报告行业投资评级 - 铜：中性[7] 报告的核心观点 - 总体而言铜价震荡下行，宏观面受伊以冲突及美元走强压制，基本面呈现供需双增格局；下游复工提速带动需求回暖，现货贴水稳步修复，但电解铜社会库存明显高于往年同期，供应端压力持续存在，对价格上行形成制约；预计短期铜价维持区间震荡，关注库存去化节奏及下游订单持续性；操作上，铜价波动范围或在100000元/吨至103000元/吨间进行相应买入以及卖出套保操作，当价格接近区间上下沿时，适当加大或缩小买入以及卖出套保比例；期权以卖出看跌为主[7][8] 相关目录总结 市场要闻与重要数据 - 2026年3月9日，沪铜主力合约开于100250元/吨，收于100190元/吨，较前一交易日收盘-0.85%，昨日夜盘开于100230元/吨，收于101160元/吨，较昨日午后收盘上涨1.28%[2] - 据SMM讯，昨日SMM 1电解铜现货对沪铜2603合约报贴水100—升水10元/吨，均价贴水45元/吨；沪铜2603合约早盘跳空低开后拉涨，收盘99830元/吨；隔月Contango价差310—170元/吨，进口亏损350—210元/吨；上海采销情绪小幅回升，早盘平水铜、好铜、湿法铜等报价分化，午后持货商挺价上调报价，成交好转；临近交割，现货贴水预计稳步收窄，下游逢低采购支撑市场，高库存制约修复空间，预计今日贴水或继续收窄[3] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 5月20日，工商银行等多家银行调整人民币存款利率表，活期存款下调0.05个百分点至0.05%，各期限定期存款挂牌利率下调0.15 - 0.25个百分点[4] 矿端 - 加拿大矿业开发商Troilus Mining Corp.计划发行次级债务及其他潜在非权益工具，为其位于魁北克省的金铜项目筹集3亿至4亿美元资金，有望数周内公布；目前正评估多种融资工具，尚未敲定最终决策；此次债务发行后，该公司为重启矿山所筹集资金将增至约15亿美元；此前已获至多10亿美元融资，去年11月发售1.73亿加元（约合1.26亿美元）股票补充项目资金[5] 冶炼及进口 - 3月9日，LME公布数据显示上周伦铜库存加速累积，最新库存水平为284325吨，刷新逾一年最高位；上海期货交易所数据显示3月6日当周，沪铜库存继续累积，周度库存增加8.59%至425145吨，增至阶段新高；国际铜库存增加36吨至20772吨；上周纽铜库存先增后降，最新库存水平为597938吨[5] 消费 - 国际能源署表示，若电力行业想降低原材料成本，铝是铜的可行替代方案；IEA预测，在既定政策情景下，2040年全球电网铜需求将从2020年的500万吨增至750万吨，铝需求将从900万吨增至1280万吨；在可持续发展情景下，2040年铜需求将接近1000万吨，铝需求将升至1600万吨，二者需求将保持相似的年增速[6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化2125.00吨至294250吨，SHFE仓单较前一交易日变化3599吨至319087吨；3月9日国内市场电解铜现货库57.89万吨，较此前一周变化0.17万吨[6] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2026 - 03 - 10）|昨日（2026 - 03 - 09）|上周（2026 - 03 - 03）|一个月（2026 - 02 - 08）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)<br>（SMM：1铜 升水铜）|-45 - 5|-70 - 30|-190 - 105|35 85| |现货(升贴水)（平水铜）|-60|-90|-245|10| |现货(升贴水)（湿法铜）|-110|-140|-320|-50| |现货(升贴水)（洋山溢价）|43|42|47|44| |现货(升贴水)（LME（0 - 