宏观策略 - 本周油价与美债利率趋稳带动全球股市和贵金属回暖，美股反弹但AI交易略有降温、板块轮动加快 [12] - 市场对10月加息预期从最高70%以上回落至仅17%，9月非农就业走弱、油价高位回落及美联储官员鸽派发言是主因 [12] - 市场预期9月总体CPI环比在油价上涨影响下显著反弹，核心CPI环比路径保持+0.2%的温和路径 [12] - 美国通胀风险仍高度取决于油价，10月需关注美伊冲突是否存在升级风险 [12] - 中选前地缘风险维持高位对风险偏好构成持续压制，11月3日中选结果公布后更适合进行右侧交易判断 [12] - 本周受益于美债利率见顶回落的铜、金等金属涨幅靠前，全球股市延续分化，美股和日股领涨，人民币和美元上涨，欧元延续走弱 [12] - 下半年以来2年美债期限溢价与油价走势高度同步，油价高企导致市场越来越在定价未来2年美国增长和通胀的不确定性 [12] - 若特朗普在中期选举后输掉横扫局面并在明年引发紧财政与AI产业政策收紧风险，可成为美债利率下行的巨大动力 [12] - 周度ECI供给指数为50.18%，较节前环比回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.96%，较节前回升0.01个百分点 [13] - ECI投资指数为49.97%，较节前环比回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.78%，较节前环比回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.19%，较节前环比回升0.02个百分点 [13] - 节后主要行业开工率保持平稳运行，焦炉开工率和高炉开工率等上游行业开工率均较节前出现边际回暖，汽车轮胎开工率节后修复较慢 [13] - 国庆节假期7天全国国内出游8.26亿人次，国内出游总花费7383.75亿元，按可比口径日均同比2025年分别增长6.3%、4.3%，人均消费支出约894元低于去年同期的911元 [14] - 9月乘用车零售环比出现一定改善但同比降幅仍大，指向乘用车零售金九成色偏弱 [14] - 截至10月10日，10月30大中城市商品房成交面积同比增速录得22.4%（9月-10.7%），18城二手房成交面积同比增速录得50.0%（9月-0.7%） [14] - 9月韩国出口增速录得83.5%的年内新高，9月全球制造业PMI较8月进一步回暖，预计9月出口仍将延续同比20%以上的高增速 [14] - 9月以来原油价格上行后在100美元/桶附近高位震荡，或使9月PPI环比明显上行，预计9月PPI同比增速或录得年内新高 [14] - 地产贴息政策落地后地产销售景气度出现明显回暖，但仍需进一步观察其持续性 [15] - 地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，我国正经历去地产化增长 [15] - 权益类ETF基金规模变化排名前三为跨境规模指数ETF（79.48亿元）、策略指数ETF（41.16亿元）、跨境策略指数ETF（2.61亿元） [16] - 权益类ETF基金规模变化排名后三为主题指数ETF（-444.15亿元）、跨境主题指数ETF（-103.07亿元）、规模指数ETF（-27.72亿元） [17] - 权益类ETF跟踪指数基金规模变化排名前三为中证1000（56.09亿元）、上证指数（37.87亿元）、科创50（19.41亿元） [17] - 权益类ETF跟踪指数基金规模变化排名后三为半导体材料设备（-89.70亿元）、科创芯片（-68.74亿元）、科创半导体材料设备（-58.32亿元） [17] - 权益类ETF跟踪指数基金份额变化排名前三为科创50（136.94亿份）、上证指数（38.87亿份）、恒生科技（36.03亿份） [17] - 10月月度宏观模型为-1分，历史上该分数后万得全A后续一个月上涨概率57.14%、平均收益率-1.14% [17] - 美联储9月会议纪要显示鹰派共识，预计年内还将加息一次，10年期美债收益率一度升破5.27%创2007年以来新高 [17] - 美国9月非农仅新增2.9万人、8月核心PCE同比降至3.0%，双双低于市场预期，10月加息概率骤降 [17] - 七国集团同意联手释放1亿桶能源储备平抑油价 [17] - 节前成交额萎缩至年内低位，节后市场震荡反复，量能尚未有效放大 [17] - 10月万得全A指数或以交易性机会为主，大级别趋势性行情仍需耐心等候，短期或存在科技与红利并行的行情 [17] - 市场在震荡期红利与微盘或仍为相对稳妥的选择，科技方向则存在短期超跌反弹的机会 [17] 海外政治 - 结合历史选情、综合民调和预测市场等数据，中期选举后特朗普丢失对两院的横扫优势可能性较大 [18] - 共和党丢失的席位越多，美国财政边际紧缩程度料越明显；左翼民主党上台越多，AI发展与基础设施建设的政策限制料越严格 [18] - 在共和党保住横扫优势这一小概率情形下，美伊冲突持久化的尾部风险料显著抬升 [18] - 从1946年以来的20次中选来看，总统所在执政党在众议院、参议院平均要失去25.7席、3.3席 [18] - 对于在大选中实现横扫的11位美国总统而言，能延续横扫优势的只有4位，概率仅有36.36% [18] - 特朗普的综合民调支持率已降至38.2%，为本届任期内最低水平 [18] - RCP预期民主党与共和党在中选后的席位对比为226-185，民主党已获得超半数所需的218个席位 [19] - 参议院仅改选100席中的35席，6大摇摆州中两党参议员候选人民调支持率差距较小，参议院多数席位控制权归属仍存在一定不确定性 [19] - 共和党失去横扫优势后财政紧缩的重要推手料来自联邦政府将在2027年再次面临债务上限约束 [19] - 两党或效仿2011年预算控制法案，以减少赤字换取新一轮债务上限抬升 [19] - 共和党丢失席位越多，民主党料在国会推动更严格的AI基础设施监管，要求科技企业更多承担数据中心扩张所带来的电网升级、电力供应及环境等外部成本 [19] - 左翼民主党上台人数越多，AI监管向限制前沿模型训练、数据中心扩张乃至整个AI行业发展速率延伸的风险就越高 [19] - 共和党保住横扫优势情形下美伊冲突持久化的风险将显著提升，国会通过《战争权力决议》限制总统军事行动的能力将持续被削弱 [19] 固收金工 - 10年期国债活跃券260016收益率从9月24日的1.67%上行0.6bp至10月9日的1.6760% [20] - 9月28日央行早盘为跨季流动性安排保驾护航，资金利率出现下行，短端利率受到资金宽松支撑，但长端债券交易止盈情绪浓厚 [20] - 9月29日国常会通稿指出加大宏观政策逆周期调节力度，综合运用并适时调整货币政策工具，增加再贷款额度，用好地方政府债务结存限额 [21] - 9月30日央行公布PSL降息并且新增六张网投资范围，以及首套房贷贴息1个百分点 [21] - 10月8日节后首个交易日债券市场低开震荡，各期限均有不同程度回调，体现节前获利盘有集中止盈情绪 [21] - 10月9日节后资金回流，银行间资金价格回落，整体流动性平稳偏宽松，午后随着证券和基金两大交易盘轮番买入利率出现明显下行 [21] - 盘活5000亿元地方政府债务结存限额政策出台，用于补充地方财力、化解存量债务以及支持重点项目建设，四季度地方债供给将有所放量 [21] - PSL降息并且扩容至六张网、首套房房贷贴息等举措表明本轮政策组合均属于定向结构性宽信用工具，并非总量强刺激 [21] - 年内全面降息的博弈可能性或回落，债市缺少突破性利多催化 [21] - 30年期国债收益率若震荡上行至2.15%，有望形成阶段性较佳配置点位 [21] - 建议保持中性久期，不宜过度追多长端，现阶段以观望、谨慎波段思路应对 [21] - 截至10月9日10年期美债收益率仍位于5.24%附近，标普500、道指和纳指全周分别上涨约1.04%、0.89%和0.52% [21] - 美国9月ISM制造业与服务业PMI双双回落但仍在扩张区间，失业率小幅抬升，经济呈现增长边际放缓、韧性未失的组合 [22] - 美国9月失业率为4.2%，较8月的4.1%上升0.1个百分点，25岁及以上劳动参与率持平于62.7% [22] - 截至10月3日当周美国初次申请失业金人数为19.7万人，较前一周的19.9万人减少0.2万人，继续处于年内低位 [22] - 持续领取失业金人数为171.6万人，较前一周增加1.7万人，整体平稳 [22] - 截至10月9日CME FedWatch显示市场预期10月28日会议维持利率于3.75%—4.00%的概率升至80.6%，加息25个基点至4.00%—4.25%的概率降至19.4% [22] - 12月9日会议累计加息一次、将利率推升至4.00%—4.25%的概率为67.7% [22] - 美联储理事沃勒表示若经济数据继续符合预期未来仍需进一步加息以推动通胀及时回归2%的目标，但加息时机存在一定灵活性 [22] - 节后转债市场跟随权益调整，正股波动与高估值约束仍是影响转债表现的主要因素 [23] - 当前转债市场整体估值仍不低，但流动性环境及配置需求仍提供一定支撑 [23] - 策略上建议控制高价、高波动品种敞口，交易端关注核心成长资产调整后的修复机会，配置端优先选择业绩确定性较高、估值合理、强赎风险可控的平衡型品种 [24] - 9月最后一周美债遭遇明显调整，10年期美债收益率累计上行约16BP，9月25日一度升至5.16%附近，WTI原油全周下跌约3.8% [24] - 10月8日至9日两个交易日上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.74%、1.91%和2.93%，科创50在节后首日跌近5% [24] - 10月8日至9日中证转债指数累计下跌0.74%，好于同期中证全指1.38%的跌幅；10月9日中证转债指数反弹0.18%收于465.49点 [24] - 截至10月9日存量转债平均价格约128.73元，平均转股溢价率约48.11%，处于2023年以来约83%的历史分位 [24] - 转股价值120至130元的高平价转债调整幅度较大，部分中等平价品种相对占优 [24] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为金田转债、华海转债、大参转债、财通转债、上银转债、盛虹转债、国泰转债、节能转债、温氏转债、立讯转债 [25] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券4只，合计发行规模约13.23亿元，较节前9月21日-9月24日减少了527.59亿元 [26] - 绿色债券周成交额合计442.90亿元，较节前9月21日-9月24日减少345.89亿元 [26] - 绿色债券成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为222.08亿元、167.68亿元和41.12亿元 [26] - 3Y以下绿色债券成交量最高，占比约86.27% [26] - 绿色债券成交量前三行业为金融、公用事业、交运设备，分别为186亿元、104亿元和18亿元 [26] - 绿色债券成交量前三地域为北京市、广东省、湖北省，分别为150亿元、50亿元和41亿元 [26] - 折价率前三的绿色债券个券为26咸绿G1（-0.7756%）、25郑交02（-0.4836%）、25水能G1（-0.2212%） [27] - 溢价率前三的绿色债券个券为GY运达01（0.6915%）、G26铁道2（0.5837%）、26粤风优（0.2979%） [27] - 本周银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债 [27] - 二级资本债周成交量合计约418.82亿元，较9月21日-9月24日减少了1526.64亿元 [27] - 二级资本债成交量前三个券分别为26农行二级资本债03BC（61.64亿元）、26建行二级资本债02BC（24.00亿元）和26工行二级资本债05BC（23.12亿元） [27] - 二级资本债成交量前三地域为北京市、上海市和福建省，分别约为328.60亿元、25.07亿元和18.60亿元 [27] - 截至10月9日5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较9月24日涨跌幅分别为-0.45BP、-0.87BP、-0.87BP [27] - 7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较9月24日涨跌幅分别为-0.13BP、-0.66BP、-0.66BP [27] - 10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较9月24日涨跌幅分别为-0.23BP、-0.23BP、-1.23BP [27] - 折价率前三的二级资本债个券为21邮储银行二级02（-0.4393%）、21建设银行二级06（-0.4167%）、24盛京银行二级资本债01（-0.2163%） [27] - 溢价率前三的二级资本债个券为23汉口银行二级资本债02（0.4161%）、25吉林银行二级资本债02（0.2374%）、23厦门国际二级资本债01（0.0638%） [27] - 常青转债总发行规模为8.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于泰州高分子新材料生产基地（一期）项目 [28] - 当前债底估值为97.03元，YTM为2.19%，纯债价值为97.03元，债底保护较好 [28] - 当前转换平价为97.63元，平价溢价率为2.43%，初始转股价24.01元/股 [29] - 预计常青转债上市首日价格在125.00-138.77元之间，上市首日转股溢价率在35%左右 [29] - 原股东优先配售比例为88.66%，中签率为0.0009%，网上有效申购户数达10,269,698户、有效申购数量约1.02万亿元 [29] - 常青科技2021-2025年收入分别为7.58、9.64、10.19、10.80、10.36亿元，2025年同比下降4.05%；2026年上半年收入7.06亿元，同比增长45.67% [29] - 2021-2025年归母净利润复合增速为2.43%，2025年归母净利润1.58亿元同比下降22.57%；2026年上半年为1.40亿元同比上涨99.16% [29] - 2023—2025年高分子特种树脂单体收入分别为6.18亿元、6.71亿元和6.56亿元，占营业收入的比例分别为60.62%、65.71%和63.29% [29] - 2023—2025年助剂收入分别为3.38亿元、3.50亿元和3.41亿元，占营业收入的比例分别为33.16%、32.43%和32.88% [29] - 2021—2025年销售净利率分别为18.94%、19.79%、20.86%、18.91%和15.26%，销售毛利率分别为29.99%、30.68%、31.66%、29.37%和27.10% [29] 行业 - 智驾是物理AI应用落地最快且规模广阔的场景，产业链多数环节仍具中长期配置价值 [30] - 具备物理AI基座模型&芯片自研能力厂商包括小鹏集团/理想汽车/地平线机器人/Momenta等 [30] - 具备物理AI基座模型能力厂商包括小马智行/文远知行/千里科技等 [31] - 具备模型应用+场景深耕运营能力厂商包括曹操出行/如祺出行/易控智驾/希迪智驾等 [31] - 智驾产业链核心硬件环节包括芯片（黑芝麻智能）+激光雷达（禾赛/速腾聚创）+底盘（耐世特/伯特利）+检测（中国汽研）+车灯（星宇股份）+玻璃（福耀玻璃）等 [31] - 截至2026/10/09美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+2.6%/+9.9%/+0.9%/+1.9%/+8%至0.7/6.5/6.2/4.3/6.3元/方 [32] - 截至2026/10/02美国储气量周环比+2.5%至35000亿立方英尺，同比-3.