市场预期与核心观点 - 市场对美联储政策预期在几周内发生180度急转弯，从年初普遍预期年内降息两次，转向开始计价重启加息可能性[1] - 报告核心观点认为美联储年内重启加息的概率偏低，维持利率不变是政策底线，年内延续降息仍是可能情形[1][18] 历史加息条件与当前环境对比 - 历史加息周期启动前，新增非农就业3个月均值多维持在20万人左右，而当前美国新增非农中枢维持在0附近，就业市场疲弱[19][23] - 当前美国中长期通胀预期稳定，5年和10年盈亏平衡通胀率上行幅度不明显，缺乏持续通胀传导基础[25][26] - 美国已从原油净进口国转变为净出口国，且能源分项在CPI中的权重持续下降，削弱了油价向通胀的传导[39][40] - 当前劳动力市场降温，职位空缺/失业人数比值下降，薪资增速持续回落，薪资-通胀螺旋机制缺位[41][43] 加息潜在代价与风险 - AI相关投资对美国经济贡献显著，截至2025年Q4对GDP年化环比增速贡献达1.07%，加息可能导致该领域投融资降温与资本开支收缩[51][58] - 加息与油价上涨形成“双重挤压”，将加剧中低收入群体生活成本与偿债压力，信用卡等贷款严重违约率已高企[51][62][63] - 根据达拉斯联储测算，霍尔木兹海峡关闭一个季度可能单季拖累美国实际GDP环比折年率2.9个百分点，若叠加加息影响或致经济严重放缓[64][65] 年内加息的可能路径与门槛 - 触发加息需满足多重条件：中东局势僵持化导致油价全年维持在每桶100-120美元以上；特朗普推出更大力度的财政扩张政策；美联储主席沃什坚守政策独立性[68][70] - 静态模型测算显示，若油价中枢上涨至每桶100美元，可能将美国CPI同比推高至3.9%左右[68][72]

黄金价格近期走势与驱动因素 - 从3月27日开始，金价呈现企稳上升之势，而在之前美以针对伊朗发动军事袭击的20多天里，黄金价格一直承受压力 [2] - 3月31日，国际现货黄金价格盘中最高触及每盎司4619美元，日内涨幅超过2% [4] 金价初期承压的原因 - 中东战争爆发初期，金价大跌的主要原因是杠杆出清和追加保证金，导致全球股票和黄金市场因流动性问题相互“踩踏” [2] - 原油价格上涨引发通胀预期，市场认为美联储在2026年内难以降息 [2] - 作为避险资产，美元比黄金更具吸引力，因为购买原油需要美元而非黄金 [2] 当前驱动金价上涨的因素 - 市场开始正视美伊战争持续时间将长于预期的现实，时间拖得越长对美国经济越不利，美国陷入“滞胀”的风险加大，这对黄金有利 [2] - 中东局势持续紧张，美伊对抗升级、霍尔木兹海峡航运风险等因素，推动全球资金涌入黄金避险 [2] - 随着战事长期化预期增强，避险逻辑重新主导市场，黄金作为“终极避风港”的属性开始显现 [2] - 市场开始定价美联储今年降息的可能性，这对黄金构成了潜在支撑 [4] 支撑黄金的长期逻辑 - 美国债务规模不断扩张 [2] - 全球去美元化浪潮持续 [2] - 各国央行持续购买黄金 [2] - 各国货币持续超发 [2] 美联储政策分析 - 市场曾误判美联储会考虑加息，但加息需要满足三个条件：通胀蔓延至经济各方面、长期通胀预期升高、就业状况保持相对稳定 [3] - 美联储最近一轮加息周期始于2022年3月，加息25个基点，随后在2022年5月、6月、7月、9月、11月、12月分别加息50、75、75、75、75、50个基点，于2022年12月将联邦基金利率上调至4.25%～4.5% [3] - 为应对新冠疫情，美联储在2020年将基准利率降至0～0.25%，并启动“无上限”量化宽松，使其总资产从4.2万亿美元激增至近9万亿美元 [3] - 美国通货膨胀率于2022年6月升至9.1%，为近40年来最高水平，而2026年2月CPI同比上涨2.4%，与高位相去甚远 [3] - 美联储主席鲍威尔3月30日表示，尽管中东能源冲击在发酵，但长期通胀预期依然稳定，美联储不会贸然行动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二I2605合约减仓走弱 宏观面鲍威尔表态缓解市场对美联储加息担忧 交易员重新考虑今年降息可能性 供需上本期澳巴铁矿石发运量减少、到港量增加 钢厂高炉开工率和铁水产量上调 港口库存下滑 需求增加预期推动库存去化 但特朗普表态使油价回落带动商品普跌 技术上I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整 建议短线交易并注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - I主力合约收盘价808元/吨 环比降5元；持仓量353,624手 环比降17,797手 [2] - I 5 - 9合约价差21.5元/吨 环比降0.5元；合约前20名净持仓784手 环比增6,329手 [2] - I大商所仓单0手 环比降2,700手 [2] - 新加坡铁矿石主力合约截止15：00报价105.45美元/吨 