3））|-45|-45|-49|-71| |库存（LME）|294250|284325|257675|184300| |库存（SHFE）|425145|/|391529|/| |库存（COMEX）|542440|544004|545709|534405| |仓单（SHFE仓单）|319087|315488|295881|157128| |仓单（LME注销仓单 占比）|4.04%|5.20%|5.18%|10.53%| |套利（CU05 - CU03 连三 - 近月）|480|520|800|740| |套利（CU04 - CU03 主力 - 近月）|310|300|350|340| |套利（CU04/AL04）|4.02|4.09|4.24|4.33| |套利（CU04/ZN04）|4.10|4.17|4.18|4.15| |进口盈利|-211|-445|-852|-688| |沪伦比（主力）|7.76|7.85|7.94|7.72|[25][26][27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内47港到货量低位显著回升 澳矿、巴西矿和非澳巴矿到货量均环比增加 海外矿石发运再度回落 多因天气因素扰动 按船期推算国内港口澳巴矿到货量将趋稳 海外供应增量有限 需重点关注巴西降雨变化 [2] 各部分总结 简评 - 国内47港到货量为2609.90万吨 环比增463.00万吨 澳矿到货环比增314.40万吨 巴西矿到货增110.00万吨 非澳巴矿环比增43.10万吨 [2] - 海外矿石发运再度回落 全球矿石发运总量为2897.80万吨 环比降442.94万吨 澳矿发运降195.24万吨 巴西矿发运降153.24万吨 非澳巴矿发运降94.48万吨 [2] - 按船期推算国内港口澳巴矿到货量将趋稳 海外供应增量有限 重点关注巴西降雨变化 [2] 矿石到货与发运数据 - 到货量方面 北方六港本期值1464.50万吨 环比增431.70万吨 增幅41.80% 全国45港本期值2609.90万吨 环比增463.00万吨 增幅21.57% 全国47港本期值2697.50万吨 环比增467.50万吨 增幅20.96% [3] - 全国47港中 澳矿本期值1789.80万吨 环比增314.40万吨 增幅21.31% 巴矿本期值500.80万吨 环比增110.00万吨 增幅28.15% 其他矿本期值406.90万吨 环比增43.10万吨 增幅11.85% [3] - 发运量方面 澳洲发运（原口径）本期值1552.20万吨 环比降115.20万吨 降幅6.91% 发往中国量本期值1300.90万吨 环比降67.70万吨 降幅4.95% [3] - 巴西发运（原口径）本期值469.60万吨 环比降167.60万吨 降幅26.30% 全球发运量本期值2897.80万吨 环比降442.94万吨 降幅13.26% [3] - 巴西发运量本期值589.00万吨 环比降153.24万吨 降幅20.65% 澳洲发运量本期值1753.20万吨 环比降195.24万吨 降幅10.02% 其他发运量本期值555.60万吨 环比降94.46万吨 降幅14.53% [3] - 四大矿商中 VALE本期值387.10万吨 环比降145.71万吨 降幅27.35% RIO本期值634.20万吨 环比降33.62万吨 降幅5.03% BHP本期值514.40万吨 环比降69.62万吨 降幅11.92% FMG本期值334.20万吨 环比增9.34万吨 增幅2.87% [3] - RIO发往中国量本期值545.90万吨 环比降3.50万吨 降幅0.64% BHP发往中国量本期值427.90万吨 环比降24.30万吨 降幅5.37% FMG发往中国量本期值257.60万吨 环比降34.20万吨 降幅11.72% [3] 相关图表 - 包含国内港口到货量、全球铁矿石发运量、四大矿商发运量、铁矿石推算国内到货量相关图表 [4][6][8][10]

公司战略与交易动态 - 嘉能可曾计划与力拓进行合并，但该合并计划因双方价值差距而最终失败 [1] - 合并计划失败后，嘉能可正考虑在澳大利亚证券交易所上市 [1]

