可转债市场动态 - 7月7日金丹转债、天阳转债迎来最后交易日并触发有条件赎回条款 [1] - 南银转债存量规模9.26亿元将于7月14日最后交易日 [1] - 齐鲁转债存量41.75亿元将陆续转股或赎回 [1] 可转债市场供需情况 - 上半年18只可转债发行规模达206.10亿元 同比分别增长38.46%和51.87% [2] - 截至7月7日可转债市场规模6648.59亿元 较年初减少687.63亿元 [2] - 预计下半年市场规模或缩减至6000亿元以下 [2] 可转债市场表现 - 上半年超90只可转债触发强制赎回条款 其中30只公告实施赎回 [1] - 7月4日中证转债指数盘中最高449.36点创近十年新高 [2] - 上半年中证转债指数累计上涨7.02% 呈"N"型向上波动 [2] 市场驱动因素 - 权益市场回暖与政策调控双重驱动可转债市场 [2] - 流动性改善、政策支持加码、风险偏好抬升及科技产业深化发展形成多重利好 [3] - 固收资金对类固收资产青睐推动可转债需求 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 预计夏季降水少气温高，电煤需求旺盛，煤炭供需再平衡已开启且处于初期阶段，煤价处于历史底部 [4] - 7月延续高温，电厂日耗高位助力港口煤炭持续去库存，若叠加降水偏少导致水电出力较弱，夏季煤炭库存去化效果有望超预期 [4] - 低煤价抑制国内外煤炭供给，港口库存持续下降，迎峰度夏电煤需求旺盛有望延续去库存趋势 [4] 根据相关目录分别进行总结 煤炭：预计夏季降水少气温高，煤炭需求旺盛助力持续去库存 - 2025H1大部分地区气温偏高，华中、华东地区距平对比偏高1 - 2℃，沿海八省平均气温小幅高于2024年H1，今年高温天气较去年同期偏弱 [8] - 2025H1除华北北部及云南，全国绝大部分地区降水距平对比持平或小幅偏少，东南大部显著偏少，华北东北偏多，暴雨次数显著少于去年同期 [13][15] - 预计我国东部降水呈“北多南少”分布，长江上游岷江流域、中下游大部降水同比偏少，夏季水电出力同比或下降 [19] - 预计夏季大部分地区距平对比气温偏高0 - 2℃，与去年持平，但高温区域偏南方且范围较大，预计2025年夏季火电需求同比有较为明显增长 [26] - 7月全国主要城市延续高温态势，沿海8省省会和核心6城平均气温同比上升，预计2025年夏季气温整体升高带动电厂日耗提升，推动港口煤炭库存去化，若叠加水电出力弱，去化效果有望超预期 [30] - 投资分析意见：重点推荐长协煤比例较高且执行“基准价 + 浮动价”的动力煤龙头中煤能源、中国神华；建议关注陕西煤业、兖矿能源 [4] 定期数据更新 - 包含秦皇岛5500大卡煤炭价格、环渤海港煤炭库存、三峡入库和出库流量、多晶硅致密料价格、双面双玻组件价格、现货市场周度数据、中国液化天然气出厂价格指数、中国液化天然气到岸价、全球主要市场LNG价格指数等数据 [42][44][48][52][57][59] 重点公司估值表 - 涵盖电力、环保、燃气、电力设备、风机设备、煤炭等板块多家公司的估值信息，包括代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB等 [55][61][63][64][65][66]

报告核心观点 - 煤炭成本刚性上涨，煤价跌破完全成本，行业或已至底部，当前为供给出清初期，建议战略性看多煤炭板块，推荐配置中国神华、中煤能源，关注陕西煤业、兖矿能源 [4][5] 煤炭成本刚性上涨，煤价已跌破完全成本 以煤炭下水成本对比煤价更为直观 - 选取中国神华、陕西煤业、中煤能源作为样本研究行业成本，因其为上市煤企龙头，能反映晋陕蒙煤炭较优成本水平 [10][11] - 以北方港 5500 大卡下水动力煤平仓价统一口径，基于三家公司成本及运输费用等测算出与该口径一致的煤炭成本 [15] - 2024 年三大煤企自产煤生产成本平均为 200 元/吨，税金及附加及期间费用平均为 90 元/吨，晋陕蒙坑口到秦皇岛下水的运输成本（不含税）约为 200、230、250 元/吨 [20][21] - 2014 - 2024 年煤炭铁路运费波动较小，整体小幅增长约 20 元/吨，低热值煤炭折算及增值税会增加到港成本 [26][32] 晋陕蒙动力煤秦皇岛港下水完全成本达 630 元/吨 - 2024 年蒙西、陕西、山西动力煤到秦港下水的完全成本分别为 641、614、635 元/吨，较 2014 年分别增加 119、86、77 元/吨 [33][34] - 晋陕蒙动力煤秦皇岛港下水完全成本达 630 元/吨，现金成本为 593 元/吨，相比 2014 年、2020 年煤价底部年份，当前完全成本分别上升 103、50 元/吨，现金成本分别上升 100、45 元/吨 [39] 成本上升具有刚性，主因人工成本、其他成本、资源税 - 人工成本具有刚性，贡献 2014 - 2024 年成本增幅的 23%，贡献 2020 - 2024 年成本增幅的 42% [42] - 开采成本中的其他成本具有刚性，贡献 2014 - 2024 年成本增幅的 22%，贡献 2020 - 2024 年成本增幅的 35% [44] - 吨煤税金及附加及期间费用具有部分刚性，资源税从价计征及税率上调使成本提升具备刚性 [45] 煤价跌破完全成本，行业或已至底部 - 2025 年 6 月 12 日秦皇岛港下水煤价报 609 元/吨，跌破行业完全成本 630 元/吨，接近现金成本 593 元/吨，煤价底部区间或已到来 [62][63] 高成本产能或已开始收缩，出清需要时间但行则将至 - 部分煤企完全成本或高达 700 元/吨，已面临煤价与现金成本倒挂压力，行业亏损将促使供给收缩 [67][69] - 产能退出受可变成本影响，可变成本是时间的函数，随着时间推移，行业供给出清将越发明显 [70] - 具备弹性的短期供给收缩对供需再平衡有意义，有助于库存去化 [72] 低煤价抑制供给，供需再平衡拐点已至 行业经营情况显著恶化 - 2025 年初规上煤企数量环比减少，亏损煤企数量显著增加，亏损面首次突破 50%，将加速产能出清 [78] 进口煤供给连续 3 个月减量 - 国内低煤价抑制进口积极性，2025 年 3 - 5 月进口煤及褐煤数量同比分别 - 6.4%、 - 16.4%、 - 17.8%，进口减量呈扩大趋势 [80] - 主要进口动力煤来源均受价格影响，预计我国进口动力煤数量将保持同比下降态势 [81][83] 国内供给迎来拐点信号 - 2025 年 4 月全国原煤产量环比 - 11.6%，创近 10 年最大 4 月环比跌幅，晋陕蒙产量均低于历史最高水平，国内供给预期迎来拐点 [101] - 2025 年 4 月新疆原煤产量环比 - 23.8%，疆煤外运量受低煤价影响，长期供给增量迎变数 [106] - 5 月晋陕蒙煤矿开工率低位震荡，大秦线发运量同比 - 1.85%，国内供给趋紧有望延续 [113] 迎峰度夏需求边际改善，库存去化已开启 - 6 月后迎峰度夏电煤需求上升，非电煤需求持续旺盛，动力煤需求将持续边际好转 [115] - 港口、煤矿、电厂库存均呈下降趋势，全产业链库存或已迎来下降拐点 [128][129] 进入供需再平衡初期，静待煤价弹性回归 - 当前处于供需再平衡初期，价格底部震荡叠加港口库存回落，为煤价弹性回归蓄力 [135] 投资建议：供需再平衡初期，关注动力煤龙头 - 建议战略性看多煤炭板块，推荐配置中国神华、中煤能源，关注陕西煤业、兖矿能源 [5][140]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1][60] 报告的核心观点 - 上周锂电材料行业反弹1.53%，跑赢基准（沪深300）1.79pct，行业估值（市盈率TTM）回升0.51x至31.5x，处于20.8%长期历史分位 [3][12] - 正极材料方面，三元前驱体价格下调，碳酸锂现货价反弹、期价走低，氢氧化锂价格下跌，三元材料6系、8系价格走弱，6月头部预计去库，磷酸铁锂价格暂稳，6月排产环比变动有限 [4] - 电解液方面，原料端溶剂价格大幅下调，电解液价格平稳，产量及开工延续下降 [5] - 负极材料方面，石墨负极价格下行，产量及开工大幅下行，下游需求走弱，产能消纳困难 [6] - 隔膜价格走平，开工及库存小幅走升，但市场供大于求格局未变 [11] - 电池级铜箔均价及加工费保持平稳 [11] - 