文章核心观点 - 甲醇市场当前主要矛盾在于中东地缘局势演变，其次才是自身基本面因素变化；上周五夜盘中东地缘局势再度紧张，国际油价上涨，能化板块品种快速拉涨，日内甲醇2701合约触及涨停 [4] - 不同于以往，本轮上涨华东基差并未跟随大幅走扩，主因下游需求疲弱以及供应回升预期牵制 [4] - 短期甲醇行情预期维持高位宽幅震荡：低进口低库存叠加地缘不确定性使价格弹性较大，但沿海MTO装置全停、下游需求负反馈严重以及11月进口和国产供应双增预期抑制上行空间 [15] - 中长期甲醇市场将是一个再平衡过程，关键变量仍在于霍尔木兹海峡的通行变化 [16] 沿海烯烃装置动态 - 自上周南京MTO装置检修后，现阶段需要外采甲醇的MTO装置全线停车，沿海表需进一步回落 [5] - 受高价原料影响，华东MTO装置理论利润亏损严重 [5] - 内地煤经甲醇制烯烃的一体化装置受高价甲醇影响较小，开工具有较强韧性 [5] - 其他传统下游甲醛、醋酸、MTBE等加权平均开工同比基本接近历史同期水平，部分大型装置仍维持刚需采购 [5] - 整体下游需求呈现结构性分化，多数传统下游终端需求偏刚性，对高价原料传导能力尚可；下游负反馈严重的主要为沿海需外采甲醇的MTO装置 [5] - 后续需持续跟踪华东几套MTO装置的利润修复情况及重启预期 [5] 内地供应补充 - 内地煤制甲醇生产利润相对可观，去年煤炭价格弱，国内煤制甲醇装置在高利润驱使下维持偏高开工 [7] - 今年三季度以后原料煤价上涨利润受压缩，叠加甲醇装置长时间运行后面临一定风险，三季度内地甲醇出现集中检修，开工在7-8月份持续回落 [7] - 9月下旬随着装置集中检修结束，国产供应陆续恢复，至10月中旬已回到前期高点附近 [7] - 10月底以及11月初国内甲醇有新装置投产预期，如宝丰四期新装置，一定程度上增加甲醇外售量 [7] - 国内生产企业库存10月以来已出现累库，内地供应紧缺局面得到一定缓解；上周陆续有国产货源补充至沿海码头，随着内地供应逐渐转向宽松，预计补充至沿海的货源或持续增加 [7] 未来进出口预期 - 目前国际甲醇产量较低，尤其是霍尔木兹海峡内的甲醇装置整体维持偏低开工水平 [9] - 除地缘因素外，海峡内出现胀库情况，一定程度上抑制区域内开工提升 [9] - 海峡内库存水平及浮仓较高，一旦局势缓和海峡放开，可能出现货源集中流出，届时沿海进口预期快速回升 [9] - 目前海峡持续封锁状态下，甲醇出口出现同比大幅增长；未来四季度出口量预期缩减，因冬季海外甲醇需求较弱，后续非伊进口预期有所增长 [11] - 从进出口整体来看，11月甲醇港口存在累库预期，需持续跟踪霍尔木兹海峡通行状态变化 [11] 库存变化节奏 - 在需求缩减以及供应增加预期下，11月港口大概率呈现累库，从10月初到最新港口库存数据已呈现小幅累库，内地生产企业库存十一节后亦快速增加 [13] - 港口库存绝对值仍处在非常低水平，一旦宏观面有风吹草动容易导致价格波动加剧，短期偏低库存对行情存在一定底部支撑 [13] 未来展望 - 若局势再度缓和，甲醇行情预期弱势回调，需重点关注海峡通行情况以及华东MTO装置动态 [16] - 中长期再平衡路径较为明确：如果甲醇价格回落，MTO利润修复以及港口累库，部分下游存在重启预期，对价格形成一定提振 [16] - 如果海峡持续封锁，长期国内供应无法满足进口所有缺口；国内新增基本都是一体化装置，实际外售量增长非常有限，存量装置开工去年已达偏高水 平，进一步提升空间有限，且后续冬季面临气头装置季节性减产预期 [16] - 内地至沿海套利窗口并非长期开启，会受到物流及运价约束 [16] - 再平衡过程是供需两端一起发力，沿海烯烃罕见全线停车本身就是再平衡机制之一，限制价格顶部，同时若价格回落MTO利润修复，这些装置即存在重启预期 [16]