证券研究报告｜资产配置跟踪周报 2026 年 5 月 12 日 短端趋于震荡，分化格局或将加剧 【20260504-20260510】 核心观点 ➢ 大类资产总览：权益市场震荡整固，结构性分化加剧。 节后 A 股惯性冲高，之后分化加剧。通信、计算机等主线在 业绩支撑下维持活跃，业绩定价权逐步回归；但资金在科技 内部及不同风格间出现轮动，中小盘风格活跃，红利板块则 有所调整。市场正消化前期过快上涨的压力，同时等待更清 晰的政策信号。债市方面，与权益呈现"跷跷板"效应。A 股偏强叠加特别国债发行预期，长端利率承压；但资金面整 体宽松，短债相对韧性突出。商品市场方面，原油高位波动， 有色金属维持强势，黑色系在成本支撑与弱现实间反复拉 锯。综合来看，市场正处于"业绩验证期"与"政策等待期" 的交叠窗口：年报季报披露进入尾声，业绩对个股及板块的 分化作用仍在释放；而 4 月政治局会议后，存量政策的落地 效果与增量政策的相机抉择，成为市场关注的焦点。 ➢ 本周 A 股观点：短端趋于震荡，分化格局或将加剧。 本周 A 股在节后惯性冲高后进入震荡分化格局。从盘面来 看，市场正在从"流动性驱动、主题投资"向"业绩验证" 阶段切 ...

半导体行业近期行情表现 - 全球半导体板块全线共振大涨 中韩半导体ETF年内涨幅达86.97% 存储芯片和CPU赛道领涨[2] - 美股费城半导体指数市盈率达39倍 处于近20年95%分位 偏离度创新高[3] - A股半导体及芯片ETF市盈率分位冲至97%至100%的历史极值 内部分歧加大[3] 驱动半导体行情的核心逻辑 - AI重构需求 AI Agent拉动存储需求 预计2026年服务器存储消耗量将首次超过手机 DRAM/NAND供需缺口持续扩大 二季度合约价最高上涨75%[2] - 国产算力爆发 以DeepSeek大额融资和字节跳动资本开支升级为代表 推动国产芯片 晶圆制造 设备材料全产业链受益[2] - 全球资金抱团 “做多半导体”成为全球最拥挤交易 24%的基金经理集中押注该方向[2] 市场资金流向与风险信号 - 宽基ETF近一周净流出738亿元 行业主题ETF净流出54.92亿元 呈现越涨越减仓的趋势[3] - 行业当前处于交易拥挤和估值极值状态 不再是全面普涨[2][3] 针对当前行情的投资策略建议 - 高位止盈应遵循分批原则 对高位CPU和存储芯片逢涨逐步减仓 建议先锁定50%利润 剩余仓位设置止损[4] - 避免追高拥挤赛道 应聚焦于机器人 低位科技 恒生科技等补涨方向进行低吸[4] - 持仓应分散配置 建议采用科技 红利与均衡策略搭配 避免满仓单一赛道带来的波动[5] - 2026年的科技行情被判断为结构性行情 需要把握节奏和结构而非普涨[5]

2026 年 05 月 11 日 美股：维持必需和硬科技的杠铃策略，但是下修成长的占 比，必需消费的配置性价比开始显现。 美债：买短等长，依然等待长债 4.55%附近的配置性价比。 黄金：逢低配置，短期受美元和美债利率压制，但黄金的长 期性价比犹存。 外压阶段性放缓，聚焦 A 股主题扩散 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 分析师：孙航 S1050525050001 sunhang@cfsc.com.cn 联系人：卫正 S1050124080020 weizheng2@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -5 0 5 10 15 20 25 30 (%) 沪深300 相关研究 1、《A 股震荡整固，注意高低切 换》2026-04-28 2、《美伊反复但可控，A 股震荡上 行，聚焦科技成长》2026-04-20 3、《美伊脆弱平衡，A 股震荡蓄 势，聚焦行业景气》2026-04-14 投资要点 ▌ 海外宏观热点与策略 海外宏观：关注特朗普访华，以及联储预期的进一步收缩。 ▌ 国内宏观热点与策略 国内宏观：4 月出口数据重拾强 ...