基本面看，下游动力需求淡季，储能需求短期增加，消费及小动力需求贡献有限，供给端多数环节产能过剩，开工欠佳，行业格局分化，议价能力弱，价格中枢提升难，盈利低位；估值层面，行业估值处于历史中低位，需待供需再平衡拐点，维持“增持”评级 [60] 根据相关目录分别进行总结 锂电材料行业市场行情及估值变动 - 上周锂电材料行业反弹1.53%，跑赢基准（沪深300）1.79pct，行业估值（市盈率TTM）回升0.51x至31.5x，处于20.8%长期历史分位 [3][12] 锂电材料产业链数据跟踪 - **正极材料** - **原料端**：三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622及NCM811价格分别下行1.27%、0.96%、0.93%和0.57%；碳酸锂现货价反弹0.25%至6.07万元/吨，期货价跌0.83%至5.99万元/吨，氢氧化锂均价下跌2.63%至6.29万元/吨，正磷酸铁价格持稳于1.06万元/吨 [14] - **三元材料**：NCM111及NCM523价格持平，NCM6系及NCM811价格分别跌0.57%和0.42%；产量环比略增0.3%至15085吨，开工率升0.14pct至47.95%，库存降1.48%至13300吨；6月头部预计去库，价格随成本走弱 [21][22] - **磷酸铁锂**：动力型和储能型价格持平；产量环比增加0.86%至65938吨，开工率微升0.06pct至59.99%，库存增加1.42%至36596吨；6月排产环比变动有限，利润倒挂，现金流压力增加 [31] - **电解液** - **原料端**：六氟磷酸锂及双氟磺酰亚胺锂价格走平，溶剂DMC、DEC、EMC、EC及PC价格分别下跌5.1%、1.62%、2.84%、5.10%和6.90%，添加剂PS价格下跌2.08% [37] - **产品端**：价格走平，产量环比减少0.59%至32260吨，开工率降0.14pct至30.74%；需求平淡，价格及利润有下行压力 [42] - **负极材料** - **价格**：人造石墨负极材料和天然石墨负极材料市场均价分别下跌1.25%和4.22%，中间相碳微球市场均价持稳，石墨化代加工费持平 [46] - **产量及开工**：产量环比下降2.46%至43795吨，开工率降1.16pct至45.92%，库存减0.94%至195160吨；需求走弱，产能消纳困难，利润环比下行 [48] - **隔膜** - **价格**：干法隔膜、湿法隔膜、陶瓷涂覆隔膜价格持平 [51] - **产量及开工**：产量增加0.37%至54300万平米，开工率升0.3pct至83.17%，库存升0.28%至52900万平米；市场供大于求，价格低位弱稳 [56] - **电池级铜箔**：8μm、6μm及4.5μm锂电铜箔市场均价和平均加工费均持平 [58] 投资建议 - 基本面，下游动力需求淡季，储能需求短期增加，消费及小动力需求贡献有限，供给端产能过剩，开工欠佳，行业格局分化，议价能力弱，价格中枢提升难，盈利低位；估值层面，行业估值处于历史中低位，需待供需再平衡拐点，维持“增持”评级 [60]

内容提要 当前我国经济正面临短期需求不足与供给富余的复杂局面，并从传统产业扩展至新兴领域。这一现象不仅反映了经济周期性波动特征，更折射出产业转型过 程中的结构性失衡与长期变化趋势。资本市场作为经济运行的"晴雨表"，通过价格发现等功能，敏锐捕捉供需变化，为决策者提供前瞻性的经济信号和决策 参考。文章建议在加强短期需求管理的同时，深化供给侧改革，充分运用资本市场信号优化宏观调控，提升供需动态平衡的效率和质量。 2024年12月召开的中央经济工作会议强调统筹总供给与总需求关系、畅通经济循环。相较于2015年供给侧改革，当前的供需不平衡呈现出部分新兴产业供给 富余、内需增长乏力、外需不确定性增加等鲜明特征，制约实体经济循环发展。本文以资本市场价格信号为分析工具，解析供需不平衡的主要表现与形成机 理，提出政策优化路径。 一、当前总供给与总需求不平衡的主要表现 2022年以来，国内物价持续低迷与资本市场价格调整共同反映出总需求不足和供给失衡的问题。 （一）总需求持续疲软，投资与消费双重承压 截至2025年4月，CPI低位运行与PPI负增长并存期长达25个月，GDP平减指数连续8个季度同比下降，主要商品期货价格震荡下行，价 ...

