文章核心观点 - 本轮白银创纪录上涨的核心驱动力是强劲的实物需求，而非传统的投机力量，市场进入“实体为王”的新阶段 [1][4][7] 需求端分析 - 实体需求对金融市场的牵引力达到前所未有的程度，成为行业共识 [1][4] - 亚洲主要新兴经济体，特别是南亚某大型经济体，白银进口量出现数倍增长，消费与投资需求呈“难以满足”状态 [2][5] - 全球白银流向呈现明显的“向东转移”趋势，强化了实体市场的紧缺结构，并提升了银价对亚洲终端需求的敏感度 [2][5] - 工业企业与商业库存方调整策略，从“即时库存”模式转向“必须持有白银”的主动备货模式 [2][5] - 西方市场投资端出现代际变化，大量白银长期沉淀在机构与退休资产中，可回流银源减少，强化了投资需求的黏性 [3][6] - 宏观不确定性驱动资金配置白银，使其对金价呈现明显的“追赶效应”，金银比有进一步收敛的可能性 [3][6] 供应端分析 - 全球白银市场已连续五年处于供不应求状态，年度缺口规模在1亿至2亿盎司之间 [3][6] - 矿山从勘探到投产周期长达十至二十年，即使扩建老矿也需至少五年以上，新增有效供应难以快速进入市场 [3][6] - 未来数年白银供应或将持续保持紧平衡，市场补充来源主要依赖私人持有、机构库存与再生银 [3][6] - 再生银产量存在结构性限制，难以在价格波动时显著增加供应，强化了“现货是王道”的市场特征 [3][6] 市场格局与展望 - 全球投资需求增长、工业使用扩大、新兴经济体强劲吸纳以及长期受限的矿山供应，共同构成了“实体力量主导格局”的核心逻辑 [4][7] - 全球银市正进入一个与过去二十年完全不同的新阶段，“实体为王”的时代远未结束 [4][7]