报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：推荐（维持）[1] - **核心观点**：公司2025年业绩受一次性减值影响同比基本持平 公路主业经营稳健增长 大环保业务仍处于培育期 报告看好公司作为大湾区基础设施国资平台的区位优势 有望拓展区域内的优质项目机会[1][7] 2025年财务业绩与分红情况 - **整体业绩**：2025年实现营业收入92.64亿元 同比增长0.2% 实现归母净利润11.49亿元 同比增长0.38% 实现扣非后归母净利润11.24亿元 同比增长4.66%[7] - **季度表现**：2025年第四季度（Q4）业绩显著下滑 单季实现归母净利润-3.21亿元 同比下降40.17% 扣非后归母净利润-2.83亿元 同比下降84.46%[7] - **盈利能力**：2025年毛利率为30.3% 同比下降1.3个百分点 净利率为12.8% 同比下降0.38个百分点 期间费用率同比下降3.4个百分点至13.3% 其中财务费用受益于融资利率下降及人民币升值 同比下降28.48%至7.43亿元[7] - **资产减值**：2025年计提各项资产减值准备合计7.45亿元 减少归母净利润6.74亿元 其中对湾区发展资产组全额计提商誉减值准备2.03亿元及长期股权投资减值准备1.71亿元 合计3.74亿元 报告认为这更多为一次性冲击[7] - **现金分红**：公司拟每股派发现金红利0.244元（含税） 现金分红总额6.19亿元 占剔除永续债利息后净利润的58.85% 占归母净利润总额的53.88%[7] 收费公路主业经营分析 - **路费收入**：2025年实现路费收入51.24亿元 同比增长1.4% 若扣除益常公司不再并表的影响 同口径下集团路费收入同比增长3.15%[7] - **地区车流与收入**：广东省深圳地区日均混合车流量同比增长3.76% 日均路费收入同比增长2.92% 广东省其他地区日均混合车流量同比增长0.91% 但日均路费收入同比下降2.67% 其他省份日均混合车流量同比下降6.42% 日均路费收入同比下降1.34%[7] - **毛利率变化**：2025年集团附属收费公路毛利率为45.14% 同比减少3.13个百分点 主要系清连高速和沿江高速变更折旧摊销单位成本 以及水官高速专项维修费增加所致[7] - **路产规模与项目进展**：截至2025年底 公司经营和投资的公路项目共16个 权益里程约613公里 外环三期工程形象进度约27% 机荷高速改扩建工程形象进度约20%[7] 大环保业务发展情况 - **清洁能源**：公司拥有权益装机容量约686MW 2025年实现清洁能源发电业务收入5.44亿元 同比微降0.87%[7] - **固废资源化处理**：2025年实现营业收入9.68亿元 同比增长13.78% 其中光明环境园项目于2025年2月转入商业运营 但当前达产率不足导致2025年尚未实现盈利[7] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：报告下调2026-2027年业绩预测 预计2026-2028年归母净利润分别为14.6亿元、15.5亿元、16.6亿元 原2026-2027年预测为16.7亿元和17.3亿元[7] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.58元、0.61元、0.65元[7] - **估值水平**：基于2026年3月27日收盘价9.22元 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、15倍、14倍 市净率（PB）均为0.8倍[3][7]