环比降0.78美元 [2] 现货市场 - 青岛港61.5%PB粉矿843元/干吨 环比降2元；60.5%麦克粉矿828元/干吨 环比降2元 [2] - 京唐港56.5%超特粉矿742元/干吨 环比降2元；I主力合约基差（麦克粉干吨 - 主力合约）20元 环比增3元 [2] - 铁矿石62%普氏指数（前一日）108.50美元/吨 环比增0.40美元；江苏废钢/青岛港60.5%麦克粉矿为3.16 环比降0.04 [2] - 进口成本预估值863元/吨 环比增3元 [2] - 全球铁矿石发运总量（周）2,472.40万吨 环比降671.90万吨；中国47港到港总量（周）2,626.70万吨 环比增243.60万吨 [2] - 47港铁矿石库存量（周）17,666.83万吨 环比降147.35万吨；样本钢厂铁矿石库存量（周）8,978.56万吨 环比降55.50万吨 [2] 产业情况 - 铁矿石进口量（月）9,764.00万吨 环比降1,475.00万吨；铁矿石可用天数（周）25天 环比增6天 [2] - 266座矿山日产量（周）40.16万吨 环比降0.69万吨；开工率（周）63.62% 环比降0.67% [2] - 266座矿山铁精粉库存（周）61.95万吨 环比降1.18万吨；BDI指数2,017.00 环比降14.00 [2] - 铁矿石运价：巴西图巴朗 - 青岛30.21美元/吨 环比降0.28美元；西澳 - 青岛10.98美元/吨 环比降0.01美元 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率（周）81.05% 环比增1.25%；高炉产能利用率（周）86.65% 环比增1.10% [2] - 国内粗钢产量（月）6,818万吨 环比降169万吨 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率（日）15.67% 环比增0.29%；历史40日波动率（日）15.93% 环比降0.28% [2] - 平值看涨期权隐含波动率（日）19.32% 环比降2.63%；平值看跌期权隐含波动率（日）19.74% 环比降2.34% [2] 行业消息 - 2026年3月23 - 29日Mysteel全球铁矿石发运总量2472.4万吨 环比减671.9万吨 澳洲巴西铁矿发运总量1875.1万吨 环比减684.3万吨 澳洲发运量1033.8万吨 环比减961.9万吨 其中发往中国量839.2万吨 环比减795.6万吨 巴西发运量841.4万吨 环比增277.6万吨 [2] - 2026年3月23 - 29日中国47港到港总量2626.7万吨 环比增243.6万吨；45港到港总量2426.3万吨 环比增154.7万吨；北方六港到港总量1198.1万吨 环比增147.7万吨 [2]

市场动态与利率预期 - 美国国债收益率在周二早盘小幅走低 10年期国债收益率下降2个基点至4.321% 2年期和30年期国债收益率分别下降1个基点和2个基点[1] - 投资者正在重新评估美联储利率前景 并持续关注中东局势发展[2] - 根据CME FedWatch工具 货币市场目前绝大多数定价预期美联储在今年剩余时间内不会降息 上周期货交易员曾短暂地将2026年底前加息的可能性推高至52%[3] 地缘政治与能源市场 - 美国与伊朗的战争持续吸引全球投资者关注 高企的油价加剧了通胀担忧和经济衰退的恐惧 从而模糊了货币政策路径的前景[2] - 霍尔木兹海峡这一关键航运通道在冲突期间基本关闭 导致石油市场供应过剩 油价飙升[4] - 《华尔街日报》报道称 特朗普告知助手 即使霍尔木兹海峡大部分仍处于关闭状态 他也愿意结束美国对伊朗的军事敌对行动[4] - 美国国务卿马可·卢比奥表示 美国在伊朗的目标将在“数周而非数月”内实现[5] 政策与数据展望 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示 尽管能源价格上涨 但他认为通胀预期是稳固的 因此央行无需以更高的利率作为回应[3] - 投资者还将关注周二公布的2月JOLTS职位空缺数据[5]

行业投资评级 - **增持（维持）** 报告对有色金属行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - **贵金属市场对美联储加息预期计价充分，土耳其央行抛售黄金加剧市场波动** 市场对美联储2026年内加息概率已上升至25%的预期计价充分，同时土耳其央行在过去两周内抛售了58.4吨黄金，加剧了价格波动 [1][4][28] - **工业金属价格触底反弹** 随着美伊和谈信号出现，市场前期对名义利率走高的定价已较为充分，工业金属价格实现触底反弹 [1][27] - **黄金抗通胀与避险属性回归** 本周五黄金与原油价格出现中东局势加剧以来的首次同步上涨，表明市场对名义利率的交易已较为充分，黄金的抗通胀与避险属性正逐步回归 [1][4][49] 行情回顾 - **板块表现领先** 