报告投资评级 - 对品高股份的投资评级为“推荐”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为，品高股份2025年业绩亏损收窄，同时通过战略投资江原科技布局国产AI推理算力芯片，实现“云-芯”协同，有望打开长期成长空间 [1][7] 2025年业绩表现 - 2025年度营业总收入为4.92亿元，同比下降5.35% [1][3] - 2025年度归母净利润为-0.52亿元，亏损同比收窄18.97% [1][7] - 2025年度扣非归母净利润为-0.63亿元，亏损同比收窄12.48% [1][7] - 盈利改善主要源于加强客户回款管理使信用减值损失下降，以及降本增效推动期间费用减少 [7] - 截至2025年末，公司总资产19.00亿元，归母所有者权益12.69亿元，财务结构保持稳定 [7] 战略投资与业务协同 - 公司拟以总投资额4亿元认购江原科技新增注册资本并受让存量股权，交易完成后合计持股14.53% [1][7] - 江原科技是专注全国产化AI推理芯片的硬科技企业，其江原D10芯片是国内首个实现量产商用的全国产大算力AI推理产品 [7] - 此次投资旨在锁定核心算力供应链，通过“云-芯”协同强化技术壁垒，为“云—边—端”生态补齐底层硬件短板 [7] - 双方已联合推出品原AI一体机，实现从“芯片-整机-软件”的全栈国产化算力闭环 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为4.92亿元、5.97亿元、7.37亿元，同比增速分别为-5.4%、21.4%、23.5% [3][7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.52亿元、0.06亿元、0.16亿元，同比增速分别为19.4%、111.3%、166.4% [3][7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.46元、0.05元、0.14元 [3][7] - 以2026年3月25日收盘价62.86元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为-138倍、1,214倍、456倍 [3][7] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为30.9%、41.1%、40.3% [8] - 预计公司有望通过投资国产芯片降本、推出高毛利软硬一体产品，并依托全栈国产化优势，使云计算业务毛利率显著修复 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为11,305.53万股，总市值为71.07亿元 [4] - 公司每股净资产为11.45元 [4] - 公司资产负债率为34.65% [4]

**涉及的公司与行业** * **公司**：华勤技术[1] * **行业**：国产算力ODM（原始设计制造）行业、服务器制造、数据中心、消费电子ODM、PC、汽车电子[3][4][6] **核心观点与论据** **一、 国产算力ODM行业趋势与投资逻辑** * **行业需求旺盛**：2026年国产算力需求旺盛，行业发展斜率高企[3] 2026年3月，国内日均处理的token数量已达140万亿，较2024年初增长超1,000倍，较2025年底增长约40%[3] * **ODM环节具备阿尔法收益**：ODM厂商将受益于国产算力卡出货量的倍数级增长，同时单卡盈利能力也将爆发式提升，呈现量价齐升态势[3] * **单卡盈利提升的核心原因**： 1. **物料短缺提升议价权**：上游物料（如PCIe switch、内存）供应紧张，使具备物料储备优势的大型ODM厂商在定价上更具优势，部分价格协议重新商议[3] 2. **深度参与创造更高价值**：由于国产卡采购方在服务器设计、网络等领域相对薄弱，ODM厂商需深度参与模组、L6级别制造、散热（如液冷）乃至网络构建等多个环节，显著提升了价值量[3] 预计单卡盈利可从2025年约1,000元的水平，在超节点产品上提升至5,000元以上[2][3] * **海外市场经验借鉴**：2025年海外市场，随着token处理量爆发，服务器产品从H100八卡服务器升级到NBL72机柜形态，服务器ODM龙头工业富联的单卡盈利实现数倍提升，股价在2025年6月至9月期间上涨超过400%[4] 