投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][10] 核心观点 - 新签订单大幅增长，行业景气度回升，为业绩复苏奠定基础，同时公司通过收购整合临床研究服务，构建一体化解决方案 [4][5][9][10] 业务与订单分析 - 2025年全年公司新签订单额达11.35亿元，同比大幅上涨38.62% [5] - 截至2025年末，在手订单增至12.48亿元，较2024年末增长28.23% [5] - 订单强劲回升得益于全球及中国生物医药投融资环境回暖与创新药BD交易活跃，2025年医疗健康领域一级市场融资金额达1227.79亿元，同比增长46.41% [5] - 2025年全年海外市场新签订单金额为7477.22万元，占总新签订单的6.59% [5] 财务业绩与预测 - 预计2025年度归母净利润为-3,984.86万元到-2,678.89万元 [4] - 2025年Q1到Q3单季度归母净利润分别为551.85万元、-2070.8万元、40.15万元，预计Q4单季度归母净利润为-2506~-1200万元 [6] - Q2和Q4亏损主要因执行前期低价订单导致毛利率大幅下降 [6] - 预测公司2025-2027年收入分别为7.92亿元、10.98亿元、14.02亿元 [10] - 预测公司2025-2027年EPS分别为-0.23元、0.90元、1.63元，当前股价对应PE分别为-256.1倍、64.5倍、35.5倍 [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为-32百万元、127百万元、230百万元 [12] - 预测2025-2027年毛利率分别为24.0%、31.7%、36.3% [13] 行业与成本趋势 - 行业景气度大幅回升，实验猴因供不应求价格大幅提升，截至2025年12月单只价格突破10万元以上 [6] - 参考上一轮景气周期，预计新签订单的毛利率有望恢复至30%以上 [6] 产能与项目进展 - 重点战略项目南通二期于2025年上半年顺利落地，总面积达2.4万平方米，规划建设了130间国际标准动物房 [7] - 上海益诺思项目总建筑面积7.7万平方米，预计2026年Q1完成建筑封顶，建成后将大幅提升订单承接能力 [7] 战略与并购 - 公司拟以自有资金收购集团控股子公司益临思的控股权，益临思为临床CRO公司 [9] - 收购有助于公司布局安全评测和临床CRO全链条业务，构建一体化服务解决方案 [9] - 2025年11月与药康生物达成战略合作，共同探索“中国模式动物+中国药代安评”联合出海路径 [9]