文章核心观点 - A股市场进入结构性行情新常态，普涨时代结束，市场呈现“越稳越跌、越活越涨”的定价特征[1] - 公募基金投资框架正经历重塑，从依赖低波动防御策略转向拥抱高波动的科技成长资产，以挖掘超额收益[1][4] - 科技成长赛道（如电子、通信、计算机、AI）是当前市场赚钱效应的核心来源，也是导致基金业绩和个股表现极致分化的关键变量[2][3] 市场表现与赚钱效应 - 近一年A股整体赚钱效应偏强：全市场5512只个股中，2846只涨幅超20%，占比51.63%；1583只涨幅超50%，占比28.72%；713只股价翻倍，占比12.94%，相当于每8只个股就有1只翻倍[2] - 市场分化格局固化：翻倍个股中超七成集中在电子、通信、计算机等科技成长赛道及部分高景气资源品领域；同时，近一年仍有超四成个股收益为负[2] - 基金业绩反差巨大：主动权益基金业绩前50强几乎全线锚定AI科技赛道，其中广发远见智选基金年内收益高达112.29%；而表现垫底的3只基金均重仓消费板块，最差产品年内跌幅达25%[3] 市场结构变化：波动率与头部化 - 市场波动率系统性抬升：全市场近一年A股平均波动率为3.46%，22.35%的个股（1232只）波动率高于均值，高波动个股数量处近三年高位；大批科技龙头年化波动率突破8%[4] - 低波动因子失效：传统低估值、稳波动的防御类资产超额优势弱化，“高波动”成为获取超额收益的必备条件，投资思路从防御守成转向趋势赛道博弈[4] - 市值与成交头部效应显著：市值前10%个股合计市值占比超60%，前20%个股占比突破70%；银行龙头市值占比超9%[5] - 流动性高度集中：近一个月日均成交额前80只个股包揽全市场超15%成交量，高度集中于AI、光通信、半导体等科技赛道；大量中小盘个股日均成交额不足5000万元，面临流动性枯竭[5] 公募基金投资逻辑转向 - 共识聚焦科技资产：公募基金普遍形成持仓科技资产的共识，以规避传统框架的刻舟求剑[6] - 立足全球产业周期研判：科技行情研判需立足全球大周期视角，当前全球新康德拉季耶夫周期启动，A股科技行情是全球科技产业格局重构的缩影[6] - 看好国产算力赛道：美国AI资本开支持续扩容支撑全球算力高景气；国内AI产业投入紧跟，国产算力行业景气度有望稳步上行，资金配置重心将向该赛道倾斜[6] - 认为国内AI产业成长空间更大：相比海外AI产业已发展四年趋于成熟，国内AI产业发展节奏滞后，对产业链的价值拉动尚未充分释放，拥有更长成长周期与更大上行空间，算力需求天花板持续抬升[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告核心观点为“国产算力周跟踪：CPU景气度持续向上，Scale Up Switch产业趋势如火如荼”，认为国产算力产业链，特别是CPU和Scale Up交换芯片领域，正展现出强劲的增长动力和明确的产业趋势[1] 根据相关目录分别进行总结 AI大模型API市场与国产模型表现 - Open Router平台第三方AI大模型API Tokens调用市场维持高位运行，企业级开发者需求持续释放，中国厂商整体份额领跑[5] - 腾讯于2026年4月24日发布并开源的混元Hy3 preview模型，作为快慢思考融合的混合专家（MoE）架构旗舰模型，总参数达2950亿，推理激活参数仅210亿，最大支持256K上下文窗口，在多项能力上实现显著突破[5] - 该模型凭借高效的MoE路由设计大幅降低推理成本，发布后快速获得全球开发者认可，上周在Open Router平台调用量达3.03万亿tokens，跻身单模型调用量前列，成为国产模型在第三方API市场的核心增长动力[5] CPU板块景气度与海外巨头动态 - 海外巨头合作与业绩超预期共振，CPU板块持续催化[5] - **Intel**：据路透社报道，苹果与英特尔已达成初步芯片制造协议，英特尔将为苹果部分设备代工自研芯片，此次合作标志着英特尔先进制程代工业务实现重大突破，打破了苹果对台积电的独家代工依赖，为英特尔打开了消费电子代工新市场，潜在订单规模可观[5] - **AMD**：2026财年Q1业绩表现卓越，公司实现营收102.5亿美元，同比增长38%；毛利率53%，同比增长3个百分点；净利润13.8亿美元，同比大幅增长95%[5] - AMD数据中心业务营收达58亿美元，同比大增57%，成为核心增长引擎，主要得益于AMD