比增加6.46%，电线电缆企业周度开工率66.59%，环比上涨5.69% [51] - 需求端：“金三银四”旺季启动明显迟缓，下游普遍采取“按需采购”策略，不敢囤货 [54] - 房地产新开工面积未见起色，铜管、铜线订单同比减少30%，是需求最大拖累；家电受高铜价传导及消费疲软影响，排产谨慎 [54] - 2026年国家电网计划投资创新高，特高压建设加速，是铜需求的“压舱石”，预计贡献增量30万吨以上，光伏风电装机保持增长 [54] - 新能源汽车销量增速放缓，2月全国新能源汽车零售量46.4万辆，同比下降32%，1—2月，全国新能源市场乘用车累计零售量为106万辆，同比下滑25.7% [54] - AI数据中心成为新增长点，单台AI服务器用铜量是传统服务器的3倍，但总量占比尚小，更多是情绪支撑 [54] - 库存方面：全球铜库存高企，截至3月12日，国内铜社会库存57.39万吨，环比累库0.17万吨，上期所铜库存43.34万吨，环比增长8313吨，LME铜库存增至31.18万吨，环比增长27500吨，COMEX铜库存59.22万吨，环比减少5695吨 [88] 多空逻辑 - 利多因素：铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位；有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统；海内外铜冶炼行业反内卷；电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求；全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高；非农数据疲软，特朗普督促鲍威尔降息 [27] - 利空因素：中东局势剧变，市场避险情绪走高，原油价格飙升，美元走强；霍尔木兹海峡封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期；特朗普正式提名沃什，年内美联储降息预期削弱；高铜价对需求抑制作用明显；海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位；投机热度短期下滑，持仓和成交走低 [27] 海内外铜价表现和基差/价差 - 截至3月13日，LME铜最新价格12.870，周度涨跌幅0.01%，年度涨跌幅3.00%；COMEX铜主连最新价格580，周度涨跌幅 -0.66%，年度涨跌幅1.84%；沪铜主力最新价格100.310，周度涨跌幅 -0.73%，年度涨跌幅2.11% [28] - 截至3月12日，COMEX - LME铜两市价差倒挂，为 -119美元/吨 [29] - LME铜现货（0 - 3）贴水102.11美元/吨，（3 - 15）贴水149.63美元/吨，截至3月13日，国内电解铜现货华南地区升水100元/吨，上海地区升水70元/吨，长江有色电解铜现货100730元/吨，沪铜主力合约报100310元/吨，基差420元/吨 [29] - 截至3月13日，铜现货进口盈利34.27元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.9，现货沪伦比值7.81，洋山铜溢价40 - 50美元/吨，进口窗口打开，市场交投回暖 [29] 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 - 截至3月6日，LME铜投机基金净多持仓28612手，环比减少29%，COMEX铜投机净多头57681手，环比减少1.3% [29] - 截至3月13日，沪铜主力持仓190911手（ -2.44%），成交85149手（ -32.97%），市场投机热度降低，能化板块虹吸市场资金，贵金属和有色板块资金净流出 [29] 全球铜供需平衡预测 - 2026年全球铜精矿产量预计为2338万吨，环比增速1.65%；中国精炼铜产量预计为1400万吨，环比增速4.48%；中国精炼铜净进口预计为255万吨，环比增速 -5.90% [85] - 2026年全球精炼铜产量预计为2875万吨，环比增速0.88%；全球精炼铜需求预计为2925万吨，环比增速2.09%；全球精炼铜供需平衡为 -50万吨 [85] 国内铜供需平衡表 - 2026年国内精炼铜实际消费量预计为1680万吨，实际供应量预计为1654.69万吨，缺口/过剩为 -25.31万吨 [86] 观点和策略 - 短期铜承压回调，建议等待市场情绪企稳，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位 [8] - 中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好 [8] 基差 - 库存 - 利润策略 - 正基差 + 低库存 + 盈利：现货强于期货，库存极低，利润丰厚，锁定高利，防范基差收窄；现货满产惜售，优先签订长单锁定高价，期货卖出远期合约，锁未来销售价 [89] - 平基差 + 中库存 + 持平：基差中性，库存适中，利润平稳，平衡产销，赚取基差波动收益；现货满产满销，动态补充原料库存，期货跨期套利 [89] - 负基差 + 高库存 + 亏损：期货强于现货，库存高企，利润亏损，修复基差，降低库存贬值风险；现货停产检修，甩货去库存，期货卖出期货或买看跌期权，对冲价格下跌 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜偏弱震荡，截至3月13日收至100310元/吨，周环比-0.73%，受矿端紧缺、库存高位、美以对伊朗战争等因素影响，铜价整体承压 [5] - 