本周（3月23日-3月27日）有色金属板块上涨2.78%，在全部申万一级行业中排名第一，跑赢上证指数3.87个百分点 [1][14] - **二级行业分化明显** 申万有色金属二级行业中，能源金属板块上涨13.38%，小金属板块上涨3.05%，工业金属板块上涨1.37%，金属新材料板块下跌0.21%，贵金属板块下跌2.33% [1][14] - **个股涨跌情况** 本周涨幅前三的公司为融捷股份（46.95%）、万邦德（38.81%）、国城矿业（38.69%）；跌幅前三为宏达股份（-6.77%）、宜安科技（-6.00%）、新劲刚（-5.41%） [19][21] 工业金属基本面 - **铜：国内去库与海外累库并存，价格预计震荡** 伦铜报收12,141美元/吨，周涨2.59%；沪铜报收95,930元/吨，周涨1.26%。国内社库大幅下降14.86%至51.95万吨，但LME库存周环比上升5.23%至36.03万吨，海外高库存抑制铜价上行空间 [2][29][32] - **铝：地缘冲突加剧供应风险，铝价上行风险放大** 伦铝报收3,285美元/吨，周涨2.90%；沪铝报收23,935元/吨，周跌0.35%。巴林铝业与阿联酋铝业设施遭袭，同时伊朗与卡塔尔电解铝产线面临原材料与电力断供风险，海外供给风险扩大 [3][38][39] - **锌：库存下降，价格上涨** 伦锌收盘价为3,107美元/吨，周涨1.65%；沪锌收盘价为23,380元/吨，周涨1.94%。LME库存周降1.95%至11.54万吨，SHFE库存周降2.26%至14.88万吨 [41] - **锡：价格触底反弹** LME锡收盘价为46,000美元/吨，周涨7.38%；沪锡收盘价为362,460元/吨，周涨5.83%。价格低位刺激了下游补库需求，LME库存周降2.24%至0.87万吨 [45] 贵金属基本面 - **金价承压后显现韧性** COMEX黄金收盘价为4,489.70美元/盎司，周跌0.05%；SHFE黄金收盘价为998.66元/克，周跌3.90%。市场对美联储加息预期计价充分，且受土耳其央行抛售黄金影响承压，但后期与油价同涨显示其属性回归 [4][48][50] - **白银价格环比上涨** COMEX白银收盘价为69.78美元/盎司，周涨2.84%；SHFE白银收盘价为17,489.00元/吨，周跌0.77% [50] 稀土与小金属基本面 - **稀土价格震荡偏弱** 氧化镨钕收报702,500元/吨，周涨1.08%；氧化镨收报792,500元/吨，周跌0.31%。市场呈现供需双弱格局，长期来看人形机器人等新兴领域有望提振需求 [66][67] - **其他小金属价格情况** 报告列出了钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、精铋、精铟、钽铁矿、二氧化锗等多种小金属的现货报价图表 [77][84][88][90] 宏观数据 - **制造业PMI超预期** 欧元区3月SPGI制造业PMI初值录得51.4%，高于预期的49.4%；美国3月SPGI制造业PMI初值录得52.4%，高于预期的51.3% [93][94]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“增持”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 市场对美联储加息预期计价已较为充分，地缘政治事件（如土耳其央行抛售黄金、中东冲突）加剧了贵金属市场波动，但黄金的抗通胀与避险属性正逐步回归 [1][4] - 工业金属价格在经历超跌后，因美伊和谈信号出现而触底反弹，市场对名义利率的交易已较为充分 [1][27][28] - 有色金属板块本周表现强劲，在申万一级行业中涨幅排名第一，主要受能源金属等子板块上涨驱动 [1][14] 行情回顾总结 - **整体市场表现**：报告期内（3月23日-3月27日），上证综指下跌1.09%，而申万有色金属行业指数上涨2.78%，在31个申万一级行业中排名第一，跑赢大盘3.87个百分点 [14] - **子行业表现**：有色金属二级子行业涨跌互现。能源金属板块表现最为突出，周涨幅达13.38%；小金属板块上涨3.05%；工业金属板块上涨1.37%；金属新材料板块微跌0.21%；贵金属板块下跌2.33% [1][14] - **个股表现**：周内涨幅前三的公司为融捷股份（+46.95%）、万邦德（+38.81%）和国城矿业（+38.69%） [19][21] 工业金属基本面总结 - **整体趋势**：美伊和谈信号出现，叠加市场对名义利率计价充分，工业金属价格普遍实现触底反弹 [27][28] - **铜市场**： - 价格：伦铜报收12,141美元/吨，周环比上涨2.59%；沪铜报收95,930元/吨，周环比上涨1.26% [2][29] - 供给：进口铜矿加工费（TC）跌至-64美元/吨，国内矿源紧缺，且冶炼厂集中检修增加，供给偏紧 [2][32] - 需求与库存：国内社会库存大幅下降14.86%至51.95万吨，但LME库存周环比上升5.23%至36.03万吨，海外高库存抑制铜价上行空间 [2][30][32] - 展望：预计铜价短期维持震荡，需关注旺季需求及能源价格走势 [2] - **铝市场**： - 价格：伦铝报收3,285美元/吨，周环比上涨2.90%；沪铝报收23,935元/吨，周环比下跌0.35% [3][29] - 供给与风险：国内电解铝理论开工产能环比增加1万吨至4434.5万吨。