公司业绩预测 - 2025年归母净利润预计为人民币200-208亿元，同比增加64.68-72.68亿元，同比增幅达47.80%-53.71% [1] - 业绩增长主因是公司主要产品量价齐升以及运营成本得到有效管控 [1] 主要产品产量指引 - 2025年铜金属产量指引为76-82万吨，同比增加2-8万吨 [1] - 2025年钴金属产量指引为10-12万吨 [1] - 2025年钼金属产量指引为1.15-1.45万吨 [1] - 2025年钨金属产量指引为0.65-0.75万吨 [1] - 2025年铌金属产量指引为1.0-1.1万吨 [1] - 2025年磷肥产量指引为105-125万吨 [1] - 2025年实物贸易量下调至400-450万吨 [1] - 预计2026年铜产量将冲击80万吨 [1] 资产并购与黄金业务 - 2025年12月以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产，并于2026年1月23日完成收购交割，整个并购过程仅用时40天 [1] - 2025年6月完成对厄瓜多尔奥丁金矿的并购 [1] - 公司预计2026年新增黄金产量指引为6-8吨（年化） [1] 投资评级 - 华福证券对洛阳钼业维持“买入”评级 [1]

课程核心观点与讲师背景 - 课程核心是复盘讲师过去十年在金属市场的实战经验与失败教训，而非单纯分享成功框架 [1][2][5] - 讲师陈大鹏是横跨一二级市场、完整穿越产业周期的内行老兵，具备从产业肌理到金融市场的复合研究能力 [1][12][13] - 课程旨在帮助学员穿透市场噪音，洞察全球秩序重构下资源品定价的底层逻辑与新范式 [3][11][15] 全球资源定价范式迭代 - 核心转变是从和平时期的“效率”逻辑转向博弈时期的“安全”与“战略冗余”逻辑 [10][11] - 资源民族主义引发供给硬约束，成为影响有色金属定价的新关键因素 [11] - 黄金的定价角色发生质变，正从“美元信用工具”向“主权信用防线”转变 [11] 金属市场具体分析与框架 - 市场共识经常是混沌的，很少出现所有交易者都遵循单一逻辑的时期 [3] - 逼仓行情的本质被归结为“钱比货多” [3] - 研究关键不在于复杂模型，而在于对产业肌理的深刻理解 [12] - 建立“宏观Beta+地缘Alpha”分析框架，以识别结构性冲击 [15] - 利用“90%分位现金成本线”等硬核产业指标来锁定价格的安全边际 [11][15] 资源品的战略价值与投资机会 - 从市值看，资源品巨头总和可能不及单一科技巨头，但其战略稀缺性更强，缺位可能导致市场更大冲击 [4] - 课程将探讨战略性小金属在国货驱动下的配置价值与新机遇 [11][16] - 目标是通过构建交易仪表盘，利用跨市价差与曲线形态等工具，在2026年的市场变局中捕捉价格锚点与稳健收益 [16] 讲师实战经验与市场观察 - 讲师拥有矿业一线深度并购及券商策略分析经验，能直击实物资产交易本质 [1][13] - 以2015-2016年市场认为黄金上涨50美金都“嫌贵”与当前金价“起飞”为例，展示了市场认知的变迁 [2][3] - 强调需在“脆弱的世界”里找到平衡经验主义的方法，避免经验成为枷锁 [6]

市场回顾与展望 - 2026年2月A股市场呈现分化，中证1000、全A指数、深证成指、上证指数涨幅超过1%，而创业板指、科创50、恒生指数、恒生科技指数跌幅超过1%[4] - 2月市场风险偏好从高位赛道切换至估值舒适区间，并受地缘政治（中东局势）影响，国际金价和油价上涨，直接映射A股和港股周期板块行情[4] - 3月市场交易风格预计呈现“政策热点轮动，风格快速切换”的分散特征，交易逻辑将从政策预期转向业绩兑现[4] 核心投资线索 - 关注战略资源与周期复苏板块，包括受益于供给硬约束和AI+新能源需求的工业金属（如铜）、地缘政治升级利好的贵金属与油气、以及价格上涨预期的能源金属（如钾肥、镍）[4] - 关注科技自立与新质生产力板块，聚焦AI算力（如光模块）、军工高景气（如航空发动机、商业航天）和工业AI三条细分赛道[4] - 关注内需修复与高股息板块，部分与内需密切相关的板块存在政策预期下的估值修复机会，高股息资产与地产龙头可作为防御性配置[4] 投资组合表现与构成 - 2026年3月投资组合包含三十大标的，覆盖上游资源、中游制造、TMT、金融及下游需求等多个大类行业[6] - 