供给端矿端紧缺未修复，铜精矿现货TC创新低，3月电解铜产量预计增高；需求端铜价回调使精铜杆开工提升，铜箔开工景气度延续；库存方面国内铜库存累库放缓，LME累库持续、COMEX继续去库 [9][10] - 美以对伊朗战争使原油攀升，通胀预期增加，美元指数走强压制铜价，虽国内消费表现好、库存有下降趋势，但海外库存高位压制市场情绪，预计铜价整体承压震荡，需关注中东战争和库存去化进度 [11] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 上周行情回顾 - 上周沪铜偏弱震荡，截至3月13日收至100310元/吨，周环比-0.73%，矿端紧缺未修复，3月产量或创新高，铜价回调下游订单和开工增加，国内库存累库放缓但仍处高位，美以对伊朗战争影响通胀和降息预期，美元指数走强压制铜价 [5] 主要观点 - 供给端矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货TC刷新历史低位，废产粗铜等供应充裕，国内粗铜加工费为近几年新高，2月电解铜产量季节性低位，3月预计增高 [9] - 需求端铜价回调使精铜杆开工提升，铜箔开工景气度延续，2月部分行业开工率因春节下滑但铜箔高于往年同期，上周精铜杆企业开工率环比增加，订单增长推动加快生产 [9] - 库存方面国内铜库存累库放缓，LME累库进程持续、COMEX继续去库 [10] 策略建议 - 美以对伊朗战争使原油攀升，通胀预期增加，美元指数走强压制铜价，基本面矿紧格局延续，国内消费表现好、库存有下降趋势，但海外库存高位压制市场情绪，预计铜价整体承压震荡，需关注中东战争和库存去化进度 [11] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 沪铜处于contango结构，周内铜价下跌刺激需求回暖，现货贴水延续上升态势，随后交割逻辑主导市场叠加月差走扩，现货维持升水运行；LME铜库存大幅累库，LME0 - 3贴水走扩，纽伦铜价差反转 [17] 内外盘持仓 - 截至3月13日，沪铜期货持仓量190,911手，周环比-2.44%；周内日均成交量111,932手，周环比-28.42%，持仓量和成交量均下降 [21] - 截止3月6日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓-1,386.08手，周环比65.35%；截至3月10日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓47,676张，周环比-1.69% [21] 基本面数据 供给端 - 矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货TC刷新历史低位，截至3月13日，国内铜精矿港口库存40.4万吨，同比-12.17%，铜精矿现货粗炼费为-60.02美元/吨，废产粗铜等供应充裕，国内粗铜加工费为近几年新高 [30] - 2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比减少3.13%，同比上升7.96%，2月产量季节性低位，3月预计进一步增高 [30] 下游开工 - 2月铜箔、铜板带和铜棒开工率为88.56%、41.98%和22.78%，2月开工率因春节下滑但铜箔高于往年同期，动力端和储能端有支撑 [33] - 上周（3月6日 - 3月12日）国内主要精铜杆企业开工率为72.92%，环比增加10.45个百分点，订单表现好使库存去化，铜价回落订单增长推动加快生产 [33] 库存 - 截至3月13日，上海期货交易所铜库存43.34吨，周环比1.96%，继续累库；截至3月12日，SMM全国主流地区铜库存57.39万吨，环比3月5日下降0.57%，结束连续三周累库 [36] - 截至3月13日，LME铜库存31.18万吨，周环比9.67%，累库进程持续；COMEX铜库存59.16万短吨，周环比-1.05%，连续两周去库 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿TC现货指数再度走弱，智利铜产量下滑，对我国铜矿出口亦有所下滑，加之地缘冲突带来的运力成本提成，铜矿供应偏紧趋势仍存，原料成本支撑逻辑偏强 [2] - 供给端，冶炼厂陆续复工复产，开工率回升情况较好，加之节前原料备库较充足，国内精铜供给量或将保持增长 [2] - 需求端，下游复工节奏较冶炼端有所推迟，预计随着“金三银四”传统消费季的来临，下游需求或将陆续提升，此外，铜价有所回调，亦在一定程度提升下游逢低补货的情绪 [2] - 由于供需两端复工节奏的差异，铜产业库存仍保持累积状态 [2] - 整体来看，沪铜基本面或处于供需回升、库存累积的阶段，产业预期整体向好 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.4，环比+0.0232，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD，双线位于0轴附近，绿柱略收敛 [2] - 轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价101,010.00元/吨，环比-140.00元/吨；LME3个月铜收盘价13,044.50美元/吨，环比+2.50美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差-150.00元/吨，环比+70.00元/吨；主力合约持仓量192,390.00手，环比-271.00手 [2] - 