**涉及行业与公司** * 行业：浮法玻璃行业 [1] * 公司：旗滨集团、信义玻璃 [3][7] **核心观点与论据** * **行业现状与供需平衡路径**：2025年行业盈利触及历史低点且持续时间长，导致部分企业现金流亏损，并在11月和12月出现明显供给收缩 [2][4] 当前行业供需仍略有过剩，但冷修可有效缩减产能 [2][4] 窑龄超过10年的产线占比约10%，若进行冷修，行业产能将从15万吨/日降至13.6万吨/日左右，有望实现供需平衡甚至产生缺口 [2][4] * **价格弹性预期**：若未来半年出现类似2023年5月至6月的短期需求向好情况，玻璃价格可能上涨两三百元/吨（15元/重箱），价格弹性显著 [2][6] 供应净新增滞后于盈利修复，将带来阶段性价格弹性 [3] * **龙头公司业绩弹性测算**：以旗滨集团为例，每年生产1亿重箱，若每重箱利润增加15元，对应利润增加15亿元 [6] 信义玻璃每年生产1.2-1.3亿重箱，对应利润增加约18亿元 [6] * **龙头公司估值空间**：以旗滨集团为例，假设浮法玻璃每重箱超额利润恢复至15元，光伏玻璃每平方米超额利润为2元，公司市值可达350亿元，估值空间可观 [2][7] * **供给收缩与复产节奏**：最近两个月，行业冷修加速，供给从15.9万吨/日降至15万吨/日左右，降幅约6% [4] 历史数据显示停产冷修产线复产时间通常为4至10个月，但目前平均停产时间接近一年，表明产业对中期前景较为悲观 [2][5] 若实现供需平衡并有需求边际改善，至少会出现1至2个季度的供给缺口 [6] * **政策边际影响**：政策端存在边际改善机会，如沙河地区煤改气和双碳政策下的燃料系统更换，可能加速冷修或停产，进一步优化供给结构 [2][4] **其他重要内容** * **投资建议**：建议关注旗滨集团和信义玻璃等龙头公司，政策预期变化和情绪好转或带来投资机会 [3][7] * **历史复盘**：过去玻璃价格在底部通常不超过两到三个月，但2025年因房地产市场持续下行，经历了大半年的盈利底部 [4] 即使在2021年市场景气度高时，也是在出现拐点后两到三个月才有新增供给 [6]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [14] 报告核心观点 - 浮法玻璃行业正处于盈利底部，供给端冷修加速，预计将持续以实现供需再平衡 [3][8] - 从历史复盘看，供给的明显净新增将滞后于盈利修复，因此若后续需求出现边际改善，玻璃价格有望展现弹性及持续性 [3][8] - 看好成本优势突出且成长持续强化的龙头公司旗滨集团和信义玻璃 [3][8] 根据目录总结 现状：盈利底部，冷修加速 - 2023年下半年以来，浮法玻璃行业价格持续回落，核心源于地产需求持续承压，深加工订单持续处于低位 [23] - 2025年以来行业平均盈利水平持续亏损，部分企业预计亏损至现金流，且亏损持续时间创历史之最 [23] - 在亏损压力下，行业冷修开始全面加速，2025年10月底在产产能约16万吨/天，到2025年底已回落至15.1万吨/天，降幅约为6% [8][26] - 具体案例：2025年11月以来，河北沙河地区因煤制气改造，有4条产线冷修停产合计2650吨/天 [26] 供给收缩的空间还有多大 - **供给冷修空间**：影响冷修的因素包括盈利和窑龄。统计目前窑龄10年以上的产线合计1.88万t/d [8]。剔除盈利优势明显的信义和旗滨产线、以及汽车和电子玻璃产线后，潜在冷修产线约1.5万t/d [35]。若全部冷修，供给将回落至13.6万t/d左右，相较于2025年底产能继续收缩10% [35] - **政策推动空间**：除市场化冷修外，需关注双碳政策预期强化下，如燃料系统更换（如沙河煤制气改造、湖北石油焦产线改造）可能带来的阶段性停产或区域成本上升压力 [9][37] 如何看待供给恢复的节奏 - **复产投资大且决策谨慎**：一条800t/d产线冷修支出通常在5000万元以上，若升级能耗等可能达1亿元以上 [10]。