2026年2月1日至28日，组合内个股表现分化，例如中国巨石月度收益率达26.53%，而中际旭创月度收益率为-17.72%[8] 重点公司分析：紫金矿业 - 2025年公司预计实现归母净利润510-520亿元，同比增长59%至62%[13] - 2026年公司产量指引为矿产金105吨、矿产铜120万吨，矿产金产量将提前两年突破百吨大关[11] - 公司成本控制效果显著，2024年铜精矿/电解铜生产成本同比分别下降4.3%和17.2%[12] 重点公司分析：新凤鸣 - 2025年涤纶长丝行业新增产能303万吨/年，预计2026年、2027年将分别新增165、175万吨/年产能[22] - 公司预计2026年归母净利润为15.16亿元，同比增长33.55%[28] 重点公司分析：宝钢股份 - 2025年前三季度SW钢铁板块实现归母净利润201.47亿元，同比扭亏为盈，平均销售毛利率为12.4%，同比提升1.3个百分点[31] - 公司2025年预计归母净利润为110.25亿元，同比增长49.8%[37] 重点公司分析：中国巨石 - AI算力驱动特种玻纤布需求高增，2026年2月传统电子布（7628）市场报价上调0.5-0.6元/米[41] - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长67.51%，销售毛利率为32.42%，同比提升8.69个百分点[43] 重点公司分析：宁德时代 - 2025年前三季度公司实现归母净利润490亿元，同比增长36%，毛利率为25.3%[66] - 预计2026年公司产能将达1TWh以上，2025年第三季度资本开支为99亿元，同比增长33%[67][68] 重点公司分析：航宇科技 - 公司主要服务于“两机”领域，预计未来十年全球燃气轮机新增订单额将超过1370亿美元[74] - 截至2025年上半年末，公司合计在手订单59.7亿元，同比增长24.1%[76] 重点公司分析：中国电建 - 2025年1-12月公司新签合同13332.83亿元，同比增长4.93%，其中能源电力业务新签合同8416.05亿元，同比增长10.33%[93] - 2025年前三季度公司风电业务新签合同额1828.74亿元，同比大幅增长54.67%[93]

出海四小龙 - SHEIN在欧盟的月平均活跃用户数约**1.56亿**，较上一报告期增加**1000多万**用户，增长率为**6.9%**，但增速较上一报告期的**11.6%** 已明显放缓 [5][6] - 从国家分布看，法国月活用户**2820万**居首，其次为西班牙(**2730万**)和意大利(**2500万**)，德国以**2220万**用户位列第四，但德国是其欧洲最大市场及全球第二大收入来源 [5] - 用户增长最快的国家为比利时，增幅达**16.2%**，而马耳他、斯洛文尼亚和拉脱维亚等小型市场用户数量出现下降 [5] - 中东局势紧张导致电商平台配送时间大幅延长，Temu预计送达时间最长为**20天**(此前约**15天**)，亚马逊将配送时效至少延长**10天**，部分商品预计送达时间达**35-45天** [7] - 中东和北非地区在线零售销售额自2022年以来年均增长约**11%**，预计到2026年市场规模将达**570亿美元**，此次地缘危机对该地区快速增长的电商市场构成严峻挑战 [7] 大公司动态 - 比亚迪Dolphin Mini于2026年2月在巴西以**4100辆**销量成为月度零售销冠，这是巴西首次出现电动汽车位居零售销量第一的情况 [11] - 比亚迪2月在巴西品牌整体排名中位列第五，其目标是在2030年前成为巴西轻型乘用车市场的领导品牌 [11] - 自2022年进入巴西市场以来，比亚迪已在当地售出超**17万辆**电动及插混车型，以**74.4%** 的市占率主导巴西电动车市场，在巴西整体汽车市场的份额也超**5.5%**，排名第七 [11][12] - 2025年，比亚迪海外销量首次突破百万，达**104.96万辆**，同比激增**145%**，出海足迹覆盖超**110个**国家和地区 [12] - 