行业整体态势 - 2025年婴配粉市场在经历深度调整后迎来“平静”，市场秩序逐步恢复，行业“缓了一口气” [1] - 市场回暖得益于2024年出生人口回升至954万，比上年多生52万人，带动了行业复苏 [3][4] - 2025年市场竞争格局固化趋势明显，但市场变得更加有序，主动控货的品牌增多，总体走向正常 [4] - 主要奶粉企业和母婴连锁上市公司2025年前三季度业绩均有不同程度回升 [5] 市场表现与数据 - 2025年前三季度母婴店单店奶粉销售额同比上升3.2%，奶粉平均成交价上涨1.3% [6] - 2025年1-11月婴配粉全渠道销售额为1082亿元，与去年同期持平 [6] - 线下渠道婴配粉销售额同比减少4.4%，电商渠道同比增长10.1% [6] - 从产品段位看，1-11月一段奶粉同比增长3.3%，二段同比增长11.9%，三段奶粉同比下降6.5% [6] - 健合集团婴幼儿配方奶粉业务2025年前三季度同比增长33.3% [5] 渠道与价格秩序 - 激烈的价格战和市场秩序恶化因出生人口连续下滑而爆发，但2025年情况好转 [3][4] - 市场破价促销和窜货情况有明显好转，门店奶粉销售量止跌，利润回升 [3] - 乳企普遍采用更严厉的渠道管控措施，如使用罐内码和电子围栏控货 [4] - 费用支持方式改变，通过消费者扫码奖励直接触达，提高了费用精准性，一定程度上杜绝了窜货 [5] 竞争态势与产品策略 - 市场表面平静之下暗流涌动，各品牌正加速更新配方，为下一阶段竞争做准备 [7] - 2025年已有40多款奶粉品牌完成更名，飞鹤、伊利、君乐宝等多个品牌推出新品或进行配方升级 [7] - 配方更新力度大于以往，更注重功能化，例如飞鹤新品侧重脑发育，宜品羊奶粉新品瞄准低敏赛道 [7] - 出于对市场总量再次下滑的担忧，奶粉企业加快技术竞赛，预计2026年市场竞争会更加激烈 [7] 渠道整合趋势 - 母婴渠道进入快速整合期，头部连锁品牌有进一步全国化计划，区域联盟也在收编中小连锁以扩张规模 [8] - 渠道整合旨在提升供应链、会员服务和运营效率，以更好地参与市场竞争 [8] - 整合后的联盟拥有更多门店，在与品牌商谈判时话语权增强，倾向于争取渠道定制产品以获取更多利润 [8] - 渠道整合趋势明显，存在“大鱼吃小鱼”的现象，品牌商与联盟间存在博弈，定制产品可能挤占直营产品空间并牺牲品牌商毛利 [8] 当前挑战与未来展望 - 龙年生育红利影响正在减弱，2025年下半年行业再现疲态，8、9月份1段婴幼儿奶粉销售额下降 [6] - 2025年8月开始，奶粉单店月均销售额开始低于2024年同期 [6] - 行业复苏的持续性有待观望，企业对2025年出生人口数下滑有预期，并已感受到市场寒意 [6][7] - 市场终端反馈显示，2025年上半年奶粉行业快速回暖，但下半年再现疲态 [6]

中国奶粉行业进口数据 - 2025年11月中国奶粉进口数量为6万吨，同比增长3% [1] - 2025年11月中国奶粉进口金额为5.93亿美元，同比增长14.3% [1] - 进口金额增速显著高于进口数量增速，表明进口奶粉单价或有所提升 [1] 行业研究机构 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国奶粉行业市场发展规模及投资机会分析报告》 [1] - 该机构专注于产业研究，提供深度产业报告及定制咨询服务 [1]

