报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存单在“上不去”和“下不来”的僵持中维持震荡、未明显上行已属不易，这与积极财政和适度宽松货币政策结合有关，且存单面临外资减持、资金活化等多重扰动 [4][17][18] - 今年存单发行短期化受需求主导和成本考量，明年或向常态化修复，但 9M 和 1Y 存单发行占比仍低于 2024 年 [4][24][30] - 存单年末抢跑行情通常是对来年下行预期的浓缩，但今年可能有所弱化，基准假设或在 1.6%上方震荡，后续关注 12 月政治局会议及中央经济工作会议 [4][34][35] 根据相关目录分别进行总结 本周（11.24 - 11.28）债市有所调整 - 本周债市调整，周五小幅修复，主导因素包括担忧 11 月央行买债规模小、中美元首通话提振股市、公募费率新规悬而未决、地产债展期等 [7] - 本周跨月周资金保持稳定，11 月最后一周 DR001 连续五天保持在 1.3% - 1.33%，全月均值 1.37%，高于 10 月但低于 9 月 [7] - 存单方面收益率窄幅波动，本周 1Y AAA 存单收益率在 1 个 bp 内窄幅波动，驱动力主要在股份制行，或因不少股份制银行 NSFR 指标承压 [8] 存单的热点问题探讨 存单在“上不去”和“下不来”的僵持之中，没有上去可能已经来之不易 - 存单价格在“上不去”与“下不来”间僵持，维持震荡、未明显上行已属不易，这与今年债券市场表现类似 [17] - 2025 年广义赤字规模达 14.36 万亿元，较 2023 年提升超 40%，但积极财政与适度宽松货币政策结合，使国债、地方债、存单收益率上行幅度有限 [18] - 存单还面临外资减持、资金活化等多重扰动，潜在上行动力可能大于下行动力，且 1Y 存单可能构成 MLF 的定价参考 [18][19] 今年存单发行短期化的背后或主要是需求主导和成本考量 - 需求方面，2024 年 11 月末同业存款实施利率定价自律后，货币基金对同业存款需求转移到同业存单，为降低市值法净值波动，加大对中短期限存单需求 [27] - 成本角度，今年一季度银行大量发行中短期限存单扛过短暂高成本难关，二季度起流动性环境友好，银行更愿意“滚动发行”短期限存单以降低综合成本 [30] - 一季度调整为今年存单发行短期化奠定基调，明年可能向常态化修复，但 9M 和 1Y 存单发行占比可能高于 2025 年但低于 2024 年 [30] 存单年末的抢跑行情通常是对来年下行预期的浓缩，但今年可能有所弱化 - 债市抢跑行情可能弱化，原因包括公募债基赎回费率问题悬而未决、进一步降息预期弱化、股债性价比债市吸引力不强、市场对利空敏感性和关注度更强 [34] - 存单方面，2026 年大概率延续宽财政扩张，对存单构成压力，存单能否保持温和依赖央行支持力度，年末抢跑行情可能弱化，基准假设或在 1.6%上方震荡，后续关注相关会议 [35]