报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 2026H1业绩高增超预期，盈利能力提升，拉美市场快速放量开启第二增长曲线 [5] - 新兴市场卫生用品渗透率低位叠加非洲高出生率，长期成长空间广阔 [5] - “本地化生产+全球化供应链+深度分销”模式构筑深厚壁垒 [5] 2026H1业绩表现 - 2026H1实现营收3.33亿美元，同比+30.7% [5] - 归母净利润0.76亿美元，同比+46.0% [5] - 经调整净利润0.79亿美元，同比+53.1%，均略高于此前业绩预告中枢 [5] - 毛利率35.8%，同比+1.6pct [5] - 经调整净利率23.6%，同比+3.5pct，由平均售价上升及产品结构改善驱动 [5] - 经调整行政费用率6.1%（-0.9pct） [5] - 本期无上市开支扰动，IPO募资带来银行利息收入661万美元，部分抵消汇兑亏损净额270万美元 [5] - 派中期股息每股8.0美分，合计0.5亿美元，派息率65.5% [5] 分产品业务分析 - 婴儿护理收入2.62亿美元，同比+31.7%，占总收入78.7%，同比+0.6pct，毛利率35.1%，同比+1.6pct [6] - 婴儿护理销量29.52亿片，同比+26.1%，其中非洲地区销量同比+23.7%、拉美同比+121.3% [6] - 女性护理收入0.56亿美元，同比+21.6%，占比16.8%，同比-1.3pct，毛利率37.5%，同比+2.3pct [6] - 女性护理销量10.67亿片，同比+14.6% [6] - 家庭护理收入0.15亿美元，同比+52.5%，占比4.5%，同比+0.6pct，毛利率41.4% [6] - 家庭护理销量15.11亿片，同比+49.2% [6] 分区域业务分析 - 东非收入1.51亿美元，同比+29.3%，占比45.5% [7] - 西非收入1.27亿美元，同比+24.4%，占比38.2% [7] - 中非收入0.34亿美元，同比+29.4% [7] - 拉美市场收入0.19亿美元，同比+122.7%，占比提升至5.8% [7] - 量端受益非洲高出生率及渠道扩张、拉美快速放量 [7] - 价端受加纳塞地、赞比亚克瓦查、西非/中非法郎等经营地货币兑美元走强推动产品均价上行 [7] 产能布局与未来展望 - 截至2026年6月30日公司拥有10座工厂，较2025年末增加1座 [7] - 秘鲁工厂2026年产能利用率目标约70%，支撑拉美全年收入增速预期50%以上 [7] - 拉美市场未来3年目标占集团总收入约15% [5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润1.52/1.83/2.18亿美元 [5] - 当前股价对应PE分别为17.9/14.9/12.5倍 [5] - 2024A营业收入454百万美元，净利润95百万美元 [8] - 2025A营业收入567百万美元，净利润121百万美元 [8] - 2026E营业收入711百万美元，净利润152百万美元 [8] - 2027E营业收入849百万美元，净利润183百万美元 [8] - 2028E营业收入1003百万美元，净利润218百万美元 [8]

投资评级 - 报告对登康口腔的投资评级为“增持(维持)” [6] 核心观点 - 登康口腔2026年上半年业绩表现突出，扣非利润增长超预期，主要得益于全渠道协同成长和营销投入精细化带来的费用节降 [1][3] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入9.6亿元，同比增长14.2% [1] - 2026年上半年实现归母净利润1.01亿元，同比增长19.1% [1] - 2026年上半年扣非后归母净利润0.92亿元，同比增长32.4% [1] - 2026年第二季度单季实现营业收入4.66亿元，同比增长13.2% [1] - 2026年第二季度单季归母净利润0.50亿元，同比增长18.0% [1] - 2026年第二季度单季扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长32.7% [1] 业务与渠道分析 - 分产品看，2026年上半年成人牙膏业务收入7.8亿元，同比增长15.0% [2] - 2026年上半年成人牙刷业务收入1.0亿元，同比增长14.8% [2] - 2026年上半年电动牙刷产品收入0.12亿元，同比增长81.5%，为公司带来新产品增量 [2] - 分渠道看，2026年上半年线下渠道收入6.2亿元，同比增长13.9% [2] - 2026年上半年线上及其他渠道收入3.9亿元，同比增长18.8% [2] - 以OTC等为代表的其他渠道同比增长68.0%，新兴渠道表现亮眼 [2] - 根据尼尔森2026年截至6月线下零售数据，公司牙膏、儿童牙膏份额居行业前三，牙刷、儿童牙刷分别第二、第一 [2] 盈利能力与费用控制 - 2026年上半年公司综合毛利率为52.7%，同比提升0.1个百分点 [3] - 成人牙膏毛利率为52.9%，同比下降0.7个百分点 [3] - 成人牙刷毛利率为47.4%，同比提升6.5个百分点 [3] - 2026年第二季度单季毛利率约52.8%，同比提升3.3个百分点 [3] - 毛利率提升主要受高附加值医研大单品快速成长、产品结构优化驱动 [3] - 2026年上半年公司归母净利率10.5%，同比提升0.43个百分点 [3] - 2026年上半年扣非后归母净利率9.6%，同比提升1.32个百分点 [3] - 2026年第二季度单季归母净利率约10.6%，同比提升0.4个百分点 [3] - 销售费用率大幅节降为盈利提升核心，2026年上半年销售费用率同比下降1.74个百分点 [3] - 广告宣传费同比下降23.6%，费用投放向直接转化倾斜、ROI提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司实现收入20.00、23.59、27.70亿元，同比增长17%、18%、17% [4] - 预计2026-2028年归母净利润2.18、2.68、3.22亿元，同比增长20%、23%、20% [4] - 对应2026-2028年PE分别为22倍、18倍、15倍 [4] - 公司医研大单品仍在成长阶段，线下铺货仍有较大提升空间 [4] - 营销投入聚焦精耕细作，催化费用节降盈利提升 [4] - 看好公司向十五五收入&利润双翻番目标稳健迈进 [4]