公司分析 - 公司是中国最早的奶粉企业之一 聚焦婴配粉业务 24年渠道改革效果显现+超高端产品发力推动收入及净利润同比改善 业绩拐点显现 [1] - 公司在手现金充沛 24年分红率提升至76% 高分红属性突出 [1] - 公司通过新鲜奶源+配方精准化打造差异化产品 聚焦以星飞帆系列为核心的超高端产品 超高端产品占婴配粉收入比从16年的22%提升到24年的75% [1] - 营销高举高打 通过地推铁军实现高频线下互动 消费者转化率高 持续升级线上会员系统沉淀消费者数据 [1] - 公司顺应行业趋势发力母婴渠道 采用单层渠道体系强化终端管理 经销商和终端母婴店利润率位于行业中游水平 疫后发力线上渠道 [1] - 2022年以来持续加码渠道管控 当前渠道库存良性 星飞帆卓字系列放量推动收入增长和毛利率优化 [3] - 预计25-27年公司收入分别为221 7/236 3/251 7亿元 同比+6 9%/+6 6%/+6 5% 预计25-27年公司归母净利润分别为38 7/43 0/47 3亿元 同比+8 4%/+11%/+10 2% [3] 行业分析 - 婴配粉按照适用年龄段可分为一段（0-6个月） 二段（6-12个月） 三段（1-3岁） 四段（3-6岁） [2] - 2019年以前我国婴配粉行业量价齐增 受出生人口减少影响 2022-2023年行业规模分别同比下滑5%/10% 24年出生人口回升带动行业降幅收窄 [2] - 预计2025年我国婴配粉市场同比-1 2% 行业需求边际改善主因24年出生人口回升带动25年二段奶粉需求提升 [2] - 婴配粉为高信息差产品 叠加我国曾经历过奶粉安全事件 宏观经济疲软不改婴配粉高端化趋势 2024年高端婴配粉占比提升 [2] - 随着政策标准趋严 中小品牌出清推动行业集中度提升 我国婴配粉CR5从2015年35%提升到2024年66% [2] - 2019年起飞鹤超越雀巢成为我国婴配粉龙头 2024年以17 5%的份额守擂婴配粉市场 2024年日本/美国婴配粉龙头市占率分别为39%/40% [2]