EPYC™处理器的强劲需求以及AMD Instinct™ GPU出货量持续增长[5] - AMD预计CPU市场将保持超35%的年增长速度，得益于第六代EPYC Venice/Verano以及Meta扩展协议，将Helios机架部署多达6 GW的Instinct显卡[5] Scale Up交换芯片产业趋势 - Scorpio X系列智能交换芯片进入初始量产出货阶段，并同步扩展产品路线图，全力抢抓Scale Up交换市场增长机遇[5] - 该系列产品由Astera Labs与超大规模云服务商联合研发，专为支持Scale Up网络互联设计，适配下一代AI工作负载的大规模集群互联需求[5] - 据公司结合第三方数据测算，商用Scale Up交换市场规模预计2030年将达到200亿美元，行业增长空间广阔[5] - 本次路线图升级明确五大核心功能方向，涵盖更高基数（Radix）的网络支持、平台定制化协议、在网计算、Hypercast技术以及光互联，可覆盖从小型部署到数十万级AI加速器集群的全场景需求[5] - Astera Labs正加速该系列全栈研发，携手生态伙伴扩充产品阵容，以灵活专用的互联方案匹配超大规模云厂商差异化架构诉求，助力AI基础设施实现高效可扩展的互联[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，评级为“维持”[5] 报告核心观点 - 报告期内，电子行业表现强劲，申万电子板块单周上涨6.03%，在31个申万一级行业中排名第2位，相对和绝对收益均显著领先[8][12][31] - 行业估值处于历史高位，截至2026年5月8日，SW电子指数PE为74.07倍，10年PE百分位高达94.23%[12][39] - AI与半导体产业是核心驱动因素，AMD业绩超预期、英伟达扩大光连接产能、SpaceX计划建设巨型晶圆厂等事件凸显了AI基础设施需求的强劲[2][3][21] - 国产替代与自主可控是重要投资主线，报告建议关注国产替代、国产算力及CPO/OCS等领域的相关公司[13] 根据相关目录分别进行总结 本周新闻一览 - **AMD业绩超预期**：AMD 2026年第一季度营收同比增长38%，数据中心部门营收58亿美元，同比大增57%，是主要驱动力[2] 公司预计第二季度营收约为112亿美元，同比增幅约46%[2] Meta计划部署多达6吉瓦的AMD Instinct GPU[2] - **英伟达扩大光连接产能**：英伟达与康宁达成长期合作，康宁计划将其美国光连接制造产能提升10倍，并将美国光纤产能扩大50%以上，以满足AI工厂需求[3] 扩产将创造超过3000个新工作岗位[3] - **苹果寻求供应链多元化**：苹果公司已与英特尔、三星电子展开试探性讨论，拟让后者为其设备生产主处理器，以作为台积电之外的备选方案[4][11] - **AI领域融资与研发活跃**：大模型公司Kimi（月之暗面）即将完成新一轮20亿美元融资，投后估值突破200亿美元[21] DeepSeek计划融资至少3亿美元[21] Anthropic优化其Claude聊天机器人以提升消费者市场吸引力[21] - **半导体材料与技术创新**：乾晟超硬材料实现8英寸金刚石生产线全线投产，长晶生长速率提升至7–15μm/h，生产效率提升数十倍[21] 新紫光发布“紫弦”三维化近存计算架构，其存储带宽可达30TB/s，token吞吐率据称较英伟达B200系列高出1.5至2倍[21] - **其他产业动态**：SpaceX提议斥资550亿至1190亿美元在得克萨斯州建设名为Terafab的2纳米芯片生产设施[21] 纳芯微发布国内首款通过ASIL D认证的隔离栅极驱动芯片[21] 谷歌将为Google Photos推出基于AI的“衣橱”功能[21] 行业数据跟踪 - **新能源汽车与光伏**：2026年3月，新能源汽车产量123.1万辆，同比下降3.6%；销量125.2万辆，同比增长1.2%[22] 截至2025年11月，我国太阳能发电装机容量累计达11.6亿千瓦，同比增长41.9%[22] - **消费电子**：2026年2月，国内市场手机出货量1678.9万部，同比下降14.6%；智能手机出货量1625.8万部，同比下降12.6%[24] 