当前国内市场情况与此高度相似[4] **二、 华勤技术数据中心（含超节点）业务展望** * **客户结构**：与国内头部CSP厂商紧密合作，尤其与阿里巴巴和腾讯绑定更为深入，2026年在国内几大主要CSP厂商中均已获得份额[4] 超节点业务来自阿里巴巴和腾讯的订单量相对较多[4] * **出货量与营收预期**： * **超节点产品**：2026年出货量预计在1,000至2,000台之间，有望贡献超过100亿元的营收规模[2][4] * **传统服务器和自研项目**：有望突破100亿元营收[4] * **网络设备业务**：有望在2025年基础上实现翻倍，达到60至70亿元的营收规模[5] * **合作覆盖全面**：公司已与国内前五大GPU厂商建立合作，业务覆盖智算、通算到网络，是国内唯一能实现全方位合作的公司[5] * **盈利能力与提升空间**： * 数据中心业务净利润率目前约为一个百分点以上[6] * 在超节点业务上，表现较好的企业净利润率可达到四个百分点以上，因此华勤技术存在较大的向上提升空间[6] 预计数据中心业务净利润率能提升1至2个百分点[2][6] * 考虑到公司庞大的整体收入基数，1至2个百分点的净利润率提升将带来显著的业绩弹性[6] **三、 华勤技术其他主营业务发展预期** * **消费电子（手机ODM）**：2025年实现稳健增长，2026年预计继续保持国内第一地位[6] 尽管存储市场波动可能导致手机大盘下滑10%-20%，但头部ODM厂商受益于行业集中度及ODM渗透率提升，预计华勤手机业务仅有个位数下滑，表现优于行业[6] * **AIoT业务（含可穿戴、平板）**：受益于品牌客户替代白牌的趋势，可穿戴业务预计将维持30%以上的增长，整个AIoT板块营收可达800至900亿元[2][6] * **PC业务**：虽然受到存储市场影响，但凭借良好的客户关系和导入情况，预计2026年仍能实现30%以上的增长[2][7] * **汽车电子业务**：2025年营收已突破10亿元[2][7] 公司正进行规模化研发投入，布局高端平台，并与英伟达等建立了合作关系[2][7] 预计该业务将从2026年开始进入每年翻番的爆发式增长阶段，至2028年有望达到百亿级别的收入规模[2][7] * **新兴业务**：机器人和软件等新兴业务也将贡献收入和利润增量[7] **四、 公司整体财务与估值展望** * **整体营收规划**：公司2025年营收超过1,700亿元，预计2026年将突破2000亿元，增速超过15%[2][8] 未来几年营收有望突破3,000亿元，远期规划则向5,000亿元目标迈进[2][8] * **利润预期**：近几年内净利率预计能实现至少一个百分点的增长[8] 预计2026年公司利润约为50亿元，2027年有望达到65亿元以上[2][8] 在营收达到3,000亿元时，实现100亿元的利润是可期的[8] * **估值水平与空间**： * **当前估值**：以2027年预计的65亿元以上利润为基准，当前市值对应的估值约为12至13倍PE，相对较低[2][8] * **增长驱动**：数据中心和超节点业务是利润增长的主要爆发点[8] 2026年公司AI算力业务的利润占比预计较2025年实现翻倍以上的增长[9] * **市场定位**：公司的平台型制造能力使其有望对标"小工业富联"，其服务器业务目标是进入行业前二[9] * **市值空间**：若参照2027年60亿元利润并给予20倍以上的估值，对应市值可达1,300亿元以上，较当前仍有50%的增长空间[2][9] 若市场预期更高，市值有望达到2000亿元左右[2][9] **其他重要内容** * **业绩增长时点**：预计从2026年第一季度，或稍晚至第二季度超节点产品开始出货后，国内ODM龙头企业（如华勤技术）在服务器业务上的业绩将迎来非常明显的增长[4] * **公司整体净利率**：公司整体净利润率目前约为两个多百分点，未来几年内提升一个百分点至三个多百分点的水平是可行的[6]

市场表现与直接原因 - 2026年3月23日，亚太股市剧震，日经225指数跌3.48%，韩国KOSPI指数跌6.49%[1] - A股主要指数大幅下挫，上证指数跌破3900点至3813.28点，单日跌幅3.63%，创业板指跌3.49%至3235.22点，基本回吐年内涨幅[1] - 