（原标题：法国将更多进口美国液化天然气，减少从阿尔及利亚进口管道天然气） 据阿尔及利亚TSA新闻网站9月11日报道，在法国与阿尔及利亚关系持续恶化、美国与 欧盟就关税问题达成协议后，法国能源巨头法国电力公司宣布将减少购买由管道输送 的阿尔及利亚天然气，转而进口美国液化天然气，以实现能源来源多元化。 法国电力公司占股98%的Edison公司每年分别从阿尔及利亚和利比亚购买10亿和44亿立 方米天然气，两份合同将于未来两年内到期。Edison公司9月9日宣布，已与壳牌公司签 订合同购买美国液化天然气，将减少从阿尔及利亚和利比亚购买管道天然气。自2028 年起Edison每年从美国采购70万吨液化天然气，合同为期15年。 能源供应多元化和价格是法国电力公司转向购买美国液化天然气的重要因素。根据欧 盟与美国达成的新关税协定，欧盟承诺将于三年内购买7500亿美元的美国能源产品， 以换取美国将欧洲输美产品关税从30%降至15%。 法国减少购买阿尔及利亚天然气将对阿造成重大影响，阿是欧盟的天然气主要供应国 之一，该国有两条分别连接西班牙和意大利的天然气管道。 ...

"嗒"，9月5日上午，盐边县城居民潘赛兰拧开燃气灶旋钮，蓝色火焰在炉灶上跳跃起来，至此，盐边居民开启了绿色、便捷生活的新篇章。 管道气通达前，盐边县城民用、商业能源主要是液化石油气、电力等。近年来，盐边县抓住"缅气入攀"的机遇，加快推进管道天然气应用工作。 2020年2月，市发展改革委会、交通运输局、城市执法局等多部门促成天然气管道"借桥过江"项目建设，"缅气"成功通达盐边县安宁工业园，为盐边县打造 世界级钒钛新材料产业集群注入了强劲动力。随即盐边县携手川港公司，启动"气化盐边"项目。 "气化盐边"项目是重点民生工程，也是川港公司建设攀枝花"全市一张网"、实现"气化全攀"的重要一环。该项目于2023年12月6日开工建设，其主体工程包 括盐边县供气工程、盐边县城区连接管道工程和零星用户管线连接工程（2025 年）至盐边县铁路绕行段等4个项目，全长17.834公里，设计规模 2.2万立方 米/天。 项目建设过程中，管道敷设的作业面经过梯级芒果台地、多处穿越人行道及市政道路、多次与城区已建老管道连头，克服了地形起伏变化大、作业面差、施 工难度大、协调难度大等多重困难，项目建设人员加班加点赶工期、追进度，优质高效地完 ...

中俄天然气协议 - 中俄达成新管道天然气供应协议 中国获得价格显著低于欧洲客户的天然气供应[1] - 俄罗斯以"合理的市场价格"向中国供气 对比欧洲正在承受的"虚高价格"[1] - 该协议帮助俄罗斯在西方制裁下拓宽能源出口渠道 确保生存空间[1] 能源市场格局变化 - 全球能源市场出现结构性裂变 欧洲正为能源战略调整支付高昂成本[1] - 中国凭借市场规模优势获得最优能源价格 同时实现能源来源多元化[1] - 欧洲企业面临电价气价飙升压力 通胀水平持续居高不下[1] 地缘经济影响 - 欧洲被迫从其他地区高价采购液化天然气 承担地缘政治溢价和运输成本[1] - 俄罗斯通过长期合同换取市场空间 中国借机压低能源进口成本[1] - 欧洲在能源安全战略上呈现被动局面 中国保持战略定力获得定价优势[1]

股东减持 - 股东李国喜减持199万股 占公司总股本0.278% [1] - 股东李效萱减持28.98万股 占公司总股本0.041% [1] - 董事会秘书赵鑫减持32万股 占公司总股本0.045% [1] - 本次减持计划已实施完毕 [1] 业务结构 - 管道天然气销售占比46.44% 为主要收入来源 [1] - 城市天然气销售占比40.58% 为第二大收入来源 [1] - 燃气安装工程占比9.83% [1] - 其他业务占比2.4% [1] - 代输天然气业务占比0.66% [1] 公司市值 - 当前市值71亿元 [1]