中东地区巴林铝业与阿联酋铝业设施遭袭，且该地区面临原材料与电力断供风险，铝价上行风险放大 [3][38][39] - 需求与库存：下游铝加工企业产能利用率微升，社会库存环比上升1.57%至132.95万吨，但累库幅度收窄 [3][39] - **锌市场**：伦锌收盘价为3,107美元/吨，周环比上涨1.65%；沪锌收盘价为23,380元/吨，周环比上涨1.94%。LME与SHFE库存均环比下降 [41] - **锡市场**：伦锡收盘价为46,000美元/吨，周环比大幅上涨7.38%；沪锡收盘价为362,460元/吨，周环比上涨5.83%。价格下跌刺激了下游补库需求，推动价格反弹，且交易所库存环比下降 [45] 贵金属基本面总结 - **价格表现**：COMEX黄金收盘价为4,489.70美元/盎司，周环比微跌0.05%；SHFE黄金收盘价为998.66元/克，周环比下跌3.90% [4][48] - **核心逻辑**： - 市场对美联储加息预期（根据CME工具，2026年内加息概率已升至25%）计价已较为充分 [4][28][48] - 土耳其央行在过去两周抛售了58.4吨黄金，加剧了市场波动和价格压力 [1][4][48] - 报告期末，黄金与原油价格出现中东局势加剧以来的首次同步上涨，标志着黄金的抗通胀与避险属性正在回归 [1][4][49] - **展望**：报告维持金价在滞涨经济环境下的上行判断 [4][49] 稀土与小金属基本面总结 - **稀土市场**：价格维持震荡偏弱走势。氧化镨钕收报70.25万元/吨，周环比上涨1.08%；氧化镝、氧化铽价格周环比持平。供需双弱格局持续，但长期看好人形机器人等新兴领域需求 [66][67] - **其他小金属**：报告列出了钼、钨、镁、锰、锑、铋、铟、钽、锗等多种小金属的现货价格图表，但未在正文中提供具体的周度观点和价格变化数据 [77][84][88][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受地缘政治影响，市场短期不确定性较大，投资者需注意控制仓位，防控风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - COMEX黄金期货涨0.36%报4540.40美元/盎司，COMEX白银期货涨0.55%报70.18美元/盎司；沪金主力合约上涨0.6%报1011.48元/克，沪银主力合约上涨0.86%报17679元/千克 [1] 重要资讯 - 3月30日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上个交易日减少3.429吨，当前持仓量为1046.133吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日减少121.1吨，当前持仓量为15288.36吨 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储4月加息25个基点的概率为2.6%，维持利率不变的概率为97.4%；到6月累计降息25个基点的概率为5%，维持利率不变的概率为92.5%，累计加息25个基点的概率为2.5% [1] - 美联储主席鲍威尔讲话称能源冲击通常是短暂的，央行的标准应对方式是“耐心等待其自行消退”，政策目前处于有利地位，可等待观察当前形势如何发展，私人信贷目前不具备演变为更广泛系统性事件的条件 [1] - 伊朗议会批准对海峡征收通行费，需以伊朗本币支付；以色列海法的炼油厂在导弹袭击中起火，特朗普称回应“很快到来”，正与伊朗进行严肃谈判，若谈判破裂将摧毁伊能源、电力设施和哈尔克岛；伊朗方面称美国要求不合逻辑，不参加巴基斯坦主导的有关战争的会议 [1] 市场逻辑 - 美伊紧张局势持续，特朗普就停火向伊朗发出新威胁，伊方公开拒绝巴基斯坦斡旋的与美对话；周一国际原油价格继续上涨，NASDAQ指数继续下跌；因鲍威尔讲话偏鸽，美债收益率下行，2年期美债收益率下跌约9个基点收报3.83%；周一美元指数上涨0.33%，收于100.51；周一黄金COMEX和白银均冲高回落，收盘较上周五小幅上涨；近日美国流露出和谈意向，但美伊双方立场差别巨大，未来如何演变需持续关注 [1] 交易策略 - 受地缘政治影响，市场短期不确定性较大，投资者注意控制仓位，防控风险 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场波动或延续高位，美伊局势动荡反复，铂钯当前难以突破上方强阻力，短线资金建议观望为主，长线可逢低分批布局铂金多单 [2] - 伦敦铂关注下方1800美元/盎司支撑位，伦敦钯关注下方1300美元/盎司支撑位 [2] 各部分总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价为497.50元/克，环比上涨12.90元；钯金主力合约收盘价为357.30元/克，环比上涨2.15元 [2] - 铂金主力合约持仓量为10387.00手，环比减少277.00手；钯金主力合约持仓量为3179.00手，环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价（Pt9995）为489.65元/克，环比上涨12.61元；长江钯金现货平均价为329.00元/克，环比下跌2.00元 [2] - 铂金主力合约基差为 -0.29元/克，环比下跌；钯金主力合约基差为 -28.30元/克，环比下跌4.15元 [2] 供需情况 - 铂金CFTC非商业多头持仓为9966.00张，环比减少243.00张；钯金CFTC非商业多头持仓为3003.00张，环比减少342.00张 [2] - 2025年铂金预计供应量为220.40吨，环比减少0.80吨；2025年钯金预计供应量为293.00吨，环比减少5.00吨 [2] - 2025年铂金预计需求量为261.60吨，环比增加25.60吨；2025年钯金预计需求量为287.00吨，环比减少27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数为100.18，环比上涨0.28；10年美债实际收益率为2.13%，环比上涨0.05% [2] - VIX波动率指数为31.05，环比上涨3.61 [2] 行业消息 - 美国总统特朗普声称掌控霍尔木兹海峡，美国副总统万斯表示处理完事务后撤离伊朗 [2] - 美以伊战事激烈胶着，伊朗加大对美以打击力度，德黑兰空袭增加 [2] - 华尔街机构上调美国经济衰退概率，穆迪预测未来12个月衰退概率升至48.6%，高盛上调至30% [2] - 美军有地面战“数周速决”方案，增兵后中东驻军超5万人 [2] - 特朗普4月3日将提交年度预算请求，或大幅增加国防支出至1.5万亿美元 [2] - CME“美联储观察”显示，4月加息25个基点概率为2.1%，维持不变概率为97.9%；到6月累计加息25个基点概率为8.8%，累计加息50个基点概率为0.1%，维持不变概率为91.1% [2] 基本面分析 - 2026年全球铂金市场预计短缺24万盎司，年末地上库存或降至261.3万盎司，库存缓冲收缩，中期偏紧逻辑未改 [2] - 需求端受全球汽车景气分化影响，但混动及内燃机车型对铂金汽车催化剂需求有支撑 [2] - 中国玻纤行业未来或成钯新增需求来源，中期潜在需求80万盎司，但当前钯金需求依赖汽油车催化剂，结构单一，长期受电动车渗透和回收供应增长压制 [2] 重点关注数据 - 03 - 31 22:00美国3月谘商会消费者信心指数 [2] - 03 - 31 21:00美国1月S&P房价指数 [2] - 04 - 01 20:15美国3月ADP就业人数 [2] - 04 - 01 22:00美国3月ISM制造业PMI [2] - 04 - 02 20:30美国至3月28日当周初请失业金人数 [2] - 04 - 02 20:30美国2月贸易帐 [2] - 04 - 03 20:30美国3月非农就业人口变动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突扰动全球风险偏好，通胀升温促使美联储降息预期退潮甚至转为加息，国内经济数据开年改善但修复持续性有待观察，各行业受地缘冲突、供需关系、成本等因素影响，价格走势分化，投资者需关注战局转变、政策变化等因素，注意控制风险 [2][4][6] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：伊朗打击中东企业，也门胡塞武装加入战争；阿联酋环球铝业遭袭；英矽智能与礼来合作；150家证券公司2025年度营收和净利润同比增长 [2] - 基差年化比率：IF、IC、IM、IH各合约有不同比率 [3] - 策略观点：美伊冲突扰动全球风险偏好，建议关注战局转变，注意控制风险 [4] 国债 - 行情资讯：周五国债主力合约有不同环比变化；1 - 2月工业企业利润总额同比增长；期权市场出现对美联储加息押注；央行周五净投放资金 [5] - 策略观点：经济数据开年改善但持续性待察，内需待支持；资金面平稳宽松；伊朗地缘冲突引发通胀担忧，债市短期震荡偏弱 [6][7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银有不同涨跌；美国参议院将对美联储主席提名人听证；伊朗表态及胡塞武装行动威胁能源市场 [8] - 