公司股份回购与股东回报 - 2025年12月12日，公司在港交所回购超565万股股份 [1] - 公司已连续回购合计超2.36亿股，累计回购金额超过9亿港元 [1] - 2025年7月，公司宣布拟动用不少于10亿元用于回购股份，最多回购总股份的10% [3] - 公司宣布维持稳定分红政策，预期2025年分派股息总额不少于20亿元 [3] 公司经营与市场地位 - 公司连续六年蝉联中国婴配粉市场销量领先 [3] - 公司稳定的经营现金流支持了密集回购与持续分红，反映了管理层对未来稳健发展的信心 [3] - 公司是中国乳业高质量发展的标杆 [3] 产品战略与技术创新 - 2025年10月，公司发布“新一代更适合”战略，从全产业链、母乳化配方、鲜活营养、喂养效果四大维度实现全面突破与升级 [3] - 公司独创“鲜活营养系统”，构建了从奶源到成品的全链条鲜活保障系统 [3] - 公司已100%自主掌控11种核心原料的自主生产技术，并具备100%全链路追溯能力 [3] - 公司近期发布迹萃、启萃两款新品，将“原料鲜活”纳入奶粉新鲜度标准，引领行业迈进“母乳化配方+鲜萃活性工艺”的6.0时代 [5] - 从2018年到2024年，公司研发投入年均复合增长率超过30% [6] - 2025年1月，公司发布“乳蛋白鲜萃提取科技” [6] - 2025年5月，公司建成HMOs（母乳低聚糖）全谱系结构数据库，技术达到国际领先水平 [6] 业务多元化与国际化 - 公司围绕“全生命周期营养”战略，加速拓展儿童奶粉、成人功能营养等业务方向 [6] - 公司已推出包括爱本跃动蛋白营养粉在内的多款新品 [6] - 2024年3月，公司取得加拿大婴幼儿配方奶粉生产执照 [6] - 目前其加拿大工厂生产的奶粉已经上架沃尔玛等1500余家北美商超 [6] 企业社会责任 - 公司积极投身公益事业，构建了涵盖医疗、教育和母婴关爱等多个领域的公益行动体系 [5] - 截至2024年底，公司累计捐赠款物达8.4亿元 [5] - 从2022年开始，公司启动“助力龙江教育公益行动”，三年投入6500余万元，惠及超330万师生 [6]

公司股份回购与股东回报 - 公司于2025年12月12日在港交所回购超过565万股股份 [1] - 公司已连续回购合计超过2.36亿股，累计回购金额超过9亿港元 [1] - 公司于2025年7月宣布拟动用不少于10亿元人民币用于股份回购，最多回购总股份的10% [4] - 公司宣布维持稳定分红政策，预期2025年分派股息总额不少于20亿元人民币 [4] 公司经营与市场地位 - 公司连续六年蝉联中国婴幼儿配方奶粉市场销量领先地位 [4] - 公司被描述为中国乳业高质量发展的标杆 [4] - 公司密集回购与持续分红反映了管理层对公司未来稳健发展的信心 [4] 产品战略与技术创新 - 公司于2025年10月发布“新一代更适合”战略，从全产业链、母乳化配方、鲜活营养、喂养效果四大维度实现突破与升级 [4] - 公司独创“鲜活营养系统”，构建了从奶源到成品的全链条鲜活保障系统 [4] - 公司已100%自主掌控11种核心原料的自主生产技术，并具备100%全链路追溯能力 [4] - 公司近期发布了迹萃、启萃两款新品，将“原料鲜活”纳入奶粉新鲜度标准，引领行业迈进“母乳化配方+鲜萃活性工艺”的6.0时代 [5] - 从2018年到2024年，公司研发投入年均复合增长率超过30% [7] - 2025年1月，公司发布“乳蛋白鲜萃提取科技” [7] - 2025年5月，公司建成HMOs（母乳低聚糖）全谱系结构数据库，技术达到国际领先水平 [7] 业务多元化与国际化拓展 - 公司围绕“全生命周期营养”战略，加速拓展儿童奶粉、成人功能营养等业务方向 [7] - 公司推出了包括爱本跃动蛋白营养粉在内的多款新品 [7] - 2024年3月，公司取得加拿大婴幼儿配方奶粉生产执照 [7] - 目前其加拿大工厂生产的奶粉已经上架沃尔玛等1500余家北美商超 [7] 企业社会责任 - 公司积极投身公益事业，构建了涵盖医疗、教育和母婴关爱等多个领域的公益行动体系 [5] - 截至2024年底，公司累计捐赠款物达8.4亿元人民币 [5] - 从2022年开始，公司启动“助力龙江教育公益行动”，三年投入6500余万元，通过“精英种子培养计划”等项目，定向支持教师校长综合素质提升，惠及超过330万师生 [6]

