关注铜的趋势性上涨机会 20260417 除了铜之外，对于 A 股和港股市场的情绪以及相应的择时策略有何观察？ 截至上周五（2026 年 4 月 10 日），A 股情绪指数已从底部开始抬升，市场正 迎来一轮反弹行情。基于该情绪指数可以构建择时策略：当情绪指数边际抬升 时做多中证全指，反之则做空。此外，也对港股市场建立了情绪指数模型，该 模型综合了成交金额、换手率、市盈率、隐含风险溢价、AH 股溢价指数、卖 空金额占比、RSI 等多维度量价行为指标，并形成了相应的择时策略。 摘要 铜价 VVS 指数从底部抬升，叠加美伊冲突阻碍硫酸运输影响刚果(金)湿 法炼铜供给，确认新一轮上涨行情开启。 AI 基建与能源转型驱动电网投资，形成铜长期需求支撑，市场呈现长期 需求上升与短期供给受扰格局。 A 股情绪指数自 4 月 10 日底部抬升，主要指数 VVS 波动率预期下降， 市场进入 3 月下跌后的修复反弹期。 机构调研数据显示国防军工、商贸零售、非银及交运关注度回落；煤炭、 电力、银行及传媒行业关注度较高。 行业轮动模型 4 月配置计算机、石油石化、基化、电新及保险；石油石 化与电子行业目前处于高拥挤状态。 黄金、白银、 ...

证券研究报告 | 2026年04月20日 株冶集团（600961.SH） 优于大市 受益于金价上涨，2025 年归母净利同比上升 43.1% 公司 2025 年归母净利同比上升 43.1%，2026Q1 单季度实现净利 11.4 亿元。 2025 年实现营收 223 亿元（+12.6%），归母净利 11.3 亿元（+43.1%）， 扣非归母净利 14.6 亿元（+99.7%），非经常性损益主要来自持有的金 融工具投资损益，2025 年实现-3.7 亿元，而相应的现货利润在产品销 售毛利中，公司经营活动产生的现金流量净额 18.4 亿元（+66.3%）。 2026Q1 单季度归母净利 11.4 亿元，同比+313.0%，环比+328.1%；扣非 归母净利 12.0 亿元，同比+323.4%。2025 全年以及 2026Q1 净利大幅增 长主要是稀贵金属和硫酸价格上涨，创效增加。 产能情况：公司目前涵盖锌、铅等系列产品的采选冶、深加工、销售与 贸易。拥有 86 万吨铅锌铜采选、68 万吨锌产品、10 万吨铅产品生产能 力，同时综合回收铜、金、银、铋、 铟、镉、碲等多种稀贵金属，并 且依托铜铅锌产业基地，产业协同优 ...

株冶集团 20260417 摘要 2026Q1 金银合计贡献 75%利润，其中白银占 49%，黄金占 26- 27%，硫酸贡献约 10%。 白银 Q1 销量近 100 吨（矿产银约 20 吨），利润爆发主因系 2025 年 冬储低价库存增值，该模式随 Q2 银价走平不可持续。 自有矿山黄金完全成本 300-350 元/克，白银成本约 7 元/克；2026 年 黄金自产比例预计维持 50%左右。 小金属铟价翻倍但原料计价同步抬升；镉年产 1,200 吨且原料不计价， 利润贡献较好；铋年产 600-700 公斤，处于微利状态。 资产注入预期：黄沙坪矿业需在 2028 年前解决同业竞争，目前处于托 管状态；锡矿山与五矿铜业尚无注入时间表。 资源端瓶颈：锌精矿自给率不足 10%，小金属产量受限于伴生品位，未 来大幅提升难度大，矿山可采年限约 13.2 年。 Q&A 2026 年第一季度公司利润实现大幅增长，归母净利润超过 11 亿元，与 2025 年全年基本持平，同比增长超过 300%。利润增长主要得益于金、银等贵金属 以及硫酸产品价格的上涨，同时部分费用有所下降。从利润构成来看，2023 年重组的水口山有色贡献了主 ...

报告行业投资评级 - 黄金未明确评级，白银评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][4] 报告的核心观点 - 今日贵金属回落，美伊局势复杂致短期市场波动加剧，贵金属行情随消息摇摆，4月21日美联储提名主席沃什将出席听证会，市场关注其表态，外盘黄金处于中期下跌趋势下的短期反弹，无法确立长期上涨趋势，铂金盘面降波盘整，资金观望，大方向倾向背靠成本线低吸，即350元/克以下 [1] 其他要点总结 - 伊朗外长上周五称停火期间开放霍尔木兹海峡，但18日傍晚因美国违规再度封锁，19日无船舶通行记录，特朗普称美伊20日将在伊斯兰堡谈判，白宫称万斯将赴巴基斯坦参加会谈，但伊朗媒体称伊朗拒绝参加第二轮谈判，谈判前景不明 [2] - 美联储理事沃勒对降息持谨慎态度，警告长期冲突风险；美联储戴利表示可能维持利率不变，若通胀加速则需加息，若冲突迅速结束则可能降息 [2]