腾讯云宣布将在德国法兰克福新增一个云可用区，计划于2026年第二季度开放，以深耕欧洲市场，满足当地增长的AI、云服务需求 [14] - 腾讯云国际业务已连续三年实现双位数增长，2025年海外客户规模同比翻番 [14] - 涂鸦智能2025年全年总营收达**3.218亿美元**，同比增长约**7.8%**，全年GAAP净利润率为**18.0%**，同比增长**16.3个百分点**，净现金总额约**10.173亿美元** [16] - 2025年，涂鸦智能注册开发者数量超**180.1万**，同比增长**36.8%**，基于其平台累计开发的AI Agent数量已达**15930个** [16] - 宁德时代与全球矿业巨头力拓集团签署合作备忘录，双方将在电气化战略、供应链与循环经济等领域展开深度合作 [19] - 力拓计划到2028年将锂产能提升至年产**20万吨**碳酸锂当量以上，此次合作为宁德时代提供了多个锂矿来源，并有望为其电池回收业务提供稳定原料 [19][20] - 中国茶饮品牌茉莉奶白在新加坡开设首家门店，占地**1400平方英尺**，设有**40个**座位，是其东南亚最大门店，并计划未来数月内在新加坡开设第二家门店 [21] - 茉莉奶白于2021年诞生，国内门店已超**2200家**，自2024年4月启动出海，目前海外门店已覆盖**6个**国家，数量达**40家**，其海外扩张采取直营模式，注重品质、品牌形象与文化输出 [21][22] 海外大公司/大事件 - Meta智能眼镜被曝存在隐私风险，用户通过该设备与AI互动产生的画面，被位于肯尼亚的第三方数据标注员查看，部分视频内容涉及私密场景 [26] - Meta回应称服务条款已明确告知用户，与AI互动的数据可能被第三方审核并用于AI训练，公司会采取过滤措施保护用户隐私 [26] - 苹果计划由谷歌在其数据中心内部署服务器，以运行未来由谷歌Gemini大模型驱动的新版Siri，预计将于2026年晚些时候发布 [28] - 苹果预计设备端的AI使用量将迎来暴涨，因此迫切需要谷歌直接在其服务器上运行Siri以应对算力需求 [28]

资本市场与新质生产力的双向驱动格局 - 在“十五五”规划开局之年，资本市场与新质生产力正形成前所未有的“双向驱动”格局，资本市场功能需进一步发挥以推动科技创新与产业创新融合，而新质生产力发展将支撑资本市场更高质量发展并为投资者带来更好、持续的回报 [3] 资本市场对科技创新的支撑作用 - 主板IPO募资为技术研发、设备升级提供坚实资金保障，并推动科技创新融入更优质产业生态，其产业集群效应便于企业对接优质创新资源、学习先进技术，推动产业链协同创新 [6] - 深交所构建的资本支持平台持续为上市公司突破核心技术瓶颈注入“活水”，借助资本市场融资平台，上市公司能在加大核心技术研究和产业化布局上获得投入支持 [6] - 上市后借助多层次资本市场融资渠道，企业能将募集资金精准投向产能扩充、研究院建设和前沿技术储备，解决了科技创新（特别是底层材料研发）投入大、周期长、风险高带来的资金压力 [6] - 资本是创新的重要杠杆，资本“输血”与资源集聚让长期主义成为可能 [7] 新质生产力对资本市场高质量发展的支撑 - 新质生产力发展从多维度支撑资本市场高质量发展并为投资者创造可持续回报，体现在企业基本面改善及整个市场生态优化与信心重塑 [7] - 以科大讯飞为例，在研发投入占营业收入比例保持在20%左右的高强度投入下，已成为2025年中国大模型赛道中极少数实现规模化盈利的企业，销售回款总额超过270亿元，报告期末经营活动产生的现金流量净额超过30亿元，在保证长期健康发展现金流基础上持续实施利润分配，累计现金分红近26亿元 [7] - 湘佳股份自2020年上市以来共进行五次现金分红，分红金额超过1亿元，还进行了两次资本公积金转增 [7] - 铜陵有色上市至今已累计实施现金分红28次共计78.05亿元，在行业周期波动、经营面临多重挑战下依然坚守分红承诺，确保现金分红的连续性和稳定性 [7] 企业将新质生产力转化为核心竞争力的实践 - 企业作为科技创新主体，正通过高强度研发、技术攻坚和产业升级将新质生产力转化为核心竞争力以响应“加快高水平科技自立自强”的战略要求 [8] - 