中央经济工作会议强调稳定新出生人口规模 - 2026年经济工作重点任务包括“坚持民生为大”，并强调要倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模 [3] 人口数据与结构变化 - 2024年全国出生人口为954万人，比2023年增加52万人，是自2017年以来连续下降后的首次回升 [3] - 2024年人口出生率为6.77‰，比上一年提升了0.38个千分点 [3] - 近三年来，全国人口累计减少432万人，人口发展呈现少子化、老龄化、区域人口增减分化的趋势性特征 [3] - 稳定新出生人口规模可避免人口下降速度太快，缓解少儿比例下降过快，有利于人口结构优化和均衡发展 [3] 对相关产业链的潜在影响 - 稳定新出生人口规模将直接提振“母婴及育儿”相关产业链，包括奶粉、童装、玩具、家政等产业 [3] - 此举可缓解教育等行业的“收缩焦虑”，并激活全生命周期的消费潜力，扩大内循环 [3] 婚育支持政策与措施 - 倡导积极婚育观，优化生育支持政策和激励措施，发挥育儿补贴和个人所得税抵扣政策作用，以降低家庭生育养育教育成本 [4] - 2025年前三季度结婚登记515.2万对，同比增长8.5%；其中第三季度结婚对数161.3万，同比增长22.5% [4] - 全国已有29个省份明确延长婚假，其中山西、甘肃最长可享受30天婚假 [5] - 新修订的《婚姻登记条例》实施后，婚姻登记地域限制取消，新人领证不再需要户口本，实现全国各地通办 [5] - 部分地方出台结婚奖励措施，例如山西省吕梁市对符合条件的新婚夫妇给予1500元奖励，浙江杭州、宁波等多地向新婚夫妇发放结婚消费券 [5] 生育支持体系“组合拳” - 国家育儿补贴制度自2025年1月1日起实施，对符合规定的三周岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴 [6] - 从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费，民办幼儿园参照减免 [6] - 将三岁以下婴幼儿照护费用纳入个人税收抵扣范围，扣除标准提高到2000元 [7] - 推动实现生育津贴直接发放到个人 [7] - 全国共有托育服务机构12.6万家，托位总数达到665.7万个，千人口托位数已达4.73，超额完成“十四五”规划目标 [8] - 各省份普遍延长产假至158天或以上，设立配偶陪产假和育儿假 [8]

文章核心观点 飞鹤与京东达成战略合作，在京东平台全球首发“迹萃”与“启萃”两款划时代婴幼儿配方奶粉新品，标志着公司引领行业进入“母乳化配方+鲜萃活性工艺”的6.0时代 [1] 此次新品发布是飞鹤基于其63年研究积累，通过“鲜活营养革新”和“先临床、后上市”的严格实证，在“更适合中国宝宝体质”理念下的又一次重大创新实践，旨在为行业树立新的价值标杆 [8][15][18] 战略合作与新品发布 - 飞鹤与京东进行战略级深度合作，在京东超市官方新品首发直播盛典中，全球首发“迹萃”和“启萃”两款新品 [1][6] - 京东为飞鹤新品提供全链路流量赋能、精准用户触达与生态化运营支持 [3] 产品创新：鲜活营养革新 - 