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 特朗普 TACO 前后，大类资产表现有何规律？ ——海外利率与大类资产配置周报 报告要点 [Table_Summary] 特朗普冲击/TACO 通过扰动全球流动性，影响大类资产收益表现,其在冲击期整体下行，TACO 期 逐步修复回升。其中股票与商品资产波动最为显著，债券与汇率相对平稳。权益市场对风险偏 好变化最为敏感，冲击下普遍承压、修复阶段反弹也更具弹性，发达市场与恒生指数受影响最 大。商品市场同样受流动性影响明显，原油和铜受影响最大，修复弹性同样较高。债市受避险 属性支撑，整体波动较小。汇率中美元指数冲击后受益，宽松后回落。往后看，大类资产表现 逐步对特朗普政策冲击/TACO 脱敏，流动性冲击交易步入尾声，关注后续何时开启通胀交易。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马骏 [Table_Title 特朗普 TACO2]前后，大类资产表现有何规律？ ——海外利率与大类资产配置周报 [Table_Summary2] 特朗普 TACO 前后，大类资产表现有何规律？ 全球大类资产表现 SAC：S0490524080003 SAC ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普政府封锁伊朗海岸及港口并启动“经济狂怒”行动，美伊或延续“边打边谈”，多国央行增持黄金储备使贵金属价格下跌空间有限，投资策略为单边逢价格回落轻仓布局多单、套利逢低轻仓试多“金银比”，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [3] 各部分总结 第一部分 美国财政与货币政策 - 2027财年财政预算提案延续“扩张军费 + 紧缩内政”，未偿公共债务规模为38.99万亿美元较上周增加394.55亿美元，国防预算含1.5万亿美元自由支配支出、3500亿美元强制支出，非国防支出削减730亿美元 [8][10] - 4月15日纳税截止使财政部现金账户增加抽走市场流动性，美联储银行准备金余额、隔夜逆回购协议规模减少，财政部现金账户增加，金融市场流动性减少 [11][12] - OFR金融压力指数为 -2.1720较上周下降，各分项环比下降 [15] - 4月15日SOFR升至3.72%后于20日降至3.67%，远离联邦基金目标利率上限3.75%，银行间流动性先紧后松 [18][19] - 截止4月15日，美联储对商业银行再贴现贷款减少、季节性贷款增加，通过常备回购便利提供104.63亿美元流动性支持 [22] - 美伊冲突及油气价格高位使美国中长期国债、抗通胀国债收益率下降，中长期国债隐含通胀预期升高 [24][26][30] - 10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.56%（0.55%）且环比下降(升高)，长期与短期国债收益率差值下降 [33] 第二部分 美国经济与就业表现 - 商业银行贷款和租赁额周率为0.18%，工商业、住宅、商业地产、信用卡、购车、其他贷款和租赁周率分别为0.32%、 -0.03%、0.02%、0.69%、0.08%和0.20%，住宅和信用卡贷款周率环比升高 [38] - 红皮书商业零售销售周度年率7.0％较上周下降，民众消费支出仍相对景气 [41] - 15年期(30年期)抵押贷款固定利率分别为5.65%(6.30%)较上周下降，MBA抵押贷款申请活动指数为281较上周升高，1月成屋和新屋销售量为460.7万套且环比减少 [44] - 截止4月16日，当周初请失业金人数为20.7万低于预期和前值，续请失业金人数181.8万高于预期和前值，截止3月28日四周内ADP私营部门平均每周新增39250个岗位且较上周增加 [45] - 欧元区3月CPI年率使欧洲央行加息预期降至2次，油气和工资上涨使日本国债收益率趋升，美伊冲突等使美国与德国、日本国债收益率差值下降 [48] - 美伊冲突等使欧元兑美元汇率升高，美元兑人民币汇率走弱 [51] - 标普500、黄金ETF指数波动率下降 [53] 第三部分 金银价差与库存情况 - COMEX黄金非商业多头持仓增加、空头持仓减少，多空持仓量比值升高，SPDR黄金ETF持仓量增加 [60][61] - COMEX、上期所黄金期货库存量减少，总库存量减少 [64][65] - 国内外黄金期货(现货)价差处于相对低位，建议观望套利机会 [67] - 伦敦与COMEX黄金基差为正且高位，金交所与上期所黄金基差为负且合理，建议观望沪金基差套利机会 [69] - COMEX、上期所黄金近远月合约价差为负且合理，建议观望沪金月差套利机会 [70] - 截止4月17日，伦敦白银1个月期租赁利率为0.231%较上周升高，白银供给紧张缓解 [73] - COMEX白银非商业多头、空头持仓减少，多空持仓量比值升高，iShare白银ETF持仓量增加 [76] - COMEX白银期货库存量减少，上期所、上金所白银库存量增加，总库存量减少 [78][79] - 国内白银期货(现货)价格处于正常区间或高位，建议观望国内外白银期货或现货价差套利机会 [81] - 海外白银基差为负且合理，上海白银基差为正且合理，建议观望沪银基差套利机会 [83] - COMEX、上海白银近远月合约价差合理，建议观望沪银近远月合约价差套利机会 [84] - 伦敦与美国(上海)“金银比”低于近五年10%分位数，建议关注短线轻仓逢低试多“金银比”套利机会 [88] - 伦敦与美国(上海)“金油比”低于近五年90%分位数，建议上周“金油比”多单逢高止盈并关注短线轻仓逢高试空套利机会 [91] - 伦敦和上海(美国)“金铜比”略低于或持平近五年90%分位数，建议上周“金铜比”空单谨慎持有 [94]

