行业投资评级 未提及 核心观点 近期国内甲醇期货呈“过山车式”行情，后续上行空间有限，高位震荡与回调风险值得警惕，本轮涨幅基本透支地缘溢价，后续行情将进入地缘情绪反复与基本面主导的博弈阶段，整体涨势受限 [2][5] 各部分总结 地缘情绪主导，短期溢价快速释放 - 甲醇期货快速拉升是地缘冲突与情绪驱动共振结果，伊朗是全球第二大甲醇生产国，产能约 1716 万吨，80%-90%用于出口，中国是其最大买家，2025 年从伊朗进口占比较大，霍尔木兹海峡承载全球 35%的海运甲醇贸易，冲突升级引发进口担忧致价格拉升，资金借势博弈进口缺口预期 [3] - 随着中东局势缓和、伊朗装置复产预期升温，进口断供恐慌情绪降温，资金获利了结使价格回调，地缘溢价驱动或将衰竭 [3] 国内产能“压舱石”稳固，供需结构难支撑持续涨势 - 甲醇后市涨幅有限核心在于国内产能基数庞大、供应自主可控能力强，供需结构偏宽松。截至 2025 年底，中国甲醇总产能达 11629 万吨，占全球超 60%，2025 年产量 9233 万吨，自给率接近 85% [4] - 2026 年处于产能扩张周期，计划新增产能约 370 万吨，总产能将突破 1.2 亿吨，煤制甲醇占比 76.3%，原料保障充足 [4] - 短期国内甲醇装置开工率和周度产量保持偏高水平，港口库存处于近年同期高位，3 月 4 日沿海甲醇库存达 144.35 万吨，同比上升 35.76%，可流通货源充足，压制价格上行空间 [4] 需求复苏节奏缓慢，高价格触发负反馈 - 甲醇需求 70%依赖甲醇制烯烃（MTO），其余为甲醛、二甲醚等传统下游，节后下游复工推进但复苏力度不及预期，制约价格 [5] - MTO 端疲软，3 月上旬国内 MTO 样本企业平均开工率仅 78.14%，环比下降 2.14 个百分点，因成本倒挂，甲醇价格冲高压缩 MTO 企业利润，部分企业降负，对高价甲醇接受度降低 [5] - 传统下游乏力，甲醛、醋酸、MTBE 等行业开工率提升幅度有限，企业多刚需采购，囤货意愿弱，下游库存合理，补库需求清淡，弱化需求端对价格的支撑 [5]

核心观点 - 近期甲醇价格在国际地缘局势推高溢价背景下走强，但受制于需求端支撑不足，预计反弹空间有限，市场将维持低位震荡态势 [1] - 2025年甲醇行业因供应端产能与进口双增、需求端传统疲软与新兴不足，导致供需失衡、价格震荡下行，行业盈利承压 [2] - 国际地缘局势及伊朗供应变化是重要扰动因素，伊朗供应大幅缩减导致近期中国进口量预期减少，港口库存有望快速下降，对市场信心有提振作用 [3] - 短期市场因进口收缩和去库存预期可能迎来阶段性反弹，但反弹高度受限于下游需求恢复力度；长期看，行业将向绿色化、高端化、集中化演变 [4] 近期市场行情 - 1月26日，甲醇主力合约收于2347元/吨，山东地区出厂基准价为2173元/吨 [1] - 当前甲醇现货市场以平台整理为主，供需均有缩减预期，行情或延续窄幅整理态势 [4] 供应端分析 - 2025年国内供应宽松，煤制甲醇和天然气制甲醇装置年均开工率分别为80%和49%，行业整体开工率超78% [2] - 2025年甲醇进口量预计同比增长5.9%，创历史新高，下半年海外货源集中涌入导致港口库存累积，11月峰值达167.4万吨 [2] - 伊朗是全球重要供应国，年产能1731万吨，占全球总量的9.36%；2025年对华出口873万吨，占中国进口量的60.42% [3] - 受冬季限气影响，当前伊朗甲醇开工率仅16%左右，八成以上装置停车，对华输出量大幅下滑，1月16日当月伊朗装船量仅27.5万吨，环比大幅缩减 [3] - 2026年国内新增产能大部分有配套下游，实际投放量不大，需关注季节性检修对开工率的影响 [4] 需求端分析 - 需求端呈现“传统疲软+新兴不足”的特点，制约消费增长 [2] - 核心下游甲醇制烯烃行业受聚烯烃利润倒挂影响，外采装置长期亏损、开工维持低位 [2] - 甲醇燃料、商用车等新兴需求逐步释放，但受行业标准、配套设施等因素制约，规模仍小，短期难以弥补传统需求缺口 [2] - 2026年外购甲醇制烯烃装置有较明显需求增长，传统下游的新增产能也带来确定性需求增量 [4] 进出口与库存 - 2025年甲醇进口价格波动受海外供应、国际物流及区域价差等多重因素影响 [3] - 受伊朗局势及供应减少影响，1月中国甲醇进口量预估为105万至110万吨，环比减少约40万吨 [3] - 1月中下旬港口库存有快速下降的预期 [3] 价格展望 - 2025年甲醇价格全年震荡下行，年末现货均价较年初下跌超15% [2] - 短期看，进口收缩叠加库存去化，价格或迎阶段性反弹，但反弹高度受甲醇制烯烃利润修复及传统需求恢复力度限制 [4] - 2026年价格可能呈现季节性波动，上半年进口压力较小价格有回升可能，下半年面临较大进口压力价格或震荡下行 [4] 长期行业趋势 - 长期看，绿色甲醇在航运、新能源汽车领域应用潜力释放，以及欧盟碳边境调节机制政策倒逼，绿色甲醇将成为核心赛道 [4] - 高成本传统装置将加速出清，行业集中度进一步提升，市场格局向绿色化、高端化、集中化演变 [4]

甲醇价格行情与驱动因素 - 2026年甲醇价格结束自2025年7月以来的下跌趋势，转入上涨行情[1] - 价格上涨原因包括大类资产共振上涨带动、甲醇自身低估值以及港口去库预期[1] - 地缘政治因素对甲醇价格产生明显影响，放大了价格的波动幅度[1] 进口供应与港口库存 - 伊朗甲醇装置因冬季保障居民供暖，天然气制甲醇装置需阶段性停车[2] - 自2025年11月下旬起，伊朗甲醇装置陆续停车，截至2026年1月15日，整体开工率不足两成[2] - 受伊朗供应收缩影响，预计中国甲醇进口量大幅减少[3] - 截至2026年1月15日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存为142万吨，虽处历史同期高位，但较2025年11月中旬高点已下降约22万吨[3] - 2025年12月甲醇进口量预计为175万吨，2026年1月进口量预计在105万至115万吨，环比明显下降[3] 地缘政治风险 - 美国与委内瑞拉关系紧张，2025年中国从委内瑞拉进口甲醇量占总进口量的6%至7%，若其出口物流受阻将强化进口减量预期[3] - 伊朗局势引发市场对伊朗甲醇生产和出口的担忧，不确定性因素导致甲醇价格波动明显加大[3] 国内生产与成本估值 - 截至2026年1月15日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.91%，处于历史高位，较去年同期上升约1.69个百分点[4] - 高开工率伴随生产利润显著收缩，各地甲醇生产利润普遍走低[4] - 西北内蒙古煤制甲醇利润约为-251.60元/吨，环比下降17.79%[4] - 山东煤制利润均值为-196.60元/吨，环比下降18.01%[4] - 山西煤制利润均值为-202.80元/吨，环比下降22.32%[4] - 河北焦炉气制甲醇周均利润为107.00元/吨，环比下降5.31%[4] - 西南天然气制甲醇周均利润为-238.00元/吨[4] - 甲醇价格上行而亏损加剧，主要源于成本端原料（煤炭与天然气）涨幅更大[4] - 在利润已处低位的背景下，甲醇下行空间有限，更容易受到成本上涨的支撑[4] 下游需求状况 - 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇最主要的下游，目前国内煤制烯烃行业开工率为80.75%，较前一期下降4.67个百分点[5] - 港口有两套装置停车检修，一套装置开工下滑[5] - MTO装置检修或降负荷主要因自身利润处于偏低水平[5] - 甲醛、醋酸等传统下游整体表现疲软，综合开工率处于历史同期偏低水平[6] - 随着春节临近，部分传统行业将进入季节性淡季，对甲醇的需求支撑预计有限[6]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [2] 报告的核心观点 - 短期甲醇投资以震荡为主，核心支撑源于进口减量与供需紧平衡预期；港口库存高位但去库预期升温，煤价稳中有撑提供成本托底，地缘情绪带动盘面韧性；需关注沿海MTO装置开停及进口到港节奏，价格核心区间参考2200 - 2300元/吨 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 本周甲醇供应整体收缩，受进口与国产端双重调整影响，进口量显著缩减，国产虽产能利用率有小幅提升，但受部分装置新增检修、减产影响，总产量略有回落（剔除177万吨失效产能）；装置动态分化，新增检修与减产装置产量损失超恢复装置产出补充，不过下期计划恢复装置增多，检修减产减少，供应有望回升；不同生产工艺开工率有别，煤制甲醇开工相对稳定，天然气制等工艺略有波动，整体供应保持低位可控 [2] 需求 - 本周甲醇需求延续淡季偏弱格局，结构性分化突出，总消费量环比小幅下滑，整体缺乏上行驱动，下游多维持刚需采购；主力下游甲醇制烯烃（MTO）行业表现平淡，周均开工较上期小幅提升但区域分化，华东部分大型装置因利润承压下调负荷，新增外采需求有限，内地企业负荷提升对冲部分减量，但整体对甲醇消化力度未明显改善，且部分沿海MTO装置有停车检修计划，市场对MTO后续需求预期偏谨慎；传统下游领域需求表现不一，多数行业负荷下滑，甲醛行业开工维持低位后略有改善，二甲醚产能利用率大幅下滑，冰醋酸行业开工略有下降，甲烷氯化物行业开工明显下滑，MTBE需求受调油市场行情拖累，行业负荷小幅下降，区域上北方进入消费淡季，南方刚需平稳但缺乏增量，下游业者保持原料库存低位，按需采购，追涨意愿不足，短期需求端仍将偏弱 [2] 库存 - 本周甲醇库存整体呈高位累库态势，去库压力未缓解；内地企业库存延续四周增长，多数区域库存抬升，因供应端货源充裕，元旦假期危化品运输受限，下游需求偏弱，货物转移节奏放缓，部分上游探涨后出货不畅；港口库存同步攀升，外轮卸货顺畅但部分库区提货力度减弱，库存集中于浙江地区，华东库区增量明显，华南港口因刚需消耗小幅去库，当前库存高位，供需矛盾有缓和但未根本改善 [2] 甲醇利润 - 本周甲醇及下游产业链利润分化，甲醇端利润小幅改善，下游多数行业仍承压；甲醇煤制与天然气制工艺利润亏损收窄，受益于原料价格波动与自身价格阶段性上涨，成本压力缓解，仅焦炉气制利润小幅下滑但整体盈利；下游多数领域亏损加剧，MTO、甲醛、二甲醚受原料成本上涨与需求淡季影响，利润收缩，甲烷氯化物因双原料价格上行、自身跟涨不足，亏损显著，仅冰醋酸依托区域供应偏紧推动价格上涨，MTBE利润较上期有所修复 [2] 政治 - 本周伊朗国内外政治局势紧张，国内物价上涨与货币贬值引发示威骚乱，局势趋于平稳，总统强调根除腐败改善民生，议会通过下一年度预算框架修订案；国际层面，美以被指策划干涉伊朗内政，特朗普发声威胁干预，以色列做好防御部署，伊朗军方、总统及常驻联合国代表强硬回应，谴责外部干涉，军方誓言捍卫国家利益 [2] 交易策略 - 单边：震荡偏强；套利：观望；需关注下游需求、烯烃外采、春检情况、地缘政治 [2]

项目投产情况 - 联泓新科控股子公司联泓格润（山东）新材料有限公司投资建设的一体化项目主要装置近日成功投产[1] - 该项目于2024年4月开工，2025年9月整体中交[1] - 项目包含的30万吨/年环氧丙烷（PO）装置、天然气制氢装置、130万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置、20万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）装置以及24万吨/年聚醚多元醇（PPG）装置均一次性开车成功并产出合格产品，目前稳定运行[1] 项目影响与意义 - 项目投产后，公司产品结构将更丰富，产业链优势凸显[1] - 预计项目将对公司业绩产生积极影响[1]

项目进展 - 联泓格润一体化项目关键装置于12月10日一次投料开车成功并实现平稳运行 具体包括130万吨/年甲醇制烯烃装置和20万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物装置 [1] - 项目自2025年9月底整体建成中交后 有序推进了方案编制 设备检查 人员培训 原料采购及风险预案演练等试生产准备工作 [1] - MTO装置于12月10日晚投料 次日凌晨即产出合格乙烯和丙烯产品 一次投料产品合格率达到100% 创造了同类型装置开车新纪录 [1] 产能与生产 - MTO装置投产后 联泓新材料拥有两套130万吨/年MTO装置 合计产能达260万吨/年 为下游高端新材料提供更稳定的原料保障 [1] - EVA装置投产后 公司EVA总产能由16万吨/年提升至36万吨/年 实现了翻倍以上增长 [2] - 公司同时拥有管式法和釜式法两套国际领先的EVA生产装置 生产灵活性与产品结构得到显著提升 [2] 市场与竞争力 - 扩产后的EVA产品结构能更好满足光伏 线缆 发泡等不同领域的应用需求 [2] - 生产灵活性的提升与产品结构的优化 使公司的市场竞争力进一步增强 [2]

