核心观点 - 全球资本配置进入"存股差"时代，高分红资产成为稀缺资源，股息率超过存款利率形成资本引力[1][2][23] - 中国资本市场进入大缩表时代，信贷资本向股票资本转移趋势不可逆，全社会现金流重构[5][44] - 价值投资需采用"CT视角"，穿透现金流、分红率、资产质量等底层指标，而非短期盈利[2][30] - 资本配置者与景气交易者存在根本差异，前者反周期构建金字塔仓位，后者顺周期形成倒金字塔风险[32][34] 中美资本比较 - 中国居民存款150万亿支撑80万亿政府债，美国18万亿存款支撑38万亿国债，债务结构差异显著[14][15] - 港股6%分红率与1.5%存款利率形成4.5个百分点的利差，远超银行存贷差[2][23] - 美国企业通过债务融资分红，中国股票呈现无杠杆6%股息率的独特优势[28][29] 中国市场结构性变化 - 上半年新增居民存款8万亿，但固定资产形成占GDP比重超40%，产能过剩抑制贷款需求[18][19][20] - A股+港股分红额从2019年1.4万亿增至2024年3万亿，股票融资额从1.5万亿降至3000亿[26][28] - 保险资金通过3%理财险配置6%股息股票，形成3个百分点利差的新盈利模式[24] 投资方法论 - 全天候策略需覆盖消费/矿业/金融等负相关行业，以及成长股/价值股/破产重整股全生命周期[41][42] - 财政视角至关重要，日本/中国/美国医药集采周期体现政策驱动力量[42] - 低利率与低估值交集创造股债利差机会，企业战略转向负债压缩与分红提升[45] 资产配置范式转移 - 银行接受股票质押替代土地质押，资本路径从"存贷差"转向"存股差"[2][23] - 上市公司/国家队/保险成为主要资本配置者，通过熊市低成本建仓获取战略优势[32][35] - 香港地产周期与巴菲特资本配置比较揭示长周期规律，需突破地域局限观察资产[13][40]