伦敦金现一度跌至4098.25美元/盎司，沪金、沪铜RSI（14日）均低于30，进入超卖区间[1][16] 调整的驱动因素 - 市场调整核心原因是美伊冲突持续升温，引发对油价高企导致全球通胀与货币紧缩的担忧，资金从股票等风险资产撤离[8] - A股调整受三重因素叠加影响：海外滞胀担忧与流动性收紧的外部约束、前期获利板块资金兑现与机构调仓的内部压力、以及关键点位破位触发的技术性抛售[9] 冲突前景与影响评估 - 分析认为美伊旷日持久的战争是小概率事件，因美国面临经济、政治、外交三大掣肘，伊朗也因经济与内政问题缺乏长期战争意愿[12][13] - 美伊冲突对中国经济更多是间接影响，A股过往牛市从未因地缘政治而终结，当前牛市深度回调不意味趋势终结[15] 市场展望与配置建议 - 当前市场深度调整已将大部分悲观预期计入价格，情绪压缩至极致后，后续反弹空间值得关注[16] - 长期坚定看好A股，建议关注两条主线：一是供需改善、有涨价预期的“HALO”交易标的（如有色金属、电力设备、石油石化等）；二是国产算力、人工智能、新能源、国防军工等自主可控科技板块[2][17][18] - 短期操作需警惕高波动风险，建议合理控制仓位、均衡配置[17]

零跑汽车 (9863) 研究 - 2025年实现首次全年盈利，营收647.3亿元（同比增长101.3%），归母净利润5.4亿元，综合毛利率提升至14.5%[5] - 2025年交付新车596,555台（同比增长103.1%），海外出口67,052台，维持2026年100万台销量及50亿元利润目标指引[6] - 2026年将发布A10、A05、D19、D99等4款新车型，并推动激光雷达与高阶智驾下探至10万级别[7] - 海外市场成为第二增长曲线，销售网络扩张至约900家，欧洲CKD工厂预计2026年下半年投产[8] - 基于2026年预测销量94万辆、营收1057亿元、归母净利润44亿元，给予18倍PE估值，目标价61港元（较现价有39%上涨空间）[9] 友邦保险 (1299) 评论 - 2025年新业务价值（VONB）达55.16亿美元（同比增长15%），利润率创历史新高至58.5%（提升3.6个百分点）[17][18] - 香港/澳门市场VONB同比增长28%至约23亿美元，贡献集团VONB的39%，其中内地访客业务VONB增长35%[21][23] - 中国内地市场VONB同比增长14%至约12亿美元，2026年初增速超过20%，新地区布局加速[21][24] - 代理渠道贡献集团VONB的73%，利润率达71.5%；银保渠道VONB自2022年以来增长2.4倍[14][27] - 宣布新增17亿美元股份回购计划，2025年股东回报总额达43亿美元（同比增长13%）[17][36] 科技行业周报 - 预计2026年为国产算力放量年，H公司新一代算力芯片950系列即将发布并量产，互联网公司采购意愿积极[43] - 光通信板块持续供不应求，AI应用（如Agent）的算力消耗可能比传统模式提升3个数量级，推动算力资本支出持续上调[47] - 由于上游玻纤布紧缺，IC载板供应出现瓶颈，预计紧缺将持续至2027年，客户正加快签订3-7年的长期协议以确保供应[45]

市场整体表现 - 2026年3月23日，A股市场剧烈调整，三大指数集体下跌超过3%，上证指数盘中创下近五个月新低，报收3813.28点，下跌3.63% [3][5] - 市场呈现普跌态势，超过5100只个股下跌，逾130只个股跌停，市场成交金额超过2.45万亿元，较前一交易日放量1450余亿元 [5] 能源板块逆势走强 - 在申万一级行业中，仅煤炭和石油石化板块逆势微涨，分别上涨0.2%和0.06%，成为全市场唯二上涨的行业 [5] - 相关个股如云煤能源、辽宁能源、恒逸石化、博迈科涨停 [5] - 能源主题ETF涨幅居前，如标普油气ETF富国、标普油气ETF嘉实涨幅均超过10%，能源化工ETF建信涨幅超过7% [5] 市场调整原因分析 - 市场调整主要源于外部扰动和情绪面放大，包括中东地缘冲突升级推升全球避险情绪，以及美联储“鹰派”表态带来全球流动性边际收紧的预期 [6] - 3月末临近机构季度考核，被动降仓、锁定收益的行为较为集中，同时沪指跌破关键支撑位可能触发部分量化交易止损指令，放大了下跌压力 [6] - 