德方纳米独创的“自热蒸发液相合成法”形成难以复制的工艺护城河，第四代高压实密度磷酸铁锂出货量不断提升，补锂增强剂的产业化解决了锂电池循环寿命、能量密度、低温性能、快充性能等行业痛点，截至目前已累计申请专利超过900项，其中95%以上为发明专利 [8] - 国城矿业正从两个维度发力：一是打造矿业技术创新引擎，系统筹划“国城矿业研究院”；二是加快“矿业+人工智能”转型，以“人工智能+”提升企业效率和市场竞争力，未来将继续借助资本市场力量推动绿色矿山和智能化矿山建设及技术创新 [8] - 迈普医学作为首家以第二套标准登陆创业板的企业，深耕神经外科，多项产品为国内首创并打破进口垄断，目前研发项目“可吸收再生氧化纤维素止血颗粒”已取得关键性进展，公司正积极筹划硬脑膜医用胶产品的适应症拓展 [9] - 锐科激光构建“预研-研发-批产”三级创新体系，持续攻坚关键核心技术，包括加大研发投入与平台建设、设立研发中心，突破220kW超高功率光纤激光器、光纤剥切熔一体化设备等“卡脖子”技术，同时利用AI赋能研发与制造 [9]

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [8] 报告核心观点 - 报告聚焦英美资源集团2025年第四季度及全年生产经营情况，并对未来三年（2026-2028年）主要产品产量指引进行了详细更新和解读 [2][7][9][10][11][12][13][15][16][17][18] - 核心观点显示，公司核心产品铜的产量在2025年出现下滑，且2026年产量指引被下调，主要受智利Collahuasi矿山矿石品位及秘鲁Quellaveco矿山表现影响，但长远看，通过矿山优化和扩建，铜产量预计将从2027年起恢复增长 [2][7][9][10][11] - 铁矿石业务表现稳健，2026年产量指引因Minas-Rio矿区预期强劲运营而上调，但Kumba矿区产量将因项目接入而暂时低于2025年水平 [3][13] - 公司正在推进业务重组，计划剥离钻石、焦煤和镍业务，以简化投资组合 [16][17][18] 2025年第四季度及全年生产经营情况总结 - **铜**：2025年第四季度产量为17.0万吨，同比减少14%，环比减少8% [2]。2025年全年产量为69.5万吨，同比减少10% [2]。产量下降主要反映秘鲁Quellaveco矿山因预期矿石品位降低导致产量减少 [2] - **铁矿石**：2025年第四季度产量为1510万吨，同比增加6%，环比增加6% [3]。2025年全年产量为6080万吨，同比持平 [3]。季度增长主要得益于Kumba矿产量的提升 [3] - **锰矿石**：2025年第四季度产量为90.9万吨，同比增加22%，环比减少7% [4]。2025年全年产量为297.5万吨，同比增加30% [4] - **钻石**：2025年第四季度毛坯钻石产量为380万克拉，同比减少35%，环比减少51% [5]。2025年全年产量为2170万克拉，同比减少12% [5]。产量下降主要因Jwaneng和Orapa矿区进行维护停产 [5] - **焦煤**：2025年第四季度产量为210万吨，同比减少15%，环比增加11% [6]。2025年全年产量为820万吨，同比减少43% [6]。影响因素包括出售Jellinbah项目少数股权、Dawson露天矿因天气和排期产量下降，部分被Aquila地下矿产量提升所抵消 [6] - **镍**：2025年第四季度产量为1.03万吨，同比增加3%，环比增加2% [6]。2025年全年产量为3.97万吨，同比增加1% [6]。