2026年3月，我国智能手机产量为10937万台，同比下降2.7%[24] - **VR市场**：2026年3月，Meta在Steam平台VR头显市场份额为71.17%，占据主导地位[25] 本周行情回顾 - **市场表现**：本周（2026.05.06-2026.05.08）申万电子板块上涨6.03%，涨幅在31个一级行业中排名第2[12][31] 子板块中，元件板块涨幅最大，为8.30%；电子化学品Ⅱ涨幅最小，为3.81%[32][34] - **个股表现**：本周电子板块涨幅前三公司为唯特偶（33.77%）、波导股份（33.12%）、东田微（32.83%）；跌幅前三为寒武纪（-30.44%）、金禄电子（-20.72%）、ST闻泰（-14.30%）[12][35] - **估值水平**：截至2026年5月8日，SW电子指数PE为74.07倍，10年PE百分位为94.23%[12][39] 子板块PE及百分位分别为：半导体（103.60倍/74.37%）、消费电子（41.11倍/65.30%）、元件（72.52倍/94.97%）、光学光电子（61.85倍/79.78%）、其他电子（66.43倍/78.56%）、电子化学品（91.91倍/96.28%）[12][40] 投资建议 - 报告建议关注三大方向：1) **国产替代**：如盛合晶微、中芯国际、华虹半导体等[13]； 2) **国产算力**：如芯原股份、寒武纪、华勤技术等[13]； 3) **CPO/OCS**：如天孚通信、炬光科技、新易盛等[13] 下周科技前瞻 - 重要事件包括：腾讯（5月13日）、阿里巴巴（5月13日）及华虹（5月14日）的业绩发布会，以及全球半导体产业（重庆）博览会和深圳国际电池技术展览会（均于5月13日-15日举行）[19]

公司股价与交易表现 - 亿都国际控股股价在午后交易中大幅上涨，截至发稿时涨幅达10.06%，报3.83港元，盘中最高涨幅接近17% [1] - 该股成交活跃，成交额为1108.86万港元 [1] 核心业务合作与战略布局 - 公司旗下算丰信息及天仪智科与香港宽频签署协议，共同在数码港数据中心布局国产算力基础设施 [1] - 此次合作是香港宽频宣布推出“AI+国产算力平台”的一部分 [1] 行业需求与资本投入 - 香港宽频将投入1亿元资金，用于整合本地网络基础设施及算力资源，以应对企业对智能算力持续增长的需求 [1] - 平台将引进沐曦及壁仞科技的算力资源 [1] - 香港宽频集团总裁及营运总裁叶成辉表示，观察到目前大环境的Token使用量呈上升趋势，未来绝对有可能增加投资 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：国产算力、半导体设备、光纤光缆、光芯片[1][1] * **公司**：美利信、精测电子、永鼎股份[1][1] 核心观点与论据 * **美利信**：被定位为“华为系最大黑马”，认为其股价“刚刚启动”，并预期有“数倍空间”[1][1] * **精测电子**：被描述为“主流弹性标的”，其推荐逻辑包括“比例提示”和“客户外延”[1][1] * **永鼎股份**： * 在光纤业务方面，认为“光纤有望进一步涨价”[1][1] * 在光芯片业务方面，指出其“光芯片两大客户即将突破”[1][1] * 综合来看，公司被认为是“最便宜的涨价/光标的”，并且“有望成为A股最早落地订单的核心标的”[1][1] 其他重要内容 * 该纪要为一份明确的投资推荐列表，核心目的是推荐三只与国产算力及半导体设备相关的股票[1][1] * 纪要内容存在明显的重复，可能为强调或记录错误[1][1]

