报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周（0811 - 0817）商品普遍上涨 板块上看 能源>煤化工>油化工>农产品>黑色金属>贵金属>有色金属 下周商品或震荡偏强 但上涨空间受限 [1][3][11] - 短期商品震荡偏强运行 不过上方空间尚未充分打开 地缘因素有不确定性 美伊达成协议、海峡放开的节奏应是比较波折的 供给缺口、低库存格局仍对能源价格有支撑 预计能源价格高位震荡 [2] - 油价上涨 - 美联储加息的逻辑有所松动 随着美国劳动力市场、零售销售数据走弱 即使油价有所反弹 市场也不认为短期内美联储会加息 不过地缘以及通胀路径尚不清 晰 美联储货币政策宽松的预期难以快速形成 因此在对 9 月不加息充分定价后 贵金属等资产继续上涨的动力不足 [2] - 国内方面 宽货币预期在犹豫中逐渐上升 8 月末 9 月应是存量政策集中发力的时期 不过市场对实物工作量快速上升的预期不足 对于增量政策发力也缺乏期待 供给端因素驱动黑色上涨 但需求压制上方空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 一周复盘 - 本周（0811 - 0817）商品普遍上涨 板块上看 能源>煤化工>油化工>农产品>黑色金属>贵金属>有色金属 [1][11] - 周一 加息预期下降逻辑引导黄金走强 不过特朗普表态强硬回击伊朗要求 能源反弹 市场风险偏好走弱 美元回升 [1][11] - 周二 市场对美伊局势预期出现反复 能源价格冲高回落 工业金属震荡为主 在对 9 月不加息的利多定价完成后 黄金价格也冲高回落 [1][11] - 周三 市场抢跑美国 7 月 CPI 数据 贵金属表现较强 美伊谈判陷入僵局 能化价格反弹 [1][11] - 周四 周三晚间公布的美国 7 月 CPI 同、环比数据均符合预期 数据落地 贵金属和有色冲高回落 能化继续走强 [1][11] - 周五市场延续周四走势 [1][11] 下周展望 - 短期商品震荡偏强运行 不过上方空间尚未充分打开 下周商品或震荡偏强 但上涨空间受限 [2][3][17] - 能源价格高位震荡 美伊冲突暂无实质进展 风险溢价维持高位 全球能源库存水平偏低 能源价格大概率高位震荡 [18] - 化工品行情分化 走势主要由供应扰动、成本波动与现实需求共同主导 [19] - 农产品短期略偏强 不过上涨空间也受限 [20] - 黑色上涨空间受限 [20] - 贵金属转入震荡 [20] - 有色继续冲高动力不足 [21] 汇率及利率数据跟踪 - 美元指数、10Y 美债利率均高位震荡 截至 8 月 14 日收盘 美元指数较上周末收盘涨 0.04%至 99.6391 10Y 美债收益率报 4.68% 较上周末上行 3BP 中美 10Y 国债利差倒挂 298.5BP [26] - 美伊局势仍没有明显进展 美伊双方都表示要控制霍尔木兹海峡 油价高位震荡 [26] - 美国 7 月 CPI、PPI 增速均未超市场预期 不过多位美联储官员依旧警惕通胀压力 货币政策表态偏鹰 市场并不认为美联储短期就会加息 但货币政策迅速转松的概率也不大 [26] 上游原料价格 - 美伊分歧仍然存在 低库存支撑油价 受供应持续偏紧以及现货市场紧张情绪传导 焦煤期货价格本周继续走高 [28] 生产端高频数据 - 生产端数据多数走弱 化工品生产端数据多数走弱 仅 PTA 等少数品种开工率小幅上升 [31] - 高炉产能利用率、全钢胎开工率上升 铜管产量略回升 矿山精煤产量、半钢胎开工率下降 [31] 库存端高频数据 - 商品库存表现分化 白银库存整体偏稳、黄金震荡 铜、铝等有色金属库存去化 铁矿、钢材、焦煤库存去化 [49] - 化工品绝对库存水平处于低位 多数品种库存继续下降 仅 PE、纯碱略上升 原油库存低位反弹 [49] 需求端高频数据 - 房地产数据和前几周的变化不大 本周政府债净融资节奏放缓 由于到期量较高 政府债净融资额度转负 不过预计随着存量政策加快落地 Q3 中后期政府债净融资节奏会加快 [73] - 地铁人流量小幅下降 国内航班执行率处于高位、螺纹表观消费量小幅上升 [73] 重点商品基差 未提及相关分析内容 仅列出图表 商品比价 未提及相关分析内容 仅列出图表 总结与展望 - 下周商品或震荡偏强 但上涨空间受限 [3][100]

核心观点 - 报告展示了2026年8月17日9:00迈科期货基差统计情况 涉及有色金属、黑色产业、油脂油料、农副产品、能源化工、股指等多个期货品类的基差率、较昨日增减、当月基差、次月基差、再次月基差、各合约价格及现货价格等信息 [3] 各品种情况 有色金属 - SMM 1电解铜主力基差率0.39%，较昨日增加0.12%，当月基差415，次月基差655，再次月基差875，现货价格108085 [3] - 工业硅主力基差率5.60%，较昨日减少1.05%，当月基差485，次月基差470，再次月基差450，现货价格9150 [3] - 碳酸锂主力基差率0.71%，较昨日增加0.40%，当月基差860，次月基差720，再次月基差1530，现货价格152720 [3] - 黄金AU主力基差率 -0.29%，较昨日增加0.12%，当月基差 -2.72，次月基差 -4.74，再次月基差 -7.14，现货价格940.44 [3] - 白银AG主力基差率 -0.66%，较昨日减少0.14%，当月基差 -104，次月基差 -136，再次月基差 -161，现货价格15618 [3] - 铝AL主力基差率 -0.31%，较昨日减少0.15%，当月基差 -75，次月基差 -75，再次月基差 -40，现货价格23870 [3] - 锌ZN主力基差率 -0.35%，较昨日增加0.23%，当月基差 -90，次月基差 -140，再次月基差 -160，现货价格25545 [3] - 铅PB主力基差率 -1.20%，较昨日减少0.01%，当月基差 -190，次月基差 -205，再次月基差 -220，现货价格15650 [3] - 锡SN主力基差率 -0.14%，较昨日增加0.40%，当月基差 -610，次月基差 -760，再次月基差 -410，现货价格427450 [3] - 镍NI主力基差率0.18%，较昨日增加0.17%，当月基差230，次月基差40，再次月基差 -190，现货价格127800 [3] 黑色产业 - 螺纹钢RB主力基差率3.15%，较昨日增加0.89%，当月基差23，次月基差30，再次月基差15，现货价格3110 [3] - 热卷HC主力基差率1.23%，较昨日减少0.23%，当月基差40，次月基差23，再次月基差11，现货价格3300 [3] - 铁矿石主力基差率1.00%，较昨日减少1.25%，当月基差 -6.9，次月基差19.1，再次月基差724.5，现货价格717.6 [3] - 焦炭主力基差率 -5.05%，较昨日减少1.05%，当月基差 -171.0，次月基差 -96.5，再次月基差 -177.5，现货价格1815 [3] - 焦煤JM主力基差率1.71%，较昨日减少4.1%，当月基差23.5，次月基差 -118.0，再次月基差 -81.0，现货价格1397.5 [3] - 动力煤ZC主力基差率7.44%，较昨日无增减，当月基差59.6，次月基差59.6，再次月基差59.6，现货价格861.0 [3] - 硅铁SF主力基差率 -6.34%，较昨日减少0.48%，当月基差 -235，次月基差 -294，再次月基差 -266，现货价格6800 [3] - 锰硅SM主力基差率0.89%，较昨日增加1.00%，当月基差92，次月基差26，再次月基差 -28，现货价格5880 [3] - 不锈钢主力基差率3.93%，较昨日增加0.56%，当月基差560，次月基差545，再次月基差无数据，现货价格14670 [3] - 玻璃FG主力基差率13.03%，较昨日增加0.52%，当月基差113，次月基差86，再次月基差7，现货价格1007 [3] 油脂油料 - 大豆A主力基差率 -10.6%，较昨日减少0.22%，当月基差 -467，次月基差 -550，再次月基差 -616，现货价格4480 [3] - 豆粕M主力基差率 -5.53%，较昨日减少0.71%，当月基差 -130，次月基差 -175，再次月基差129，现货价格2990 [3] - 菜粕RM主力基差率1.00%，较昨日增加0.34%，当月基差23，次月基差36，再次月基差无数据，现货价格2320 [3] - 豆油Y主力基差率2.21%，较昨日减少0.09%，当月基差211，次月基差189，再次月基差377，现货价格8730 [3] - 菜油OI主力基差率3.90%，较昨日减少0.67%，当月基差410，次月基差768，再次月基差980，现货价格10920 [3] - 花生PK主力基差率 -4.0%，较昨日减少0.42%，当月基差 -322，次月基差 -322，再次月基差 -348，现货价格7900 [3] 农副产品 - 玉米C主力基差率1.55%，较昨日增加0.18%，当月基差23，次月基差2，再次月基差无数据，现货价格2290 [3] - 玉米淀粉CS主力基差率6.82%，较昨日增加1.94%，当月基差111，次月基差161，再次月基差99，现货价格2710 [3] - 苹果AP主力基差率0.47%，较昨日减少1.56%，当月基差 -907，次月基差 -977，再次月基差 -1179，现货价格6650 [3] - 鸡蛋JD主力基差率21.30%，较昨日增加0.30%，当月基差285，次月基差1212，再次月基差1508，现货价格4800 [3] - 生猪LH主力基差率 -10.68%，较昨日减少0.07%，当月基差 -510，次月基差 -1315，再次月基差 -1755，现货价格11000 [3] - 棉花CF主力基差率7.27%，较昨日减少3.86%，当月基差1217，次月基差1412，再次月基差1616，现货价格16545 [3] - 白糖SR主力基差率 -1.21%，较昨日减少2.9%，当月基差78，次月基差 -64，再次月基差 -131，现货价格5245 [3] 能源化工 - 聚丙烯PP主力基差率10.47%，较昨日减少0.56%，当月基差886，次月基差163，再次月基差91，现货价格8464 [3] - 苯乙烯EB主力基差率2.94%，较昨日减少0.16%，当月基差168，次月基差592，再次月基差769，现货价格8048 [3] - 短纤bb主力基差率0.99%，较昨日减少1.07%，当月基差52，次月基差262，再次月基差380，现货价格7550 [3] - 塑料L主力基差率5.90%，较昨日减少0.71%，当月基差468，次月基差880，再次月基差1103，现货价格8400 [3] - PVC V主力基差率 -0.36%，较昨日增加0.33%，当月基差 -16，次月基差 -166，再次月基差 -483，现货价格4480 [3] - 橡胶RU主力基差率 -3.6%，较昨日减少0.66%，当月基差 -270，次月基差 -640，再次月基差 -630，现货价格16880 [3] - 20号胶NR主力基差率1.99%，较昨日增加0.37%，当月基差358，次月基差108，再次月基差28，现货价格15038 [3] - 纯碱SA主力基差率1.55%，较昨日增加0.01%，当月基差15，次月基差66，再次月基差 -96，现货价格984 [3] - 尿素UR主力基差率 -0.54%，较昨日增加0.18%，当月基差 -40，次月基差 -82，再次月基差3，现货价格1690 [3] - 瓶片PR主力基差率 -0.80%，较昨日增加1.79%，当月基差80，次月基差350，再次月基差566，现货价格7380 [3] - 原油SC主力基差率6.71%，较昨日减少0.94%，当月基差37.7，次月基差63.0，再次月基差78.0，现货价格600.3 [3] - 沥青BU主力基差率0.02%，较昨日减少0.46%，当月基差493，次月基差645，再次月基差无数据，现货价格4345 [3] - 低硫燃料油LU主力基差率15.52%，较昨日无数据，当月基差1309，次月基差1540，再次月基差无数据，现货价格5520 [3] - 液化石油气LPG主力基差率8.74%，较昨日增加0.06%，当月基差676，次月基差806，再次月基差无数据，现货价格5848 [3] 股指 - 沪深300IF主力基差率0.98%，较昨日增加0.12%，当月基差17.5，次月基差45.5，再次月基差126.9，现货价格4665.9 [3] - 上证50IH主力基差率0.90%，较昨日增加0.02%，当月基差7.5，次月基差26.1，再次月基差67.9，现货价格2916.1 [3] - 中证500IC主力基差率0.34%，较昨日增加1.64%，当月基差50.5，次月基差129.1，再次月基差310.1，现货价格7680.2 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡，短期多单可持有，止损放缺口附近，长线可配置 [3] - 白银震荡，可依托区间上沿入场，止损放该位置附近 [3] - 铜高位盘整，建议多单阶梯止盈，中长期看好 [3] - 锌区间震荡，建议多头逢高止盈 [3] - 锡区间震荡，多头逢高止盈兑现 [3] - 铝承压调整，关注后续海外复产节奏 [3] - 镍承压盘整，等待印尼配额落地及中东局势明朗 [3] - 工业硅区间震荡，多单及时止盈 [3] - 多晶硅反弹，价格有望修复但难有超额利润 [3] - 碳酸锂反弹，主力合约短期反弹 [3] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面：国际贵金属期货普跌，沪金沪银上周及周五夜盘微涨，黄金和白银各指标有不同涨跌变化 [4] - 逻辑：美国消费数据不及预期，中东局势陷入死局，利多逻辑部分消化，COMEX黄金面临技术性阻力，部分多头资金离场 [5] - 策略：沪金盘面止损设整数关口，黄金作尾部风险对冲，长期战略配置可参与，白银结合波动率参与，离场要果决 [5] 铜 - 数据：各铜价指标有不同涨跌，成交量、持仓量、库存、升贴水等有相应变化 [6] - 回顾：铜高位震荡 [7] - 逻辑：供给端全球铜矿扰动持续，精矿增量预期下调，国内电解铜产量有变化；库存端LME库存降、COMEX累库，可能出现挤仓行情 [7] - 策略：关注前高压力，多单阶梯止盈，中长期看好，沪铜关注【106500，109500】元/吨，伦铜关注【14000，14500】美元/吨 [8] 锌 - 数据：各锌价指标有不同涨跌，成交量、持仓量、库存、升贴水等有相应变化 [9] - 回顾：锌高位震荡 [10] - 逻辑：供应端锌精矿TC下滑，冶炼厂利润挤压，全球仍过剩；需求端传统淡季消费无亮点，出口窗口打开但量级有限 [10] - 策略：建议多头逢高止盈，沪锌关注【25500，26000】元/吨，伦锌关注【3700，3800】美元/吨 [11] 铝 - 数据：铝及氧化铝各市场数据、基差、库存信息有不同变化 [12] - 回顾：铝震荡回落，氧化铝偏弱震荡 [13] - 逻辑：供给端国内产能天花板约束，海外EGA预计恢复产能；需求端国内淡季刚需采购，海外库存低，国内库存降，出口同比增加 [13] - 策略：短期铝承压回落，关注海外复产节奏，沪铝主力运行区间【23500 - 24500】元/吨，氧化铝关注区间【2650，2750】元/吨 [14] 镍 - 数据：镍及不锈钢各市场数据、基差、库存信息有不同变化 [16] - 回顾：镍承压回落 [17] - 逻辑：供给端印尼配额待明确，国内冶炼利润亏损，全球供需拐点未确认；需求端不锈钢排产平稳，三元前驱体产量增速放缓 [17] - 策略：短期镍承压震荡，等待印尼配额及中东局势明朗，主力运行区间【125000 - 130000】元/吨 [18] 碳酸锂 - 数据：期货、现货市场价格、基差、价差及产业链情况各指标有不同变化 [19] - 回顾：主力合约LC2609小幅高开，全天偏强运行，涨超3% [20] - 逻辑：总库存连续15周去库，需求淡季不淡，但远期供给宽松预期压制盘面 [21] - 策略：短期反弹区间【150000 - 160000】元/吨 [22]