期货前20名持仓-80,570.00手，环比-3217.00手；LME铜库存312,075.00吨，环比+10125.00吨 [2] - 上期所库存阴极铜425,145.00吨，环比+33616.00吨；LME铜注销仓单36,300.00吨，环比+13900.00吨 [2] - 上期所仓单阴极铜326,327.00吨，环比-2856.00吨；COMEX铜库存592,489.00短吨，环比-1916.00短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价100,670.00元/吨，环比-650.00元/吨；长江有色市场1铜现货价100,945.00元/吨，环比-395.00元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）43.00美元/吨，环比0.00美元/吨；洋山铜均溢价45.00美元/吨，环比0.00美元/吨 [2] - CU主力合约基差-340.00元/吨，环比-510.00元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）-101.90美元/吨，环比-9.51美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿270.43万吨，环比+17.80万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-56.05美元/千吨，环比-5.62美元/千吨 [2] - 铜精矿江西91,230.00元/金属吨，环比-380.00元/金属吨；铜精矿云南91,930.00元/金属吨，环比-380.00元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费2,300.00元/吨，环比-100.00元/吨；粗铜北方加工费1,800.00元/吨，环比-100.00元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量132.60万吨，环比+9.00万吨；进口未锻轧铜及铜材315,793.95吨，环比-124206.05吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海68,290.00元/吨，环比-100.00元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价1,080.00元/吨，环比0.00元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海83,000.00元/吨，环比0.00元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.91万吨，环比+0.31万吨；电网基本建设投资完成额累计值6,395.02亿元，环比+791.13亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值82,788.14亿元，环比+4197.24亿元；集成电路当月值4,807,345.50万块，环比+415345.50万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率20.99%，环比-0.21%；40日历史波动率33.64%，环比-0.29% [2] - 当月平值IV隐含波动率21.42%，环比-0.0115%；平值期权购沽比1.40，环比+0.0232 [2] 行业消息 - 2月汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%；新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.4% [2] - 中国发展高层论坛2026年年会将于3月22日至23日在北京召开，主题为“‘十五五’的中国：高质量发展与共创新机遇”，将围绕宏观政策与高质量发展等多个议题举行13场专题研讨会，以及数场闭门研讨会 [2] - 美国2月季调后CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，均符合市场预期，不过市场普遍认为2月数据并未体现伊朗局势引发的油价飙升影响，美联储何时再次降息仍然需要更多数据 [2] - 七国集团领导人通电话，讨论中东最新局势以及如何应对局势对经济的影响，英国首相斯塔默表示各国应携手合作应对冲突对经济造成的影响，对国际能源署成员国释放战略石油储备的决定表示欢迎，并重申确保霍尔木兹海峡航行自由的重要性，法国总统马克龙称当前中东地区紧张局势下，七国集团成员应协调行动，促使霍尔木兹海峡尽快恢复航行通畅 [2] - 伊朗战争引发的能源价格飙升正重塑欧洲央行政策预期，欧央行管委卡兹米尔表示加息时点“可能比许多人预想的更近”，欧央行副行长金多斯警告称金融市场波动可能放大对经济造成的冲击，价格风险偏向上行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘剧变，原油暴涨叠加美经济数据超预期，削弱美联储降息预期，美元走强压制铜价，建议关注下方支撑，回调逢低试多，中长期对铜依旧看好 [8] - 短期铜宽幅震荡，承压回落10万关口，但随着传统金三银四消费旺季开启和两会政策逐渐落地发力，中东地缘风险逐渐趋缓，市场情绪或逐渐回暖，宏微有望共振 [9] - 建议回调逢低试多，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好 [9] - 沪铜关注区间【98000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [9] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 宏观上，美经济展现韧性，制造业PMI和就业数据超预期，美联储新主席沃什冲击消退但年内降息预期走低，美元强势压制大宗商品。