A股市场整体表现 - A股成交额在五一节后首次不足3万亿元，融资盘净卖出约60亿元，显示市场情绪边际小幅降温 [2] - 万得全A指数微跌0.03%，上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.20%，创业板指下跌0.36%，沪深300指数下跌0.54% [6] - 科创板成为A股主要活口之一，科创综指上涨0.95% [5][6] 港股市场表现及驱动因素 - 港股市场对风险响应积极，恒生指数下跌1.11%，恒生科技指数下跌1.95%，恒生中国企业指数下跌1.07% [2][6] - 下跌逻辑在于美元资金视角下，美债收益率攀升压制互联网企业估值，同时抬升创新药企的美元融资成本 [2] - 汽车板块跌幅较大，理想汽车股价暴跌14%，自去年2月以来股价已腰斩有余 [2] 汽车行业数据 - 1-4月合并数据显示，汽车销量同比下滑10.8%（单位：亿辆），产量同比下滑5%（单位：辆），产销均在压缩 [2] 亚太及全球市场表现 - 亚太及大中华地区市场基本全面回调，仅韩国市场与A股科创板表现相对强势 [5] - 韩国KOSPI200指数上涨0.77%，韩国综合指数上涨0.31% [6] - 其他主要市场普遍下跌，日经225指数下跌0.97%，台湾加权指数下跌0.68%，澳洲标普200指数下跌0.85% [6] 三星电子劳资纠纷 - 三星电子工会要求取消奖金上限，并参考SK海力士模式，将营业利润的15%作为员工奖金池，同时要求提高基本工资 [6] - 管理层以存储芯片行业周期性及需资金投入研发扩产为由拒绝 [7] - 韩国政府担忧罢工影响经济和出口，三方陷入极限拉扯 [7] A股领涨板块及概念 - 领涨概念主要交易两个方向：存储板块高景气及自主可控GPU [9] - 存储概念股全线大涨，源于长鑫招股说明书披露的炸裂经营数据验证行业高景气 [10] - GPU等自主可控板块表现较好，源于政策转向自主研发 [10] 次新股炒作现象 - “近端次新股”（年内上市次新股）成为炒作最佳标的，因盘子小、筹码干净 [12] - 年内已有4只次新股成为千亿市值公司，被戏称为“大圣天联”组合 [12] - 其中联XXX股价超过1340元，超越贵州茅台成为A股第一高价股 [12] - 四只股票累计涨幅最低为760%，最高超过1600%（16倍） [14] - 四只股票在三个月内合计新增市值约9000亿元 [14] - 按2026年预测净利润计算，市盈率最低为130.6倍，最高超过300倍 [14] - 自由流通股占比均较低，前三只不足10% [14] - 大XX公司因兼具存储概念和次新股属性，当日20%涨停 [13] - 大XXX公司于当晚公告次日停牌 [16] AI行业多空观点争辩 - 市场对AI是否达到泡沫阶段争辩增多 [18] - 有观点预测2026年AI行业年度经常性收入可能达到2000亿美元，其中约1000亿美元来自对程序员和白领岗位的替代 [20] - 该替代规模相当于取代100万个程序员或200万个白领岗位，而全美程序员总量约170万 [20] - 逻辑在于AI导致招聘需求下降，进而可能引发被替代群体消费需求下降 [20] - 海外科技大厂加速裁员的趋势支撑了部分逻辑 [22] 白酒行业个股表现 - 某白酒公司股价创2020年一季度以来新低，自公告后累计跌幅超10% [24] - 市场关注点转向“公司治理”因子，其重要性日益凸显 [24]

文章核心观点 - 算力市场已成为大国博弈的核心领域，其重要性体现在美国在总统出访前最后一刻调整随行企业家名单，以传递外交信号[1][3] - 美国虽允许部分中国企业购买英伟达H200芯片，但中国坚持自主可控的算力发展路线，其选择的成本与收益是文章分析的重点[3] - 当前算力博弈的真实结构不仅关乎美国对中国的限制，更关乎中国自身选择的路径，自主可控路线有其战略考量[3] 算力市场的“淘金热”与“卖铲人” - AI算力竞赛如同历史上的淘金热，英伟达是最大的“铲子”供应商，其H100芯片售价超过每卡3万美元，数据中心业务2024财年营收超过470亿美元，毛利率约74%[4] - 