项目投产关键进展 - 联泓格润一体化项目中的130万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置和20万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）装置于12月10日一次投料开车成功，顺利打通全流程并产出合格产品，实现平稳运行 [1] - 自2025年9月底项目整体建成中交以来，项目团队通过编制方案、设备检查、人员培训、原料储备及风险演练等一系列准备工作，为装置顺利投产与平稳运行奠定基础 [1] - MTO装置一次投料产品合格率即达100%，创造同类型装置开车新纪录 [1] 产能与生产布局变化 - MTO装置投产后，联泓新材料拥有两套130万吨/年MTO装置，可为下游高端新材料产品提供更稳定的原料保障 [1] - EVA装置投产后，公司EVA总产能由16万吨/年提升至36万吨/年，产能实现显著扩张 [3] - 公司同时拥有管式法和釜式法两套国际领先的EVA生产装置，生产灵活性显著提升 [3] 产品结构与市场竞争力 - EVA产能提升及双工艺路线使产品结构能更好满足光伏、线缆、发泡等不同领域的应用需求 [3] - 生产灵活性的提升与产品结构的优化，使公司市场竞争力进一步增强 [3] 项目对公司的影响 - 联泓格润一体化项目各装置的陆续投产，将推动公司规模和盈利能力进一步增长 [3]

项目投产关键进展 - 联泓新科子公司联泓格润一体化项目中的130万吨/年甲醇制烯烃装置和20万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物装置于12月10日一次投料开车成功，打通全流程并产出合格产品，实现平稳运行 [1] - MTO装置于12月10日18:18投料，12月11日01:30产出合格乙烯、丙烯产品，一次投料产品合格率达100%，创造了同类型装置开车新纪录 [1] - 自2025年9月底项目整体建成中交以来，项目团队通过编制方案、设备检查、人员培训、供应链准备及风险演练等一系列工作，为顺利投产奠定了坚实基础 [1] 产能与生产布局变化 - MTO装置投产后，联泓新材料拥有的MTO装置达到两套，总产能均为130万吨/年，为下游高端新材料产品提供更稳定的原料保障 [1] - EVA装置投产后，公司EVA总产能由16万吨/年提升至36万吨/年，实现了翻倍以上的增长 [2] - 公司同时拥有了管式法和釜式法两套国际领先的EVA生产装置，生产灵活性得到显著提升 [2] 产品结构与市场竞争力 - EVA产能提升及双工艺路线布局，使公司产品结构能更好满足光伏、线缆、发泡等不同领域的应用需求 [2] - 生产灵活性的提升和产品结构的优化，预计将进一步加强公司的市场竞争力 [2] 项目对公司的影响 - 联泓格润一体化项目各装置的陆续投产，预计将推动公司规模和盈利能力进一步增长 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月下旬至今甲醇盘面触底反弹，因伊朗停车落地带来预期变动，冬季伊朗装置持续高开工至明年可能性低，供应端预期反转或为甲醇提供反弹动力 [4][9][39] - 不建议追涨01合约，一是下游MTO利润整体偏差，甲醇价格上行或引发下游停车致需求负反馈；二是下游补库意愿不强，MTO企业原甲醇库存71.5万吨近五年偏高，港口库存绝对偏高，下游补库动力不足，沿海和内地甲醇价格向上驱动不强，01合约上行空间有限 [4][22][39] - 此前建议01合约卖出虚值看跌期权并关注远月做多机会，当前建议01卖看跌持有到期 [4][39][40] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月17日至12月1日甲醇盘面触底反弹，因伊朗停车落地带来预期变动，符合此前判断 [4][9][39] 基差与价差 - 基差持稳，近远月价差小幅反弹，伊朗装置停车落地使预期转变，近月价格反弹幅度相对较高，11月17日华东地区基差为 -19元/吨，12月1日为 -16元/吨；01 - 05价差11月17日为 -116元/吨，11月19日跌至 -137元/吨，12月1日小幅反弹至 -96元/吨 [10] 供给端分析 成本与开工 - 