这种情绪转变推动优先股市场对久期的关注。从 ETF 资金流向看，散户对 25 美元面值固定利率优先股 （如 PFF 基金）的需求已升至 9 个月高点，超过 1000 美元面值浮动利率优先股（如 VRP 基金）。 表现上，25 美元固定利率优先股下半年上涨 2.9%，大幅跑赢 1000 美元固定浮动利率优先股（同期涨 0.9%）。 近期，美银全球研究发布了关于优先股的投资策略报告，围绕久期趋势、不同面值优先股表现及投资建 议展开分析，为投资者提供参考。 久期反弹，固定利率优先股成亮点 美国国债市场出现 "牛陡形态"（短期利率下降幅度大于长期），引发市场对久期的追捧。美银利率策 略师认为，前端利率将下降更多，后端利率降幅温和，预计 2025 年底美国 10 年期国债收益率将达 4.25%。 市场也认同这一宽松预期：联邦基金期货显示，年底可能有两次半 25 个基点的降息，远超 7 月底的一 次半预期。不过，美银经济学家则认为，美联储或维持利率至 2026 年下半年，即便 7 月 CPI 显示关税 对商品通胀的影响弱于预期。 图 1：计入价格的降息次数与美国 10 年期国债利率 图 2：优先股固定利率与浮动利率 ET ...

通胀数据与趋势 - 美国7月CPI环比增速从6月的0.29%降至0.20%，同比增速保持在2.7%[6] - 核心CPI环比增速从6月0.23%升至7月0.32%，同比增速从2.9%升至3.1%[6] - 房租占CPI比重近35%，7月环比增速达0.27%，过去3月年化增速降至3.3%[6] - 除房租外的核心服务通胀环比增速从0.21%升至7月0.48%，创24年3月以来次高[6] 分项价格变动 - 能源价格环比增速从6月0.9%降至7月-1.1%，其中汽油价格从1%降至-2.2%[6] - 食品价格环比增速从6月0.3%降至7月0%，家庭食品环比增速从0.3%降至-0.1%[6] - 医疗护理服务环比增速从0.6%升至7月0.8%，运输服务环比增速从0.2%升至0.8%[6] 政策预期与市场反应 - 市场预期9月降息概率从86%升至94%，全年降息幅度预期升至60个基点[1] - 预计美联储9月可能保持利率不变，10月和12月各降息一次[1][6] - 8-9月CPI同比增速可能反弹至2.9-3%，主要因商品价格反弹和核心服务通胀走高[6] 劳动力市场影响 - 移民劳工减少推高劳动密集型行业工资涨幅，影响餐饮住宿、建筑等行业[6] - 失业率仍在历史低位，移民劳工供应减少抵消需求放缓对失业率的作用[1][6]

通胀数据表现 - 美国7月CPI同比持平于2.7%，核心CPI同比上升0.1个百分点至3.0%[3] - 核心CPI环比上涨0.32%，创2024年4月以来次高涨幅[3] - 核心耐用品环比大幅上涨0.36%，较6月涨幅提升0.27个百分点[4] - 能源价格环比下跌1.07%，与核心耐用品走势分化[4] 通胀驱动因素 - 关税税率抬升对商品通胀传导效应显著，核心耐用品价格受冲击[4] - 薪资通胀螺旋持续，核心非房租服务环比上涨0.54%，为16个月次高[4] - 房租环比仅上涨0.24%，对核心CPI反弹形成限制[4] 政策与市场影响 - 美联储降息空间因通胀回升动能强劲而受限[2][5] - 未来关税协定（10%-41%税率）或进一步推升核心CPI[5] - 财政扩张政策或加剧劳动力市场供需矛盾，支撑通胀上行[5]

中金研究 美国7月核心CPI季调环比上涨0.3%，同比由2.9%反弹至3.1%，高于市场预期；整体CPI环比上涨0.2%，同比维持在2.7%，略低于预期。从分项来看，7 月通胀呈现商品温和，服务反弹的特征：关税成本仍在向零售端传导，但也有部分价格出现回落。一些此前下跌的服务价格转为上涨，增加了通胀的 粘性。我们维持此前判断，美国通胀将进入一轮结构性上行阶段。对美联储而言，核心CPI并未朝着2%目标收敛，而是重回3%以上，与目标越来越 远。这可能加大美联储内部分歧，使其难以就政策决议形成共识。货币政策路径的变数将大大提升，市场波动将加剧。 点击小程序查看报告原文 7月通胀呈现商品温和，服务反弹的特征。商品方面，关税成本仍在向消费者传导，但也有部分价格出现回落。 核心商品价格指数季调环比增长0.2%，增 幅与上月持平。其中，家具床具（环比+0.9%）、窗帘（+1.2%）、音视频设备（+0.8%）、摄影设备（+2.1%）仍然保持较高增速，显示关税成本持续传 导。但也有部分此前涨势较猛的项目在7月环比走弱，比如家电（-2.2%）、男装（-1.3%）、非处方药品（-0.5%）、电脑（-2.6%）等。 此前一直没有涨价的 ...

欧洲央行通胀与经济展望 - 整体核心通胀水平与央行目标基本一致[1] - 多数长期通胀预期稳定在2%附近[1] - 劳动力成本增长呈现持续温和态势[1] 工资与经济增长动态 - 工资增速预计将延续放缓趋势[1] - 当前经济前景面临显著下行风险[1]

欧洲央行通胀与劳动力成本 - 总体核心通胀符合欧洲央行设定的目标水平 [1] - 劳动力成本压力呈现持续缓和趋势 [1]

欧洲央行通胀与劳动力成本 - 欧洲央行行长拉加德表示总体核心通胀符合目标 [1] - 劳动力成本继续呈现缓和趋势 [1] - 工资增长预计将进一步放缓 [1]

欧洲央行降息预期 - 荷兰国际集团首席经济学家Carsten Brzeski预计欧洲央行将在9月再次降息 [1] - 欧洲央行当前保持利率不变，处于"舒适区"，因核心通胀和服务业通胀仍高于2% [1] - 德国及欧元区其他国家的财政刺激计划持续推进，为欧洲央行维持现状提供支持 [1] - 若夏季出现两次较弱通胀数据且硬数据持续弱于软数据，9月可能迎来最后一次降息 [1]

欧洲央行货币政策立场 - 管理委员会已准备好调整所有工具以应对经济变化 [1] - 当前信息与通胀评估基本一致 [1] - 未来货币政策立场将由经济数据决定 [1] 经济与资产购买计划 - 经济总体展现韧性 [2] - 资产购买计划(APP)和紧急抗疫购债计划(PEPP)正以有节制、可预测的速度缩减 [2] - 决策将基于核心通胀水平和政策传导强度 [2]

澳洲联储货币政策 - 澳洲联储主席布洛克强调需要数据支持核心通胀将放缓至2 5%的预测 [1]