电话会议纪要关键要点 一、 整体市场与宏观环境 * 2026年第一季度A股市场业绩呈现拐点 全A非金融 全A非金融石油石化板块归母净利润同比增速分别为12.1%和11.6% 较2025年全年分别提升12.2和9.9个百分点[2] * 业绩回升由营收增速回升和毛利率回升共同驱动 全A非金融 全A非金融石油石化板块营收增速较2025年分别提升4.5和4.7个百分点 毛利率提升约1个百分点[2] * 业绩改善的共通驱动因素是价格变化 即名义因素的改善 与PPI高度相关 本轮价格上行主要力量来自外部[2] * 预计第二 三季度上市公司盈利增速大概率将保持接近两位数的增长 硬科技 资源品及部分底部回升的行业是业绩表现强势的主要方向[2][3] 二、 计算机行业 * 2026年第一季度计算机行业整体呈现收入平稳复苏 利润高增长的态势 申万计算机板块利润增速达到三倍 中信计算机板块增速约为200%[3] * 增长高度集中在算力板块 相关个股利润增速达大几十甚至上百 例如寒武纪增速接近200% 新创数据增速超过300%[1][3] * 软件应用侧 金融科技领域成为亮点 同花顺利润实现翻倍增长 恒生电子和顶点软件实现显著利润修复[1][3] * 未来投资逻辑持续看好算力板块 呈现量价齐升趋势 中国的日均token消耗量已成为全球第一 较2024年增长超过千倍 国内云厂商和模型厂商相继提价[3] * 应用端重点看好工业软件和金融科技 工业领域的中控技术工业AI业务一季度已产生1.8亿元收入 全年股权激励目标为10亿元左右[4] 三、 电子行业 * 2026年第一季度电子行业整体表现超预期且景气度高 板块单季净利润增速超过60% 净资产收益率达8.3% 较2025年的7%有显著提升[4] * 半导体设备板块一季度营收普遍增长50%至60% 行业景气度高 龙头公司合同负债持续增长[4] * 光模块板块表现强劲 龙头中际旭创2026年第一季度净利润达57亿元 同比增长260% 预计其2027年净利润可达800亿元[1][5] * 国产算力板块中重点推荐寒武纪 预计2026年利润可达20-30亿元 2027年有望达50-60亿元[5] * 寒武纪预计第二季度业绩将非常出色 收入和利润或将实现环比翻倍增长 预计2026年全年收入至少可达200多亿元 利润可达70亿至80亿元 2027年目标是实现500亿元收入和200亿元利润[6] 四、 有色金属行业 * 2026年第一季度有色金属板块业绩增长显著 得益于产品价格同比和环比的大幅提升 铜板块利润环比增长约60% 铝板块环比增长超过100% 贵金属增长约50% 稀土增长约30%[7] * 贵金属板块短期回调已基本结束 黄金价格已在4500元附近企稳 该价位具备较强支撑[8] * 铜的投资逻辑出现新变化 开始受益于地缘冲突带来的供给端扰动 海外面临硫酸和硫磺短缺 可能影响全球湿法炼铜供应 全球约20%的铜产量采用湿法冶炼[9] * 刚果(金)对中东硫磺的依赖度高达80% 且当地硫酸到厂价已飙升至1400美元 远高于国内约1600元人民币的价格[10] * 预计硫酸短缺导致的供给问题最快可能在5月中旬显现 最晚在5月底库存消化后产生影响[10] * 铝板块近期已开始去库存 随着内外价差拉大 预计出口将更为顺畅 看好铝板块后续表现[11] * 碳酸锂方面 2026年第二季度价格持续向上的确定性较高 供给端下行趋势明确 而需求端环比仍在增长[11] 五、 电力设备新能源行业 * 2026年第一季度电力设备新能源板块内部表现分化 锂电板块表现最好 其次是电力设备(特别是出口链) 风电板块尚可 储能板块表现主要由受益于伊朗局势的个股驱动 光伏板块整体形势依然疲软[12] * 2026年第二季度锂电板块仍是重点配置方向 核心逻辑包括由伊朗局势引发的能源价格上涨 以及汽车终端悲观预期的修复[14] * 锂电投资需关注国内储能市场变数 产业链价格传导不一 以及市场对排产数据和地缘局势的高度敏感等边际变量[14] * 电力设备板块核心逻辑在于北美缺电和国内数据中心算力协同带来的海外需求[15] * 储能板块 德业股份受益于伊朗局势和海外能源独立逻辑 阳光电源则更多体现为海外大储业务的边际改善[15] * 风电板块存在整机盈利修复 滚动开发转让以及海外出口三个逻辑 其中海外出口逻辑最为确定[16] * 光伏板块目前主要依赖于博弈产业逆转政策的出台 电力运营板块若要参与算力协同主题 应关注体量较小 有重组预期或占据算力节点优势的标的[17] 六、 石油化工行业 * 2026年第一季度上游石油化工板块业绩释放普遍不及市场预期 主要因油气公司产品交付价格与现货油价挂钩存在延迟 以及第一季度天然气和炼化行业受到较大影响[17] * 基于2026年全年油价中枢至少维持在85美元的判断 