投资评级 - 报告给予润本股份“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 2026年第一季度业绩表现亮眼，营收和归母净利润分别同比增长11.3%和19.1% [6] - 公司作为驱蚊和婴童护理龙头，在渠道协同及旺季需求下有望持续放量增长，当前估值合理 [6] - 基孔肯雅热疫情催生驱蚊需求，推动2026年第一季度驱蚊业务营收同比大幅增长55.2% [7] - 公司线上线下渠道协同推进，产品端持续推新，精准卡位夏日儿童防晒及驱蚊需求，期待旺季持续放量 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营收15.45亿元，同比增长17.2%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.8% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营收2.67亿元，同比增长11.3%；归母净利润0.53亿元，同比增长19.1%，盈利能力改善 [6] - **盈利预测调整**：考虑市场竞争加剧，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.78亿元、4.50亿元、5.32亿元（原2026-2027年预测值为4.24亿元、5.34亿元） [6] - **估值指标**：基于当前股价26.04元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为27.9倍、23.4倍、19.8倍 [6][9] - **财务预测摘要**：预计2026-2028年营业收入分别为18.52亿元、22.00亿元、25.92亿元，同比增长率分别为19.9%、18.8%、17.8% [9] 业务分项分析 - **分品类收入（2025年）**：婴童护理业务营收8.14亿元（同比+17.9%），驱蚊业务营收5.32亿元（同比+21.1%），精油业务营收1.40亿元（同比-11.3%） [7] - **分品类收入（2026Q1）**：婴童护理业务同比-3.1%，驱蚊业务同比+55.2%，精油业务同比+13.2% [7] - **分品类单价（2026Q1）**：婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别同比+13.3%/+5.7%/-8.2%，婴童护理新品带动单价提升 [7] - **分渠道收入（2025年）**：线上直销同比+13.6%，线上经销同比-0.5%，线上代销同比-10.4%，非平台经销同比+36.1% [7] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年毛利率为58.3%，同比提升0.1个百分点；2026年第一季度毛利率为59.1%，同比提升1.4个百分点 [7] - **费用率**：2025年销售/管理/研发费用率同比分别+2.7pct/-0.2pct/-0.2pct；2026年第一季度销售/管理/研发费用率同比分别+0.7pct/-0.2pct/-0.1pct，销售费用率增幅收窄，费用管控效果逐步体现 [7] 产品与渠道发展 - **产品推新**：2025年推出包括儿童防晒啫喱、童锁定时加热器、青少年系列等60余款单品；2026年春夏季推出儿童防晒保湿日霜、防晒气垫等新品，精准卡位夏日儿童防晒需求 [8] - **驱蚊产品**：产品持续优化，2026年蚊媒传染病管控升级，驱蚊产品销量有望高增 [8] - **渠道建设**：线上依托天猫、京东、抖音等主流电商平台实现稳健增长；线下渠道持续深化，2025年驱蚊产品进驻山姆切入高端会员商超体系，目前已在山姆、永辉、屈臣氏等KA渠道实现渗透 [8]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1][6] - 核心观点：公司2026年第一季度业绩表现亮眼，作为驱蚊和婴童护理龙头，在渠道协同及旺季需求下有望持续放量增长，当前估值合理 [1][6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收15.45亿元，同比增长17.2%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.8% [6] - 2026年第一季度业绩：实现营收2.67亿元，同比增长11.3%；归母净利润0.53亿元，同比增长19.1%，盈利能力改善 [6] - 盈利预测更新：考虑市场竞争加剧，下调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为3.78亿元、4.50亿元、5.32亿元（原2026-2027年预测为4.24亿元、5.34亿元） [6] - 估值指标：基于最新预测，2026-2028年对应EPS为0.93元、1.11元、1.32元，当前股价对应PE为27.9倍、23.4倍、19.8倍 [6][9] 分业务与品类表现 - 2025年分品类营收：婴童护理业务收入8.14亿元（同比+17.9%），驱蚊业务收入5.32亿元（同比+21.1%），精油业务收入1.40亿元（同比-11.3%） [7] - 2026年第一季度分品类营收：婴童护理业务同比-3.1%，驱蚊业务同比+55.2%，精油业务同比+13.2%；驱蚊业务高增主要受基孔肯雅热疫情催生需求推动 [7] - 2026年第一季度分品类售价：婴童护理业务单价同比+13.3%，驱蚊业务单价同比+5.7%，精油业务单价同比-8.2%；婴童护理新品带动单价提升 [7] 渠道与盈利能力分析 - 2025年分渠道营收：线上直销同比+13.6%，线上经销同比-0.5%，线上代销同比-10.4%，非平台经销同比+36.1% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为58.3%（同比+0.1个百分点），2026年第一季度毛利率为59.1%（同比+1.4个百分点） [7] - 费用管控：2025年销售/管理/研发费用率同比分别+2.7/-0.2/-0.2个百分点；2026年第一季度同比分别+0.7/-0.2/-0.1个百分点，销售费用率增幅收窄，费用管控效果逐步体现 [7] 产品与渠道发展策略 - 产品推新：2025年推出儿童防晒啫喱、童锁定时加热器、青少年系列等60余款单品；2026年春夏季推出儿童防晒保湿日霜、防晒气垫等新品，精准卡位夏日儿童防晒需求 [8] - 驱蚊产品展望：2026年蚊媒传染病管控升级，驱蚊产品销量有望高增 [8] - 渠道建设：线上依托天猫、京东、抖音等主流电商平台实现稳健增长；线下持续推进渠道建设，2025年驱蚊产品进驻山姆切入高端会员商超体系，目前已在山姆、永辉、屈臣氏等KA渠道实现渗透 [8] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为18.52亿元、22.00亿元、25.92亿元，同比增长率分别为19.9%、18.8%、17.8% [9] - 利润率预测：预计2026-2028年毛利率分别为59.0%、59.2%、59.4%；净利率稳定在约20.4%-20.5% [9] - 股东回报预测：预计2026-2028年ROE分别为14.5%、14.8%、14.9% [9]