有色金属行业电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * 有色金属行业，涵盖工业金属（铜、铝、铅、锌、镍、锡）、贵金属（黄金、白银、铂、钯）和小金属（锂、钴、稀土、钼）[10] * 提及具体公司包括云铝、中铝、宏桥等铝生产企业[3] 二、行业核心属性与研究方法 * 有色金属行业具备三大核心属性：产品同质性、周期性与价格波动性、独特的产业盈利模式[3] * 产品高度同质性，定价机制市场化，主要参考期货交易所价格，现货价格基于期货盘面加升贴水[3] * 周期性拆解为消费周期和供给周期，消费周期与宏观经济活动紧密相关[3] * 供给周期源于矿山开发周期长，据标普全球数据，从勘探到产出精炼铜平均周期长达15.5年，其中约12年用于矿产勘探，剩余3至5年用于可行性研究及矿山开发建设[3][4] * 2000年后中国加入WTO及城镇化进程推动铜价从2000美元/吨飙升至8000美元/吨以上[3] * 2007年高铜价刺激的全球资本开支在数年后形成有效供给，2011至2015年间全球需求增速放缓导致铜、铝等大宗工业品经历长期价格下行[4] 三、产业链盈利模式与定价逻辑 * 产业链分为勘探、矿山建设、采矿、选矿、冶炼和加工六个环节[4] * 矿山企业向冶炼厂销售精矿的计价方式为“纯金属价格扣减加工费（TC/RC）”，矿山企业承担金属价格波动主要风险并享受价格上涨收益[4] * 矿山企业盈利模式依赖消耗价格贝塔和自身产能扩张，利润弹性在价格上行周期中表现显著[4] * 冶炼环节盈利模式核心在于赚取加工费，通过套期保值对冲价格波动风险[5][6] * 冶炼企业采购精矿作价公式为LME价格减去TC/RC，销售精炼金属参照LME价格加现货升贴水[5][6] 四、铜冶炼环节的盈利构成与现状 * 截至2026年8月上旬，铜冶炼现货散单TC已降至-176美元/吨，冶炼厂需向矿产商支付费用[6] * 国内铜冶炼企业现金成本约1800元/吨，完全成本在2500至2600元/吨[6] * 以-176美元/吨（约合人民币-4500元）TC计算，减去2500元完全成本，每吨亏损达7000元[6] * 冶炼厂未大规模减产的原因包括：硫酸等副产品收益（每冶炼一吨铜产生3.5吨硫酸）、贵金属回收收益、1.5%的超额金属回收率（全球TC基础回收率96.5%，国内实际回收率可达98%）[6][7] * 综合考虑副产品、贵金属和超额回收率收益，当前冶炼厂实际盈利基本处于盈亏平衡状态[7] * 国内铜冶炼企业矿山自给率低，国内矿产量仅200万吨，初级冶炼产能超1000万吨，约80%铜精矿依赖进口[7] * 冶炼厂在期货盘面进行卖出保值是正确商业行为，用于对冲铜价波动风险，确保只赚取加工费的商业模式[7] 五、冶炼与加工环节的成长模式 * 冶炼环节成长模式依赖成本控制和产能扩张，国内铜冶炼产能不稀缺[8] * 电解铝冶炼环节更具看点，关键在于国内对电解铝冶炼产能的严格限制[8] * 加工环节定价方式为“金属基准价+加工费”，盈利方式是将生产成本控制在加工费以内[8] * 加工环节成长模式体现在产品升级与市场卡位、产能扩张两方面[8] * 2026年半导体PCB用高通速铜箔因2021年电池箔领域盲目扩张后的长期压抑，导致本轮投产意愿和速度较低，形成阶段性供给瓶颈，加工费和市盈率表现较好[8] 六、估值模型与股价关联性 * 有色金属行业采用相对估值法，即市盈率模型，股票价格拆解为每股收益与市盈率的乘积[9] * 影响EPS的核心要素是金属价格，需对品类总量供需关系有深入理解[9][10] * EPS测算路径：判断行业供应与需求→推导公司产量和成本→测算公司利润[10] * 股价与金属价格总体同步，但节奏上存在背离，如2022年后黄金价格与黄金股股价走势分化、碳酸锂价格达60万元/吨高位时股价与锂价分离[10] * 背离现象主要由于交易顺序和市场逻辑在特定阶段发生变化[10] 七、商品属性与金融属性分析框架 * 大宗商品价格由金融属性（利率/信用）与商品属性（供需）双重驱动[11] * 铝定价80%由商品属性主导，因长期扩产导致供给宽松，不适合作为融资工具[11] * 铜因历史上曾扮演货币角色及作为内外融资工具，定价更多源于金融属性，与利率、汇率等金融指标关联性强[11] * 黄金是金融属性典型代表，过去二十年全球黄金供给稳定在3600至4000吨，消费相对稳定，定价核心在于利率和信用体系[11] * 研究金融属性核心在于理解美联储政策动向，包括利率指引及通胀、就业等经济数据[11] 八、四象限分析模型与历史案例 * 金融属性与商品属性双双向上：新冠疫情后全球大规模货币宽松叠加财政刺激和供应链失衡，催生商品大牛市[12] * 金融属性与商品属性双双向下：2022年3月至8月美国以75个基点幅度连续加息，全球PMI见顶回落，形成双杀局面[12] * 两者走势相悖：2026年呈现金融属性向下而商品属性向上的格局，对权益投资者较难判断[12] 九、研究跟踪的核心指标 * 金融属性：宏观分析，关注美元走势、定调货币政策的宏观环境，消费层面重点关注中国市场[12] * 商品属性：分析全球供需状况，从中国供需入手，对内外市场联动性不强的品种（如原铝因出口关税导致内外市场分割）侧重国内供需分析[12][13] * 供给端关注投资周期长度及未来几年细分供应增量和整体供应增速[13] * 需求端分析下游消费构成（电力、地产、新能源车占比）及各细分行业增速[13] * 宏观层面跟踪GDP、CPI、失业率、货币供应量（M0、M1、M2）、PMI、消费者信心指数、订单指数、利率和工业投资[13] * 行业层面分析供给、需求和库存，库存是供需差的最终结果，关注绝对水平和累积或去化幅度[13] * 公司层面研究行业集中度、竞争格局、上下游关系及替代品问题（铝代铜、镁代铝）[13] 十、黄金与工业金属研究框架差异 * 黄金研究框架聚焦经济基本面、美联储政策预期（共同决定实际利率变动）及美元指数变动[14] * 工业金属研究框架分为宏观和产业链两个层面，宏观层面需拆分货币政策和财政政策分析[14] * 货币与财政政策若形成共振，市场环境较好；若未能共振，影响完全不同，如宽货币、紧财政环境下消费成色较差[14] * 产业链层面遵循上游矿产→中间品→金属→加工→终端应用的分析路径，终端应用重点关注电力、新能源车、地产等领域需求变化[14]