伊朗局势剧变，原油价格暴涨引发通胀担忧，霍尔木兹海峡通航安全存疑，多国斡旋促谈，意图平息中东乱象。国内两会召开，政策稳中求进，高速扩张转向高质量发展。关注本周非农数据和后续中东地缘风险 [86] - 全球铜矿供应紧张持续，各国资源保护主义抬头，嘉能可，自由港等铜矿巨头接连下调2026年产量预期。铜精矿加工费录得 -56美元/吨，再创历史新低。国内有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统，铜冶炼行业反内卷，CSPT小组2026年度降低矿铜产能10%以上。受铜矿原料紧张和冶炼检修影响，2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。随着3月冶炼厂复产增加，预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨。元宵节后，中下游企业陆续全面复工，现货采购热度将逐渐回暖。终端消费短期增速放缓，十五五电力投资规划亮眼，绿色能源铜需求方兴未艾，沪七条提振楼市，新能源汽车受淡季和购买力提前透支影响疲软。2月全球铜累库超27万吨，全球铜库存处于历史同期高位，但在中美囤铜背景下，全球未来有效流通铜库存预期偏紧，铜的资源安全溢价走高 [86] 宏观经济 - 2月28日美以联合空袭导致伊朗最高领袖哈梅内伊身亡，伊朗随即启动代号“真实承诺 -4”的饱和式反击，冲突已进入第6天，从定点报复演变为覆盖海湾全域的低强度全面战争，伊朗导弹已打击以色列特拉维夫、海法及中东27处美军基地，霍尔木兹海峡封锁，布伦特原油从月初的72美元一路飙升至83 - 84美元/桶区间（3月6日报价约83.72美元） [16] - 阿联酋数据中心遭袭导致AWS中断，凸显战争已从物理域延伸至数字域，外交调停陷入僵局，市场正在定价“长期断供”风险，避险情绪达到2026年峰值 [16] - 特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔出任美联储主席，中东战乱带来的传统美元避险需求，叠加原油价格暴涨，通胀担忧抬头，美联储年内降息预期进一步削弱，美元指数周内强势反弹，最新报99.2，周度涨幅1.43%，美元走强压制铜价 [16] - 2月美国ADP小非农新增就业6.3万人，高于市场预期的约5万人，且较1月下修后的1.1万人明显改善。2月份非农就业报告，将于今日21:30公布，其中新增非农就业人口的预期值为5.9万人，远低于前值13万人，凸显市场的悲观情绪。如果非农就业数据不佳，降息预期或反弹，利空美元，反之，如果非农数据超预期，在通胀和就业双击下，美元或突破100大关，压制大宗商品 [16] - 受春节假期影响，2026年2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，较2026年1月回落0.3个百分点，低于荣枯线（50%） [17] - 两会对2026年经济目标区间化，2026年GDP增速目标由“5%左右”调整为“4.5% - 5%”的区间目标，这是自2012年以来首次采用区间形式设定增长目标，这一调整表明政策层面更加注重经济发展质量，为调结构、防风险、促改革留出更大空间 [17] - 货币政策适度宽松，结构性工具精准发力，报告明确“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计全年仍有1 - 2次降准降息空间 [17] - 新能源（光伏、风电、储能）、低空经济、航空航天、智能机器人等新兴产业被列为重点发展方向，这些均是有色金属（特别是铜、铝、稀土、锂、钴等）的消费大户。同时，“十五五”期间碳排放约束加强，高耗能的有色金属供给端可能面临长期限制，供需格局向好，铜作为经济电气化的核心材料，需求韧性最强 [17] 供需分析 供应 - 从全球供应格局来看，伊朗并非铜精矿的核心生产国，近年来伊朗铜精矿产量稳步增长，从2017年的31.5万吨（金属吨）提升至2025年的41万吨，但其占全球总产量的比重长期徘徊在1.8%至2.0%之间。在全球铜精矿供需平衡紧张的预期下，任何的区域性冲突和Disruption rate的提升都会加剧铜精矿供应的紧张预期，虽然伊朗铜产量占全球比重较小（约1.8%），但霍尔木兹海峡的航运受阻导致物流成本飙升，且市场担忧冲突外溢至其他资源国，推高了风险溢价 [52] - 刚果（金）部分矿区受武装冲突波及，运输线受阻；秘鲁南部暴雨导致道路中断，影响了Antapaccay等矿山的精矿发运 [52] - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2%；1 - 12月中国累计进口铜矿砂及其精矿3036.5万实物吨，累计同比增加7.8%。受全球供应中断及春节假期影响，年初进口量虽维持高位但增速放缓，港口库存去化明显。1 - 2月累计进口量预计约为430万 - 440万吨（实物吨） [52] - 铜精矿TC持续低位运行，最新报 -56美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格1112元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧 [53] - 粗铜周度加工费报价为1800 - 2300元/吨，环比增长100元/吨。