英伟达凭借二十余年打磨的CUDA软件生态，锁定了全球90%的AI开发者，形成了无法被简单复制的竞争力[4][5] - 中国的“铲子”供应商主要是华为昇腾和寒武纪，在外部管制造成的算力短缺下，其产品供不应求，价格高企，例如华为910B八卡服务器售价超过170万元[5] 中美算力产品的性能与价格代差 - 英伟达主流芯片H100的FP16算力为989 TFLOPS[6] - 专为中国市场推出的降规版本H20，FP16算力仅为296 TFLOPS，约为H100性能的15%[6] - 华为昇腾910B的FP16算力约为320 TFLOPS，性能接近英伟达2020年的A100芯片[6] - 这意味着中国AI企业在H20和910B之间选择时，其国际竞争对手正在使用性能高出7到15倍的产品进行训练[6] - 每当美国收紧出口管制，华为芯片的价格就应声上涨，这反映了其定价权部分源于竞争缺席带来的“管制租金”[6][7] “管制租金”下的市场表现与潜在风险 - “管制租金”指市场主体依靠人为制造的供给稀缺，而非效率提升来获取超额利润[7] - 寒武纪2025年一季度营收同比增长4230%，从2567万元飙升至11亿元，股价从2022年低点到2025年初高点上涨约15倍[7] - 寒武纪业绩爆发主要依靠对标英伟达2020年产品A100的思元590芯片，但在一个竞争对手被挡在门外的市场，对标过时标准也能获得丰厚回报，体现了“管制租金”的运作逻辑[7] - 寒武纪2026年一季度营收28.85亿元，同比增长159%，增速较去年同期的4000%大幅放缓，显示市场可能正从“稀缺驱动”转向“竞争驱动”[13] 开放竞争是产业竞争力的源泉 - 中国所有真正具有全球竞争力的产业，如义乌小商品、创新药（百济神州、康方生物）、比亚迪，无一例外是在开放环境中竞争出来的，而非在保护下培养出来的[10] - DeepSeek在算力受限的情况下，通过算法创新，用远低于美国顶级实验室的算力成本训练出比肩GPT-4的模型，证明了约束可以成为创新的母体[10] - 研究指出“二元悖论”：一国在某个产业链领域的全球竞争力，与其在该领域的完全自主可控难以兼得，深度分工是竞争力的来源，追求完全自主可控可能导致竞争力退化[11] - 华为昇腾在禁运后市场份额上升是“空间的填补”，而DeepSeek的突破是“能力的涌现”，两者性质不同[11] 自主可控战略的成本承担者与未来检验 - “管制红利”的埋单者是AI产业链中下游的创业企业，它们面临算力价格高企、向大平台交付服务账期长达180天以上、融资难三重压力[12][13] - 自主可控战略在短期内意味着头部AI企业需以更高成本采购性能相对较弱的国产芯片，与全球前沿的训练能力差距短期内难以收窄[13] - 自主可控战略成败的关键在于，在保护期内，国内算力企业（如华为昇腾、寒武纪）是否将市场空间转化为真实的技术追赶和能力积累[13] - 竞争的逻辑只会被推迟而非永久搁置，自主可控的终点应是在开放竞争中也能站稳的真实能力，而非永远需要保护的市场地位[14]

2026 年 05 月 18 日 汇添富基金马磊：产业判断+精选个 股双轮驱动，积极捕获科技成长机 会 ——基金经理研究系列报告之九十五 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 奚佳诚 A0230523070004 xijc@swsresearch.com 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 奚佳诚 A0230523070004 xijc@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股 票 基 金 相关研究 - ⚫ 汇添富基金马磊：复旦大学理学博士。2018 年 7 月起任汇添富基金电子和通信行业研究 员，从业年限 8 年。2023 年 8 月起担任基金经理，投资经理年限约 2.8 年，当前在管产 品数量 7 只，规模合计 169.95 亿元。马磊目前所管基金产品涵盖主动权益基金和指数增 强基金两类，且在管产品自任职以来的业绩表现均领先其对标的业绩比较基准。 ⚫ 马磊的研究 ...

