报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面整体平复，存单定价或在 1.45%-1.5%附近区间运行，关注一级供给的边际变化 [2][51] - 本周存单发行量小幅增大，单家银行周内发行价格小幅提价 1bp 左右，目前央行操作思路下，尚不形成存单“提价换量”压力 [2][51] - 银行为本周二级市场配置主力，中小银行仍是主力，跨季后理财增量配置意愿有限，7 月理财“钱多”难有更多催化 [2][51] - 7 月中旬往后，财政因素扰动或加大，若 DR007 维持 1.4-1.45%附近运行，1 年期国股行存单或在 1.45-1.50%区间窄幅震荡 [2][51] - 后续重点跟踪一级存单供给以及理财边际配置情况的变化 [2][51] 各部分内容总结 供给 - 本周（7 月 6 日至 7 月 12 日）存单发行规模 4115.9 亿元，净融资额 476.8 亿元，较上周-9.1 亿元有所回升 [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比由 32%升至 56%，股份行发行占比由 37%降至 13% [2][5] - 存单发行加权期限走窄至 7.24 个月，前值 5.95 个月 [2][5] - 下周（7 月 13 日至 7 月 19 日）存单到期规模 8127.1 亿元，周度环比增 4492 亿元，到期主要集中在国有行和城商行，1Y 存单到期金额最高为 4812.8 亿元 [2][5] 需求 - 中小银行为二级配置主力，银行端中小银行周度净买入由 847.66 亿元升至 1108.76 亿元，大型银行由净卖出 455.57 亿元转至净买入 362.6 亿元，货基周度净卖出由 289.61 亿元升至 1510.03 亿元，理财周度净买入从 93.01 亿元升至 194.7 亿元，其他类周度净买入 158.64 亿元，较上周 256.36 亿元减少 97.72 亿元 [2][23] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至 89%，国有行募集率由 96%降至 94%，股份行由 91%降至 90%，城商行由 81%降至 79%，三农行由 88%降至 83% [2][23] 估值 - 一级定价：1y 股份行存单加权发行利率维持在 1.46%，3M 品种较上周上行 1bp，9M 品种维持不变，1y 品种定价延续低位震荡；股份行 1Y - 3M 期限利差为 5.45bp，在历史分位数 16%的位置；1Y 期限城商行与股份行利差为 4.70BP，利差分位数在 3%附近，农商行与股份行利差为 3.1BP，利差分位数在 2%附近 [2][25] - 二级收益率：AAA 等级品种存单收益率较上周基本维持，除 3M 品种较上周小幅上行 1bp，其余品种维持不变，1Y 品种收益率维持在 1.46%左右；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差为 6bp，在 19%的历史分位数水平 [2][31] 比价 - 存单与国债利差走扩，与国开利差小幅收窄 [2][36] - 1yAAA 等级存单收益率与 DR007:15DMA 资金价差从-0.45BP 走扩至 2.38bp，与 R007:15DMA 资金价差从-3.2BP 收窄至-1.38BP [2][36] - 存单与国债价差从 32.33BP 上行至 35.28bp，分位数上行至 35%，存单与国开价差从 10.59 收窄至 9.91BP，分位数下行至 13% [2][36] - AAA 中短票与存单价差由 4.35BP 收窄至 3.96BP，分位数下行至 35% [2][36]