市场进入政策消化期与业绩等待期，部分资金因担忧上市公司业绩不及预期而主动撤离高波动标的 [6] 科技成长板块表现 - 与去年表现强势形成对比，今年以来科技成长板块经历显著回调，去年部分“翻倍基”产品年内跌幅已超过10% [7][8] - 例如，鹏华碳中和主题A年内跌幅已超过18%，前海开源嘉鑫A、华富科技动能A等跌幅超过14% [8] - 前期涨幅较高、拥挤度较强的核心资产成为抛售重点，反映出资金在不确定性上升时优先降低高弹性资产敞口 [9] 主动权益基金业绩分化 - 主动权益基金内部业绩差距持续拉大，截至3月22日，业绩领先的广发远见智选A年内回报为49.22%，而跌幅最大的山证资管数字经济锐选A累计跌幅超过23%，首尾业绩相差超过72个百分点 [9] - 尽管能源主题产品表现亮眼，但主动权益基金业绩领跑者仍以科技方向为主，例如配置存储及半导体设备的广发远见智选A和聚焦数字经济的国寿安保数字经济A（年内回报34.8%） [9] - 在亏损的主动权益基金中，有171只（仅计算A类）年内跌幅超过10% [9] 机构策略调整 - 市场风格切换推动机构投资策略加速调整，从“扎堆科技”转向“兼顾防御”，部分基金经理开始挖掘能源、周期等领域的结构性机会，以提升组合防御性 [3][12] - 部分机构采用“HALO PLUS”策略，防御端（HALO）围绕高现金流、重资产、高行业门槛且与TMT关联度低的板块，如煤炭、公用事业、建筑；进攻端（PLUS）聚焦交易拥挤度低、对利率敏感性较弱的成长方向，如商业航天、电池、太空光伏 [12][13] - 机构关注地缘冲突背景下的军工主题，以及受益于自主可控逻辑的板块 [12] - 有观点认为，全球通胀及地缘局势紧张将进一步驱动周期商品表现，在波动率走高的背景下，低波资产的配置价值回升 [13] 后市观点与配置方向 - 有基金经理认为，市场下跌更多反映风险偏好的收缩，悲观预期存在过度定价，市场继续大幅下探的空间可能有限，经历大幅调整后，A股已具备长期配置价值 [3] - 配置方向上，有观点依然看好科技成长方向的结构性机会，如国产算力、机器人、商业航天等，同时建议密切关注内需相关顺周期板块的投资机会，并长期看好红利资产的配置机会 [13] - 外资机构建议在不确定性下采取平衡型投资策略，通过分散配置、对冲风险及定期再平衡来提升组合韧性，组合中以优质债券、大宗商品、黄金和另类投资补充股票敞口 [13]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价90.34元，当前股价为57.10元 [5] - 核心观点：作为传统私有云软件龙头，公司正向“云-边-端”协同及“自主可控智算软硬一体”转型，通过与江原科技深度绑定重塑国产算力格局，军工AI赛道优势凸显，未来业绩增速有望超预期 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为4.92亿元、6.05亿元、7.70亿元，同比增长率分别为-5.3%、23.0%、27.2% [4][12] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-0.52亿元、0.25亿元、1.28亿元，2026年实现扭亏为盈 [4][12] - **估值方法**：采用PE和PS估值法，结合可比公司（寒武纪、禾盛新材、新点软件）2027年平均PE 46.07倍和平均PS 11.46倍，考虑到公司“云计算+算力硬件+芯片代理”一体化布局及国产算力生态卡位优势，给予2027年80倍PE或15倍PS溢价，取较低值，得出合理估值102.13亿元人民币，对应目标价90.34元/股 [12][20][21][22][24][25] 业务分拆与展望 - **云计算业务**：2024年营收4.15亿元，同比持平，毛利率35%；预计2025-2027年收入增速分别为-5%、25%、30%，毛利率逐年提升至38%、45%、50%，是公司营收与盈利增长的核心支柱 [16][18] - **行业信息化业务**：2024年营收1.05亿元，同比下降19%，毛利率35%；预计2025-2027年收入增速分别为-7%、15%、15%，毛利率保持稳定，为公司提供稳定的业务支撑 [17][18] 公司转型与战略合作 - **战略转型**：公司正从传统软件体系向“云-边-端”协同及“自主可控智算软硬一体”转型，自2014年起布局信创，构建了兼容国产异构芯片的生态体系 [26] - **深度绑定江原科技**：通过增资与股权双向置换，江原科技成为公司第二大股东（持股12%），公司增资后合计持股江原科技达15.4%，双方构建深度战略协同 [29][30] - **江原科技实力**：江原科技已实现先进工艺芯片量产交付，其核心产品为12英寸晶圆流片的算力芯片，采用全流程国产化保障供应链自主可控 [29] 算力产品进展与市场机遇 - **产品规模化落地**：2025年12月，公司主导销售的近千张江原D20 Pro板卡通过验收，实现规模化商业落地，标志着在境内流片量产的大算力推理加速卡领域取得突破 [12][47] - **产品竞争力**：江原D20 Pro采用“一卡双芯”架构，单卡算力与显存翻倍，整卡功耗控制在150W，填补了国产高算力密度推理卡的市场空白 [47] - **下一代芯片研发**：第二代芯片T800已进入研发攻坚阶段，采用纯国产路线，性能参数接近或超过英伟达H100，预计2026年实现流片量产 [12][51] - **市场前景**：全球GPU市场规模2024年达10515.37亿元，预计2029年达36119.74亿元；中国算力规模从2020年的136.20 EFLOPs增长至2024年的617.00 EFLOPs，预计2029年达3442.89 EFLOPs，智能算力是增长核心 [41][42] 军工AI赛道优势 - **私有云基因适配高安全需求**：公司深耕政务、公安、轨交等高壁垒行业，具备构建行业专属私有云的能力，其高安全私有云体系天然适配军工场景 [53][56] - **全栈国产算力底座**：公司构建了覆盖IaaS、PaaS、DaaS与SaaS的自主可控云平台架构，全面兼容国产软硬件，为军工智能化提供安全可控的算力支撑 [52][57] - **完备军工资质**：公司已建立“三证一认证”完整军工资质体系，满足特种领域准入标准，是进入军方供应链的核心保障 [58] - **国产替代业务落地**：核心云平台已完成特种装备实时云平台等研发，实现装备级国产化替代；品原AI一体机凭借能效比优势在相关领域逐步落地并实现对国外产品的替代 [59]

**关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：人工智能算力 云计算 半导体 * 公司：英伟达 (NVIDIA) 云厂商 (如可能涉及Claude、OpenAI的云服务) **核心观点与论据** * **GTC大会核心变化是引入LPU** 其设计目标是为满足Agentic LLM推理对极低延迟的需求 采用完全确定性编译和静态SRAM保障数据读取确定性[1] * **英伟达采用A-F-D分离架构** 实现算力端解耦 LPU负责解码阶段的FFN计算 (特别是MoE计算) 而GPU负责Prefill和解码的Attention计算 使各部分承担最适合的职能[1][2] * **供需不对称是云服务涨价的持续动力** 供给端半导体产能增长是二次幂 而需求增长是指数型 由大模型机制决定 例如chatbot算力需求与(用户数*用户粘性)的平方成正比[3] * **新推理系统满足云厂对ROI的追求** A-F-D分离方案帮助云厂商精打细算[3] * **未来云厂商可能继续解耦趋势** 将计算、存储、网络拆开售卖 例如单独购买存储柜存放KVCache 或购买计算柜运行FFN[4][5] * **芯片职能将越来越细分** 针对搜索广告推荐、LLM推理、Agent推理、多模态推理等不同场景推出专用芯片[5] * **能效(PUE)成为关键竞争要素** 算力端将全面普及液冷技术 更低的PUE能在涨价潮中获得更高利润率[6] **其他重要内容** * **云厂商是最大客户** 在Claudecode、Openclaw等应用出现后 需求持续爆发[2] * **需求指数增长的具体驱动** Agent/多模态算力需求是chatbot需求乘以多轮调用次数和(图像像素数*视频帧数)因子[3]

**行业与公司** * 涉及的行业为**IDC（互联网数据中心）行业**，核心公司包括**万国数据**和**润泽科技**，也提及了秦淮数据（秦淮东数据）、东方国信、奥飞数据、光环新网、数据港等标的[1][10] **核心观点与论据** **1 行业趋势：需求确定性提升，战略转向积极扩张** * 