策略观点：地缘冲突成市场焦点，贵金属短期走势承压，建议观望，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：中东局势使铜价冲高回落，LME和上期所库存有变化，国内现货贴水和升水有变动，进口盈利，精废铜价差扩大 [11] - 策略观点：中东局势压制铜价，但产业上库存去化和废铜供应减少为铜价提供支撑，预计震荡下探，给出沪铜和伦铜运行区间 [12] 铝 - 行情资讯：中东局势推动铝价上涨，沪铝加权合约持仓和期货仓单有变化，铝锭和铝棒库存有变动，LME库存减少，Cash/3M升水走高 [13] - 策略观点：铝价受能源成本和供应扰动支撑，但受情绪面压制，预计冲高，给出沪铝和伦铝运行区间 [14] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数和伦锌有涨跌，各地区基差、库存等有数据 [15] - 策略观点：锌精矿显性库存下滑，锌价短期止跌企稳，但后续采买持续性有限，锌价已进入下行趋势，有进一步下探风险 [15] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数和伦铅有涨跌，各地区基差、库存等有数据 [16] - 策略观点：铅精矿和废料显性库存抬升，铅锭社会库存下滑，现货获短期支撑，但高沪伦比值使进口增加，出口减少，不排除铅价进一步下探可能 [17] 镍 - 行情资讯：3月27日沪镍主力合约上涨，现货升贴水有变化，成本端价格持平，镍铁价格回调 [18] - 策略观点：短期镍价跟随走弱，中期底部支撑强，下跌空间有限，建议高抛低吸，给出沪镍和伦镍运行区间 [19] 锡 - 行情资讯：3月27日沪锡主力合约上涨，供给端开工率回升，需求端采购改善有限，库存减少 [20] - 策略观点：锡供应端仍受原料约束，需求端弱修复，锡价预计偏弱运行，给出国内和海外运行区间 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：3月27日碳酸锂现货指数和合约收盘价上涨，各类型碳酸锂报价和进口锂精矿报价有变化 [22] - 策略观点：碳酸锂市场矛盾在资源端，国内产量增长，库存增量创新高，锂电需求预计强势，后市关注相关变化，给出广期所主力合约运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：3月29日氧化铝指数上涨，单边交易总持仓减少，基差、海外价格、期货库存、矿端价格有变化 [24] - 策略观点：矿价短期易涨难跌，氧化铝冶炼端短期供应转紧但中长期过剩，建议观望，给出国内主力合约运行区间，关注相关因素 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约下跌，单边持仓增加，现货价格持平，原料价格持平，期货库存减少，社会库存增加 [26] - 策略观点：不锈钢社会库存累积，现货成交转淡，需求有韧性，预计短期偏强运行，给出主力合约参考区间 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格回升，主力合约收盘涨，加权合约持仓和成交量有变化，仓单减少，合约价差扩大，国内主流地区均价上调，库存有变动 [28] - 策略观点：成本端回暖，需求有望改善，供应端有扰动，短期价格预计震荡冲高 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和持仓量有变化，现货价格有变动 [31] - 策略观点：成材价格震荡运行，地产投资端修复动能不足，钢材基本面弱平衡，关注旺季需求释放和原料价格波动 [31] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收跌，持仓变化，现货基差有数据 [32] - 策略观点：海外矿石发运回升，需求端铁水产量回升，钢厂盈利回升，库存端港口库存下降，矿价短期预计高位震荡，注意风险控制 [33] 焦煤焦炭 - 行情资讯：3月27日焦煤和焦炭主力合约收跌，现货端各品种报价和升贴水有数据 [34] - 策略观点：中东争端持续，煤炭能源替代属性受追捧，但焦煤、焦炭短期供求偏宽松，支撑大幅反弹因素不足，短期建议多头短线操作或观望，中长期对焦煤价格乐观 [36] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周五玻璃主力合约收跌，华北大板和华中报价持平，库存减少，持仓有变化 [38] - 策略观点：玻璃市场表现不佳，终端需求复苏不及预期，短期供应收缩和成本支撑，预计窄幅震荡，给出主力合约参考区间 [39] - 纯碱 - 行情资讯：周五纯碱主力合约收跌，沙河重碱报价持平，库存有变化，持仓有变化 [40] - 策略观点：纯碱行业开工率回落，供应阶段性收紧，需求偏弱，价格窄幅整理，给出主力合约参考区间 [40] 锰硅硅铁 - 行情资讯：3月27日锰硅和硅铁主力合约收涨，现货端各品种报价和升贴水有数据，上周锰硅和硅铁盘面价格有涨跌 [41][42] - 