美国通胀与消费同步降温 - 美国7月CPI同比回落至3.4%，核心CPI同比降至2.5%，均符合预期，能源价格主导通胀降温[7] - 美国7月零售销售环比下降0.58%，核心零售环比下降0.24%，消费动能有所降温[14] - 美国7月PPI同比降至4.7%，环比为0.0%，均低于预期，通胀压力整体降温[11] 地缘政治与货币政策 - 美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡日均通航量仅有个位数，布伦特原油整周上涨5.9%[4][8] - 市场对美联储9月至少加息一次的概率由44.4%降至33.1%，加息预期缓和[21] - 欧央行9月加息预期由86%升至90%，日本央行加息预期亦有所抬升[28] 大类资产表现 - 全球股市涨跌互现，韩国KOSPI指数整周上涨11.49%，欧洲STOXX600指数下跌0.36%[29] - 10年期美债收益率整周上行3BP至4.68%，2年期美债收益率下行2BP至4.17%[31] - 黄金现货价整周上涨1.3%至4390.7美元/盎司，布伦特原油上涨5.9%至88.5美元/桶[34] - 美元指数整周微涨0.04%至99.64，日元兑美元下跌0.96%[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普政府准备对伊朗实施新一轮经济打击，但进一步升级空间受现实约束，可能扩大打击石油收入渠道等方向制裁 [7][8] - 煤焦受矿难扰动延续反弹行情，至8月底前或维持震荡偏强 [10] - 各品种有不同走势，如黄金宏观驱动或边际减弱、白银投机资金指引方向等，具体对各品种给出趋势强度判断和投资建议 [13][76][77] 根据相关目录分别进行总结 宏观新闻与地缘政治 - 特朗普政府将对伊朗采取更严厉经济措施，但外界持谨慎态度，此前已实施大规模制裁且升级空间有限，可能扩大多方向制裁 [7][8] - 美伊谈判陷入僵局，双方互提赔偿要求，新制裁即将出台；胡塞武装持续袭击，主要P&I保险公司终止红海战争险；德国考布水位跌破10厘米威胁欧洲内陆燃料配送；乌克兰袭击俄罗斯炼厂致部分停产 [74][75][76] 各品种分析 煤焦 - 矿难扰动下煤焦延续反弹行情，至8月底前因国内产量难快速修复、铁水复产中下游低库存、进口增量难补缺口等因素或维持震荡偏强，策略上维持掩护性看涨操作 [10] 金属 - 黄金宏观驱动或边际减弱，白银投机资金指引方向；铅再生亏损扩大限制价格回落；锡需关注库存边际变化；铝海外供应扰动，氧化铝供需格局未改，铸造铝合金跟随电解铝；铂跟随金银反弹，钯低位徘徊；镍矿端矛盾缓和回归现金成本等待驱动，不锈钢镍铁矛盾缓和溢价预期回吐 [13][19][32][36] 能源化工 - 碳酸锂短期交易现实去库逻辑；工业硅区间震荡，多晶硅关注工厂报价情况；动力煤上涨动能边际减弱，短期高位震荡；对二甲苯单边趋势偏强，PTA多PX空PTA，MEG1 - 5正套持有；橡胶震荡运行，合成橡胶震荡有支撑，沥青高位震荡；LLDPE裂解成本有松动，日度负荷维持偏低，PP装置重启检修并行，仓单维持高位；烧碱上涨驱动仍偏弱；甲醇价格中枢上移；尿素成本支撑但基本面偏弱；苯乙烯高位震荡；LPG地缘反复关注下游补库和到船动态，丙烯供需支撑偏强关注上游检修和下游负反馈动态；PVC区间震荡 [13][45][50][72][78][86][101][103][114][121][125][128][137] 农产品 - 棕榈油情绪逐步筑底，地缘影响仍在，豆油美豆利多不足暂无驱动；豆粕隔夜美豆收涨或跟随反弹震荡，豆一市场情绪好盘面再创新高；玉米震荡偏弱；白糖低位整理；棉花产量不确定性支撑棉价；鸡蛋现货偏强震荡；生猪持续超预期中枢行情或开启；花生关注新作上市情况 [13][164][169][172][178][181][186][189][193] 其他 - 铁矿石铁水小幅回升，港口单周去库；螺纹钢和热轧卷板板块情绪共振，关注利润变动；原木关注旺季需求预期；集运指数（欧线）震荡运行；短纤供需双弱估值筑底，瓶片供应减量增多现货转紧倾向多配；胶版印刷纸观望为主；纯苯高位震荡 [13][54][58][69][142][154][156][160]

今 日 早 评 研究员 姓名：师秀明 邮箱：shixiuming@nzfco.com 期货从业资格号：F0255552 期货投资咨询从业证书号：Z0010784 姓名：曹宝琴 邮箱：caobaoqin@nzfco.com 期货从业资格号：F3008987 期货投资咨询从业证书号：Z0012851 姓名：蒯三可 邮箱：kuaisanke@nzfco.com 期货从业资格号：F3040522 期货投资咨询从业证书号:Z0015369 重点品种： 【短评-焦煤】Mysteel煤焦事业部调研全国独立焦化厂吨 焦盈利情况，全国平均吨焦盈利-110元/吨；山西准一级焦平均 盈利-113元/吨，山东准一级焦平均盈利-84元/吨，内蒙古冶金 焦平均盈利-125元/吨，河北准一级焦平均盈利-67元/吨。评： 虽然山西煤矿保持复产态势，但近期发生的全国煤矿事故使得 焦煤增产存在不确定性，焦煤现货依旧偏紧，叠加钢企复产， 下游对于焦煤采购积极性仍偏强，焦煤基本面持续向好，价格 预计仍有上涨空间。 【短评-甲醇】江苏太仓甲醇市场价2683元/吨，上升20元/ 吨；中国甲醇港口样本库存量60.00万吨，较上期-9.26万吨； 甲醇样本 ...

