机构：天风证券 研究员：张樨樨/厉泽昭 中华煤气旗下大型城燃公司，领先布局智慧能源 从结构上看，管道天然气销售业务是公司最主要的收入来源，2024 年占总营收比例达到80%。 城燃行业销气量增速趋缓，毛差有望改善 五大城燃公司销气增速跟随行业放缓，行业集中度趋于集中。2024 年城燃行业毛差整体有所改善，除 昆仑能源因加气站移交影响下滑，华润燃气、中国燃气、港华智慧能源均有所增长，分别较2023 年提 升了0.02、0.037、0.02 元/方。伴随国际气价中枢下跌，主要城燃公司采购成本均呈现不同幅度下降。 公司从1994 年运营城燃业务至今已建立了庞大的客户资源及业务网络，基础稳健。2024 年集团的城市 燃气项目累计总数达191 个，2024 年燃气销售量达172.01 亿立方米，同比增长4.5%，其中零售气量136 亿方，同比增长3%。集团致力加强天然气供应的自主性，提升用气高峰季节的调峰能力并保持价格稳 定。 港华智慧能源致力为客户提供一站式的清洁能源方案，于内地营运城市管道燃气及建设燃气管网，并积 极拓展智慧能源系统业务，包括可再生能源发电、数码化能源管理服务及碳管理服务等。公司前身为港 华燃气，控 ...

报告核心观点 - 8月中旬前估值修复行业预计持续，8月中下旬上市公司半年报披露或压制市场风险偏好，建议关注低位未被“反内卷”预期定价行业及“新质生产力”相关中小型正股对应转债，部分剩余期限短的公司转债或有更高赔率 [2][53][54] - 推荐关注不同领域转债标的，包括AI和机器人、海外算力需求、新能源和汽车零部件、“反内卷”驱动行业等 [3][54] 8月转债组合 - 领益智造/领益转债：全球领先智能制造平台，业务覆盖多领域，消费电子领域领先，精密功能件产品优势明显并拓展新兴市场 [1][8] - 闻泰科技/闻泰转债：全球汽车半导体龙头之一，半导体业务90%产品符合车规级标准，受益于汽车电动化智能化趋势 [1][33][34] - 蓝天燃气/蓝天转债：在河南天然气长输管道业务有区域先发优势，管网覆盖广，业务收益稳定可持续 [1][20][21] - 森麒麟/麒麟转债：产能“黄金三角”布局提升全球化竞争力，制定“833plus”战略规划 [1][48][49] - 万凯新材/万凯转债：国内领先聚酯材料企业，规模全球前列，聚酯瓶片需求前景好 [1][24][25] - 华友钴业/华友转债：拥有一体化产业链，资源开发布局深入，为锂电材料发展提供原料保障 [1][39][40] - 大参林/大参转债：国内领先药品零售连锁企业，业务跨区域发展，建立完善供应和物流体系 [1][29][30] - 深信服/信服转债：专注企业级网络安全等业务，提供多种安全产品和服务，发布AI算力平台助力AI业务 [1][10][13] - 环旭电子/环旭转债：为全球客户提供全面服务，是智能穿戴SiP模组制造服务厂商，服务器产品应用于多领域 [1][43][45] - 西子洁能/西子转债：余热锅炉产品技术国内领先，参与多项标准制定和重大项目建设 [1][16] 周度转债策略 - 本周（20250721 - 20250725）各股票指数上涨，中证转债指数涨2.14%，建筑材料等行业涨幅靠前，各平价区间转债价格中位数走势分化，转债估值升至历史高位 [1][53] - 股票市场投资者风险偏好上升，成交额处高位，“反内卷”预期使部分行业盈利折现定价，后市估值修复行业8月中旬前持续，8月中下旬半年报披露或压制风险偏好 [2][53] - 建议关注低位未被“反内卷”预期定价行业，关注“新质生产力”相关中小型正股对应转债 [2][53][54] - 债市“资产荒”和股市情绪回暖下转债有上市动能，部分剩余期限短的公司转债赔率更高 [2][54] - 推荐关注不同领域转债标的，包括AI和机器人、海外算力需求、新能源和汽车零部件、“反内卷”驱动行业等 [3][54] 市场跟踪 - 提供宽基指数涨跌幅、行业指数涨跌幅、转股价值区间对应转债价格中位数、各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数、行业估值指数及对应分位数、周度行业估值指数变化、百元估值指数月度均值和年初至今百元估值指数等图表 [55][59][62]

