行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 核心观点 - 甲醇市场当前主要矛盾在于中东地缘演变，其次才是自身基本面因素变化 [1] - 上周五夜盘中东地缘局势再度紧张，国际油价上涨，能化板块品种快速拉涨，日内甲醇2701合约触及涨停 [1] - 本轮上涨华东基差未跟随大幅走扩，主因下游需求疲弱以及供应回升预期牵制 [1] - 短期甲醇行情预期维持高位宽幅震荡走势：低进口低库存叠加地缘不确定性使价格弹性较大，但沿海MTO装置全停、下游需求负反馈严重以及11月进口和国产供应双增预期抑制上行空间 [13] - 若局势再度缓和，甲醇行情预期弱势回调，需重点关注海峡通行情况以及华东MTO装置动态 [13] - 中长期甲醇市场将是一个再平衡过程：若甲醇价格回落、MTO利润修复及港口累库，部分下游存在重启预期对价格形成提振；但若海峡持续封锁，长期国内供应无法满足进口所有缺口 [13] - 再平衡过程是供需两端一起发力，沿海烯烃全线停车本身就是再平衡机制之一，限制价格顶部，同时若价格回落MTO利润修复则装置存在重启预期，关键变量仍在于霍尔木兹海峡通行变化 [13] 沿海烯烃的装置动态 - 以往主要消耗进口甲醇的是沿海甲醇制烯烃装置，但自上周南京MTO装置检修后，现阶段需要外采甲醇的MTO装置全线停车，沿海表需进一步回落 [2] - 受高价原料影响，华东MTO装置理论利润亏损严重 [2] - 内地煤经甲醇制烯烃的一体化装置受高价甲醇影响较小，开工具有较强韧性 [2] - 其他传统下游甲醛、醋酸、MTBE等加权平均开工同比基本接近历史同期水平，部分大型装置仍维持刚需采购 [2] - 整体下游需求呈现结构性分化特点，多数传统下游终端需求偏刚性，对高价原料传导能力尚可，下游负反馈比较严重的主要为沿海需要外采甲醇的MTO装置 [2] - 后续需持续跟踪华东几套MTO装置的利润修复情况及重启预期 [2] 内地供应的补充 - 内地煤制甲醇生产利润相对较为可观，去年煤炭价格弱，国内煤制甲醇装置在高利润驱使下一直维持偏高开工 [4] - 今年三季度以后，原料煤价上涨使利润受到压缩，叠加甲醇装置长时间运行后面临一定风险，三季度我国内地甲醇出现集中检修，开工在7-8月份持续回落 [4] - 9月下旬随着装置集中检修结束，国产供应陆续恢复，至10月中旬已回到前期高点附近 [4] - 10月底以及11月初国内甲醇有新装置投产预期，如宝丰四期新装置，一定程度上会增加甲醇外售量 [4] - 国内生产企业库存10月以来已出现累库，内地供应紧缺局面得到一定缓解 [5] - 上周陆续有国产货源补充至沿海码头，随着内地供应逐渐转向宽松，预计补充至沿海的货源或持续增加 [5] 未来进出口预期 - 目前国际甲醇产量较低，尤其是霍尔木兹海峡内的甲醇装置整体维持偏低开工水平运行 [7] - 除地缘因素外，海峡内出现胀库情况，一定程度上抑制区域内开工提升 [7] - 海峡内库存水平以及浮仓较高，一旦局势缓和海峡放开，可能出现货源集中流出情况，届时我国沿海进口预期快速回升 [7] - 目前在海峡持续封锁状态下，我国甲醇出口出现同比大幅增长 [9] - 未来四季度出口量预期缩减，因冬季海外甲醇需求较弱，后续我国非伊进口预期有所增长 [9] - 从进出口整体来看，11月甲醇港口存在累库预期，需持续跟踪霍尔木兹海峡通行状态变化 [9] 库存变化的节奏 - 在需求缩减以及供应增加预期下，11月港口大概率呈现累库，从10月初到最新港口库存数据已呈现小幅累库，内地生产企业库存十一节后亦快速增加 [11] - 目前港口库存绝对值仍处在非常低水平，一旦宏观面有风吹草动容易导致价格波动加剧，短期偏低库存对行情存在一定底部支撑 [11]