2026年以来，IDC行业呈现积极变化，大厂开始为远期资源进行预沟通，提前锁定资源[2] * 行业龙头公司（如万国数据）的战略从保守稳健转向积极扩张[1][2] * 核心驱动力是芯片供应确定性提升：2026年国内外芯片供应确定性显著提升，国内芯片产能好转，预计2025年那种断崖式停止的状态不会重现[1][2] * 春节期间Token数量创新高，进一步推升大厂对现货算力的需求[2] **2 市场需求：规模创纪录，景气度有坚实保障** * 万国数据2026年Q1已签四个小型订单，合计约**200MW**，另有一个**500MW**的MOU有望在未来两个季度落地，需求主要来自国内头部AI企业[3] * 万国数据设定的全年签约目标为**500MW**，预计将创国内任何一家公司的年度新高[3] * 管理层基于此判断国内市场的年度需求空间大约为**3GW**，无论从招标还是落地建设规模看，都意味着显著增长，行业景气度有坚实保障[3] * 2026年大厂招标预计维持持续高景气，Q2预计仍有大规模招标和项目落地[7] * 未来三年维度，受益于国产Token需求持续上涨，国内IDC建设具备极高确定性[7] **3 资源布局：从东部向西部节点拓展，需求结构变化** * IDC资源布局正从传统东部一线城市向西部节点城市拓展，例如内蒙古和林格尔、宁夏中卫、广东韶关等非一线热点区域[4] * 大厂招标中约有**65%至70%** 的需求流向这些新兴区域，**30%至40%** 的需求保留在传统一线城市[4] * 西部节点需求以对时延不敏感的训练任务为主，搭配部分推理需求，更看重低廉电费[4] * 当前AI应用（如字节CDS模型）用户对生成过程时延容忍度较高，尚未出现必须低时延的杀手级应用，因此需求西移具备合理性[4] * 未来若AI端侧应用爆发或出现需实时互动的低时延场景，资源布局可能再次向东部倾斜[4] **4 价格与定价权：价格企稳，未来回暖可期** * 目前IDC市场整体价格已经企稳，不再下降[5] * 电信运营商近期投标和招标行为显示对价格看好的态度，其提价减小了第三方IDC厂商的价格压力[5] * 价格回暖可期，但时间点可能在**未来一到两年后**[5] * 长期看，随着需求持续爆发，中国市场的增长轨迹可能与美国市场趋同，行业定价权有望增强[5] * 如果能评和电力指标持续偏紧、无法充分释放，将加速行业定价权的提升[6] **5 估值逻辑：从EV/EBITDA向远期稳态定价重估切换** * IDC股价在需求驱动阶段（如2017-2019云计算期、2020脉冲式上云期）有出色表现，需求平稳阶段估值中枢约**20倍EV/EBITDA**[8] * 当前A股IDC公司参照2026年预测，EV/EBITDA估值普遍在**20倍**左右，质地较好的公司（如润泽科技）接近**30倍**，处于正常估值范围[1][8] * 考虑到2026年国产算力建设的高确定性，板块行情极可能复刻以往需求爆发时的重估逻辑，采用**远期稳态定价**的模式进行演绎[8][9] **6 重点公司分析：润泽科技的核心优势** * **客户覆盖全面**：国内头部三家大厂均是其客户且有签约先例，围绕已有节点扩容概率高[10] * **资源储备优势**：在手资源储备充足，尤其在管控最严的**能评指标**方面具备优势[10] * **业务具备弹性**：拥有智算服务等弹性业务，能贡献业绩弹性[10] * **模型出海核心标的**：其在香港获批的土地初步规划容量为**240MW**，预计**2028年**交付[10] * **香港项目盈利能力强**：香港市场包电价格中位数可达**1,200-1,500元**，高于国内优质资源，盈利能力优于国内[1][10] **其他重要内容** * 万国数据新增的**3GW**资源储备规划布局在和林格尔、中卫、韶关等非一线区域[4] * 整个IDC板块倾向于景气驱动的贝塔行情，在国产算力持续高景气背景下，具备较高配置价值[10]

基金发行市场热度显著升温 - 2026年3月18日，全市场有11只规模超10亿元的“小爆款”基金成立，其中主动权益基金和FOF占据7只，发行热度持续升温 [1] - 截至2026年3月18日，年内募集规模在10亿元以上的主动权益基金达到34只，在年内成立的同类基金中占比超过35% [1] - 年内募集规模超10亿元的FOF达到22只，在年内成立的FOF总数中占比达到50% [1] - 