测算显示，若投资1亿元，单重箱净利需达到10元，回收周期仍需1.77年；若单重箱净利为5元，回收周期需3.53年 [10][44] - **产能恢复滞后于盈利改善**：历史复盘显示，供给端的净增加均滞后于景气改善 [10]。由于企业冷修多因财务压力，在行业盈利明显改善前，供给不会明显增加 [10][45] - **当前产业预期更悲观**：当前冷修产线平均停产时间已达11.7个月，远超历史平均水平，反映出本轮产业预期较以往更加悲观，产能恢复的滞后时间可能更长 [40] 供需再平衡后的价格弹性 - **需求分析**：玻璃需求以建筑业为主，趋势上与地产竣工增速方向高度相关，但波动幅度小于竣工数据 [50]。2025年商品房销售面积较2021年累计下降超50%，新开工面积下滑约70%，竣工面积下滑约38% [53] - **供需展望**：基于地产2026年下滑10%的假设，对应玻璃需求测算下滑约5%，则需要年化供给回落至14.5万吨/天左右，相当于在2025年末基础上回落0.6万吨/天，降幅4% [57]。考虑到当前行业仍处盈利底部，供给冷修将持续，2026年上半年供给有望回落至供需平衡点 [57] - **价格弹性**：浮法玻璃供给具有刚性，且供给恢复存在时滞。若需求出现边际改善，可能出现阶段性供给缺口，从而带来价格弹性，其持续性依赖于需求端的修复力度 [11][66] - **历史复盘佐证**：历史上供给明显收缩后，价格表现取决于后续需求状况。例如2014-2016年、2019-2020年、2022-2023年的供给收缩后，均随需求修复出现价格上涨；而2024-2025年的供给收缩因需求持续疲软，价格未上涨 [61] 龙头 α：成本仍在成长强化 - **成本优势显著**：旗滨集团与信义玻璃作为行业龙头，盈利优势突出。以旗滨为例，测算2020年以来其单重箱毛利相较于行业平均领先5元/重箱，考虑规模及布局优势，整体超额α预计在5-10元/重箱 [12][68]。旗滨与信义毛利率水平接近，明显领先于其他上市企业 [68][72] - **旗滨集团的成长与弹性**： - **光伏玻璃规模扩大**：截至2025年，公司光伏玻璃产能合计13000t/d。2024年产量超4亿平米，若产能全部打满，年产量有望提升至8亿平米 [75][77] - **光伏玻璃盈利α增强**：凭借大吨位占比高、石英砂自给、天然气直供及浮法生产经验，公司具备成本领先基础。随着产能爬坡完成和管理磨合，盈利差距有望缩小，光伏资产有望重估 [77] - **布局芯片封装玻璃**：公司正与国内某著名自主芯片科技公司合作，研发高性能芯片封装玻璃，提供定制化解决方案，助力产业链自主化 [12][79] - **业绩弹性测算**：在不同情景假设下，旗滨集团合计净利润弹性显著，例如在情景4下，净利润可达42.72亿元 [73] - **信义玻璃的成长与弹性**： - **汽车玻璃基本盘扎实**：公司在全球汽车玻璃后市场份额约25%，应用于130多个国家和地区。与福耀玻璃相比，公司依托后市场差异化竞争和浮法玻璃成本优势，盈利能力更高 [85][88] - **业绩弹性测算**：在不同情景假设下，信义玻璃合计净利润同样具备弹性，例如在情景3下，净利润可达45.07亿元 [74] - **激励机制**：旗滨集团推出了多期员工持股及股权激励计划，充分调动管理积极性，保障新业务开拓 [84][85]

市场行情与价格波动 - 沪锡价格经历剧烈波动，夜盘主力合约一度跌超12%，白盘跌幅收窄至6.7%，报383340元/吨 [1] - 价格急跌的导火索是凯文·沃什被提名为美联储主席人选，其偏鹰派倾向引发对货币政策收紧和美元走强的担忧，导致风险偏好降温，有色金属板块承压 [1] - 