增长体现出品位提升与回收率改善的协同效益 [6] 2026-2028年产量指引总结 - **铜**： - 2026年总产量指引修订为**70万-76万吨**，较此前指引（76万-82万吨）下调 [9][20] - 智利2026年产量指引为**39万-42万吨**（此前为44万-47万吨），主要因Collahuasi矿产量预期下降，但部分被Los Bronces矿二号厂房重启（预计2026年增产约2.5万吨）所抵消 [9] - 秘鲁2026年产量指引为**31万-34万吨**（此前为32万-35万吨），反映近期实际表现及预期品位与回收率略有下降 [9] - 2027年总产量指引修订为**75万-81万吨**（此前为76万-82万吨） [9][20] - 智利2027年产量指引维持**45万-48万吨**不变，因Collahuasi矿区将获得新矿石供应，Los Bronces矿区Donoso 2号矿体全面开采将提升品位与产量 [10] - 秘鲁2027年产量指引为**30万-33万吨**（此前为31万-34万吨），因Quellaveco矿计划进行设备维护 [10] - 2028年总产量指引预计为**79万-85万吨** [11][20] - 智利2028年产量指引为**50万-53万吨**，因Los Bronces矿区新增高品位矿段，以及Collahuasi矿区完成产能扩建 [11] - 秘鲁2028年产量指引为**29万-32万吨**，反映稳定生产水平 [11] - 铜产量指导值取决于水资源供应情况 [12] - **铁矿石**： - 2026年总产量指引上调至**5500万-5900万吨**（此前为5400万-5800万吨） [13][20] - 其中Kumba矿区指引为**3100万-3300万吨**；Minas-Rio矿区指引上调至**2400万-2600万吨**（此前为2300万-2500万吨） [13] - 2027年总产量指引维持**5900万-6300万吨**不变（Kumba 3500万-3700万吨；Minas-Rio 2400万-2600万吨） [13] - 2028年总产量指引为**5800万-6200万吨**（Kumba 3500万-3700万吨；Minas-Rio 2300万-2500万吨） [15][20] - **钻石**： - 鉴于原钻贸易环境严峻，2026年产量指引调整为**2100万-2600万克拉**（100%基准），较此前指引（2600万-2900万克拉）下调 [16][20] - 公司正持续推进De Beers的双轨分拆计划，有组织的出售流程正在进行中 [16] - **焦煤**：公司致力于剥离焦煤业务，正式销售流程进展顺利，预计将于2026年达成交易协议 [17] - **镍**：公司已签署最终协议出售镍业务，目前正推进欧盟委员会反垄断审批流程 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供需宽松，前期 05 合约下跌至 90 美元/吨左右的成本支撑，进一步下跌需要钢材需求证伪，当前时间窗口并未到来，美伊冲突使能源成本大幅抬升，预计矿石价格反弹 [3][5] - 主流和非主流发运同比均在回升，叠加海漂加快到港，矿石供给同比显著增加 [5] - 钢厂利润低位，钢材出口需求因美伊冲突预期转弱，铁水复产偏弱 [5] - 港口库存高位继续累库，需求预期偏弱，预计钢厂不会超额补库，累库集中在贸易环节 [5] 各部分总结 铁矿石价格价差 - 上周五 PB 粉现货价格 764（+13）元/吨，05 合约价格 772（+22）元/吨，05 合约基差 23（-8）元/吨，05 - 09 价差 25.5（+6）元/吨 [10] 铁矿石供给 - 全球发运 3340.70 万吨，环比 0.6%，同比 -1.6%；澳大利亚发运 1879.70 万吨，环比 -4.5%，同比 -2.9%；巴西发运 737.70 万吨，环比 7.4%，同比 -7.3%；45 港到港量 2146.90 万吨，环比 -0.3%，同比 19.1% [4] - 主流矿和非主流矿供给均维持高位 [20] - 四大矿山维持正常发运水平 [22] - 国产矿节后复产，产量回升 [33] 铁矿石需求 - 铁水产量 227.59 万吨，环比 -2.4%，同比 -1.3% [4] - 需求预期不佳，北方限产产量下滑，钢厂利润低位铁水复产缓慢，补库需求交易完毕 [34][38] - 刚需采购为主 [39] - 高中品价差扩大，块粉价差扩大 [44] - 废钢性价比低于铁水 [45] 铁矿石库存 - 45 港库存 17117.86 万吨，环比 0.2%，同比 17.4%，需求预期偏弱，预计钢厂按需采购 [4][47] - 澳矿累库明显 [50] 铁矿石成本 - 油价上涨，运费抬升 [53]