文章核心观点 - 甲醇市场当前主要矛盾在于中东地缘局势演变，其次才是自身基本面因素变化；上周五夜盘中东地缘局势再度紧张，国际油价上涨，能化板块品种快速拉涨，日内甲醇2701合约触及涨停 [4] - 不同于以往，本轮上涨华东基差并未跟随大幅走扩，主因下游需求疲弱以及供应回升预期牵制 [4] - 短期甲醇行情预期维持高位宽幅震荡：低进口低库存叠加地缘不确定性使价格弹性较大，但沿海MTO装置全停、下游需求负反馈严重以及11月进口和国产供应双增预期抑制上行空间 [15] - 中长期甲醇市场将是一个再平衡过程，关键变量仍在于霍尔木兹海峡的通行变化 [16] 沿海烯烃装置动态 - 自上周南京MTO装置检修后，现阶段需要外采甲醇的MTO装置全线停车，沿海表需进一步回落 [5] - 受高价原料影响，华东MTO装置理论利润亏损严重 [5] - 内地煤经甲醇制烯烃的一体化装置受高价甲醇影响较小，开工具有较强韧性 [5] - 其他传统下游甲醛、醋酸、MTBE等加权平均开工同比基本接近历史同期水平，部分大型装置仍维持刚需采购 [5] - 整体下游需求呈现结构性分化，多数传统下游终端需求偏刚性，对高价原料传导能力尚可；下游负反馈严重的主要为沿海需外采甲醇的MTO装置 [5] - 后续需持续跟踪华东几套MTO装置的利润修复情况及重启预期 [5] 内地供应补充 - 内地煤制甲醇生产利润相对可观，去年煤炭价格弱，国内煤制甲醇装置在高利润驱使下维持偏高开工 [7] - 今年三季度以后原料煤价上涨利润受压缩，叠加甲醇装置长时间运行后面临一定风险，三季度内地甲醇出现集中检修，开工在7-8月份持续回落 [7] - 9月下旬随着装置集中检修结束，国产供应陆续恢复，至10月中旬已回到前期高点附近 [7] - 10月底以及11月初国内甲醇有新装置投产预期，如宝丰四期新装置，一定程度上增加甲醇外售量 [7] - 国内生产企业库存10月以来已出现累库，内地供应紧缺局面得到一定缓解；上周陆续有国产货源补充至沿海码头，随着内地供应逐渐转向宽松，预计补充至沿海的货源或持续增加 [7] 未来进出口预期 - 目前国际甲醇产量较低，尤其是霍尔木兹海峡内的甲醇装置整体维持偏低开工水平 [9] - 除地缘因素外，海峡内出现胀库情况，一定程度上抑制区域内开工提升 [9] - 海峡内库存水平及浮仓较高，一旦局势缓和海峡放开，可能出现货源集中流出，届时沿海进口预期快速回升 [9] - 目前海峡持续封锁状态下，甲醇出口出现同比大幅增长；未来四季度出口量预期缩减，因冬季海外甲醇需求较弱，后续非伊进口预期有所增长 [11] - 从进出口整体来看，11月甲醇港口存在累库预期，需持续跟踪霍尔木兹海峡通行状态变化 [11] 库存变化节奏 - 在需求缩减以及供应增加预期下，11月港口大概率呈现累库，从10月初到最新港口库存数据已呈现小幅累库，内地生产企业库存十一节后亦快速增加 [13] - 港口库存绝对值仍处在非常低水平，一旦宏观面有风吹草动容易导致价格波动加剧，短期偏低库存对行情存在一定底部支撑 [13] 未来展望 - 若局势再度缓和，甲醇行情预期弱势回调，需重点关注海峡通行情况以及华东MTO装置动态 [16] - 中长期再平衡路径较为明确：如果甲醇价格回落，MTO利润修复以及港口累库，部分下游存在重启预期，对价格形成一定提振 [16] - 如果海峡持续封锁，长期国内供应无法满足进口所有缺口；国内新增基本都是一体化装置，实际外售量增长非常有限，存量装置开工去年已达偏高水 平，进一步提升空间有限，且后续冬季面临气头装置季节性减产预期 [16] - 内地至沿海套利窗口并非长期开启，会受到物流及运价约束 [16] - 再平衡过程是供需两端一起发力，沿海烯烃罕见全线停车本身就是再平衡机制之一，限制价格顶部，同时若价格回落MTO利润修复，这些装置即存在重启预期 [16]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [3][4] 报告核心观点 - 甲醇基本面呈现"进口偏紧与需求负反馈"拉锯格局，近强远弱格局未改，短期大概率延续高位震荡偏强走势 [4][51] - 供应端中东地缘扰动延续，霍尔木兹海峡通行受限，伊朗装置开工偏低，外轮到港量回落，港口库存低位，现货可流通货源偏紧，基差维持高位，对盘面有支撑 [4][51] - 需求端沿海外采型MTO装置大面积停车，烯烃端甲醇消耗明显下降，传统下游受高价抑制，需求负反馈集中释放 [4][51] - 内地装置开工回升、宝丰等新产能预期增加供给压力 [4][51] - 上周国内甲醇期货维持高位震荡偏强走势，地缘风险增强背景下盘面地缘溢价持续存在 [3][19] 市场回顾 - 2026年10月23日当周，华东地区甲醇现货主流报价3950元/吨，周环比小幅下跌20元/吨 [10] - 华南地区甲醇现货主流报价3890元/吨，周环比小幅下跌25元/吨 [10] - 华北地区甲醇现货主流报价3210元/吨，周环比大幅下跌90元/吨 [10] - 截至2026年10月23日，华东现货与甲醇期货主力合约基差维持升水731元/吨，升水幅度小幅收敛 [10] - 上周中东地缘僵持、伊朗供应受限致进口偏低，港口低库存与高基差提供支撑；但沿海外采MTO装置全线停车，需求负反馈加剧，内地供应回升亦压制反弹空间 [19] 国内甲醇开工率与周度产量 - 进入9月国内甲醇行业迎来检修收尾与复产落地关键窗口期，供应端呈现阶段性紧平衡格局，前期集中检修带来国产减量，叠加海外进口货源受中东地缘冲击大幅收缩，共同支撑国内现货估值 [20] - 9月上旬国内甲醇整体开工率维持在82%至83%，较年内高点明显回落，同比低于去年同期水平，本轮检修集中于西北、华北主产区 [20] - 部分焦炉气制甲醇企业受上游焦炉限产、原料气供给不足影响被动降负运行，进一步压缩国内甲醇产出 [20] - 具备长协煤资源的头部煤化工企业成本优势突出，装置维持高负荷稳定生产；缺少长协煤、现货采购原料的中小型甲醇工厂利润承压，生产弹性偏弱 [22] - 天然气制甲醇受气源成本高企约束，长期维持低开工，对国内供给贡献有限 [22] - 截至2026年10月23日当周，国内甲醇平均开工率维持在84%，周环比小幅减少1.93%，月环比小幅增加1.76%，较去年同期小幅增加1.29% [22] - 截至2026年10月23日当周，甲醇周度产量均值达199.12万吨，周环比小幅减少1.82万吨，月环比小幅增加3.83万吨，较去年同期194.35万吨小幅增加4.77万吨 [22] - 后续产量变化核心跟踪两大维度：一是检修装置实际重启进度观察开工率回升斜率；二是煤制甲醇企业利润变化，利润将决定闲置产能释放意愿 [22] 甲醇进口与海外货源 - 2026年8月国内甲醇进口总量80.53万吨，环比7月99.21万吨下降18.83%，进口均价320.24美元/吨，环比小幅上行0.06% [25] - 1–8月累计进口557.83万吨，同比大幅下滑32.30% [25] - 8月沙特为当月第一大供应国，自沙特进口22.05万吨 [25] - 8月进口量环比回落核心驱动在于霍尔木兹海峡地缘局势扰动，中东甲醇装船发运受阻，叠加内外价差倒挂，进口套利窗口关闭，海外货源主动减少对华出货 [25][26] - 我国甲醇进口高度依赖中东地区，伊朗、沙特合计占国内甲醇进口总量过半，霍尔木兹海峡航运通畅性直接决定船货到港节奏 [27] - 9月中东地缘局势持续紧张，海峡通航不确定性抬升，伊朗多套主力甲醇装置维持停车状态，整体开工远低于正常水平，海外可外销货源总量收缩 [27] - 部分已装船货物滞留在波斯湾形成浮仓，无法按时抵达国内，浮仓货源短期难以转化为沿海有效库存 [27] - 9月内外盘甲醇价差持续倒挂，进口亏损状态延续，贸易商主动采购美金货意愿低迷，进一步抑制海外货源流入 [27] - 市场预估9月甲醇到港量将继续维持低位水平，即便后续海峡通航阶段性改善，受远洋海运周期约束，船货到港存在滞后效应，9月到港增量空间有限 [27] - 非中东货源如东南亚、美洲货源理论上存在补充空间，但受产能规模、船期与成本约束，短期难以填补中东货源收缩带来的供给缺口 [27] - 进口端持续缩库支撑港口现货基差走强，对甲醇近月期货合约形成较强支撑，盘面地缘溢价持续存在 [27] - 若后续中东局势缓和，海峡通航恢复，前期滞留浮仓货源集中释放，叠加伊朗装置陆续重启，将带来阶段性集中到港预期，快速扭转当前进口偏紧格局 [27] - 