国际原油与贵金属市场动态 - 8月17日早盘，国际油价开盘拉升，布伦特原油逼近89美元/桶，WTI原油约81美元/桶，国际原油暗盘涨近0.74% [1] - 现货黄金报4383美元/盎司，失守4400美元/盎司关口，国际金价自6月底累计上涨10%，8月接连突破4200美元/盎司和4300美元/盎司，一度冲上4400美元/盎司 [2] - 现货白银涨超0.7% [1] 地缘政治风险事件 - 伊朗伊斯兰共和国军队总司令哈塔米表示，美国今后不得进入波斯湾、阿曼湾和霍尔木兹海峡，称“美国被驱逐已成事实” [3] 其他国际市场关注点 - 日本GDP数据即将公布，韩国股市今日休市 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[2] 报告核心观点 - 在供需紧平衡状况下，需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手[4] 根据相关目录分别总结 1. 持续看好金铜铝板块估值修复 - **贵金属**：贵金属价格震荡，继续布局贵金属板块，美国7月非农下降2.3万人，市场对美联储年内加息的定价进一步回落，贵金属价格上升后震荡，预期贵金属价格震荡走高，长期逻辑坚实，长周期布局时点到来[6] - **铜**：关注美关税、宏观经济预期、地缘之间的博弈，美7月通胀数据基本符合预期，但就业及居民消费数据疲弱，铜价高位承压[6] - **铝**：国内去库延续，铝价高位震荡，海外电解铝复产节奏略超预期提速，铝加工龙头企业开工率环比微降0.2个百分点至59.9%，SMM国内电解铝社会库存89.8万吨，环比去库3.5万吨[6] - **锡**：供给扰动挺价，矿端供给偏紧延续，7月份国内精锡产量同环比下滑，需求维持淡季特征，LME库存持续下降为价格提供支撑[6] - **能源金属**：供需偏紧格局不变，强现实催化价格上行，碳酸锂产量下降，库存继续去化，库存总量已经不高，供应端江西大矿复产前景不明朗，需求端排产环比继续上升[6] - **稀土**：价格有所回落，下游仍处淡季阶段，稀土市场交投相对冷清，中长期持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值[6] - **战略性小金属**：钨供需预期边际改善，美管制废钨出口即将落地，河南部分矿山受安全督察影响出现减停产；铀7月长协价格95.5美元每磅，供给刚性及核电发展带来供需缺口长存；钽全球矿供应紧张，叠加AI等新兴产业发展拉动终端需求[6] - **黄金**：上周SHFE黄金涨1.68%至943.16元/克，COMEX金涨0.73%至4432.00美元/盎司，伦敦金现涨0.80%至4376.16美元/盎司，SHFE金库存114吨，较前周增加0.06吨，COMEX金库存755吨，较前周-1.84吨，COMEX金非商业净多头持仓增加2.03万张，SPDR黄金持仓量增加19.26万盎司，我国7月末黄金储备为7608万盎司，较前一月增持64万盎司，连续21个月扩大黄金储备[9] - **白银**：上周SHFE白银涨3.45%至15722元/千克，COMEX银涨2.09%至64.83美元/盎司，伦敦银现涨1.95%至64.71美元/盎司，SHFE银库存为1,335吨，较前周73.40吨，金交所银库存为803吨，COMEX银库存较前周26.50吨至9,504吨，COMEX银非商业净多头持仓增加0.14万张，SLV白银持仓量增加447.37万盎司，6月份我国制造业PMI为49.20%，环比-1.10pct[10] - **铝**：上周SHFE铝变化-0.64%至23885元/吨，LME铝变化-0.85%至3252.0美元/吨，上周加工开工率59.9%，SMM社会铝锭库存89.8（-1.9）万吨，铝棒库存13.70（0.4）万吨，厂内库存7.2（-0.6）万吨，吨铝盈利7739.93元左右[10] - **铜**：SHFE铜变化-0.65%至107690元/吨，LME铜涨0.60%至14160.0美元/吨，上游原料依旧紧张，但电解铜成品端因进口到港和冶炼厂复产而逐步转松，上周精铜杆开工率为59.3%，环比1pct，上周全球显性库存合计109.23万吨，较前周-0.38万吨[11] - **能源金属**：碳酸锂周产量环比0.79%至23152.00实物吨，碳酸锂周库存环比-8.88%至72362实物吨[11] - **稀土**：氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为72.2、139.0、662.5万元/吨，环比分别-1.4、0.0、-2.5万元/吨，环比变化幅度为-1.90%、0.00%、-0.38%[11] 2. 行业及个股表现 - 上周SW有色金属涨跌幅为-3.70%[14] - SW有色表现弱于大盘指数，上证综指-0.33%，深证成指0.30%，沪深300-0.61%[17] - 能源金属表现最好，涨幅0.63%，工业金属表现最差，跌幅-6.18%[19] - 上周金博股份涨幅最大[20] - 上周西部矿业跌幅最大[20] 3. 金属价格、库存 - **工业金属价格**：SHFE铜周跌0.65%，月涨3.33%，年涨36.40%；SHFE铝周跌0.64%，月涨3.04%，年涨15.30%；SHFE铅周涨0.60%，月涨1.61%，年跌5.64%；SHFE锌周跌1.12%，月涨3.64%，年涨14.12%；SHFE锡周跌1.73%，月涨3.83%，年涨59.82%；SHFE镍周跌2.62%，月跌0.84%，年涨4.82%[24] - LME铜周涨0.60%，月涨4.26%，年涨44.99%；LME铝周跌0.85%，月涨3.24%，年涨24.15%；LME铅周涨0.42%，月涨2.32%，年跌4.75%；LME锌周涨1.34%，月涨5.94%，年涨31.88%；LME锡周涨1.20%，月涨6.47%，年涨67.92%；LME镍周跌1.11%，月涨0.07%，年涨11.87%[24] - **工业金属库存**：SHFE铜周减0.55%，月减12.74%，年减19.26%；SHFE铝周减3.13%，月减11.38%，年增249.84%；SHFE铅周增6.44%，月增9.47%，年增16.05%；SHFE锌周增2.05%，月增1.96%，年增101.52%；SHFE锡周增9.47%，月增6.41%，年减23.49%；SHFE镍周减0.18%，月增2.61%，年增319.29%[25] - LME铜周减8.07%，月减32.19%，年增31.52%；LME铝周减3.16%，月减12.29%，年减48.24%；LME铅周减2.80%，月减9.62%，年增57.71%；LME锌周减9.35%，月减21.74%，年增13.62%；LME锡周减3.60%，月减29.63%，年增199.73%；LME镍周增0.11%，月减3.58%，年增25.38%[25] - **贵金属价格**：SHFE黄金周涨1.68%，月涨5.74%，季度涨7.79%，年跌3.88%；COMEX黄金周涨0.73%，月涨7.91%，季度涨9.74%，年涨2.09%；伦敦金现周涨0.80%，月涨8.29%，季度涨9.20%，年涨1.34%；SHFE白银周涨3.45%，月涨10.04%，季度涨11.55%，年跌12.83%；COMEX白银周涨2.09%，月涨12.18%，季度涨8.18%，年跌8.18%；伦敦银现周涨1.95%，月涨12.38%，季度涨10.59%，年跌9.60%[26] - **白银库存**：SHFE白银库存1,335吨，周变化73.40吨；金交所白银库存803吨，周变化0.00吨；COMEX白银库存9,504吨，周变化26.50吨；总计11,641吨，周变化99.90吨[27] 4. 