此前沪锡持续上涨积累了大量多头仓位，宏观情绪突变引发资金集中平仓踩踏，加剧了价格跌势，随后国际贵金属价格企稳使沪锡跌势放缓 [1] 供应端分析 - 1月国内精锡产量基本符合预期，环比变化不大，云南与江西主产区冶炼企业维持高开工水平 [1] - 供应增长受原料瓶颈制约：云南地区因锡矿供应持续偏紧难以进一步提产；江西地区长期受废锡原料短缺制约，粗锡产出受限，精锡产量处于低位 [1] - 总体来看，在原料约束未实质性缓解前，国内锡冶炼环节以“稳产”为主，难有显著增量 [1] - 近期缅甸锡矿进口量出现小幅回升，预示原料紧张局面或逐步边际改善 [1] - 佤邦地区1月进口量预计环比持平，锡加工费上调，冶炼环节利润修复预期升温 [2] 需求端分析 - 需求呈现结构性分化：传统应用领域如消费电子、马口铁等表现平淡，终端订单未见明显起色 [2] - 新能源汽车轻量化部件及AI服务器用焊料等新兴场景带来的中长期需求前景，持续为锡价注入支撑逻辑 [2] - 当前下游加工企业开工率整体平稳，未现大幅波动 [2] - 需求端受锡价高位压制，下游企业补库意愿持续低迷，市场整体维持谨慎观望态势 [2] 供需格局与后市展望 - 综合供需两端，锡市目前仍处于紧平衡状态 [2] - 随着原料供应边际宽松，市场正从“紧缺预期”向“供需再平衡”过渡，价格上行弹性可能受到抑制 [2] - 尽管锡矿供应存在环比修复预期，但供应依旧偏紧，叠加地缘持续紧张与光伏抢出口支撑，沪锡价格预计宽幅震荡 [2]

今日锡价行情核心观点 - 长江现货1锡均价为377,250元/吨，较昨日暴跌15,000元，跌幅超10%，延续2月2日以来的大幅下行态势 [1] - 锡价下跌系宏观流动性收紧、供应修复、技术破位与多头踩踏共振所致，本交易日暴跌趋缓但下行趋势未改，37万元关口承压 [1] - 短期3-4周、中期二季度有望迎来拐点，供需呈现供应提速、需求淡季格局，投资者需规避短线风险、分批布局 [1] 价格下跌的核心驱动因素 - **宏观因素**：美联储新主席提名引发强鹰派信号，加息缩表预期飙升带动美元走强，叠加2月2日国内大宗商品普跌引发的恐慌情绪传导 [1] - **供需因素**：供应端，缅甸佤邦锡矿复产进度超预期，印尼采矿配额审批常态化推动新增产能释放，全球锡供应担忧大幅缓解；需求端，春节临近下游企业放假进入传统消费淡季，高价抑制PCB、光伏等行业采购意愿 [1] - **技术与市场情绪**：沪锡主力跌破40万元关键支撑位后形态恶化，触发程序化止损与多头踩踏，同时1月涨幅过大导致获利盘出逃 [1] 后续行情趋势判断 - 本交易日大幅暴跌概率显著降低，但整体下行趋势未变，37万元/吨附近为前期成交密集区，35万元/吨为市场认可的基本面价值中枢 [2] - 连续暴跌后部分多头止损已完成，短期大概率进入震荡整理阶段，现货市场已出现少量下游企业逢低试探性采购 [2] - 需警惕宏观再出利空或供应端重大复产进展，可能导致锡价跌破37万后加速下探35万关键支撑位 [2] 行情潜在拐点分析 - **短期拐点条件（1-4周）**：需同时满足美联储政策预期明朗化与宏观情绪企稳、供应端扰动（如缅甸复产遇阻）重现、春节后下游复工复产带动现货成交改善 [3] - **中期拐点展望（2-4个月/二季度）**：二季度后缅甸、印尼新增产能集中释放，预计全球锡矿供应增加8%，同时AI服务器、光伏、新能源汽车需求持续增长，若库存累库慢于预期或需求超预期，锡价有望在二季度末迎来中期拐点 [3] - 市场共识认为短期调整或持续1-2个月，在35-38万元/吨区间震荡，中期二季度后有望重新回归上行通道 [3] 当前供需基本面解析 - **供应端**：呈现明确宽松趋势，全球主要产区产能稳步恢复，新增供应逐步释放，再生锡作为有效补充缓解资源约束 [4] - **需求端**：显现结构性分化，传统消费领域受季节性与行业周期影响承压，但人工智能、光伏、新能源汽车为代表的新增长引擎需求依然坚实 [4] - **市场情绪与结构**：库存水平从历史低位缓慢回升，现货市场升水幅度显著收窄，反映贸易心态趋于谨慎、下游采购节奏放缓 [4] 短期价格展望与市场操作 - 长江现货1锡预计在36-38.5万元/吨区间波动，若跌破36.8万关口，可能进一步下探36-36.5万元区间 [4] - 现货市场交投清淡，贸易商谨慎报价，下游企业多为逢低少量采购 [4] - 面对震荡下行格局，期货市场中短线交易者以观望为主，可轻仓试空并严格设置38.5万元/吨止损位；中线交易者等待价格企稳后分批布局多单 [4]

市场表现与近期催化剂 - A股主要指数于新闻发布日集体上涨，沪指涨0.14%，深成指涨0.5%，创业板指涨1.01% [1] - 石油石化板块早盘迅速拉升，“三桶油”明显上涨，带动化工行业ETF易方达(516570)当日上涨1.92% [1] - 截至1月22日，布伦特原油基准价为64.92美元/桶，较本月初的61.33美元/桶上涨5.85% [3] - 国际能源署1月月度报告预计，2026年全球石油需求将日均增长93万桶，高于去年12月预测的86万桶 [3] 行业周期拐点信号 - 化工行业经历了自2021年开始的漫长产能消化期，2025年面临供给压力和需求疲软，成为盈利与估值的“至暗时刻” [8] - 关键转折信号出现：2025年下半年，化学原料及化学制品制造业的固定资产投资完成额同比增速转负，标志着长达数年的产能扩张周期进入尾声 [8] - 库存周期正从“被动去库”向“主动补库”摆动，2025年三季度以来，下游纺织服装、家电及汽车等终端消费回暖，产业链大部分环节库存水平已降至历史低位 [11] - 当行业库存压力解除，需求端的微小扰动可能被放大为价格的剧烈波动，这是周期底部反转的经典特征 [13] 政策引导与行业秩序重构 - 2024年7月中央政治局会议首次明确提出防止“内卷式”恶性竞争，改变了行业生存法则 [14] - 《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》出台，将“严控新增、科学调控、防范过剩”确立为核心原则 [14] - 行业经营策略从“份额导向”转向“回报导向”，央国企在新“一利五率”考核体系下，核心指标从净利润变为ROE [14] - 行业集中度高的领域（如聚酯产业链）龙头企业话语权强，已出现通过联合减产成功推高价差的案例，行业盈利中枢有望系统性抬升 [14] 细分领域结构性机会 - 磷化工、氟化工行业正经历从“周期品”向“资源品”的价值重估 [15] - 磷矿石作为不可再生战略性资源，供给刚性增强，自2021年价格大幅上涨后始终维持高位运行 [15] - 新能源需求打开磷化工成长天花板，磷酸铁锂电池在动力和储能领域占主导，预计2026年磷酸铁市场大量新增产能将对上游磷矿石产生巨大新增需求 [17] - AI算力爆发推动数据中心液冷技术发展，氟化液作为首选冷却介质，创造从0到1的增量市场，且海外巨头（如3M）退出为中国企业腾出市场空间 [18] - 第三代制冷剂（HFCs）配额制正式实施，锁定行业供给，终结恶性价格战，行业迅速从亏损走向盈利周期，具有示范意义 [19] 估值与盈利前景 - 化工行业在2025年经历盈利与估值探底，2026年盈利有望触底回升 [20] - 化工行业ETF易方达标的指数最新市盈率为16.09倍，股息率达2.81% [20] - 中证石化产业指数的市盈率（PE）已回落至近十年中枢水平附近，部分细分龙头估值处于历史极低分位 [20] - 根据iFind数据，预计2026年石化产业指数整体归母净利润将增长8.78%，表明行业盈利能力已探明底部并开始企稳回升 [22] 投资工具与配置策略 - 化工行业ETF易方达(516570)近25个交易日涨幅超24%，创2022年以来新高；近20个交易日资金流入超1.27亿元，最新规模和份额均创历史新高 [5] - 该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，成分股呈现“哑铃型”特征，兼顾高成长性材料龙头和低估值高股息传统巨头 [25] - 指数前十大权重股权重合计56.73%，包括万华化学（权重10.62%）、中国石油（8.70%）、中国石化（6.64%）、盐湖股份（6.59%）等 [26] - 该ETF综合费率0.2%/年，显著低于同类产品，长期持有成本优势明显 [27]

