核心业绩表现 - 1H25收入同比下降33%至145亿元，毛利率同比下降0.4个百分点至9.3%，归母净利润同比下降67.9%至2.84亿元 [1] - 派发中期股息每股1港仙，派息率11.5%，股息收益率0.43% [1] 销售与运营表现 - 上半年合约销售额166亿元（同比下降13%），权益销售排名稳居行业前20名 [1] - 在呼和浩特、银川、兰州等8个城市销售额排名第一，19个城市排名前三 [1] - 新推8个项目首开平均去化率47%，贡献销售额42亿元 [1] 投资与土地获取 - 1H25以总土地款62亿元获取11幅土地，补充增量货值166亿元，拿地强度环比上升（2024全年拿地金额52亿元） [1] - 拿地策略积极把握土地市场结构性优质低价机会，现金占总资产比重达22% [1] 财务与融资状况 - 1H25净负债率同比下降11.1个百分点至33.5% [2] - 平均融资成本同比下降0.8个百分点至3.5%，通过新增低利率贷款置换高息存量贷款实现 [2] 存货与去化进展 - 截至1H25末未售货值约1143亿元，其中2021年及之前拿地项目占比约70% [2] - 上半年多措并举去化现房库存约66亿元，期末现房货量约250亿元 [2] 盈利与毛利率展望 - 2022年后拿地新项目结算毛利率均值有望达19%，1H25结算中相关项目占比约40%（2024年约20%） [2] - 预计2025年结算毛利率延续磨底，2026年起随新项目结算占比提升可能逐步改善 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测28%至3.84亿元（同比下降60%），下调2026年预测17%至5.03亿元（同比增长31%） [2] - 维持跑赢行业评级，目标价2.75港元对应0.3倍2025年目标P/B，当前交易于0.2倍2025年P/B [2]