财务表现 - 1H25实现营收22.54亿元，同比下降14% [1] - 1H25归母净利2.05亿元，同比下降40%，扣非净利2.00亿元，同比下降40% [1] - Q2营收8.58亿元，同比下降17%，环比下降39%，归母净利0.73亿元，同比下降48%，环比下降45% [1] 管道天然气业务 - 1H25管道天然气收入10.47亿元，同比下降11.5%，主要因销量下降及部分大客户暂停采购 [1] - 1H25管道天然气毛利率9.1%，同比下降1.1个百分点，毛差同比收窄 [1] - 预计2025年管道天然气板块毛利同比下降14% [1] 城市天然气业务 - 1H25城市天然气收入9.15亿元，同比下降8.7%，主要受非居用气需求下滑影响 [2] - 1H25城市天然气毛利率9.8%，同比下降4.8个百分点，因居民顺价延迟及工商业用气促销打折 [2] - 预计2025年城市天然气板块毛利同比下降28%，若居民顺价落地则盈利可能超预期 [2] 分红与现金流 - 中期派息2.86亿元，同比下降10%，DPS 0.40元，派息比例140%，高于去年同期93% [3] - 1H25经营活动净现金流1.12亿元，同比下降50%，受1.2亿元应收账款影响 [3] - 1H25投资活动净流出3.72亿元，同比增加411%，主要因理财投入增加2亿元 [3] - 剔除应收账款和理财影响后，1H25自由现金流0.6亿元，同比下降61% [3] - 母公司未分配利润6.34亿元，预计2025年维持高分红水平 [3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至4.47/4.46/4.53亿元，下调幅度18%/19%/18% [4] - 对应EPS为0.63/0.62/0.63元，下调因需求弱于预期及居民顺价延迟 [4] - 给予2025年17倍PE，目标价下调至10.63元（前值12.16元） [4] - 当前股息率8.1%，显著高于可比公司TTM均值4.0% [4]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价下调至10.63元（前值12.16元） [5][7] 财务表现 - 1H25营收22.54亿元（同比-14%） [1] - 1H25归母净利2.05亿元（同比-40%） [1] - Q2营收8.58亿元（同比-17%，环比-39%） [1] - Q2归母净利0.73亿元（同比-48%，环比-45%） [1] - 下调25-27年归母净利润预测至4.47/4.46/4.53亿元（下调幅度-18%/-19%/-18%） [5] - 25年预期EPS 0.63元 [5][10] 管道天然气业务 - 1H25收入10.47亿元（同比-11.5%） [2] - 毛利率9.1%（同比下降1.1个百分点） [2] - 预计2025年板块毛利同比-14% [2] - 销量预期下调至7.27亿立方米（原预测7.80亿立方米） [24] - 毛差下调至0.29元/方（原预测0.32元/方） [24] 城市天然气业务 - 1H25收入9.15亿元（同比-8.7%） [3] - 毛利率9.8%（同比下降4.8个百分点） [3] - 非居用气需求下滑拖累气量 [3] - 预计2025年板块毛利同比-28% [3] - 毛差大幅下调至0.64元/方（原预测0.84元/方） [24] 现金流与分红 - 中期DPS 0.40元 [1][4] - 派息比例140%（去年同期93%） [4] - 经营活动净现金流1.12亿元（同比-50%） [4] - 剔除应收账款和理财影响后自由现金流0.6亿元（同比-61%） [4] - 母公司未分配利润6.34亿元支撑高分红延续 [4] 同业比较与估值 - 当前股息率8.1%显著高于同业均值（TTM 4.0%） [5] - 给予25年17xPE（前值16xPE） [5] - 可比公司25年PE均值13x [5][25] - 公司25年预期PB 2.08x [10][25] 盈利预测调整详情 - 管道天然气收入预测下调7.84%（2025E新预测2,066百万元） [24] - 城市天然气收入预测下调11.02%（2025E新预测1,806百万元） [24] - 综合毛利率预期降至17.34%（原预测19.44%） [24] - 净利率预期降至9.99%（原预测11.19%） [24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营业收入154.32亿元，同比增长11.99%，主要因燃气资源销售收入增长 [1][7] - 归母净利润6.38亿元，同比下降13.61%，主要受智慧服务板块利润减少影响 [1][7] - 燃气资源收入34.06亿元，同比增长123.88%，天然气批发量7.58亿立方米，同比增长205.65% [7] - 管道天然气销售量26.30亿立方米，同比增长5.71% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.51元、0.52元、0.53元，对应PE均为13倍 [7] 财务数据 - 当前股价6.65元，总市值191.30亿元，总股本28.77亿股 [4] - ROE（TTM）8.74%，12月最高价8.09元，最低价6.00元 [4] - 2025E归母净利润预测14.67亿元（1467百万元），2026E为14.89亿元（1489百万元），2027E为15.12亿元（1512百万元） [8] 业务表现 - 管道气用户862万户（截至2025年6月底），较期初净增21万户，其中大湾区用户588万户（净增12万户） [7] - 大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米（同比增长4.66%），其他地区城市燃气销售量11.19亿立方米（同比增长2.57%） [7] - 电厂销售量7.48亿立方米（同比增长11.98%） [7] - 深燃热电发电量9.31亿千瓦时（同比增长113.54%），供热量4.25万吨（同比增长8.63%） [7] - 气电装机规模达1300兆瓦 [7] 战略发展 - 推进燃气资源"一盘棋"管理，强化气源采购议价能力和协同效应 [7] - 拓展大湾区城燃、电厂及综合能源市场，与汕尾市政府签订战略协议 [7] - 2025H1成功拓展2个大湾区电厂用户，加强气电一体化布局 [7] 板块表现 - 智慧服务板块收入3.19亿元（同比减少68.76%），毛利1.77亿元（同比减少68.96%），因深圳地区"瓶改管"工程收官导致设备销售减少 [7]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入29.31亿港元同比下降17% 主要受销气量下滑影响[1] - 毛利3.10亿港元下降10% 但毛利率提升0.9个百分点至10.6% 反映成本控制与价格优化成效[1] - 归母净利润1.73亿港元同比增长3% 每股基本盈利12.54港仙增长1%[1] 天然气销售业务 - 管道天然气销售业务占总收入94% 上半年总销气量下降14%至11.4亿立方米[1] - 第二季度总销气量同比回升13% 显示需求恢复动力强劲[1] - 预期全年总销气量同比增长2% 其中管销气量增长9% 符合行业复苏趋势[1] 接驳业务表现 - 工程施工及天然气管道安装服务收入1.25亿港元同比下降25% 受楼市复苏缓慢影响[2] - 新增用户2.86万户 新增户数环比微上升 累计用户达247万户[2] - 累计用户同比增长达成全年目标的40% 反映天津滨海新区及外埠区域市场渗透率稳步提升[2] 毛差改善情况 - 上半年城镇燃气平均毛差达0.50元人民币/立方米 同比上升0.07元[2] - 气源采购成本同比下降节省900余万元人民币[2] - 新增4家子公司居民气价调整 累计83%民用气量完成顺价[2] - 预期全年城镇毛差达0.52元同比上升0.04元 将直接推升毛利表现[2] 财务管理优化 - 综合融资利率降至4.67%同比下降82个基点[3] - 节省融资成本2914万港元 基本达成全年融资成本压降2000万元人民币目标[3] - 利息保障倍数升至3.2倍 财务水平非常健康[3] 估值与展望 - 市盈率约8倍 较行业平均10-12倍有折让空间[3] - 销气量与毛差双增长格局将驱动股价上行[3] - 集团在天然气板块中甚为优质 适合中长期配置[3]