市场表现与近期催化剂 - A股主要指数于新闻发布日集体上涨，沪指涨0.14%，深成指涨0.5%，创业板指涨1.01% [1] - 石油石化板块早盘迅速拉升，“三桶油”明显上涨，带动化工行业ETF易方达(516570)当日上涨1.92% [1] - 国际油价上涨构成短期催化，1月22日布伦特原油基准价为64.92美元/桶，较本月初的61.33美元/桶上涨5.85% [3] - 国际能源署最新月度报告上调2026年全球石油需求增长预测至日均93万桶，高于此前预测的86万桶 [3] 行业周期拐点显现 - 化工行业经历了长达三年的产能消化期，2025年经历盈利与估值的“至暗时刻” [8] - 关键转折信号出现，2025年下半年化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比增速转负，标志长达数年的产能扩张周期进入尾声 [8] - 库存周期正从“被动去库”向“主动补库”摆动，2025年三季度以来下游纺织服装、家电及汽车等终端消费逐步回暖，产业链大部分环节库存水平已降至历史低位 [11] - 行业不再受制于高库存压力，需求端微小扰动可能被放大为价格剧烈波动，呈现周期底部反转的经典特征 [13] 政策引导与行业秩序重构 - 2024年7月中央政治局会议首次明确提出防止“内卷式”恶性竞争，改变了行业生存法则 [14] - 《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》出台，将“严控新增、科学调控、防范过剩”确立为核心原则 [14] - 央国企在“一利五率”新考核体系下，核心指标从净利润转向ROE，迫使企业关注资产使用效率 [14] - 行业从“份额导向”转向“回报导向”，龙头企业达成默契减少价格战，行业盈利中枢有望系统性抬升 [14] 细分赛道结构性机会 - 聚酯产业链（PX-PTA-PET）行业集中度高，龙头企业话语权强，聚酯瓶片行业已有联合减产推高价差的成功案例，聚酯长丝有望在供需紧平衡中释放盈利弹性 [14] - 磷化工正经历从“周期品”向“资源品”的价值重估，磷矿石作为不可再生战略性资源，供给刚性日益增强，价格自2021年上涨后维持高位运行 [15] - 新能源需求打开磷化工成长天花板，磷酸铁锂电池在动力和储能领域占主导，预计2026年磷酸铁市场大量新增产能将对上游磷矿石产生巨大新增需求 [17] - 氟化工受益于AI算力爆发，氟化液作为浸没式液冷首选介质，迎来从0到1的增量市场，且海外巨头3M因环保法规逐步退出，为中国企业腾出市场空间 [19] - 第三代制冷剂（HFCs）配额制正式实施，锁定行业供给，结束恶性价格战，行业迅速从亏损走向盈利周期，为其他化工子行业提供示范 [20] 估值与盈利修复基础 - 化工行业在供给侧改革、需求侧复苏及新质生产力崛起三重共振下，估值修复具备坚实基础 [22] - 化工行业ETF易方达标的指数最新市盈率为16.09倍，股息率达2.81% [22] - 中证石化产业指数市盈率已回落至近十年中枢水平附近，部分细分龙头估值处于历史极低分位 [22] - 根据机构预测，2026年石化产业指数整体归母净利润预计将增长8.78%，表明行业盈利能力已探明底部并开始企稳回升 [24] - “低估值+业绩拐点”双重驱动下，布局化工板块具有高胜率和赔率 [25] 