新品以“鲜活营养革新”直击消费者核心需求，78%的高知妈妈将“活性营养”和“好吸收”列为选奶粉首要标准 [3] - 公司在行业内首次将“原料鲜活”纳入奶粉新鲜度标准，实现了从新鲜源头到鲜活原料自产的闭环 [3] - 公司从北纬47°黄金奶源地的自有优质鲜奶中，一次性低温萃取核心营养，实现11种关键原料自产能力 [5][6] - 采用30天内自产鲜活原料，将原料“新鲜度”从年缩短至天 [6] - 自产尖端乳清蛋白采用全球独家纳米级生物膜层析工艺，新鲜度达传统原料的23倍；自产CPP新鲜度达传统原料的47倍 [6] - 实证新品达到6.4倍的好吸收效果 [6][6] - 公司将实现行业内首个“原料级溯源”，消费者可扫描罐底二维码追溯每种关键原料的具体生产日期 [7] 研发基础：母乳研究与“更适合”理念 - 公司自参与“国家863计划”起建立中国最大的母乳数据库之一，2022年牵头组建“母乳研究国家队” [9] - 公司已构建国内最大的母子健康队列，并将大量母乳成分研究成果应用于产品 [9] - 公司包揽中国母乳研究成果第一、中国婴幼儿配方奶粉专利数第一、中国母源配方营养第一品牌三大“第一”认证 [9] - 新品配方关注营养素的协同作用与科学配比，旨在从功能、活性、种类上全面还原母乳 [11] 产品特点：迹萃（自护力） - 迹萃升级“双源守护体系”，实现“非凡母源自护” [11] - 通过“BB536婴儿原生益生菌+CPP”和“BB536+唾液酸”“OPN+3‘SL”等母源自护营养群，激活宝宝肠道有益菌，帮助建立“内生防御体系” [11] - 搭配8重科学配比HMOs和500mg顶配活性乳铁蛋白，提供更贴近母源的免疫支持 [11] - 实证可将宝宝自身免疫球蛋白sIgA提速10.6%增长 [11] - 临床实证显示，喂养迹萃的宝宝流感“中招率”降低38%，恢复率提升40% [18] - 在9大关键免疫指标检测中均优于普通奶粉，贴近母乳喂养效果 [18] 产品特点：启萃（脑发育） - 启萃聚焦大脑发育，首次把母源脑育营养结构作为配方基准 [14] - 配方包含更贴近母乳的顶配含量“Sn-2 DHA”、5大脑磷脂和8重HMOs，激发神经元生长 [14] - 采用精准脑链接中国专利营养组合LNnT+CPP，优化神经元链接 [14] - 实证有助于改善宝宝睡眠紊乱，夜醒减少62%，睡眠节律提升3.6倍 [14] - 实证助力智龄提速1.2倍，实现“神经生长+神经链接+神经优化”三维有效提升 [14] - 临床实证喂养启萃的宝宝9大关键脑营养发育指标贴近亲喂，在认知学习、语言沟通、大运动和精细动作、注意力与执行能力等关键大脑发育指标表现优异 [18] 临床实证与行业标杆 - 公司践行“先临床，后上市”准则，联合国内权威科研机构，严格参照药品级临床实验规范，在上市前完成科学验证 [15] - 新品实验采用证据链最高级别的RCT随机对照试验设计，耗时3年，并通过全球最高级别FDA合规性认证 [15] - 业内专家指出，飞鹤迹萃以“双源体系闭环+全链路实证支撑”走在行业最前列，树立起自护力配方必须落地到喂养结果的行业新标杆 [18] - 此次新品不是简单的配方升级，而是公司为中国婴幼儿配方奶粉行业树立的全新价值标杆 [18]