后市跟踪重点集中在霍尔木兹海峡通航情况、伊朗甲醇装置开工恢复进度、美金货CFR报价以及每周沿海港口船货到港预报数据 [28] 甲醇需求端分析 - 2026年8月国内甲醇需求端整体呈现主力烯烃需求偏弱、传统下游小幅修复的格局，市场博弈焦点集中在现实消费疲软与"金九银十"旺季预期之间 [30] - 8月国内一体化CTO装置依靠自有煤炭原料运行稳定，但沿海外采型MTO装置整体开工维持中性偏低水平 [30] - 受原油持续走高带动，甲醇原料价格抬升，外采烯烃企业加工利润被明显压缩，部分装置维持低负荷运行，主动扩产意愿不强 [30] - 部分装置虽存在检修结束后的重启计划，但落地节奏偏慢，并未带来大规模的甲醇原料增量采购，沿海MTO企业更多按需补库 [30] - 传统下游方面，甲醛受板材、建材终端需求拖累开工维持低位，企业以刚需采购为主；醋酸、MTBE装置经过检修之后开工有所回升，带来一定边际增量，但下游终端行业修复有限，成品出货不畅，向上传导至甲醇原料端的拉动作用有限 [31] - 7月国内宏观数据显示制造业内需修复节奏平缓，从终端源头压制化工下游的整体采购力度 [31] - 截至2026年10月23日当周，国内甲醛开工率维持在32.09%，周环比略微增加0.37% [31] - 二甲醚开工率维持在5.79%，周环比小幅增加1.45% [31][32] - 醋酸开工率维持在77.90%，周环比小幅增加4.31% [32] - MTBE开工率维持在55.42%，周环比略微增加0.19% [32] - 国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在59.71%，周环比小幅减少4.70个百分点，月环比大幅减少8.97% [32] - 截至2026年10月23日当周，甲醇制烯烃期货盘面利润为-19元/吨，周环比大幅回升214元/吨，月环比大幅回升150元/吨 [32] - 后市市场把希望寄托于9-10月传统"金九银十"旺季，如果后续地产、化工终端出现实质性回暖，MTO装置负荷提升，传统下游开工进一步走高，甲醇需求将迎来现实层面的利多兑现 [32] 港口库存与内陆库存 - 截至2026年10月23日当周，我国华东和华南地区港口甲醇库存量维持在30.07万吨，周环比略微减少0.37万吨，月环比小幅减少4.68万吨，较去年同期大幅减少96.91万吨 [40] - 截至2026年10月22日当周，我国内陆甲醇库存合计达34.15万吨，周环比小幅减少1.54万吨，月环比大幅增加7.63万吨，较去年同期的36.04万吨小幅减少1.89万吨 [40] 煤制甲醇盈利情况 - 截至2026年10月16日当周，我国西北地区煤制甲醇制造成本在2945元/吨，完全成本在3196元/吨；甲醇期货2701合约期价维持在3192元/吨；以制造成本核算，西北地区煤制甲醇维持盈利状态，盈利额达到247元/吨，成本利润率在8.39%左右 [45] - 截至2026年10月16日当周，我国山东地区煤制甲醇制造成本在2952元/吨，完全成本在3203元/吨；甲醇期货2701合约期价维持在3192元/吨；以制造成本核算，山东地区煤制甲醇维持盈利状态，盈利额达到240元/吨，成本利润率在8.13%左右 [45] - 截至2026年10月16日当周，我国内蒙地区煤制甲醇制造成本在2908元/吨，完全成本在3132元/吨；甲醇期货2701合约期价维持在3159元/吨；以制造成本核算，内蒙地区煤制甲醇维持盈利状态，盈利额达到251元/吨，成本利润率在8.63%左右 [46]