投资工具分析 - 化工行业ETF易方达(516570)跟踪中证细分化工产业主题指数，近25个交易日涨幅超24%，创2022年以来新高 [5] - 该ETF近20个交易日资金流入超1.27亿元，最新规模和份额均创历史新高 [5] - 指数成分股呈现“哑铃型”特征，兼顾高成长性材料龙头（如万华化学、盐湖股份）与低估值高股息传统炼化巨头（如三桶油、荣盛石化），攻守兼备 [27] - 该ETF前十大权重股权重合计56.73%，包括万华化学(10.62%)、中国石油(8.70%)、中国石化(6.64%)、盐湖股份(6.59%)等 [28] - 该ETF综合费率0.2%/年，显著低于同类产品，长期持有成本优势明显 [29]

全球电视面板市场供需动态 - 今年一季度，全球电视面板市场在供需两端的结构性调整中迈入新阶段，供应侧的主动收缩有效对冲了品牌采购需求周期性降温带来的压力，市场价格呈现企稳回升的初步态势 [1] - 整体需求呈现季节性收缩，品牌采购策略正从积极备货转向库存消化，整体采购规模环比回落，大型体育赛事备货周期进入尾声且中国春节假期使本土生产活动放缓 [1] - 市场正经历从“需求驱动”到“供给调节”的重要转换，厂商通过精准的产能调控平滑了季节性波动，推动了价格体系的稳步修复 [4] 需求侧分析 - 不同时间维度的需求动力存在差异，2025年末受美国关税政策预期影响，品牌方为国际赛事提前备货，带动32-85英寸面板价格逐步趋稳 [3] - 进入今年1月，海外需求持续释放，叠加国内消费品“以旧换新”政策明确延续，补贴范围收窄至一级能效产品且补贴比例调整为15%，为市场注入确定性支撑并推动中小尺寸面板需求回温 [3] - 尽管存储芯片价格上涨与出口退税政策仍提供一定支撑，但整体需求呈现季节性收缩 [1] 供应侧策略与产能调整 - 供应侧的应对展现出更强的主动性与策略性，面板厂商采取“短期保交付、中期调产能”的组合策略以平衡市场供需 [3] - 为响应短期集中订单，产能利用率维持高位，去年12月全球高世代线平均稼动率达82.4%，其中G10.5代线更突破90%，同比显著提升 [3] - 面对春节传统淡季，厂商控产决心明确，配合关键材料成本上涨的压力，本轮控产力度与范围预计超过以往假期调整 [3] - 大尺寸面板方面，由于G10.5代线控产力度显著，供需结构明显好转 [4] 面板价格走势预测 - 在供需双重调节下，去年12月面板价格已全面企稳，预计1月将迎来温和上涨 [3] - 32英寸面板在抄底需求支撑下供需趋于平衡，12月均价持稳，预计1月小幅上涨1美元 [4] - 50英寸面板虽需求弹性有限，但产能受到更大尺寸挤压，价格同样企稳，预计1月微涨1美元 [4] - 55英寸面板供应趋于集中，供需逐步平衡，12月企稳，预计1月小涨1美元 [4] - 大尺寸面板12月均价保持稳定，预计1月价格也将转向温和上涨 [4]

行业阶段与整体研判 - 行业当前处于“局部偏紧、整体仍有冗余”的再平衡过程，与之前供需“双高”阶段不同[5] - 2026年新增700GWh出货量的预期仍在推进，但产能与需求错位在不同细分市场间加速显现[5] - 行业已由量的扩张转入需求重构与再平衡并行阶段，全球化布局、结构升级与技术创新是重塑优势的关键[25] 需求侧市场分析 - **乘用车**：未来1~2年总量或小幅波动，新能源乘用车增长但增速趋缓，需求节奏不确定性上升[7]。“大电量化”成为新共识，新一代高端车型电池包容量普遍推高至50–80度电[7] - **商用车与重卡**：当前高增速更多源于补贴与置换需求集中释放，货运基本面修复仍需时间[9]。新能源渗透由运价与货主端诉求驱动，企业对未来渗透率乐观但对需求波动和区域分化保持警惕[9] - **储能**：已跨过经济性拐点，整体需求保持活跃[10]。市场呈现“供给决定需求”特征，海外包括北美、澳洲、东南亚、中东、非洲等地区需求持续放量[10]。