城镇燃气管道设施安全涉及千家万户，事关百姓安危和经济社会发展大局。习近平总书记高度重视城市规划 建设和安全生产工作，多次对燃气安全作出重要指示。 2024年3月，山东省委、省政府部署开展城镇燃气管道设施安全治理。山东省纪委监委把这一工作作为政治监 督的重要内容，纳入群众身边不正之风和腐败问题集中整治"小切口"，组织全省各级纪检监察机关立足监督 的再监督、检查的再检查，跟进监督、精准监督、全程监督，坚决保障相关工作有力有序开展，为人民群众 生命财产安全和社会稳定发展提供坚强保障。 盯紧主体责任、监管责任落实，强化责任、形成合力、同频共振 走进山东省城镇燃气（管道设施）安全治理工作组会议室，墙上两张挂图格外引人注目。一张是"2024年十大 攻坚行动进展情况表"，另一张是"2025年'八项重点任务'进展情况表"。在今年的进度表上，全省及各市各项 任务的整改率、完成率、落实比例等数据一目了然。 山东省燃气行业的特点，可以概括为"点多、线长、量大、面广"。全省城镇燃气用户数量3100万户、管网总 里程31万公里，均位于全国前列，化解存量风险、防范新增隐患的压力长期存在。 转自：中央纪委国家监委网站 山东纪检监察机关以有 ...

中国石化与江西省合作 - 江西省委书记尹弘希望中国石化加快推进九江石化炼化一体化项目建设，促进九江石化数智化改造和绿色化转型，助力江西打造智能炼化一体化基地和化工新材料产业集群 [1] - 江西希望中国石化在天然气供应上给予更多支持，包括气量气价优惠，以满足企业降低用能成本和清洁能源需求 [1] - 江西省计划结合"十五五"规划，深化与中国石化在能源供应保障、产业转型升级、绿色能源体系构建等方面的合作 [1] 中国石化在江西的战略布局 - 中国石化董事长侯启军表示将深化与江西的全方位合作，加快推进九江石化相关项目建设 [1] - 公司计划发挥一体化、规模化优势，推动传统产业转型升级，布局更多先进技术和优质项目 [1] - 中国石化将助力江西石油化工产业向高端化、智能化、绿色化方向发展 [1]

股价与股东增持 - 6月19日早盘蓝天燃气股价报9.79元/股 6月17日曾下探至9.72元/股 为2023年2月以来低点 [1] - 控股股东蓝天集团拟增持金额1亿至1.5亿元 不超过总股本2% 资金来源为自有资金及1.35亿元专项贷款 [1] - 增持前控股股东及一致行动人合计持股3.53亿股 占总股本49.38% [1] 经营业绩 - 2024年营收净利出现下行 主因居民气价未及时顺价及"一厂一策"价格机制降低销售毛利 [2] - 2022-2024年子公司长葛蓝天扣非净利润分别为5791.52万元、6791.42万元、6888.09万元 均超承诺业绩 [3] 业务拓展 - 2022年启动定增收购长葛蓝天52%股权 4501.61万股将于2025年6月24日上市流通 [3] - 收购完成后每年新增1亿立方米以上城市燃气销售 业务区域扩展至长葛市 [3] - 重组将强化中下游产业链协同 提升分销能力与客户覆盖 [3]

欧盟能源政策调整 - 欧盟委员会提出立法提案计划在2027年底前逐步淘汰从俄罗斯进口的管道天然气和液化天然气 [1] - 提案还包括彻底停止进口俄罗斯石油旨在减少对俄罗斯化石燃料的依赖 [1] - 提案将遵循共同决定的立法程序预计将在多数成员国支持下正式生效 [1] 成员国反应 - 匈牙利和斯洛伐克反对该计划认为能源政策属于国家主权范畴 [1]

天然气基础设施建设 - 镇江华润燃气有限公司为划字桥自然村49户村民完成天然气管道铺设，实现"户户通" [1] - 公司工作人员向村民详细讲解天然气使用注意事项，包括主阀门操作规范 [1] - 项目施工周期为1个月，总投资近19万元，其中公司减免费用6万余元 [2] 农村能源消费升级 - 划字桥自然村原先使用瓶装液化气和土灶台，存在成本高(150元/15kg/户/月)、安全隐患大、换气不便(最近充气站10公里外)等问题 [1] - 改用管道天然气后，村民测算可节省约三分之二的能源支出 [2] - 新供气系统解决了老年人换气困难问题，提升了使用便捷性和安全性 [2] 政企合作模式 - 嶂山村党委与燃气公司合作制定管道铺设规划和施工方案 [1] - 项目被列为2025年度为民办实事工程，通过走访座谈收集村民需求 [1] - 合作模式有效改善了农村人居环境，助力乡村振兴战略实施 [2]