上游煤制甲醇利润小幅反弹，内地甲醇价格相对偏强，近期煤价小幅度下跌，不过当前处于用煤旺季，成本端大幅度下降可能性不高，对甲醇价格有一定支撑，上一周煤制甲醇开工率高位维持稳定，气制甲醇开工率下滑，截至12月1日，秦皇岛动力煤平仓价为821元/吨，较11月17日 -10元/吨，大同动力煤车板价为710元/吨， -15元/吨，截至11月27日，煤制甲醇企业周度开工率为82.42%，环比 +0.11个百分点，同比 +2.17个百分点；气制甲醇企业周度开工率为45.71%，环比 -4.87个百分点，同比 -2.19个百分点 [12] 库存 - 截至11月27日当周，港口总库存为116.75万吨，环比 -7.64万吨，同比 +16.57万吨，其中华东港口库存为74.55万吨，环比 -4.21万吨，同比 +8.26万吨；华南港口库存为42.2万吨，环比 -3.43万吨，同比 +8.31万吨，内地库存同比偏低，西北地区库存为20.9万吨，环比 +2.05万吨，同比 -0.48万吨，本轮港口累库转折点已出现，伊朗装置停车兑现后，甲醇明年一季度进口压力将大幅缓解，但对01合约影响有限，仍建议卖看跌持有，不建议追高 [18] 需求端分析 MTO需求 - MTO是甲醇第一大消费去向，占比超50%，本轮甲醇价格反弹使下游MTO利润明显恶化，尤其是西北地区装置利润，因下游聚烯烃价格疲软，截至11月27日，下游甲醇制烯烃周度开工率为86.47%，环比 -0.55个百分点，同比 +1.76个百分点；外采甲醇制烯烃企业周度开工率为82.31%，环比 -0.65个百分点，同比 -0.75个百分点，MTO需求限制甲醇价格上行 [22] 传统需求 - 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为6.62%、5.84%、5.12%及1.16%左右，传统下游加权开工率小幅度回升，主要因醋酸开工率回升，但冬季是传统需求相对淡季，对甲醇需求拉动有限 [29] 总结与展望 - 行情回顾同前文，观点总结为不建议追涨01合约，01合约上行空间有限，策略建议01合约卖看跌持有到期 [39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国新一轮制裁使伊朗甲醇出口受限，受进口量或大幅下降、国内 MTO 装置平均开工负荷上升、需求回暖等因素影响，未来甲醇港口库存或进入去化阶段，市场供需结构存在改善预期，预计后市甲醇期货 2601 合约维持震荡走势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 伊朗出口受限 - 10 月 9 日美国制裁更新，9 艘长期承担伊朗甲醇对华运输任务主力船舶被列入 SDN 清单，合计年运输能力超 400 万吨，约占伊朗甲醇对华出口总量 40%，其退出或致短期内伊朗甲醇到港货源大幅减少 [2] - 甲醇卸货受限提升市场补货意愿，上周五江苏太仓港甲醇基差快速上涨 10 - 20 元/吨，甲醇期货市场多头信心有所恢复 [2] 我国进口量或下降 - 我国 25% - 30%的进口甲醇来自伊朗，制裁切断部分物流通道，多家国际航运保险公司暂停承保涉及伊朗航线船舶，加剧船队调度紧张，已有在途货船滞留中东锚地 [2] - 短期华东港口甲醇卸货节奏放缓，期货价格快速上行，若伊朗甲醇出口持续受限，沿海 MTO 工厂可能面临原料短缺问题，推高区域现货升水 [2] - 中长期市场或加速构建新型运输网络，非伊朗货源进口占比有望提升，但非伊朗货源价格比伊朗货源高 300 - 400 元/吨，大规模替代将抬升下游企业原料成本，压缩利润空间 [2] 需求回暖 - 国庆假期后国内前期检修装置陆续重启，MTO 行业整体维持高开工负荷，截至 2025 年 10 月 10 日当周，国内 MTO 装置平均开工负荷为 87.97%，环比增加 4.94 个百分点 [3] - 截至 2025 年 10 月 10 日当周，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为 - 146 元/吨，环比回落 14 元/吨，华东和华南地区甲醇港口库存量为 127.30 万吨，环比略增 0.49 万吨，同比大幅增加 36.99 万吨 [3] - 若后期伊朗货源到港量下降，叠加 MTO 装置开工负荷持续回升，预计后期港口库存有望下降，每年 10 月中旬以后国内甲醇港口库存将进入 2 - 3 个月去化阶段 [3]