碳酸锂期货价格波动 - 6月11日碳酸锂期货价格快速走高至62100元/吨高点，随后回落，主因津巴布韦计划2027年起禁止锂精矿出口及现货市场收货消息扰动 [1] - 6月12日期货价格低开低走，因基本面显示资源端无停减产动作，碳酸锂过剩压力持续 [1] - 当前市场多空博弈激烈，价格或延续宽幅震荡，中期若矿山端未减产可考虑反弹后逢高布空 [8] 碳酸锂供需基本面 - 6月碳酸锂预计产量环比增长9.4%至78875吨，开工率环比提升9个百分点至58%，增量主要来自锂辉石提锂和回收提锂 [2] - 6-8月为传统淡季，碳酸锂需求增速有限，中下游以刚需采购为主，主动囤货意愿低迷 [2] - 1-5月新能源汽车产销量同比分别增长45.2%和44%，但补贴政策退坡可能影响后续需求 [3][5] 锂矿供应与进口 - 4月国内锂精矿进口量52万吨，同比增长18%，其中澳大利亚占比57.3%（29.8万吨），津巴布韦占比20.4%（10.6万吨） [6] - 1-4月锂精矿累计进口186万吨，同比增长8%，澳大利亚118万吨（同比增22%），津巴布韦31万吨（同比减26%） [6] - 津巴布韦2027年禁矿出口政策短期影响有限，中资企业已在当地建设硫酸锂厂以应对 [7] 成本与价格展望 - 当前澳矿（SC6）现货价跌至590-630美元/吨，较年初降幅超25%，外购矿提锂成本下移至5.6万元/吨 [9] - 碳酸锂均衡价格预计在5.8万元/吨，当前价格已接近底部区间 [8] - 6月累库趋势可能持续至8月，因矿山未减产且南美盐湖进口放量，操作上建议反弹沽空 [9][10]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强、贾东旭、侯倩楠 联系人| 屠强 摘要 沉星月启：产业" 蜕变"vs政策 "革新"。 转型进入"新阶段"，面临的"新问题"。 2022年以来，转型进入"新阶段"，以地产为代表的传统链条对经济的贡献 出现趋势性下行，经济指标表现分化的同时，产业"冰火两重天"的情况常见。转型"新阶段"，压力更集中在终端 需求，导致PPI承压的同时CPI表现更弱，产能过剩领域转至中下游；更多供给转向海外的过程中，外贸板块内卷 更甚。 转型新阶段，传统政策框架有效性下降，政策"革新"全面启动。 居民、企业和地方政府在经历报表冲击的同时， 不同主体间互相影响、修复过程慢于过往周期。传统宏观调控手段的传导机制异化，政策"革新"必要性上升。 2024年9月底以来，政策框架全面优化启动；总量政策空间打开、结构性政策的针对性增强，新阶段的"供给侧改 革"呼之欲出。 产业"蜕变"已成"星火燎原"之势，居民信心筑底现象已现。 历经十余年，新动能占比已"初具规模"，高技术产业 在工业中占比达16.3%，渐成星火燎原之势；近两年悦己消费、体验消费等新消费形式不断涌出。2025年以来，节 假日居民出行意 ...