储能被视为对冲乘用车周期波动的重要方向[10] - **出口与宏观**：海外出货提升的同时，部分政策与结算因素可能对企业净利率形成挤压，企业需在较少依赖直接补贴的环境中寻找成长路径[11] 动力及储能电池运营 - 保供与控价为未来两年的核心命题，需通过结构优化、降本与效率提升缓冲上下游矛盾，避免价格战透支行业[12] 锂电材料领域运营 - **原材料供给**：部分关键材料出现阶段性偏紧与库存偏低，大宗原料价格波动可能对成本端形成压力[12]。在终端价格竞争背景下，上游涨价压力更多在电池及材料环节内部消化[12] - **正极材料**：高压实铁锂是快充与储能大容量电芯迭代的关键配套，但受工艺约束，可稳定交付的有效产能存在供需错配[14]。富锂锰基等面向固态的高比能正极进入百吨/千吨级产业化规划，钠电正极聚阴离子路线出现订单与产线建设落地信号[14] - **负极材料**：出货端延续增长，产品结构继续向人造石墨集中[14]。上游石墨化等环节在前期扩张后出现阶段性过剩与代加工价格下行[14]。2026年硅基负极渗透率有望继续提升[14] - **电解液及添加剂**：产业链链条长、原料多，供需变化易被放大，终端价格波动更敏感[15]。本轮价格修复由上游开始，逐步向添加剂、溶剂等环节传导[15]。行业需在“保供”与“价格传导”之间寻找平衡，优化采购结构、加强上下游协同[15] - **铜箔**：供给主体快速增多，产能扩张一度超前，行业或通过出清低效产能回归少数优势企业主导格局[16]。铜箔价格更可能围绕成本线寻求结构性修复[16]。电子用铜箔需求上升，存在对锂电铜箔产能分流的结构性风险[16] - **隔膜**：全球竞争格局分化，部分海外产能收缩退出[17]。隔膜环节的涨价讨论更多被视为利润修复诉求，以维持长期稳定供给能力[17] - **材料企业共同关切**：需在涨价与扩产之间寻找平衡，匹配核心客户真实需求、加强中长期协同，控制节奏，避免重演“高点扩产、低点开工”[18] 锂电装备领域运营 - 行业订单有所修复，但盈利能力恢复滞后，价格竞争依旧激烈，低价难以支撑持续投入[20] - 行业共识集中在三点：交付更模块化与更快；在关键工艺上形成深度优势；关注新体系工艺并探索跨赛道应用[21] - 装备企业应坚持在核心工艺和底层技术上持续投入，避免短期价格战牺牲长期技术路线的领先性[21] 动力电池技术演化 - 技术演化主要指向：大电量化与高压平台普及；固态电池工程化及产业化探索；储能系统集成与结构创新；多体系并存的差异化定位[23] - 磷酸铁锂仍将保持高占比，三元主要面向高端/大电量车型，钠电更多被视为补充性路线[24] - 技术路径需围绕安全、成本、效率三条主线展开[25]。加大向全固态电池的技术研发与产业化探索已成为大多头部企业的战略选择，但其供应链成熟度、工程化及产业化仍存较大挑战，规模应用尚需数年[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月行业景气分化格局扭转，制造业整体景气回升，官方制造业PMI重返50.3%扩张区间，电机与化纤橡塑行业核心矛盾凸显且路径分化，产业链挑战演变为成本重塑与供需再平衡[1] - 化工中游纺织制造业利润被挤压，地产下游整体回暖但市场仍处筑底阶段[2] - 制造业关注纺织服装服饰业、医药制造业景气回升等情况，非制造业关注土木、建筑、建安装饰景气回升等情况[3][4] 根据相关目录分别进行总结 中观总览 制造业 - 12月医药、纺织服装景气上升，石油、金属制品景气回落[8] - 12月医药、纺织服装需求上升，石油、电子信息需求回落[8] - 12月化工、汽车等供给上升，农副食品、石油等供给回落[8] - 12月化工、电机设备等库存堆积上升，非金属制品、农副食品等去库[8] - 12月有色金属加工业等出口回落较多[8] - 12月纺织服装、服饰业等成本回落较多[8] - 