进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，与上周持平 [53] - 国内已叫停了200多万吨铜冶炼项目，铜冶炼产能过快增长的势头已得到有效抑制。未来，行业协会将继续配合国家有关部门严格管控新增矿铜冶炼项目，从源头上改善外采比逐年提升的现状。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森表示，当前，铜、氧化铝“反内卷”政策基本上都在出台，效果预计在后续两三年内逐步体现 [53] - 完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围 [53] - 受铜矿原料紧张和冶炼检修影响，2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。随着3月冶炼厂复产增加，预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨 [54] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比2024年12月减少21.8%。2025年1~12月累计进口532.1万吨，同比2024年1~12月减少6.4%。2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.19%，同比降幅达27.00% [54] - 废铜供应增长缓解原料紧张压力，铜价震荡回落，精废价差收敛，截至3月6日，精废价差1229元/吨 [54] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识：2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构 [54] 需求 - 绿色铜需求方面，可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统的8到12倍。光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨，光伏装机耗铜量约为0.5吨/GW。纯电动汽车（BEV）单辆用铜量达到83千克，是燃油汽车用铜量的3.6倍。纯电动大巴用铜量则更是达到224 - 369千克，是燃油汽车用铜量的10倍以上 [57] - 汽车需求方面，2026年1月汽车销售234.6万辆，环比下降28.3%，同比下降3.2%。1月乘用车销售198.8万辆，环比下降30.2%，同比下降6.8%。1月新能源汽车销售94.5万辆，同比增长0.1%。新能源汽车新车销量在汽车新车总销量中的占比为40.3%。新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，其中新能源乘用车出口29.5万辆，同比增长1.1倍；新能源商用车出口0.6万辆，同比下降1.4%。2月受春节和购买力透支，传统淡季影响，销量环比下滑明显 [57] - 电力需求方面，1 - 12月，电网工程完成投资6395亿元，同比增长5.11%。电源工程投资完成额10927亿元，同比减少9.57%。2025年全年中国光伏新增装机量为315.07GW（万千瓦），同比增长13.67%。其中，12月单月新增装机40.18GW，环比增长88.83%，但同比下滑43%。截至2025年底，全国累计太阳能发电装机容量达到120.17GW，占全国发电装机容量的约30.88%，光伏产业继续保持高速增长态势。2026年1月中国光伏新增并网容量为98.6万千瓦（含分布式光伏35.2万千瓦） [57] - 家电需求方面，2026年1月空调内销排产884万台，同比增长32.0%；出口排产1113万台，同比增长14.0%。受新一轮国补政策落地及春节假期位于2月中旬等因素影响，行业排产出现季节性错位，2月排产计划同比下滑两位数。其中内销排产603万台，同比下降13.8%；出口排产751万台，下降12.7% [57] - 中国发电量在全球的占比从不到9%飙升至近32%，而美国的占比则从超26%下降至约15%。中国在2011年发电量正式超越美国，并持续拉开差距。中国的电力增长是现象级的，其发电量的增长轨迹与工业化、城镇化的进程完全吻合。自2001年加入WTO后，中国成为“世界工厂”，巨大的能源需求驱动发电能力飞速提升。我国将有望在未来变成全球最大的电力出口国，打通铜 - 电力 - 人民币国际化路径 [57] 总结展望 - 中东地缘剧变，原油暴涨叠加美经济数据超预期，削弱美联储降息预期，美元走强压制铜价，短期铜宽幅震荡，承压回落10万关口，但随着传统金三银四消费旺季开启和两会政策逐渐落地发力，中东地缘风险逐渐趋缓，市场情绪或逐渐回暖，宏微有望共振 [86] - 建议回调逢低试多，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好。