深圳燃气电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心财务数据 * 公司为**深圳燃气**，业务涉及天然气销售、气电、储备调峰等[1] * 2025年实现营业收入298亿元，同比增长5%[3] * 收入增长主要驱动来自一项新的5年长期协议，自2025年起每年约80万吨（约10亿立方米）的燃气资源业务[3] 二、 天然气销售业务表现与预测 * **销量表现**：2025年管道天然气销量51亿立方米，同比增长3%，优于行业0.1%的微增水平[2][3] * **区域拆分**：大湾区销量29.4亿立方米，同比增长5.4%[2][3]；异地销量21.9亿立方米，基本持平[3] * **下游结构**：电厂用气15.3亿立方米，同比增长8.2%[2][3] * **未来增速**：深圳区域天然气消费进入平稳期，增速预计3%-5%[3][20]；行业判断“十五五”期间国内天然气消费增速区间在5%-8%左右[8] 三、 气源采购结构与成本优势 * **采购结构**：“三桶油”采购占比约70%[2][4]；其余30%来自广东大鹏、TUA、BP中国等既有渠道及现货[2][4] * **成本优势**：2020年与东南亚“马字头”国家石油公司签订的长约，定价挂钩布伦特油价及JKM指数[2][4]；2025年该长约采购成本约8-9美元/百万英热单位，显著低于约12美元/百万英热单位的JKM现货价[2][4]，对当年利润贡献重要[4] 四、 毛差与价格趋势 * **2025年毛差**：整体毛差较此前略有提高，增幅约0.02-0.03元/立方米[2][6]，主因现货价格回落及合同挂钩比例下降[2][6] * **门站价预期**：若不考虑外部扰动（如美伊冲突），市场此前预期2026年门站价降幅约0.1-0.2元/立方米，但当前不确定性上升[2][5] * **居民气价**：深圳居民气价为3.41元/立方米[21]；按2022年8月价格联动机制认定的采购成本（2.4元/立方米）与公司近两年实际采购成本（2.9-3.0元/立方米）相比，存在约0.4-0.5元/立方米的成本未认定缺口[21]；但在当前宏观约束下，顺价上调可能性不大[3][21] 五、 气电板块发展 * **新增机组**：一台9F主力机组于2025年6月底投产[2][7]，原有9E机组因效率不高将主要依靠9F机组发电[7] * **增量预期**：2026年该机组将贡献约半年增量，预计带动气量增量约1亿立方米[2][7]，发电量增量约20%（大数口径）[7] * **容量电价**：广东省容量电价已从100元/千瓦时提升至264元/千瓦时[9]；容量电费每年回收约3.2亿元，占电厂收入约70%[9]；该水平基本可覆盖固定成本，短期进一步上调可能性不大[2][9] * **未来规划**：是否新建或收购气电机组将视机会而定，取决于是否出现“比较便宜的气源”等条件[18] 六、 储备调峰与基础设施 * **调峰二期工程**：计划2027年底建成投运[3][14]；完全投产后产能为20亿立方米（约150万吨）[3][14] * **政府储备**：深圳政府储备要求从7天提升至30天[3][14]；公司将通过提供租赁/购买服务模式获取服务费[3][14][15] 七、 其他业务与投资 * **“思维课”业务**：2025年亏损约5800万元[16]；2026年春节后经营情况尚可，但受4月1日出口退税结束影响，行业趋于谨慎[16] * **商誉减值**：此前已计提商誉减值约2亿元[17]；2026年对该业务的管理要求为“争取不亏”，若实现则可能无需继续计提[17] * **SOFC示范项目**：为政府示范项目，采购天然气发电并向用户售电[22]；发电效率超过60%（对比燃气轮机约47-48%）[22]；在无政府补贴情况下测算约亏0.05元，有补贴情况下可大体持平[23] 八、 公司政策与战略 * **分红政策**：近几年分红比例约30%[2][11]；受资本开支较多、自由现金流不高影响，预计2027年前以稳定为主[2][11] * **市值管理考核**：深圳国资委考核重点包括市值增长率（要求跑赢同行）和股东结构改善（特别是机构投资者占比提升）[2][12] * **新增长点**：公司拓展应用场景，包括干衣机等终端用气，以及固体氧化物燃料电池（SOFC）项目等[20]