策略观点：中东争端持续，煤炭能源替代属性利好合金成本端；锰硅供需格局不理想，硅铁基本面良好，关注黑色板块方向和锰矿、“双碳”政策影响 [43][44] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓变化，现货端报价和基差有数据 [45] - 策略观点：工业硅产量平稳，需求端表现弱势，价格预计震荡运行 [46] - 多晶硅 - 行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓变化，现货端报价和基差有数据 [47] - 策略观点：多晶硅延续负反馈调整，库存高位，下游补库意愿低，价格预计震荡寻底，建议观望 [48] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：丁二烯现货强势，丁二烯橡胶产线亏损降开工率，天然橡胶多空有不同观点，轮胎企业开工负荷和库存有数据，现货价格有变化 [50][51] - 策略观点：市场波动大，建议灵活应对，短线交易，丁二烯橡胶期权操作和对冲持仓建议 [52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货和相关成品油主力期货收涨 [53] - 策略观点：单边推荐原油偏尾行空头战略配置，做阔价差和做空裂解价差、跨区价差建议 [54] 甲醇 - 行情资讯：主力期货合约变动，MTO利润变动 [55] - 策略观点：甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈，逢低做阔MTO利润 [56] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货合约变动，总体基差有数据 [57] - 策略观点：一季度开工高位预期强，国内供需双旺，矛盾不突出，考虑出口配额性价比，建议逢高空配，关注尿素替代性估值 [58] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端、供应端、需求端各数据有变化 [59] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏高，成本端开工低位反弹，供应端开工高位震荡，需求端开工率下降，建议空仓观望 [60] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌，现货价、基差、价差有变化，成本端价格有变化，开工率和库存有数据 [61] - 策略观点：企业综合利润反弹，短期产量高，有减产和检修预期，下游内需恢复，出口有预期，成本端反弹，短期上涨为主，注意风险 [62] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，5 - 9价差有变化，供给端和下游负荷有变化，装置有变动，进口到港预报和港口库存有数据，估值和成本有数据 [63][64] - 策略观点：国外装置检修增加，国内进入检修季，下游恢复，港口库存将去库，油化工利润下降，有减产预期，短期上涨多，注意风险 [65] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，5 - 9价差有变化，PTA和下游负荷有变化，装置有变动，库存和估值成本有数据 [66] - 策略观点：检修预期下降，PTA难转去库周期，加工费难上行，PXN预期上升，短期上涨多，注意风险 [67] 对二甲苯 - 行情资讯：PX05合约上涨，5 - 7价差有变化，PX和PTA负荷有变化，装置有变动，进口和库存有数据，估值成本有数据 [68] - 策略观点：PX负荷预期下降，下游PTA负荷上升，PX转入去库周期，估值中性偏低，预期库存下降，PXN空间打开，短期上涨多，注意风险 [69] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价无变动，基差走弱，上游开工下降，库存累库，下游开工率上升，LL5 - 9价差缩小 [70] - 策略观点：期货价格上涨，PE估值有向下空间，仓单压制减轻，供应端支撑回归，需求端开工反弹，待海峡通行好转后逢高做空合约反套 [71] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价上涨，基差走弱，上游开工下降，库存去库，下游开工率上升，LL - PP价差缩小，PP5 - 9价差扩大 [72] - 策略观点：期货价格上涨，成本端供应过剩缓解，供应端压力缓解，需求端开工反弹，短期地缘主导，长期矛盾转移 [73] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价跌势放缓，部分区域价格有变动，月底养殖端情况影响价格 [75] - 策略观点：供应端基本面改善有限，现货基调偏弱，盘面合约升水高，博弈压力大，建议反弹抛空 [76] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价部分稳定，部分有涨跌，产区大小码蛋供应情况，清明采购量有变化 [77] - 策略观点：供应整体不缺，小蛋偏紧，现货偏强但空间有限，盘面近月跟随偏强，需警惕需求回落等压力，远端空单持有，近端等待反弹抛空 [78] 豆菜粕 - 行情资讯：特朗普访华消息，美国大豆出口数据，国内大豆到港和库存数据，全球大豆产量和库存消费比预测 [79] - 策略观点：特朗普访华短期利多美豆，海关放宽巴西大豆进口检验利空蛋白粕，价格波动大，短线观望 [80] 油脂 - 行情资讯：美国生物燃料合规义务设定，印尼相关政策和数据，马来西亚棕榈油数据，印度植物油库存数据，国内三大油脂库存数据 [81] - 策略观点：油脂价格取决于美伊事件，中线看涨 [82] 白糖 - 行情资讯：巴西糖出口和产量预测，我国食糖进口、产糖、销糖和库存数据，印度和泰国食糖产量数据，全球食糖产量预测 [83] - 策略观点：美伊局势不明，油价不稳定，对糖价走势观望 [84] 棉花 - 行情资讯：特朗普访华消息，我国棉花和棉纱进口数据，发改委增发配额，美国棉花出口销售数据，纺纱厂开机率数据，全球棉花产量和库存消费比预测 [85] - 策略观点：特朗普访华短期利多美棉，中期国内中下游开机率增加偏利多，建议逢回调做多，注意美伊事件风险 [86]

核心宏观观点 - 长达40年的美债收益率下降周期已经终结，长期利率的阻力最小的路径是向上 [4][19][27] - 美国国家债务已达39万亿美元，正逼近40万亿美元的心理关口，目前每年利息支出约1.4万亿美元，并正走向2万亿美元的方向 [13][19][23][45] - 当前通过每年约2万亿美元的赤字为政府融资的方式完全不可持续，最终将不得不由市场来强制执行改变 [5][17][27] - 在下一次经济衰退中，由于预算赤字将急剧扩大，长期国债利率不但不会下降，反而会上升，这将打破过去40年的模式 [1][13][23][44] - 为应对巨额利息支出危机，美国可能面临两种终局：通胀贬值或软性违约（债务重组），后者包括政府强制修改国债票息的可能性 [14][15][24][45][46] 对美联储政策与利率的预期 - 美联储并非利率的引领者，而是跟随者，其行动方向由两年期国债收益率预示 [7][42] - 在美联储3月会议前，市场共识是年内降息两次，但当前两年期国债收益率比联邦基金利率上限高出25多个基点，因此美联储下一步行动不仅不降息，反而可能是加息 [8][43] - 如果WTI原油价格维持在每桶95美元左右并持续整个夏天，美联储绝对会加息 [8][44] 私人信贷市场风险 - 当前规模约2-3万亿美元的私人信贷市场，与2006年步入全球金融危机前的次贷市场规模“惊人地相似”，是一场“彻头彻尾的灾难” [4][9][29][30] - 私人信贷估值完全不透明且存在虚假繁荣，例如有案例显示，八位管理人持有完全相同的头寸，但估值分别为95和8 [9][31] - 该市场存在根本性错配：将流动性极差的资产包装给需要定期赎回的投资者，赎回压力正在积聚，预计2026年6月将出现“相当疯狂的赎回请求” [9][39] - 该市场已投资过度且缺乏新买家，其与私募股权的相互依存关系不健康，某些领域出现的违约将导致显著重新定价 [37][38][48] 资产配置建议 - **股票配置**：建议美国投资者将股票配置的100%转为非美股票，特别是以当地货币计价的新兴市场股票（如巴西、智利、东南亚），因其估值更具吸引力（标普500市净率是世界其他地区两倍多）[10][28][29] - **具体配置比例**：建议投资组合中40%为非美股票，25%为十年期以内的高信用质量短期固收，15%为大宗商品（其中10%挂钩彭博大宗商品指数，5%为黄金），20%为现金 [10][11][12][29] - **现金作用**：持有现金以等待2026年资产价格变得更便宜时的入场时机 [12][29] - **黄金观点**：黄金是真正的货币，央行需求将成为持续的巨大来源，使其成为一个真正的资产类别，目前非常有吸引力 [13][49] 对美国国债的极端防御策略 - 由于担心美国国债可能面临“软违约”或强制修改票息的重组风险，双线资本已几乎抛空所有长期国债 [16][26] - 对于必须持有的国债，已全部换为同期限内票息最低的债券（例如将票息从4.75%降至1.5%），以防止持有高息国债（如6%）在政府强制削减票息时遭遇本金暴跌 [16][26] 经济衰退预测 - 认为当权者宣布衰退在2026年的某个时间开始的可能性很大，概率至少50% [14][44] 其他市场观察与警告 - 2025年3月是信贷市场表现很糟糕的月份之一，两年期国债收益率上升了60个基点，但信贷利差却在扩大，显示金融状况正在收紧 [21] - 三C级银行贷款市场已经是一场“灾难”，利差接近2000个基点，意味着违约即将到来 [48] - 建议避开加州、伊利诺伊州和纽约州的所有一般责任市政债券，因其财政政策存在风险 [53][54][55]