行业投资评级 - 报告未明确给出甲醇行业的投资评级 [4][5] 核心观点 - 驱动因素：局势再度紧张，甲醇估值高位，MTO开工低位，港存低位，地缘冲突（伊朗装置、航运）仍是核心变量 [5] - 本期港口甲醇市场宽幅震荡，外轮抵港量仍处低位，国产货补充供应量增加，需求端沿江主要终端工厂已停车，进口表需继续走弱，港口甲醇库存低位变动不大，整体供需双弱 [5] - 内地甲醇行情大幅下滑，市场情绪偏弱叠加对后市供需宽松预期，下游谨慎观望，维持刚需为主，行情较前期大幅下滑 [5] - 本周甲醇供给收缩，直接导致港口地区现货阶段性紧张；受烯烃拖累，总消费走弱，传统下游提供的弱支撑无法对冲烯烃留下的巨大需求缺口 [5] - 下周进口增量明显，供给端的短暂缺口在下周将迅速被填补，供应压力将重新显现；需求端进一步大幅恶化的空间有限，但并未出现能够带动价格反转的复苏信号 [5] - 预计短期甲醇高位震荡，01合约关注3200-3400区间 [5] - 策略：观望为主 [5] 价格与基差月差 - 地缘局势再度紧张，内地港口甲醇价格冲高 [6] - 太仓基差回升，1-5月差拉大 [8] - 港口-内地价差高位 [10] - MTO加工费同比高位 [12] 供应端 - 国产开工、产量小幅回升 [14] - 国内产量下滑 [16] - 近期到港量偏低 [18] - 甲醇生产利润下滑 [22] - 9月进口继续减少、出口数量维持低位 [41] 需求端 - MTO开工低位回落 [24] - 传统下游开工分化 [28] - 传统下游利润上升 [30] 库存 - 港口内地库存小幅下滑 [32] - 下游原料库存整体上升 [34] - 仓单数量偏少 [39] 上下游投产 - 四季度仍有较多投产：甲醇方面，浙石化50万吨产能预计2026年Q1投产（配套100万吨醋酸），宁夏宝丰4期280万吨预计2026年中投产（配套CTO），中煤榆林2期220万吨预计2026年Q4投产（配套CTO），新星惠尔20万吨预计2026年Q4投产（焦炉气） [44] - MTO方面，广西华谊100万吨预计2026年03投产（折算需甲醇278.0万吨），中煤榆林2期60万吨预计2026年04投产（折算需甲醇166.8万吨），榆林佰嘉瑞110万吨预计2026年01投产（折算需甲醇27万吨），乌海广锦72万吨预计2026年03投产（折算需甲醇32.4万吨） [44] - 甲醛方面，利华夏36万吨预计2026年02投产（折算需甲醇16.2万吨），万华福建24万吨预计2026年3月投产（折算需甲醇34.8万吨） [44] - 醋酸方面，揭阳区正源150万吨预计2026年01投产（折算需甲醇81万吨），海辰化学50万吨预计2026年03投产（折算需甲醇27万吨），广西石化10万吨预计2026年01投产（折算需甲醇3.3万吨），三江化工60万吨预计2025年04投产（折算需甲醇19.8万吨），华锦阿美22万吨预计2026年04投产（折算需甲醇7.26万吨） [44] - MTBE方面，巴斯夫温江10万吨预计2026年02投产（折算需甲醇3.3万吨），山东零蝶74.2万吨预计2026年03投产（折算需甲醇24.486万吨），安徽中省65万吨预计2026年02投产（折算需甲醇21.45万吨） [44] - 甲烷氯化物方面，福建环洋16万吨预计2026年01投产（折算需甲醇11.2万吨） [44] - 乙醇方面，榆林凯越煤化50万吨预计2026年01投产（折算需甲醇40万吨），荆门源岭20万吨预计2026年02投产（折算需甲醇36万吨） [44] - DMF方面，恒力大连10万吨预计2026年01投产（折算需甲醇11万吨），新石化9万吨预计2026年04投产（折算需甲醇3.15万吨） [44] - MMA方面，搭龙10万吨预计2026年04投产（折算需甲醇3.5万吨） [44] - 碳酸二甲酯方面，重庆建峰5万吨预计2026年04投产（折算需甲醇3.44万吨） [44] - DMC方面，榆林但最瑞110万吨预计2026年01投产（折算需甲醇6.88万吨） [44] - 有机硅DMC方面，能投曲靖20万吨预计2026年04投产（折算需甲醇11.6万吨），内蒙古君正二30万吨预计2026年04投产（折算需甲醇27万吨），确建百宏30万吨预计2026年04投产（折算需甲醇27万吨） [44] - BDO方面，宁夏宁东泰和25万吨预计2026年01投产（折算需甲醇22.5万吨），新疆中泰含味60万吨预计2026年04投产（折算需甲醇24万吨），乌海广锦30万吨预计2026年04投产（折算需甲醇27万吨），永荣控股60万吨预计2026年04投产 [44]