宏观数据跟踪 - 美国6月CPI同比+3.5%，6月PCE同比+3.67%[29] - 中国7月CPI同比+0.5%，PPI同比+3.5%[29] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.68%[35] - 美元指数上升至99.64[35] - 中国OMO投放3670亿，LPR为3%[37] - 7月份美国PMI为55.6，中国制造业PMI为49.2%[37] - 7月美国新增非农就业人口-2.3万人，失业率为4.10%[41] - 7月中国M1同比+4%，M2同比+7.7%[44] - 6月中国工业增加值同比+5.3%，利润同比+15.1%[44] - 金银比为68.08[46] - 金铜比为670，金油比为53.8[46] 5. 贵金属：低库存持续扰动 - COMEX金涨0.73%，SHFE金涨1.68%[52] - COMEX银涨2.09%，SHFE银涨3.45%[52] - COMEX金非商业净多头持仓增加2.03万张[62] - COMEX银非商业净多头持仓增加0.14万张[53] - SPDR黄金持仓量增加19.26万盎司[57] - SLV白银持仓量增加447.37万盎司[59] 6. 铜：铜价震荡偏强运行 - SHFE铜周度跌0.65%，LME铜涨0.60%[72] - 铜矿加工费环比降3.40美元至-176.42美元/吨[72] - SHFE铜基差为-180元/吨[68] - 铜内外价差为-229元/吨[68] - SMM国内铜社会库存11.67万吨[73] - 全球铜显性库存合计约109.23万吨[73] - COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.27%[78] - 国内电解铜杆周度开工率升1.00pct至59.3%[80] 7. 铝：铝价震荡运行 - SHFE铝跌0.64%，LME铝跌0.85%[82] - 2026年6月电解铝平均成本16025.12元/吨[82] - 2026年6月电解铝度电成本为0.4204元[84] - 电解铝行业平均盈利约为7152元/吨[84] - 国内铝库存为110.7万吨[86] - 全球铝库存为135.7万吨[86] - 国内铝加工平均开工率环比变化-0.2%至59.90%[95] 8. 能源金属：持续去库 - 碳酸锂周产量环比提升0.79%[101] - 碳酸锂周库存环比-8.88%[101] - 碳酸锂环节合计库存天数环比-0.40天[99] - 外购锂辉石生产毛利为负[99] 9. 稀土磁材：价格震荡运行 - 2026年7月氧化镨钕产量7775吨，环比降11.13%、同比升5.88%；1-7月氧化镨钕累计产量为6.08万吨，同比升10.81%[107] - 7月31日镨钕金属成本91.10万元/吨，环比降0.80万元/吨，降幅0.88%；镨钕金属单吨净利润为-32元/吨，环比升1044元/吨，环比升幅为97.03%[107] - 政策对于稀土供给端的管控仍在趋于更加严格和规范，未来稀土供给端的刚性仍有望进一步凸显，预期稀土供需基本面有望维持偏紧格局[107] 10. 上市公司盈利预测 - **贵金属板块**：山金国际（增持，2026E PE 12.45倍）、中金黄金（增持，2026E PE 14.19倍）、赤峰黄金（增持，2026E PE 14.95倍）、盛达资源（增持，2026E PE 18.88倍）[110] - **铝板块**：云铝股份（增持，2026E PE 6.37倍）、天山铝业（增持，2026E PE 6.80倍）、中国宏桥（增持，2026E PE 6.52倍）、神火股份（增持，2026E PE 6.69倍）[110] - **铜板块**：西部矿业（增持，2026E PE 16.65倍）、紫金矿业（增持，2026E PE 10.99倍）[110] - **锡板块**：锡业股份（增持，2026E PE 20.76倍）、华锡有色（增持，2026E PE 23.04倍）[110] - **能源金属板块**：盛新锂能（增持，2026E PE 19.26倍）、藏格矿业（增持，2026E PE 25.21倍）、赣锋锂业（增持，2026E PE 16.99倍）、天齐锂业（谨慎增持，2026E PE 72.73倍）、华友钴业（增持，2026E PE 13.07倍）[110] - **稀土板块**：中稀有色（增持，2026E PE 50.66倍）、金力永磁（增持，2026E PE 34.58倍）[110] - **战略性小金属板块**：中钨高新（增持，2026E PE 37.11倍）、厦门钨业（增持，2026E PE 28.36倍）、中国铀业（增持，2026E PE 40.04倍）、东方钽业（增持，2026E PE 62.92倍）[110]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“领先大市-A”，维持评级 [4] 报告核心观点 - 宏观企稳，看好AI上游与稀土 [1] - AI基础设施建设加速，部分产业链（PCB、MLCC）需求缺口较大，看好产业趋势向上的AI上游材料方向（钛酸钡粉体、氮化铝粉体、氮化硅粉体、电子布、铜箔、钽电容等） [1] - 稀土方面，供给硬约束、海内外需求提振、库存低位，或催化稀土涨价行情，重稀土（氧化铽）已开始提价，伴随旺季补库，稀土有望迎来普涨行情 [1] - 中长期持续看好稀土金铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属 [1] 贵金属 - 本周COMEX黄金收于4373.9美元/盎司，环比+0.76%；COMEX白银收于64.8美元/盎司，环比+2.29% [1] - 美国7月CPI、核心CPI分别同比+3.4%、+2.6%，均同比回落，符合市场预期 [1] - 密歇根大学8月消费者信心指数降至51，三个月来首次下降 [1] - 美国7月非农就业人数减少2.3万人，大幅低于市场预期，市场对美联储2026年加息的预期已降温 [1] - 中国央行连续21个月增持黄金，7月购金力度提速 [1] - 45%的受访央行表示计划在未来12个月内增加黄金储备，为调查以来最高比例 [1] - 美联储加息预期升温趋势告一段落，美伊冲突影响或对价格影响有限，考虑到美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势 [1] - 白银供需基本面仍然偏紧，价格仍有韧性 [1] - 建议关注：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、湖南黄金、万国黄金集团等 [2] 工业金属 铜 - 本周LME铜收报14172.5美元/吨，环比上周+0.37%；沪铜收报108300元/吨，环比上周+0.04% [2] - 供给端，沪铜期货因交割临近back月差扩大，受台风天气影响，华东部分仓库提货和运输受限 [2] - 铜精矿TC进一步走低至-175.37美元/干吨 [2] - 印尼Gresik铜冶炼厂转炉因熔融物料泄漏事故，设备受损预计修复需要数周 [2] - Cochilco将2026年智利铜产量预期下调至527万金属吨，同比-2.6% [2] - 废铜由于票据紧张，原料供应持续紧张 [2] - 需求端，铜杆、铜线缆企业开工率分别为59.3%、62.25%，分别环比+1pct、-1.4pct，铜价高位震荡及淡季效应下，下游以刚需采购为主 [2] - 库存端，截至8月14日，铜社会库存11.67万吨，本周去库0.25万吨 [2] - LME铜库存20.50万吨，环比-6.10%；COMEX库存66.56万吨，环比+1.07% [2] - 铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持强势 [2] - 建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] 铝 - 本周五LME铝收报3509.5美元/吨，较上周+1.27%；沪铝收报23900元/吨，较上周-0.25% [3][7] - 基本面，海外电解铝复产与新建产能持续按计划推进，据阿联酋EGA披露，AlTaweelah铝厂已有18%电解槽重启，预计27年一季度产量恢复至遇袭前水平，海外电解铝远期供应量上升趋势持续存在 [7] - 国内电解铝供给保持相对稳定 [7] - 需求端，下游加工行业进入传统淡季，总体开工承压，铝棒加工费回落，铝锭替代需求减弱 [7] - 国内库存方面，截至8月13日，国内主流消费地电解铝锭库存报89.8万吨，环比下降3.5万吨，去库节奏延续 [7] - 短期来看，电解铝价格受到供需双弱影响或维持震荡，中长期铝价格变化需持续观察去库持续性 [7] - 建议关注：宏桥控股/中国宏桥、中国铝业、华通线缆、天山铝业、创新实业、云铝股份、电投能源、百通能源、焦作万方、神火股份、南山铝业等 [8] 锡 - 截至8月14日，沪锡主力合约报428000元/吨，较上周-2% [8] - 需求端，下游焊料厂开工率升至72.8%，其中大型企业开工率超过80%，原料库存周期进一步降至8.6天，反映终端生产维持高位、企业原料储备偏低 [8] - 库存端，锡锭三地社会库存降至7945吨，较上周增加389吨，绝对水平仍处低位 [8] - SHFE仓单降至5452吨，较7月初下降13.7%，可交割货源持续收紧 [8] - 供给端，四地冶炼厂加工费虽较月初上调500元/吨，但开工率仅为56%，精炼锡产出恢复仍然有限 [8] - 若云锡三季度如期开展阶段性检修，短期供给收缩或推动库存进一步去化，并促使下游由随用随采转向提前备货，从而放大阶段性供需矛盾，支撑锡价中枢继续上移 [8] - 建议关注：兴业银锡、新金路、锡业股份、华锡有色等 [9] 能源金属 镍 - 本周镍价周度-1.55%至126800元/吨 [9] - 基本面看，印尼镍矿商协会建议将2026年RKAB维持在2.7亿湿吨并增设3000万吨缓冲额度，配额预期偏宽松 [9] - 需求端受到传统淡季制约，成交市场情况维持清淡 [9] - 国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约13.4万吨，较上周累库约300吨 [9] - 预计短期镍价受政策预期摇摆等因素影响维持震荡 [9] - 建议关注：华友钴业、格林美、力勤资源、中伟新材等 [10] 钴 - 电钴价格本周价格下跌至32.65万元/吨，钴中间品、硫酸钴价格均略有下跌 [10] - 钴中间品市场延续僵持，招标持续流标，部分矿企考虑暂停中间品直售，转为代工金属钴出售以规避亏损 [10] - 硫酸钴下游需求表现疲软，市场备货较为谨慎，等待下游集中补库释放需求 [10] - 短期来看，海外现货及期货报价松动，市场对钴价看空情绪有所升温，部分持货商有抛售行为 [10] - 中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价韧性 [10] - 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [11] 锂 - 本周碳酸锂期货主力合约153800元/吨，环比上周+8.36% [11] - 供应端，由于海外发运节奏及国内矿山爬产不及预期，短期供应偏紧，但基于江西锂云母矿逐步恢复、海外新增矿源释放预期升温等影响，远期供应预期趋于宽松 [11] - 需求端，下游动力及储能排产仍保持较强韧性，碳酸锂库存延续去化 [11] - 中长期仍持续看好全年储能电池需求大增+动力电池稳增 [12] - 考虑到全年油价中枢变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链 [12] - 看好26年碳酸锂中枢价格持续走高 [12] - 建议关注：中矿资源、永兴材料、天齐锂业、赣锋锂业、川能动力、天华新能、雅化集团、盛新锂能、大中矿业等 [12] 战略金属 稀土 - 截至8月14日，氧化镨钕现货报价为72.3万元/吨，环比-0.07% [12] - 重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价为1385元/公斤，较6月初1230元/公斤上涨11.69% [12] - 氧化铽现货报价为6620元/公斤，较6月初6025元/公斤上涨9.78%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期 [12] - 人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求 [12] - 供给端来看，自5月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑 [12] - 看好26年稀土中枢价格上涨 [12] - 美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期 [12] - 长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌 [12] - 稀土标的关注：华宏科技、包钢股份、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源 [13] - 磁材标的关注：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [13]