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2026年04月20日16时20分 报告导读： 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收跌0.08%，沪银主力收涨1.34%，铂金主力收跌0.18%，钯金主力收跌0.18%。①核心逻辑，短 期避险方面，中东地缘异动风险持续；美国就业坚挺通胀压力上升，降息预期位于低位。②避险属性方面，美国扣押伊朗货船，德 黑兰誓言报复，中东地缘异动再起。③货币属性方面，美联储褐皮书显示，面对伊朗战争不确定性，美企纷纷进入观望模式。由于 能源价格大幅上涨，美国3月CPI同比上涨3.3%，为2024年6月以来最高水平。美联储3月会议记录显示，更多官员认为必要时可能 需要加息。美国3月非农就业岗位增幅创15个月来最大。鲍威尔表示，美联储可以"等待并观察"战争如何影响通胀，尚无需行动 。美联储降息放缓，市场降息押注推迟至2027年。美元指数和美债收益率下行遇阻；④商品属性方面，中东地缘危机推动全球衰 退风险上升，压制了其他商品的工业需求前景。白银受到供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲；钯金短期需求仍 有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力。CRB商品指数震荡偏强，人民币升值利空内价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银价格延续震荡修复周线收涨，白银涨幅高于黄金，主要受美伊局势、经济数据、ETF及央行购金、白银库存等因素影响 [4] - 短期美伊谈判等消息或继续扰动贵金属市场但影响边际弱化，贵金属维持震荡修复态势；中长期支撑因素不变，未来有望走出调整行情回归长期价值中枢 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金相关数据指标：伦敦现货黄金4837.490美元/盎司，周度涨1.91%；沪金主力1054.02元/克，周度涨0.54%等 [3] - 白银相关数据指标：伦敦现货白银80.7790美元/盎司，周度涨6.52%；沪银主力19570元/千克，周度涨5.31%等 [3] - 展示了黄金白银价格和金银比价、期现价差、ETF和CFTC持仓、库存数据等相关走势图 [6][12][26][33] 主要宏观指标跟踪 - 展示了美元指数和黄金价格、人民币汇率和黄金价格、美债收益率、标普500指数、原油价格、VIX指数等相关走势图 [44][41][50][52] - 美国经济数据：四度GDP增速不及预期，制造业、服务业PMI有变化，零售销售数据走弱，3月非农超预期失业率下降等 [57][58][64] - 美国通胀数据：核心商品通胀回升、核心服务通胀回落，消费者通胀预期有变化 [71][74][75] - 欧元区经济数据：GDP探底回升，制造业PMI和服务业PMI回落，通胀数据有变化 [77][79][81] - 央行购金情况：中国央行连续17个月购金，全球央行持续净购金，土耳其央行4月开始增持 [85][89]

行业投资评级 强于大市 |维持 | 行业基本情况 | | | | --- | --- | --- | | 收盘点位 | | 9532.5 | | 52 | 周最高 | 11180.33 | | 52 | 周最低 | 4603.44 | 证券研究报告：有色金属|行业周报 发布时间：2026-04-20 行业相对指数表现 2025-04 2025-07 2025-09 2025-11 2026-02 2026-04 -3% 11% 25% 39% 53% 67% 81% 95% 109% 123% 有色金属 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 分析师:杨丰源 SAC 登记编号:S1340525070002 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 《黄金和电解铝可能迎来主升浪》 - 2026.04.13 有色金属行业报告 （2026.04. ...

有色金属行业 标配（维持） 有色金属行业双周报（2026/04/06-2026/04/19） 行 业 地缘局势持续发酵，有色金属行情分化加剧 2026 年 4 月 20 日 投资要点： 分析师：许正堃 SAC 执业证书编号： S0340523120001 电话：0769-23320072 行情回顾。截至2026年4月17日，申万有色金属行业近两周上涨10.17%，跑赢 沪深300指数3.69个百分点，在申万31个行业中排名第4。截至2026年4月17 日，近两周有色金属行业子板块中，小金属板块上涨13.02%，能源金属板块 上涨12.72%，金属新材料板块上涨11.34%，工业金属板块上涨10.62%，贵金 属板块上涨0.45%。 周 报 邮箱： xuzhengkun@dgzq.com.cn 有色金属行业重要新闻及观点 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 行 业 研 资料来源：东莞证券研究所，iFind 相关报告 申万有色金属行业指数走势 贵金属。随着中东地缘局势阶段性缓和，近期黄金价格有逐步回升迹 ...