2025年，募集规模超10亿元的主动权益基金和FOF占比均不足30%，显示2026年发行热度大幅提升 [1][2][4] 主动权益基金发行情况 - 2026年3月18日成立的7只主动权益基金中，有5只募集规模超10亿元，兴业臻选回报以34.99亿元规模居首，景顺长城信优成长以25.92亿元紧随其后 [2] - 2026年以来，有9只主动权益基金募集规模超过30亿元，广发研究智选混合以72.21亿元排名第一，永赢锐见成长、华宝优势产业、银华智享三只基金募集规模均在50亿元以上 [2] - 2025年全年募集规模超10亿元的主动权益基金仅55只，在当年成立的303只同类产品中占比不足20%，最大募集规模接近50亿元，2026年发行规模显著超越 [2] - 主动权益基金有效认购户数恢复至2021年10月前后水平，永赢锐见成长获23.04万户有效认购，为2021年10月后成立的主动权益基金中认购户数最高纪录 [1][3] - 知名基金经理挂帅和头部托管行是发行回暖重要因素，年内成立的95只主动权益基金中，五大国有行作为托管人的有39只，招商银行等股份制银行托管28只 [3] FOF产品发行情况 - 2026年3月18日成立的4只FOF中，有2只募集规模超10亿元，万家润安稳健FOF募集13.66亿元，景顺长城和熙睿安FOF募集13.63亿元 [4] - 2026年募集规模最大的FOF是博时盈泰臻选6个月持有FOF，规模为58.44亿元，中欧盈欣稳健6个月持有FOF以51.25亿元规模紧随其后 [4][5] - 年内22只募集规模超10亿元的FOF中，有10只属于“一日售罄” [5] - 在多只“小爆款”助推下，FOF产品整体规模自2017年面世以来首次突破3000亿元 [1][5] - FOF热潮与三类因素有关：2026年有超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期，FOF成为承接资金的重要工具；低利率环境下FOF可进行多元化资产配置；业绩显著回暖，近1年万得FOF指数累计上涨12.69%，大幅跑赢同期债券型基金指数 [5] 市场观点与投资方向 - 公募基金对市场趋势给出乐观预判，摩根士丹利基金认为，尽管中东局势影响指数涨幅，但投资者对油气资产及防御品种的倾斜对指数形成支撑，未来主要方向为中上游涨价线、能源安全、AI链 [6] - 富国基金认为，在国内经济渐进修复和政策取向下，市场结构性行情或将延续，上市公司年报和一季报密集披露期临近，涨价和业绩是把握结构性行情的关键 [6] - 鹏华基金权益投资一部总监杨飞表示，从中期产业趋势看，科技仍是A股主线，AI是核心，未来1个月最看好国产存储、国产算力、AI新技术三个方向 [7]

行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [7][22] 核心观点 - AI Agent应用（如OpenClaw）爆发式增长，推动Token调用量激增，标志着AI产业从“单轮推理”进入“多轮自动化推理”阶段，显著提升算力需求，并形成“应用增长-Token需求提升-算力扩张-IDC建设-电力基础设施升级”的产业传导路径 [5][6][15][17][18] - AI推理算力需求增长将带动AI服务器、国产算力产业链、高功率密度AIDC建设以及变压器、UPS、电源及储能等电力设备需求 [6][18] - 英国取消33项风电组件进口关税（如叶片、电缆税率由6%、2%降至0），叠加AR7拍卖落地8.4GW海风项目，预计释放约220亿英镑投资，加速北海海风建设 [6][19][20] - 欧洲能源转型压力下海风装机有望持续提速，本土供应链偏紧将提升设备进口需求，中国风电产业链凭借成本与交付优势，设备出海空间进一步打开 [6][20][21] - 报告建议重点关注国产算力、IDC/AIDC、相关电力设备行业的中长期投资机会，以及风电产业链中的大金重工、天顺风能、金风科技、中际联合、振江股份等公司 [6][7][21] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资观点：OpenClaw催化AI Agent生态下Token调用激增，风电出海补位欧洲能源缺口 - **AI Agent生态与Token调用**：OpenClaw当月（截至3月15日）累计调用量达10.4T tokens，当周调用量3.14T tokens，环比增长30% [5][15]。