核心业务表现 - 管道天然气销售业务占总收入94% 上半年总销气量下降14%至11.4亿立方米 但第二季度销气量同比回升13% [2] - 公司预期全年总销气量同比增长2% 其中管销气量增长9% 符合行业复苏趋势 [2] - 接驳业务新增用户2.86万户 环比微升 累计用户达247万户 同比增长达成全年目标的40% [2] 盈利能力改善 - 上半年城镇燃气平均毛差达0.50元人民币/立方米 同比上升0.07元 [3] - 气源采购成本同比下降节省900余万元人民币 下游顺价机制推进使83%民用气量完成顺价 [3] - 公司预期全年城镇毛差达0.52元 同比上升0.04元 [3] 财务优化成效 - 综合融资利率降至4.67% 同比下降82个基点 节省融资成本2914万港元 [3] - 利息保障倍数升至3.2倍 财务水平健康 [3] - 2025年上半年毛利率提升0.9个百分点至10.6% [4] 整体财务表现 - 2025年上半年实现收入29.31亿港元 同比下降17% [4] - 毛利3.10亿港元 下降10% 但归母净利润达1.73亿港元 同比增长3% [4] - 每股基本盈利12.54港仙 增长1% [4] 市场定位与估值 - 估值处于历史低位 市盈率约8倍 较行业平均10-12倍有折让空间 [3] - 公司在天津滨海新区及外埠区域市场渗透率稳步提升 [2] - 销气量与毛差双增长格局将驱动股价上行 [3]

1H25业绩表现 - 1H25收入154.32亿元，同比增长11.99% [1] - 1H25归母净利润6.38亿元，同比下降13.6% [1] - 2Q25收入79.19亿元，归母净利润4.05亿元，同比下降12.50% [1] - 业绩承压主因深圳"瓶改管"工程收官导致燃气设备销售减少 [1] 业务板块表现 - 智慧服务板块收入3.19亿元，同比下降68.8% [1] - 管道天然气销售量26.30亿立方米，同比增长5.7% [1] - 大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米，同比增长4.7% [1] - 电厂销售量7.48亿立方米，同比增长12.0% [1] - 斯威克收入19.4亿元，同比增长2.3% [2] - 光伏胶膜出货量同比增长41% [2] 现金流状况 - 1H25经营性现金流同比下降50%至6.8亿元 [2] - 现金流下降主因光伏胶膜业务回款期拉长 [2] 业务展望 - 天然气销售业务盈利上行或驱动2H25业绩改善 [3] - 智慧服务收入降幅或整体放缓 [3] - 销气业务盈利有望支撑2H25业绩环比改善 [3] - 斯威克1H25维持在盈亏平衡附近 [3] - 胶膜行业竞争压力及EVA价格上行空间有限导致全年盈利能力存在不确定性 [3] 估值与评级 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [4] - 当前股价对应2025/2026年12.9倍/12.7倍市盈率 [4] - 目标价8.00元对应15.6倍2025年市盈率和15.3倍2026年市盈率 [4] - 较当前股价有20.3%上行空间 [4]