以及霍尔木兹海峡中期内将维持封锁状态的预期 油价将继续高位震荡 利好上游企业[18] * 2026年第一季度 中石油归母净利润环比增长3.3% 中海油归母净利润环比增长7.1% 天然气板块公司因产业链价格大幅波动甚至面临断供风险 业绩普遍承压[19] * 在当前高油价环境下 上游板块中 中海油H股估值水平不足十倍市盈率 对应的隐含油价约为70美元/桶 与当前市场油价存在较大差距[19] * 油服板块2026年第一季度业绩整体不算出色 主要因第一 二季度油价承压 且上游油公司年初的生产规划基于低油价制定[20] * 炼化 化纤及烯烃板块在2026年第一季度受益于油价大幅上涨带来的库存增利 整体业绩表现良好 例如中国石化归母净利润同比增长28% 恒力石化归母净利润接近翻倍[20] * 煤化工板块在2026年第一季度业绩大幅上升 高油价带来的煤油价差扩大 为2026年煤化工行业的整体景气度提供了较强的确定性[21] * 重点推荐诚志股份 其催化剂在于丁二烯的持续涨价以及未来用煤指标若有松动 可能带来的业绩翻倍增长潜力[1][21] 七、 食品饮料行业 啤酒 * 2026年第一季度啤酒行业整体呈现出利润增速优于收入增速 收入增速领先于销量增速的特点 高端化仍是行业最核心的发展主线[22] * 即时零售(O2O)已成为新的增长动力 例如青岛啤酒的即时配送渠道增速同比达到70%-80% 华润啤酒的即时零售销量涨幅超过50%[22] * 个股层面 燕京啤酒和珠江啤酒表现突出 青岛啤酒盈利保持稳健[22] * 2026年行业面临的边际变化包括：2025年餐饮现饮场景存在低基数；2026年世界杯贯穿整个啤酒旺季；厄尔尼诺现象下夏季出现高温概率有望提升；行业高端化存在惯性[23] * 板块的PE TTM已处于近三年的5%分位水平 具备较好的安全边际[23] * 重点推荐燕京啤酒 其核心单品U8维持高增长 新品A10成功开拓了新的价格带[23] 白酒 * 白酒板块2025年年报及2026年一季报的整体经营状况可概括为报表出清 经营触底 结构分化[30] * 报表出清方面 2026年第一季度收入同比增速为-32% 降幅持续扩大 扣非归母净利润同比下滑幅度扩大至-43.5%[31] * 2026年第二季度开始行业将进入低基数区间 预计同比降幅将大概率收窄 第三季度报表有望出现边际修复[31] * 经营触底方面 14家样本上市公司2025年累计销量为101.4万吨 同比下降9% 已接近疫情期间年均98万吨的销量底部 2025年成品酒期末库存为36.4万吨 同比下降1.2%[31] * 上市公司合计吨价在2025年回落至34万元 同比下滑10% 剔除茅台和汾酒后 浓香和区域酒企的吨价下滑幅度达21%[31] * 结构分化方面 出清较早的公司经营情况相对更好 地产酒已显现出积极信号 徽酒表现优于苏酒[32] * 当前白酒板块整体仍处于左侧布局阶段 股价拐点通常会领先上市公司报表经营拐点约两到三个季度[33] * 对于左侧布局 应优先选择品牌力强的高端酒公司 首选贵州茅台 另一维度是关注出清节奏较早的地产酒公司 主要关注迎驾贡酒和古井贡酒[33] 餐饮 * 2025年 全国餐饮收入达5.8万亿元 同比增长3.2% 行业已转入低速增长的存量竞争阶段[23] * 上市公司的表现出现清晰的梯队分化 百胜中国 达势股份等公司业绩兑现程度较强 海底捞体现出龙头韧性 九毛九 呷哺呷哺等仍处于调整修复期[23] * 2026年餐饮板块投资机会将主要围绕三条主线：龙头公司的估值修复；经营出现拐点的公司所释放的利润弹性；餐饮供应链企业在下游需求修复中先行受益[24] 八、 金融行业 银行 * 2026年第一季度银行业营收和净利润的同比增速分别为7.6%和3% 营收增速回升弹性超出市场预期约三个百分点[24] * 营收与盈利增速的差异主要源于零售资产质量持续承压 导致银行加大了减值计提力度[24] * 利息收入方面 总资产和贷款分别同比增长9.3%和7% 加权平均净息差为1.42% 与2025年持平 其中农商行净息差已率先企稳回升至1.74% 同比提升5个基点[25] * 展望2026年全年 预计全年信贷增量规模约15万亿元 全年社会融资规模增量可能在3.5万亿元左右[25] * 年内净息差的向上拐点已基本确立 