12月纺织服装、服饰业等收入回落较多[8] - 12月烟草制品业等利润回落较多[8] 非制造业 - 12月土木、环境、建筑景气上升，邮政、信息、住宿回落[23] - 12月建安装饰、环境、建筑需求上升，航空、邮政、土木需求回落[23] - 12月环境、建筑供给上升较多，邮政、土木供给回落[23] - 12月建筑库存堆积上升，IT、航空去库[23] 化工品价格波动挤压中游利润 - 12月主要化工品多数涨幅少数回落，PTA/PX、尿素、PVC、乙二醇价格上涨，PP、PE价格回落[29] - 12月纺织化纤产业链上热下冷，中游聚酯环节涨势受阻，纺织制造业利润被挤压[29][30] - 12月聚酯行业开工率回落，1月预计超5个点回落，高库存与开工回落叠加或压制全产业链利润[31] 地产下游消费回暖 - 2025年11 - 12月地产下游回暖，新房、二手房成交面积环比增长，库存减少[39] - 回暖原因是政策优化、房企推盘、市场分化，核心城市与优质项目成稳定器[39][40] - 当前回暖是环比改善，市场仍处筑底阶段，风险化解与信心修复需时间[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原油冲高回落，不同地区原油期货价格有不同涨幅，受委内瑞拉、俄乌等地缘局势及资金头寸变化影响 [6] - 近期市场对“供应端尾部风险”敏感度抬升，不同风险对油价影响不同，更大主线是年度维度供需再平衡 [7] - 因谈判有转好态势地缘支撑减弱，元旦将至市场低流动性，若无新冲突油价大概率震荡运行，操作上短线425 - 450区间操作，长线观望 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 回顾 - 上周纽约商品交易所主力轻质原油期货价格收于每桶56.93美元，周涨0.69%；伦敦布伦特原油主力期货价格收于每桶60.33美元，周涨0.35%；中国原油期货SC主力合约收至432.6元/桶，周涨1.41% [6] - 美国拦截委内瑞拉油轮引发地缘担忧，但委原油出口量仍高于近期水平；俄乌局势不确定性支撑油价，临近周末泽连斯基表态使地缘担忧消退油价走低 [6] - 12月16日当周布伦特原油期货投机性净多头头寸减少74876张至32940张合约，WTI原油净多头头寸减少3537张合约至54896张合约 [6] - 以色列军方空袭黎巴嫩多地，引发与伊朗关系紧张，伊朗媒体称以色列缺乏与伊朗持久战争能力 [6] - 泽连斯基预计与特朗普会晤磋商结束俄乌军事行动相关协议，涉及顿巴斯地区归属和扎波罗热核电站事宜 [7] 相关资讯 - 尼日利亚西北部军事打击消息对布伦特原油风险溢价偏“短促型”；针对委内瑞拉原油的经济施压若出口持续受限，可能影响现货结构；市场跟踪其他产油国产出扰动体现为期限结构变化，更大主线是年度供需再平衡 [7] - 俄罗斯与乌克兰和平提案讨论若推进，布伦特原油中期重心可能下移，若反复或不确定延续，风险溢价难回吐 [7] 展望 - 因谈判转好地缘支撑减弱，元旦市场低流动性，若无新冲突油价大概率震荡运行，操作上短线425 - 450区间操作，长线观望 [8][9] 基本面数据 - 现货周度价格显示多种原油品种价格上涨，如英国布伦特Dtd前值61.22美元，现值63.26美元，涨2.04美元，涨跌幅3.33% [12] - 展示了库欣库存、EIA库存走势等数据，如12月12日库欣库存2086.2万桶，较之前减少74.2万桶；12月12日EIA库存42441.7万桶，较之前减少127.4万桶 [14][15] 持仓数据 - 展示了CFTC基金净多持仓和ICE基金净多持仓数据，如12月16日CFTC的WTI原油净多头持仓量为54896张合约，较之前减少3537张合约；12月16日ICE的布伦特原油净多持仓为32940张合约，较之前减少74876张合约 [21][22]