公司与京东的战略合作 - 公司与京东于12月10日进行战略级深度合作，在京东平台全球首发“迹萃”与“启萃”两款划时代新品 [1] - 此次合作旨在通过京东的全链路流量赋能、精准用户触达与生态化运营支持，为新品上市保驾护航 [4] 产品定位与行业革新 - 两款新品标志着公司引领行业迈进“母乳化配方+鲜萃活性工艺”的6.0时代，旨在提供“新一代更适合中国宝宝体质”的喂养方案 [1] - 新品以“鲜活营养革新”直击消费者核心需求，响应了《2024中国母婴消费白皮书》中78%高知妈妈将“活性营养”和“好吸收”列为首要选奶标准的需求变化 [4] 鲜活营养革新与工艺突破 - 公司在行业内首次将“原料鲜活”纳入奶粉新鲜度标准，并首次实现了从新鲜源头到鲜活原料自产的闭环 [4] - 公司采用全球领先的“鲜萃活性工艺”，从北纬47°黄金奶源地的自有优质鲜奶中一次性低温萃取核心营养元素 [6] - 该工艺实现了11种关键原料的自产能力，使原料新鲜度提升至少23倍，并实证达到6.4倍的好吸收效果 [6] - 新品采用30天内自产鲜活原料，其中自产尖端乳清蛋白的新鲜度达传统原料的23倍，自产CPP的新鲜度达传统原料的47倍 [6] - 公司实现行业内首个“原料级溯源”，消费者可通过扫描罐底二维码追溯每一种关键原料的具体生产日期 [11] 研发基础与母乳研究 - 公司自参与“国家863计划”起开始建立中国最大的母乳数据库之一，并于2022年牵头组建“母乳研究国家队” [12] - 公司已构建国内最大的母子健康队列，并将大量母乳成分研究成果应用于产品 [12] - 权威机构认证显示，公司包揽中国母乳研究成果第一、中国婴幼儿配方奶粉专利数第一、中国母源配方营养第一品牌三大“第一” [12][16] 迹萃产品配方与临床实证 - 迹萃配方升级“双源守护体系”，实现“非凡母源自护”，通过“BB536婴儿原生益生菌+CPP”等营养群激活宝宝肠道有益菌，帮助建立“内生防御体系” [14] - 配方搭配8重科学配比HMOs和500mg顶配活性乳铁蛋白，提供更贴近母源的免疫支持 [14] - 临床实证显示，迹萃可将宝宝自身免疫球蛋白sIgA提速10.6%增长 [14] - 最新临床实证结果显示，喂养迹萃的宝宝在9大关键免疫指标检测中均优于普通奶粉，贴近母乳喂养效果 [22] - 具体表现为宝宝“中招率”降低38%，恢复率提升40% [22] - 在个性心理发育、身体发育、大脑发育等多项智体商发育关键指标上全面领先 [22] 启萃产品配方与临床实证 - 启萃聚焦大脑发育，首次把母源脑育营养结构作为配方基准，复刻母乳中脑育营养的协同作用模式 [20] - 配方包含更贴近母乳的顶配含量“Sn-2 DHA”、5大脑磷脂和8重HMOs，以激发神经元生长 [18][20] - 采用精准脑链接中国专利营养组合LNnT+CPP，优化神经元链接 [20] - 临床实证显示，启萃有助于改善宝宝睡眠紊乱，使夜醒减少62%，睡眠节律提升3.6倍 [20] - 同时实证助力宝宝智龄提速1.2倍，实现“神经生长+神经链接+神经优化”三维有效提升 [20] - 临床实证喂养启萃的宝宝在9大关键脑营养发育指标上贴近亲喂，在认知学习能力、语言沟通能力等关键大脑发育指标表现优异 [22] 临床实证标准与行业标杆 - 公司践行“先临床，后上市”准则，联合国内权威科研机构，严格参照药品级临床实验规范，在上市前完成对产品的科学验证 [21] - 新品实验采用证据链最高级别的RCT随机对照试验设计，耗时3年，并通过全球最高级别FDA合规性认证 [21] - 业内专家认为，公司以“双源体系闭环+全链路实证支撑”走在行业最前列，树立了自护力配方必须落地到喂养结果的行业新标杆 [22]