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持 (维持)” [5] - 石油天然气行业评级为“增持 (维持)” [5] 核心观点 - 在算力需求旺盛、DRAM产品涨价及存储行业快速增长的背景下，上游半导体材料行业有望受益 [1] - 伴随晶圆厂、存储企业扩产，以及芯片向新型存储技术、先进制程、先进封装等方向发展，全球半导体材料市场有望迎来快速增长 [1] - 中国半导体材料国产化率整体仍较低，伴随自主可控要求提高、国内企业产品竞争力提高，国产化率有望提升，头部企业将受益 [1] 市场现状与规模 - 2025年全球半导体材料市场规模为732亿美元，同比增长7%，其中晶圆制造材料为458亿美元，同比增长5%，封装材料为274亿美元，同比增长9% [2] - 2024年中国半导体材料市场规模为205亿美元，同比增长14% [2] - 2023年中国半导体材料市场中，硅片、光刻材料、电子特气、掩模版、前驱体、湿电子化学品、抛光材料、溅射靶材的市场规模占比分别为33%、15%、13%、13%、7%、6%、5%、3% [3][18] 增长驱动力 - 芯片技术向3D NAND、HBM多层结构、先进制程及先进封装等方向发展，将持续拉动半导体材料需求 [2] - 在AI等需求旺盛的背景下，海内外存储芯片公司2026年资本开支加速增长，有望带动半导体材料市场快速增长 [2] - 2026年存储芯片市场资本开支份额中，三星、海力士、美光、英特尔、铠侠占比分别为29%、18%、14%、12%、5% [2][15] 国产化替代空间 - 全球半导体材料供应商以日韩欧美为主，中国国产化替代空间广阔 [3] - 中国半导体材料各细分领域国产化率情况：高端光刻胶较低；12英寸大硅片约10%；清洗材料约15%；电子特气约30%；高端溅射靶材约5%；湿电子化学品约44%；5N级高纯氧化铝约15% [3][17] - 中国存储厂、晶圆厂等扩产有望加速半导体材料国产化进程 [3] 重点公司推荐与观点 - 报告重点推荐华特气体、飞凯材料、昊华科技、国瓷材料，投资评级均为“增持” [1][9] - **华特气体**：2026年Q1实现营收3.84亿元，同比增长13.70%，归母净利3387.66万元，同比下降23.70%，公司具备氦气供应商及客户优势，或充分受益于氦气景气周期 [20] - **飞凯材料**：为国内外光纤厂商重要光纤涂料供应商，有望受益于AI数据中心对光纤需求增长带来的景气，公司光纤光缆涂覆材料未来量价或呈现增长趋势 [20] - **昊华科技**：2026年Q1实现营收42.31亿元，同比增长34.02%，归母净利3.08亿元，同比增长66.73%，考虑制冷剂景气改善及增量项目释放，维持增持评级 [20] - **国瓷材料**：2026年Q1实现营收10.6亿元，同比增长9%，归母净利1.4亿元，同比增长5%，公司在固态电池、商业航天等领域的材料布局未来空间较大 [20]

纪要涉及的公司与行业 * 公司：安泰科技 [1] * 行业：新材料、先进金属材料（稀土永磁、难熔材料、非晶/纳米晶材料、粉末高速钢、超硬材料等）[2][4][5] 核心观点与论据 1. 公司整体经营与战略目标 * 公司确立“十五五”期间营收突破百亿的目标 [2] * 2026年第一季度收入同比增长超过20%，环比增长超过15% [2][4] * 2025年扣非归母净利润同比增长32%，经营现金流达7.98亿元，连续五年经营现金流净额与净利润之比大于1 [4] * 总资产周转率目标从“十四五”末的约0.71提升至“十五五”期间的1 [2][4] * 两金周转天数在“十四五”期间达到最优的171天（存货周转121天，应收账款周转53天）[4] 2. 