应用榜单前三均为中国模型（Step 3.5 Flash、Kimi K2.5与MiniMax M2.5），其中Step 3.5 Flash近30天Token调用量跃居全球第一 [5][16] - **产业影响**：AI Agent通过多轮自动化推理，使单次任务Token消耗显著高于传统Chatbot，推动算力需求指数级增长 [6][17]。产业链传导将利好国产算力、AI服务器、高功率密度AIDC及配套电力设备 [6][18] - **风电出海机遇**：英国关税取消及AR7拍卖8.4GW项目，预计释放220亿英镑投资，加速北海海风建设 [6][19][20]。欧洲风能协会预计，2026-2030年欧洲将新增高达34GW海上风电装机至73GW，年复合增长率约13% [20] - **投资建议**：看好中国风电产业链出海，建议关注大金重工、天顺风能、金风科技、中际联合、振江股份等公司 [7][21] 2. 行业动态 - **光伏行业**：通威股份披露重组预案，拟收购青海丽豪清能100%股权以提升高纯晶硅市场份额 [24]。晶科能源在澳大利亚签约2GW飞虎3组件订单，其澳大利亚市场份额达26% [25] - **电力设备行业**：东北松辽清洁能源基地送电华北工程计划2026年核准，2029年投产；内蒙古电力集团与国家电网签署1000千伏交流输变电工程建设管理委托协议 [26] - **AI行业**：AI服务器对HBM需求激增导致普通DRAM和NAND供应减少，部分DRAM芯片现货价格过去一年上涨近700%，成本压力蔓延至消费电子产品 [27]。字节豆包内测购物功能，DAU在央视春晚期间达1.45亿 [28] - **机器人行业**：中国家用电器协会成立家用服务机器人专委会并发布产业发展白皮书；京东发布“智能机器人产业加速2.0计划”，目标助力品牌在2026年实现累计百亿元营收 [29][30] 3. 光伏产业链跟踪：上游价格再度下行，下游报价缺乏支撑 - **硅料**：价格持续下行，成交执行价格区间下滑至45-50元人民币/公斤，买方压价接近40元人民币/公斤，库存达历史新高 [31] - **硅片**：价格延续下行但幅度有限，183N成交价普遍为每片1.05元人民币，210N成交价每片1.30-1.40元人民币，库存仍处高位 [32] - **电池片**：N型电池片价格稳中有降，183N均价持平于每瓦0.42元人民币，210RN与210N均价分别降至每瓦0.42元与0.41元人民币 [33]。海外电池片价格部分下降，183N中国出口均价降至每瓦0.057美元 [34] - **组件**：国内TOPCon组件集中式成交价每瓦0.68-0.70元人民币，分布式每瓦0.76-0.83元人民币；海外TOPCon组件均价每瓦0.096美元 [35]。近期价格上涨主要受银价上涨推动，而非终端需求实质性改善 [36] - **辅材价格**：本周EVA粒子价格上涨9.3%，背板PET价格上涨14.5%，边框铝材价格上涨4.5%，电缆电解铜价格下降0.9%，支架热卷价格上涨0.2%，光伏玻璃价格持平 [39][40][41] 4. 上周市场表现：电力设备板块涨幅4.55%，排名第1名 - 电力设备板块上周涨幅4.55%，在28个申万一级行业中排名第1，跑赢上证综指5.25个百分点，跑赢沪深300指数4.36个百分点 [43] - 成分股中周涨幅前五为：通裕重工(+28.35%)、鹏辉能源(+21.99%)、璞泰来(+21.80%)、南网科技(+20.89%)、吉鑫科技(+20.28%)；跌幅前五为：红相股份(-12.48%)、东方电气(-13.16%)、华明装备(-13.93%)、安靠智电(-13.99%)、科泰电源(-14.73%) [45][46] 5. 储能市场数据跟踪 - 2025年中国储能一级市场融资事件175起，同比增长16%；145家企业完成融资，吸引资金约211亿元 [49] - 融资轮次呈现早期项目活跃、成长期融资升温格局：A轮占比30%，B轮占比19%，天使轮占比18%，Pre-A轮占比8% [50] - 2025年有14家企业估值突破15亿元，固态电池、硅碳负极等技术赛道估值突出 [50] - IPO方面，截至2026年1月底，已有25家储能和新能源企业登陆港股与A股，港股成为资本运作主引擎 [49]