沪铜关注区间【98000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或以高位震荡趋势为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [3][32] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周沪铜期货主力合约 CU2604 价格以震荡行情为主，价格范围在 100030 元/吨附近至最高 104540 元/吨左右 [7] 宏观面 - 2 月份制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，比上月下降 0.3 个百分点，制造业景气水平有所回落 [2][10][31] - 构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点 [10] - 生产指数为 49.6%，比上月下降 1.0 个百分点，表明制造业生产活动有所放缓 [11] - 新订单指数为 48.6%，比上月下降 0.6 个百分点，表明制造业市场需求景气度下降 [2][11][31] - 原材料库存指数为 47.5%，比上月上升 0.1 个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅略有收窄 [11] - 从业人员指数为 48.0%，比上月下降 0.1 个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落 [11] - 供应商配送时间指数为 49.1%，比上月下降 1.0 个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月放慢 [11] 供需情况 - 截止至 2026 年 3 月 5 日，中国铜冶炼厂粗炼费为 -56.1 美元/千吨，中国铜冶炼厂精炼费为 -5.7 美分/磅 [15] - 截止至 2026 年 03 月 06 日，上海物贸精炼铜价格为 101,120 元/吨，广东佛山地区废铜价格为 89,250 元/吨，精废价差为 2,945 元/吨，当前精废价差较近 5 年相比维持在较高水平 [17] 库存情况 - 截止至 2026 年 03 月 06 日，上海期货交易所阴极铜库存为 425,145 吨，较上一周增加 33,616 吨 [21] - 截止至 2026 年 03 月 04 日，LME 铜库存为 261,525 吨，较上一交易日增加 3,850 吨，注销仓单占比为 5.61% [21] - 截止至 2026 年 03 月 05 日，上海保税区库存 8.54 万吨，广东地区库存 9.7 万吨，无锡地区库存 11.93 万吨，上海保税区库存较上一周减少 0.57 万吨 [21] 宏观面、基本面分析 - 2 月份制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，比上月下降 0.3 个百分点，制造业景气水平有所回落 [2][10][31] - 新订单指数为 48.6%，比上月下降 0.6 个百分点，表明制造业市场需求景气度下降 [2][11][31] - 中国铜冶炼厂加工费继续快速下降，加工费水平处于极低位 [2][31] - 精废铜价差快速下降，但仍然处于较高水平 [2][31] - 电网基础设施投资由增转降，铜材产量同比小幅下降 [31] - 沪铜库存上升明显，库存水平处于近年来较高水平 [2][31] - LME 铜库存快速上升，库存水平处于近年来最高水平 [2][31] 后市展望 - 铜价或以高位震荡趋势为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [3][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储上半年降息概率不高，中国精炼铜产量快速增长、精废铜价差持续高位、铜材产量同比下降，沪铜、LME、COMEX铜库存均上升，综合来看铜价可能以高位震荡行情为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [1][3][4][26] 各部分总结 行情回顾 2月份沪铜期货主力合约价格以高位震荡为主，价格区间在98060元/吨至106090元/吨左右 [7] 宏观环境 美联储古尔斯比表示利率可下调，但不想在通胀缓解前提前大幅降息，通胀回落利率今年可多降；就业市场稳定，经济稳健；CME数据显示，3月降息25个基点概率4%、维持不变概率96%，4月累计降息25个基点概率17.3%、维持不变概率82.1%、累计降息50个基点概率0.6%，6月累计降息25个基点概率43% [2][9][26] 供需端 - 精炼铜产量保持增长，截至2026年2月26日，中国铜冶炼厂精炼费-5.01美分/磅，粗炼费-50.96美元/千吨，铜加工费处底部区域 [12] - 精废铜价差维持高位，截至2026年2月26日，上海物贸精炼铜价格102000元/吨，广东佛山废铜价格89050元/吨，精废价差4045元/吨，较近5年维持较高水平 [15] 库存端 - 沪铜库存上升明显，截至2026年2月27日，上期所阴极铜库存391529吨，较上一周增加119054吨 [18][19] - LME铜库存截至2026年2月26日为253600吨，较上一交易日增加3950吨，注销仓单占比5.19% [19] - COMEX铜库存截至2026年2月27日为601541吨，较上一交易日增加493吨 [19] - 国内隐性库存方面，截至2026年2月26日，上海保税区库存8.86万吨、较上一周增加0.11万吨，广东地区库存9.32万吨，无锡地区库存11.41万吨 [19] 展望 - 价格走势因素分析：美国政策影响程度★★★，美联储降息或继续延后；供给方面，精炼铜加工费维持极低位影响程度★★★、精废铜价差维持高位影响程度★★；库存方面，COMEX铜持续大幅累库、沪铜库存上升明显影响程度均为★★ [25] - 展望：美联储降息延后对铜价构成一定利空，中国精炼铜产量快速增长、精废铜价差持续高位、铜材产量同比下降，沪铜等库存上升，铜价可能以高位震荡行情为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [26]