资本市场稳健发展也将为中间业务收入提供支撑[25] * 第二季度投资策略建议关注三条主线：绩优银行(如南京银行 江苏银行)；高股息性价比的红利标的(国有大行和云农商行)；具备困境反转逻辑的标的(如平安银行)[26] 保险 * 2026年第一季度保险行业整体呈现"负债端向好 资产端承压"的特点 导致整体业绩为负增长[26] * 负债端方面 寿险新业务价值(NBV)增长良好 中国人寿表现最为亮眼 大幅增长75.5% 新华保险 中国人保及中国平安也实现了20%以上的同比增速[1][26] * 资产端方面 受第一季度地缘冲突导致资本市场调整的影响 上市险企的总投资收益率普遍承压 合计盈利同比下滑17%[27] * 展望2026年第二季度 保险行业有望在资产与负债两端实现共振 负债端分红险持续热销 期交新单增长态势有望延续 资产端权益市场回暖有望提振投资收益[28][29] * 当前保险股的PEV估值经过前期调整后 整体处于较低水平[29] * 现阶段首推中国人寿(特别是港股) 其TTL股票占比较高 资产端弹性大 且2025年第二季度业绩基数在同业中最低 国寿港股当前股价对应2026年的PEV估值仅为0.45倍[29]

宏观经济与资本市场展望关键要点总结 一、 宏观环境与市场整体展望 * **市场窗口期**：4-5月是A股明确的做多窗口期，市场对地缘政治与油价冲击的预期已在3月上证指数3,800点底部消化[1][6][8] * **市场走势判断**：增量资金入市、资本市场改革、经济转型提振预期三大因素将共振，推动中国市场走出新高[1][6][12] * **宏观政策预判**：鉴于“五一”假期服务消费数据不及预期，预计二季度将进入政策密集落地期，财政政策将发力，经济动能呈现前高后低走势[4] * **地缘政治展望**：预计2026年5月国际地缘形势大概率相对缓和，中国将扮演重要调和角色，伊朗外长、特朗普、普京计划访华是积极信号[2] 二、 流动性环境与增量资金 * **增量资金核心来源**：2026年增量资金核心来自企业加速结汇，自2022年至今仍有约1.1万亿美元规模待结，企业季度结汇率已升至约55%[1][8] * **传导机制**：企业结汇增加人民币需求，央行为维持汇率稳定需投放基础货币，形成流动性正反馈，与2024年前的负反馈环境相反[8][9] * **微观流动性**：沪深300流动性冲击指标攀升至0.35，流动性溢价高于过去一年均值0.35倍标准差，市场流动性环境充裕[24] * **资金入场真实性**：上证指数和万得全A的五日平均换手率分别达1.27%和1.86%，触及2005年以来70%以上分位点，显示增量资金真实入场[24][25] 三、 投资主线与行业策略 * **新兴科技主线**：新兴科技是投资主线，建议在科技领域寻找高成长公司，如科创50指数所代表的方向[6][11][12] * **制造业全球化**：制造业投资逻辑转向具备全球竞争力的龙头企业，海外市场毛利率更高，呈现“大象起舞”增速反超趋势，A500指数和创业板指受益[1][11] * **新基建“六张网”**：政治局会议提出水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网，获超7万亿投资计划支持[1][13][14] * **新基建重点方向**：重点推荐受益于能源与算力骨架建设的新型电网和算力网、受益于成长通路打开的新一代通信网和物联网、受益于传统资产迭代的水网和城市地下管网[13][15] * **具体推荐板块**： * 科技板块：半导体、通讯设备、机械设备[13] * 制造板块：电力设备、新能源、金属、工业工程机械[13] * 内需与基建：建筑建材、酒店、大众消费品、航空[13] * 大金融板块：非银金融和银行业，受益于“稳定和增强资本市场信心”政策导向[13] 四、 特定产业进展与机会 * **国产算力突破**：DeepSeek V4与Kimi 