油价短期震荡上行：夏季需求高峰与降息预期共振，但需警惕欧佩克增产与贸易政策反复风险。地缘冲 突溢价与供应中断对冲增产压力，美联储政策转向或成中期关键变量。邓正红软实力表示，本周原油市 场反弹，在供需再平衡与政策软实力博弈的背景下，油价短期或延续震荡上行趋势，而中长期走势仍需 观察全球经济复苏成色及地缘风险演变。供需平衡支撑价格软实力韧性，欧佩克联盟增产计划与季节性 需求高峰（夏季出行增加）形成动态平衡，短期内市场不存在显著供应缺口。油价反弹反映了基本面软 实力改善。美联储潜在的降息周期将降低借贷成本，刺激企业投资和消费活动，进而拉动石油需求，强 化需求侧端软实力。这一逻辑成为本周油价反弹的核心驱动力。 邓正红软实力油价分析模型揭示，当前油价反弹是经济韧性、政策转向与地缘风险软实力共振的阶段性 成果，但欧佩克增产的治理困境、贸易政策不确定性及中长期供应过剩隐忧，将迫使市场持续通过价格 深度回调实现再平衡。投资者需关注三重软实力拉锯：需求侧政策红利（降息）、供给侧纪律博弈（欧 佩克权威）与地缘黑天鹅事件对波动率回归的催化作用。 邓正红软实力思想从"资源整合—价值引导—环境驾驭"三维框架分析，本周原油市场的反弹本质 ...

美国可能加强对委内瑞拉制裁限制其原油出口，以及以色列可能袭击伊朗基础设施，这些因素都增加了 油价上行风险。但石油需求疲软，加上欧佩克联盟和非欧佩克产油国增产，将在未来几个季度加剧价格 下行压力。沙特阿拉伯将7月销往亚洲的原油价格下调至近两个月低点。在欧佩克联盟同意7月日增产 41.1万桶后，此次降价幅度小于预期。沙特一直主张更大幅度增产，这是其夺回市场份额并约束欧佩克 联盟成员国过度生产战略的一部分。汇丰银行表示："根据我们估算，随着夏季石油需求回升并在7-8月 达到峰值，与欧佩克联盟增产相匹配，二三季度市场将趋于平衡。此后欧佩克联盟加速增产将导致2025 年第四季度出现比此前预期更大的供应过剩。" 美东时间周五（6月6日），美国劳工统计局公布的数据显示，5月非农就业人数增加13.9万人，尽管较 上月数据有所放缓，但仍高于市场预期。失业率则维持在4.2%不变。美联储哈克表示，不确定性使得 预测货币政策前景变得非常困难。在存在不确定性的情况下，美联储仍有可能在今年晚些时候降息。美 国5月非农就业报告是"稳健的"，关税的影响尚未完全显现。美联储的利率政策具有适度的限制性。现 在是美联储保持稳定并观察数据的时候了。 ...

【中国经济观测点】是由新华财经国家金融信息平台打造，从微观数据见微知著，为市场提供更加具有"颗粒度"的经济观 测和经济画像。本期发布的是2025年5月钢铁市场的产销数据及后市趋势。 本期观测点：找钢网 回顾5月份，淡旺季转换下，国内钢材需求季节性走弱，钢材库存去化放缓，同时煤焦供给宽松下，原料双焦价格持续下 跌，成本下移下钢价整体震荡走弱。 对于6月份钢材市场，一方面，国内钢材供需格局面临转弱，钢材生产成本继续下移，钢价整体仍有一定下行空间；另一方 面，考虑到当前钢材及煤焦价格整体估值不高，钢材库存整体处于低位，螺纹钢等品种低库存、缺规格情况依然存在，钢 材现货供应压力尚不明显，预计6月份国内钢价震荡偏弱寻底为主。 高炉钢厂开工率下降电炉开工率低位回升 从钢厂生产情况来看，高炉钢厂开工率小幅下降，而电炉开工率低位回升。截至5月28日，找钢网大数据研究院跟踪调研的 国内独立电炉钢厂开工率为45.45%，月环比上升1.8个百分点，年同比基本持平；高炉方面，找钢网大数据研究院跟踪的国 内高炉钢厂开工率为78.91%，月环比下降0.64个百分点，年同比上升1.28个百分点。 钢材产量方面，截至5月28日，找钢网大数据 ...