国家管网集团广西公司南宁—凭祥支线工程投产 - 南宁—凭祥支线(南宁—崇左段)工程试运投产成功，广西崇左市首次连通国家天然气主干网，实现广西管道天然气"市市通" [1] - 工程线路长度约114.76公里，设计压力6.3兆帕，设计输量7亿立方米/年，管径457毫米 [3] 工程技术与创新 - 崇左输气站场采用"一键启停、自动分输、主备智能切换、故障模式自保护"四位一体的智能控制系统 [4] - 创新搭建多源感知综合报警平台，搭载激光云台式可燃气体泄漏监测系统，泄漏检测精度达到ppm级 [4] 公司运营规模与战略 - 国家管网集团广西公司运营管理油气管道5203.9公里 [4] - 管道年输送能力：天然气330亿立方米、成品油2300万吨、原油1000万吨 [4] - 构筑"海陆并举、油气并重、区域互联、桂网互济、辐射东盟"的西南油气管网大枢纽大通道 [4] - 积极寻求与越南等东盟国家的能源基础设施建设新模式 [4] 区域经济影响 - 工程促进沿线地区能源结构向清洁低碳转型升级和经济社会持续健康发展 [3] - 崇左市作为中国边境口岸最多的城市和通往东盟的"南大门"，战略地位重要 [3]

核心观点 - 新疆火炬燃气股份有限公司回复上交所问询函，详细披露了收购玉山利泰天然气有限公司的评估过程、定价依据及业绩承诺可实现性 [1] - 采用收益法评估玉山利泰股东全部权益价值为12,946万元，增值率203.20%，资产基础法评估值为4,374.01万元，增值率2.44%，最终交易定价12,500万元 [1] - 标的公司拥有玉山县25年天然气特许经营权（2012-2037年），覆盖玉山县行政管辖区域，业务包括管道天然气设计、安装、运营及维护 [37][38][39] - 标的公司2024年及2025年一季度分别实现净利润955.49万元和220.78万元，承诺2025-2027年扣非净利润不低于1,000万元、1,100万元和1,200万元 [37] 评估方法及参数 - 采用现金流折现法（DCF）评估，预测期至2030年，永续期增长率设为0%，折现率（WACC）7.96% [2][3][4] - 关键参数：无风险报酬率2.09%，市场风险溢价7.49%，权益系统风险系数0.7788，企业特定风险调整系数2.5% [21][22][23][24] - 燃气销售业务预测：2026-2030年收入从5,169万元增至9,684万元，毛利率从13%提升至16% [7][8] - 安装业务预测：2026-2030年安装量3,000-5,000户/年，单价3,500元/户，毛利率稳定在20% [9] 交易定价合理性 - 同行业可比交易市净率平均2.93倍，市盈率10.42-13.08倍，低于行业上市公司PE（TTM）平均值26.90倍 [28][29] - 收益法较资产基础法溢价主要源于特许经营权、客户资源等无形资产价值，符合燃气行业评估惯例 [30][31] - 标的公司接入国家管网后成本下降，2024年5月起毛利率从9%提升至12-13% [5][6] 经营数据与业绩承诺 - 历史数据：2023-2025Q1燃气销售量2,256-2,763万立方米，价差18-25%，2024年营收8,447万元 [41][42] - 增长驱动：工业用户占比超60%，已签约江西佰达新材料等新客户，预计新增日用气量2.9万立方米 [47][48] - 区域经济支撑：玉山县2025Q1规模以上工业增加值增长14.3%，固定资产投资增长10.6% [44][45][46] 担保及风险事项 - 评估基准日存在两笔对外担保合计16,019.45万元，问询函回复日已全部解除 [1][32][33] - 抵押担保涉及4,074万元借款，评估认为不影响定价公允性 [34][35][36]

行业趋势 - 天然气作为"桥梁能源"在绿色低碳转型中仍将发挥重要作用[2] - 行业面临储能技术未突破的挑战，天然气需承担保障功能[2] - 全球燃气行业顶级盛会WGC2025首次在中国举办，主题为"赋能可持续未来"，吸引3000多位代表和超3万专业观众[5] 公司战略转型 - 公司从一次能源供应商向绿色二次能源供应商转型，推动气电协同、多能互补、智能调控的"中燃方案"[4] - 目标实现天然气全产业链布局，促进LNG与管道气等"五大融合"，建立资源池和客户池[4] - 以"绿色城市运营商"为定位，发展电力及新能源业务[4] 业务布局与技术 - 业务覆盖管道天然气、LNG、智慧能源、电力及新能源等全业态[3] - 开发国内首套本质安全型小型丙烷储罐供气系统，拥有几十项专利技术[3] - 智慧能源业务采用数字三维技术、能源云平台实现远程运维和能效分析[4] 社会贡献与成果 - 完成华北地区800万户农村"气代煤"改造，改善空气质量[3] - 2023-2024年连续达到联合国OGMP甲烷减排黄金标准[2] - 参展WGC2025达成多项合作协议，展示数字化与人工智能创新产品[3][5]