宏观：美国通胀与美联储政策 - 8月美国CPI同比维持在3.4%，环比由0.1%回升至0.4%，核心CPI环比增速回升0.1个百分点至0.3%，超出市场容忍美联储不加息的心理阈值0.2% [3] - 能源价格是推动总体通胀环比回升的重要因素，核心商品环比增速由0.2%小幅回落至0.1%，核心服务环比由0.2%回升至0.3%，成为核心通胀升温的主要推动 [3] - 核心商品中汽车分项总体稳定，新车环比延续回升趋势、二手车环比维持在0.4%，家具、服装、休闲娱乐及教育通信商品呈现不同程度降温 [3] - 核心服务中住房分项回升主要由酒店住宿价格大幅反弹推动，更具持续性的主要居住租金和业主等价租金环比继续回落，交通运输及教育通信服务走强，医疗服务明显降温 [3] - 市场预期美联储9月加息概率已上升至87%左右，资产价格呈现利空落地后反弹，美股与黄金均有所上涨 [4] - 核心通胀超预期或使美联储继续观望空间大幅压缩，沃什维持抗通胀承诺一致性的压力攀升，若9月仍选择观望可能损坏市场对美联储控制通胀的信心 [4] - 若加息预期兑现后美国经济通胀如期转弱、长债利率回落，有望在年底打开明年降息预期空间 [4] 策略：A股大势与市场结构 - 大盘后市横盘震荡，企稳反弹转机会在未来数周出现，但大级别行情仍需时间和等待 [7] - 市场已存有年内加息2次、2027年年中前共3-4次的预期，但美国财政与企业融资条件均不支持连续加息情景，短期美债利率在冲高后将逐步触峰 [7] - 十月三季报披露临近，也是2027年产能规划与产业线索增多的时期，部分科技股在持续调整后估值已处于合意水平 [7] - 证监会再次强调“全力维护资本市场平稳运行”，金融安全与守住金融风险是重要底线 [7] - 当前微观结构问题主要集中在局部少数个股，整体市场与绝大多数股票交易结构健康 [8] - 2026年上半年以来，AI硬件各主要环节股东户数均明显增加，各类社会资金增持科技产业，主要集中于局部大市值公司 [8] - 截至26Q2通信和电子行业TOP10股票持仓市值占板块比重分别达95.2%和44.1%，前30大重仓股占基金持仓的50%，其总市值占全A总市值为10%，对整体市场影响可控 [8] - 国产算力相关龙头公司股东户数近两个季度平稳，当前历史分位不高，未来有更好表现的条件 [8] 行业：科技与自主可控 - 科技与生产力竞争已成为大国博弈主战场，当前中国科技企业AI算力投入较美国整体更晚，投资强度（CAPEX/营业收入）也显著更低 [9] - 2026Q2国内互联网厂商加速资本开支，国产芯片/代工/服务器开始出现利润兑现，有望推动国产算力预期上修 [9] - 7月我国固定资产投资累计同比-6.7%，投资“止跌回稳”目标下，以“六张网”为代表的新型基建成为重要抓手，各地密集发布算力网建设政策与规划 [9] - 2026H2-2027是国产算力投入加速期，看好自主可控相关的国产线，海外链关注价值量提升的环节，推荐国产芯片/半导体零部件与材料/通信设备/机械设备等 [10] - 美债已未必是无风险资产，复杂的国际局势下资源安全需求提高，地缘冲突与AI建设需求也会令大宗品供需紧张，推荐贵金属/工业金属/稀有金属/油化工/农产品等 [10] - 组合稳定需求提高，险资新规推高红利配置意愿，推荐银行/券商/电力/运营商等 [10] 固收：转债市场与策略 - 上周中证转债下跌1.29%，再创年内收盘新低，百元平价溢价率进一步压缩至41.56% [14] - 海外利率与通胀预期上行、国内成交承接不足共同压制市场修复，强赎条款事件推动估值压力由高价券向低价和双低品种扩散 [14] - 最新周频信号分歧扩大，V1映射仓位升至69.7%，V2降至33.2%，两版均识别到近期下跌后的反弹机会，差异主要来自风险约束强弱 [14] - 8月末月频信号处于约35%的谨慎水平，月周融合后的整体判断仍在中性至谨慎区间 [14] - 连续回调已改善短期赔率，但估值消化尚未完全结束，当前信号尚不足以支持明显扩大总体风险暴露 [14] - 下周美联储议息会议仍是短期最重要外部变量，若政策调整基本符合市场预期且美债利率、能源价格不再继续上行，外部不确定性下降有望为超跌修复提供条件 [15] - 若会议释放更强持续紧缩信号或中东局势再次推升油价，高估值成长与转债仍可能面临新的估值压力 [15] - 基准情形下A股维持“指数有底、结构分化”的震荡格局，转债平价端拖累最快的阶段有望逐步过去，但科技板块拥挤出清尚未完成 [15] - 策略上维持中性偏谨慎，保留参与反弹的灵活性，暂不因连续下跌而明显提高总体仓位 [16] - 已有持仓优先降低剩余溢价较高、强赎暴露上升且流动性偏弱品种的风险，临近强赎计数的高平价券和次新双高券仍宜回避 [16] - 新增配置中，防守底仓重视信用质量、纯债价值和交易流动性，反弹交易优先选择正股有业绩支撑、额外溢价负担较低、条款风险可控的个券 [16] 金工：量化选股因子 - 多粒度2周标签因子构建的空气指增组合2020年以来相对Wind全A等权指数年化超额高达27.88%，500增强组合与1000增强组合超额年化高达11.45%与17.72% [20] - 多粒度因子与市值因子相关性高达-0.3，其空气指增组合历史市值分位数均值只有18.9%，2022年以来有越来越偏小市值的趋势 [20] - 简单的与风格因子正交不能有效提升因子表现，在500增强与1000增强组合中，单纯中性化后2026年组合超额收益依然趋近于0 [20] - 详细拆解发现高相关性主要来自特征中包含的成交额、换手率等因子，构建的新多源深度学习因子在更新特征基础上，将不同类特征输入不同GRU模型 [21] - 修正后的多源深度学习因子2026年指数增强超额收益均能超过10% [21] - 多源深度学习模型基础上进一步叠加风格惩罚，指数增强表现没有显著提升，分年度超额收益反而更加不稳定 [21]