报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月同业存单到期规模偏高且信贷投放或积极，存单供给或相对积极；短端利率品种定价偏低且信用利差压缩，中小行等有配置偏好；监管审慎对待政策利率降息，1y国股行存单降价至1.55%或为“阻力位”，下行突破空间逼仄 [2][49] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资由负转正，期限结构继续走扩 - 本周（3月2日至3月8日）存单发行规模7172亿元，净融资额1292.10亿元（上周为 - 2127.10亿元） [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比由15%上升至19%，股份行发行占比由46%下降至35% [2][5] - 存单发行加权期限拉长至8.66个月（前值为6.96个月） [2][5] - 下周（3月9日至3月15日）存单到期规模10064亿元，周度环比增加4188.80亿元，到期主要集中在国有行和股份行，3M和6M存单到期金额较高，分别为2570亿元和2302.60亿元 [2][5] 需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行 - 二级配置机构方面，中小银行周度净买入由744.79亿元小幅上升至1828.92亿元；大型银行周度净买入由 - 490.69亿元上升197.43元；货基周度净卖出由451.29亿元上升至1638.88亿元；其他类周度净买入466.89亿元，较上周（285.34亿元）上升181.55亿元 [19] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）下行至93%；分机构看，股份行募集率维持96%不变，城商行募集率由89%下降至87%，国有行募集率由99%下降至98%，三农行募集率由84%上升至85% [19] 估值：存单一二级定价小幅下行 - 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.56%；股份行3M存单较上周下行5bp，9M较上周下行4bp，1y品种较上周下行4bp [21] - 期限利差而言，股份行1Y - 3M期限利差为4.15bp，在历史分位数12%的位置 [21] - 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为9.7BP，利差分位数在12%附近；农商行与股份行利差为12.05BP，利差分位数在37%附近 [21] - 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率小幅下行；1M品种较上周维持不变，3M和9M品种较上周均下行5bp，6M较上周下行4bp，1Y较上周下行3bp，在1.55%附近 [31] - 期限利差而言，AAA等级1Y - 3M期限利差为4.5bp，在17%的历史分位数水平 [31] 比价：存单与国债、国开利差有所收窄 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从 - 7.58BP走扩至8.56BP；与R007:15DMA资金价差从 - 1.75BP收窄至 - 0.65BP [2][37] - 存单与国债价差从3.27BP小幅收窄至1.98BP，分位数下降至17%；存单与国开价差2.41BP收窄至 - 2.20BP，分位数下降至33%附近 [2][37] - AAA中短票与存单价差由0BP走阔至1.68BP，分位数上升至8%附近 [2][37]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 央行投放偏短及“利率调整兜底条款”过渡期临近，存单供给或仍有诉求，定价或处于高位震荡状态。供给端受一般存款外流、央行流动性投放结构影响，10 月发行意愿强，11 月末“利率调整兜底条款”过渡期截止或带来存款流失，11 - 12 月到期量大；需求端理财季末增配透支后续行情，10 - 11 月季节性配置有限；资金上央行积极投放，下周 MLF 到期规模上行，预计延续超额续作；1y 国股行存单大致在 1.65 - 1.7%附近波动 [2][49] 各目录总结 供给：净融资由负转正，期限结构拉长 本周（10 月 13 日至 10 月 19 日）存单发行规模 7295.30 亿元，净融资额 2246.60 亿元，较上期由负转正；国有行发行占比由 22%降至 14%，股份行由 26%升至 36%；1M 存单发行占比由 8%升至 12%，3M 由 56%降至 20%，6M 由 6%升至 44%，9M 由 15%降至 5%，1Y 由 14%升至 19%；发行加权期限抬升至 6.07 个月。下周（10 月 20 至 10 月 26 日）到期规模 6171.1 亿元，环比增加 1122.4 亿元，集中在城商行和股份行，6M、1Y 到期金额较高 [2][5] 需求：货基与理财为二级配置主力，一级市场募集率部分下降 二级配置上，理财净买入由 138.33 亿元升至 352.21 亿元，货基净买入由 537.56 亿元升至 886.50 亿元，国有行周度净卖出 261.21 亿元，农商行净卖出 643.7 亿元；一级发行上，全市场募集率（15DMA）由 87%降至 86%，城商行募集率由 86%降至 84%，国有行由 89%降至 85%，股份行维持在 83%左右 [18] 估值：存单一级小幅提价，二级收益率上行 一级定价方面，国有行存单加权发行利率在 1.67%附近，1M 不变，3M、9M 上行 2bp，6M 上行 3bp，1Y 上行 4bp；股份行 1Y - 3M 期限利差上行 3bp，处于历史分位数 21%；1Y 期城商行与股份行利差由 11.43BP 收窄至 7.76BP，农商行与股份行利差由 6.00BP 走扩至 8.27BP。二级收益率方面，AAA 等级存单收益率普遍上行，1M、3M 上行 3bp，6M 上行 2bp，9M 上行 1bp，1Y 上行至 7%历史分位数水平；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差降至 17%历史分位数水平 [2][20][29] 比价：中短票与存单价差继续压缩 1yAAA 等级存单收益率与 DR007:15DMA 资金价差从 14.37BP 走扩至 18.44BP，与 R007:15DMA 资金价差从 7.21BP 走扩至 9.99BP；1y 国债收益率上行 6.93bp，存单与国债价差从 28.84BP 收窄至 22.29BP，分位数降至 3%附近；存单与国开价差由 4.52BP 收窄至 4.13BP，分位数降至 0%；AAA 中短票与存单价差由 7.89BP 收窄至 5.91BP，分位数降至 24% [2][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 季初受存款外流以及理财季末增配的影响，存单定价修复相对有限；供给端后续或仍有诉求；需求方面理财“抢跑”制约存单修复的赔率；资金方面四季度流动性有望延续平稳宽松状态，或对存单上行形成保护；若政策利率不降息，1y 国股行存单或在 1.65%附近的窄区间波动 [2][44] 报告各目录总结 供给：净融资小幅为负，期限结构压缩 - 近两周存单发行规模 2545.6 亿元，净融资额 -492.30 亿元；本周国有行发行占比由 38%降至 6%，股份行由 25%升至 46%；1Y 存单发行占比由 29%降至 8%，发行加权期限收窄至 5.20 个月；下周到期规模 5048.7 亿元，环比增加 2010.8 亿元 [2][5] 需求：货基为二级配置主力，一级市场募集率整体下降 - 二级配置上，货基与其他产品是主力，周度净买入分别为 537.56 亿元和 265.27 亿元，城商行净卖出由 1368.65 亿元降至 608.59 亿元；一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至 82%左右 [2] 估值：存单一级小幅下降，二级收益率下行 - 一级定价上，1y 国股行存单加权发行利率降至 1.66%附近，1M 品种较上周下行 17bp，3M、9M、1Y 下行 3bp，6M 下行 2bp；股份行 1Y - 3M 期限利差下行 1bp，在历史分位数 15%位置；1Y 期城商行与股份行利差走扩，农商行与股份行利差收窄 [2] - 二级收益率方面，AAA 等级存单收益率普遍下行，1M 品种下行 17bp，3M、1Y 下行 2bp，6M、9M 下行 3bp；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差维持在 24%的历史分位数水平 [2] 比价：跨季后存单修复相对有限 - 跨季后存单修复相对有限，中短票 - 存单利差明显压缩；1yAAA 等级存单收益率与 DR007、R007 资金价差，与国债、国开价差，以及 AAA 中短票与存单价差均收窄 [2][29]