2.5全面适配国产AI芯片，开辟国产大模型适配国产算力新方向[1][14] * **算力细分机会**：国产GPU、CPU、服务器算力租赁、受益于超节点新技术的交换芯片和交换机[14] * **能源转型投资**：在双碳目标与能源安全背景下，关注清洁能源转型（锂电、新型储能、风光水核）、能源基础设施（电力电网、绿电运营）、未来能源（绿氢、核聚变）[16][17] * **商业航天加速**：政策发布《商业航天标准1.0》，产业成立海上发射公司打通全产业链闭环，2025年商业航天发射占比达55%[16] * **商业航天赛道**：大中型可复用液体火箭与低轨卫星制造、特种燃料、特种气体及发射场站相关领域[16][19] 五、 债券市场展望 * **利率走势判断**：债市利率仍有下行空间，十年期国债收益率目标位1.7%，三十年期与十年期国债利差目标45bp[1][18][23] * **下行逻辑**：资金面宽松持续，银行负债端成本降低；理财产品资金需配置固收资产；经济复苏与通胀预期对长端利率的压制解除[18] * **时间节奏**：5月中上旬后做多力量将再次集聚，6月前债市相对安全[1][23] * **短期扰动**：5月初因特别国债发行（5月6日、8日）及CPI、PPI数据公布，市场可能出现波动，但10日后预计趋稳[21] 六、 量化与市场结构特征 * **市场状态**：A股处于内外部多空因素交织博弈状态，预计维持震荡上行节奏[24] * **风格展望**：5月上半月日历效应显示中盘股占优，中证500指数上涨胜率高达70%[24][25][26] * **情绪与技术面**：超短线情绪降温（情绪模型得分1分），但中长期技术面保持韧性（万得全A指数SAR指标向上突破），市场系统性风险不突出[25][26] * **资金行为**：高频资金流模型对各大宽基指数全面触发正向买入信号，显示主力资金可能在左侧平稳吸筹[24][25][26] * **行业拥挤度**：通信、有色金属、电子、基础化工行业拥挤度较高；计算机和电子行业拥挤度环比上升幅度大，显示资金向科技板块汇聚[25][26] 七、 港股市场分析 * **表现落后原因**：2026年3月底以来恒生指数涨幅仅约2%-3%，显著弱于美股及A股科创板，核心约束在于基本面趋势分化，港股盈利预期持续下修[28] * **破局关键**：港股破局关键在于基本面拐点确认，验证窗口期在2026年第二季度至第三季度[1][28][32][36][39] * **基本面叙事基础**： * 国产算力生态圈突围（如DeepSeek V4适配华为芯片）[28] * Token出海趋势强化云厂商定价权，带来估值重构机会[1][28] * **关键观察线索**：北美科技龙头（尤其硬件端）一季报、港股Q2-Q3基本面数据、国内算力发展、全球Token涨价持续性[28][29][32][36] * **资金面分析**： * **南向资金**：流入承压，公募基金港股持仓连续两个季度回落，主动型基金仓位已回落至2024年Q4水平，持仓集中度下降[30][33]。险资是确定性较强的增量来源[31][33][37]。 * **外资**：是2026年港股最大潜在增量，年初以来持续净流入中概股（仅三周净流出），回流主力包括全球新兴市场基金和全球基金，情绪转变广泛[31][34][39]。 * **海外流动性风险**：需关注海外流动性偏紧状况，港股对美元指数和美债利率高度敏感[32][35] * **行业配置策略**： * 维持港股红利资产底仓（受益于险资配置偏好及二季度分红高峰）[37][39] * 逐步增加对港股科技板块（半导体、硬件设备、互联网、大模型）的关注[37][39] * 逐步增加对韧性外需和出海链（新能源车、创新药）的关注[37][38][39] 八、 大宗商品与全球市场 * **油价影响分析**： * **短期**：受美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁等地缘因素主导，若缓和，布伦特原油可能在100-120美元区间波动[3] * **中长期**：阿联酋退出OPEC+可能大幅扩产（日产量潜力达450-500万桶），导致供给格局瓦解，油价波动性加大，长远看可能下压至比四五十美元更低的区间[3][4] * **对股市冲击**：现实性成本冲击需到6月以后才会显现，4-5月市场交易逻辑与之无直接关系[7][8] * **全球资产表现**：五一节前一周，商品整体优于权益，WTI原油单周涨8%领涨，金属跌幅居前；权益市场中，韩国、中国、美国股市涨幅靠前，A股科创50指数当周涨幅达8.1%领涨全球[27]