核心产业布局与发展规划 * 将稀土永磁、难熔材料、粉末高速钢、非晶材料等列为第一梯队的五大产业 [2][6] * 目标形成“2家30亿、2家20亿、1家10亿”的营收格局，构成超百亿业务基石 [2][18] * 奉行“择优扶强”的资源分配原则，对第一梯队产业进行整体协同发展 [9] * 其余业务单元定位为“专精特新”企业，在细分市场做到不可或缺 [7][18] 3. 非晶/纳米晶材料业务 * 非晶材料产能计划从5万多吨翻倍至10万吨以上 [2][12] * 应用从配电变压器拓展至输电变压器及算力中心干式变压器 [2][12] * 市场空间预期从目前的二十几万吨增长至四五百万吨 [2][12] * 全球非晶材料第一梯队为日立金属、安泰科技和云路，国内市场呈安泰与云路两分格局 [12] * 在纳米晶材料领域，是日立金属和德国VAC等企业的宽幅超薄纳米晶带材供应商 [8] 4. 新兴增长领域进展 * **非晶电机**：已进入工程化应用阶段，为广汽埃安供货，与理想汽车成立合作联盟，是比亚迪供应链一环 [2][12] * **核聚变材料**：是核聚变装置第一壁和偏滤器材料及部件的绝对主导供应商，定位为“十五五”期间重点培育的新兴业务 [2][13] * **人形机器人**：已为国内机器人马拉松冠军的膝关节系统提供核心材料，并与人形机器人灵巧手领域企业展开合作 [2][10] * **低空经济**：相关材料已进入研发与小批量供应期 [2][10] 5. 国际化战略与出口管制影响 * 国际市场收入占比保持在20%至三分之一 [3][5] * 已在泰国建立生产基地并持续扩产 [5] * 2025年受钨钼、稀土出口管制影响，但相关产品出口合同最终仍实现增长 [3][18] * 认为出口管制促使战略资源价值重估，对产业健康发展有积极作用 [3][18] * “十五五”期间实物投资布局将更审慎，先行在市场营销端发力，建设海外销售网络 [5][6] 6. 盈利与成本管理 * 近年来整体毛利率基本维持在17%至18% [14] * 2025年毛利率受原材料价格上涨传导存在时差、以及美国关税提升影响 [14][15] * 预计到“十五五”末期，整体毛利率将有显著改善空间 [2][15] * 通过数字化转型，在“十四五”期间收入从四五十亿元增长至八十亿元，员工总数稳定在5,000人 [2][4] * 针对原材料波动建立了有效的供应链联动和价格传导机制 [4] 7. 下游应用市场趋势 * **稀土永磁**：新能源汽车直驱电机是必须争夺的关键市场；高端医疗设备国产化趋势带来新机遇 [8] * **非晶材料**：美国计划2029年前完成电网输配电变压器升级更换，欧盟有类似政策，创造巨大需求 [8] * **半导体领域**：正与国内领先刻蚀机制造商探讨合作，提供用于测试的关键新材料 [8] * **难熔材料**：医疗领域是西门子医疗重要供应商；泛半导体领域应用于离子注入和MOCVD；光伏领域预计2026年需求放量 [11] 8. 技术研发与资本开支 * 公司定位为材料专家和技术为本，注重具备真实、关键市场需求的领域 [16] * “十五五”期间将加大投资力度，计划采用多元化融资渠道，包括上市公司定增及推动子公司独立对接资本市场 [17] * 产业策略是由核心材料向下游适度延伸，从材料拓展至器件乃至系统集成 [17] * 例如，难熔材料业务已从百亿级钨钼材料市场拓展至千亿级半导体热沉管理材料市场 [17] 其他重要内容 * 公司产品约30%出口至对ESG有高要求的欧美地区，因此高度重视绿色低碳发展 [4] * 公司承担国家在军工、科技部、工信部等层面的重要项目 [4] * 平面显示靶材、半导体用热沉材料、粉末高速钢、宽幅非晶纳米晶带材、一体成型电感等战略新产品在2025年已进入收获期 [4] * 在稀土永磁领域，公司在消费电子（苹果供应链）及工业电机市场占优，但在新能源汽车直驱电机领域是需补足的短板 [9][10] * 为进军新能源汽车市场，在包头布局了5,000吨针对性设计的产能 [10] * 关于集团内资源重组，属于集团整体“十五五”规划战略考量，目前尚不明确 [15]