公司战略调整 - 雀巢集团确认将整合旗下惠氏营养品与雀巢婴儿营养品两大业务单元，自2026年1月1日起成立全新的“雀巢营养品”中国团队，由现任雀巢婴儿营养业务负责人谢国耀领导 [1] - 此次整合旨在将惠氏启赋和S-26的强大品牌影响力与雀巢婴儿营养团队的行业和渠道优势相结合，以在激烈市场环境中实现可持续发展 [3] - 公司表示婴儿营养始终是核心业务，将继续加大对品牌和渠道的投资，此次整合将帮助重拾增长势头，巩固在中国婴儿营养市场的领导地位 [1] - 调整不影响现有业务开展，惠氏营养品(中国)有限公司和惠氏(上海)贸易有限公司将继续运行，惠氏启赋、S-26等品牌将继续服务中国消费者 [4] 管理层变动 - 2025年9月初，费耐睿接替被解雇的傅乐宏，成为雀巢集团新任CEO [1] - 傅乐宏于去年8月接替执掌雀巢长达八年的马克·施耐德，但仅一年后就卸任离开 [1] 财务表现 - 雀巢集团2025年前9个月全球销售额为659亿瑞士法郎，同比下降约1.9% [1] - 大中华区有机增长率为-6.1%，其中实际内部增长率为-2.9%，定价贡献率为-3.2% [1] 新任CEO战略重点 - 费耐睿上任伊始将实际内部增长率定为头号任务，并采取组合拳，精简人手、重塑流程、甩掉低效资产 [2] - 旨在通过“更简单、更统一的组织方向”变革，不断打破业务单元壁垒和实现跨品牌资源整合 [2] - 公司正将重心从追求昂贵的非内生性增长转向将现有资产价值最大化，重点在于挖掘协同效应，提高现有业务部门的盈利能力 [2] - 费耐睿指出公司规模和广度带来优势但也带来复杂性导致效率低下，通过简化组织架构和岗位角色可提高工作敏捷性 [2] 行业竞争格局 - 中国婴幼儿奶粉市场面临出生率下降、竞争加剧等挑战 [2] - 2019年飞鹤和雀巢在国内奶粉市场份额分别为13.3%和13.5%，势均力敌；3年后飞鹤市占率达17.5%，雀巢下滑至10.7% [3] - 过去5年国际供应链体系受损，跨境购、海淘等跨境业务遭遇重创，外资奶粉受此牵连 [2] - 国产奶粉加速崛起，“农村包围城市”，拼得下沉市场后开始反攻，挤占一、二线城市 [2] 市场机遇 - 随着奶粉新国标实施，未通过标准的奶粉将不能再生产，在外资奶粉企业中惠氏第一个全线产品通过新国标注册 [3] - 随着雅培退出中国，几十亿的份额空了出来，为惠氏提供了绝佳的超车机会 [3]

公司市场地位与成就 - 公司荣获“中国跨境有机奶粉连续8年销量第一”的市场地位确认[1] - 该地位基于2017年至2024年在中国跨境电商渠道（不含港澳台）的销量（吨）数据[1] 公司产品策略与创新 - 公司通过市场研究发现小红书“敏感宝宝”话题累计浏览约4.1亿次，9成以上新手家庭曾搜索相关话题，驱动产品创新[3] - 公司产品矩阵针对敏感宝宝全生长周期需求，打破“有机营养单一”的偏见[3] - 贝拉米白金版有机A2奶粉采用全球0.01%的珍稀有机A2蛋白奶源，A2蛋白可增加胃肠舒适度[5] - 贝拉米有机新经典含有八大原生HMO，搭配有机GOS&FOS[5] - 贝拉米有机蓝盾含有“乳铁蛋白+原生乳脂球膜”组合[5] - 贝拉米有机卓越含有Di-Genix®菌元双益组合，搭配原生OPN与原生HMO，中国宝宝临床实证助力肚肚舒适[5] 行业市场趋势与规模 - 2024年中国母婴消费市场规模达76299亿元，预计2027年将增至89149亿元[6] - 奶粉市场细分化明显，消费者对有机奶粉、A2奶粉等细分品类需求持续攀升[8] - 有机奶粉在高端市场布局加速，精准契合消费者对绿色安全的核心诉求[8] 公司综合竞争力 - 公司连续八年领跑得益于对行业趋势的精准把握以及在服务、供应链等综合能力上的系统构建[5] - 品牌韧性源于对有机初心的坚守、高品质产品持续研发、服务体系完善以及供应链与渠道的稳定布局[8]

奶粉行业进口情况 - 2025年9月中国奶粉进口数量为4万吨，同比增长10% [1] - 2025年9月中国奶粉进口金额为5.1亿美元，同比增长14.5% [1] - 进口金额的同比增幅（14.5%）高于进口数量的同比增幅（10%） [1]