Workflow
实体活性
icon
搜索文档
深度 | M1能开启新一轮反弹么?——从流动性看经济系列之一【财通宏观•陈兴团队】
陈兴宏观研究· 2025-03-16 20:26
文章核心观点 - 2024年四季度M1增速反弹,年初受春节效应回落,探讨推动M1增速变化因素及是否开启上行趋势 [1][4] - M1同比增速2024年10月反弹、12月转正,2025年1月放缓,财政支出和春节错位分别影响其回升和放缓,新口径M1更平滑 [1][4] - 用五因素模型分析,2024年财政对M1增速拉动升至7.3个百分点居首,实体部门需求拉动降至2.2个百分点,金融体系贡献为负 [2][11] - 对比历史,本次M1反弹实体需求贡献低、货币政策难大规模投放、同业和信贷空转拖累,财政或拉动M1,2025年M1或震荡上行 [3][14][18] 分组1:M1有什么新变化 - 财政和春节因素致近期M1波动,2024年新口径M1增速1 - 9月回落6.6个百分点,10月反弹、12月转正,2025年1月放缓,M1与M2剪刀差同步变化 [4] - 居民活期存款是新旧M1主要差异项,2025年1月旧口径M1、居民活期和非银备付金规模分布约为59:38:3 [5] - 新口径M1较旧口径更平滑,纳入个人活期削弱春节效应影响,居民活期抵消“手工补息”致企业活期收缩对M1的拖累 [6] 分组2:谁在拉动M1:五因素模型的启示 - 2018年后M1走势改变,地产对经济贡献降低、疫情后内需不足,财政政策对M1影响加大 [7] - 用央行和其他存款性公司资产负债表项目对M1各分项归因,划分财政政策、货币政策、实体活性、金融体系和外部影响五个因素 [2][8] - 2018 - 2021年实体部门需求对M1增速拉动年均约10个百分点,2024年仅2.2个百分点,2024年财政拉动升至7.3个百分点居首,金融体系贡献为负 [2][11] - 2024年四季度M1增速改善,财政拉动提升、金融体系拖累减少,实体活性需求带动仍处低位 [2][11] 分组3:M1进入上行周期了吗 - 2000年以来五轮M1反弹周期,增速累计回升超10个百分点、持续超1年,伴随经济修复等,2015年还有化债资金沉淀因素 [12] - 2024年10月以来新增资金派生活期存款拉动走低,存款定期化对M1拖累减弱,或与股市成交量提升有关 [13] - 本次M1反弹实体需求贡献低、货币政策难大规模投放、同业和信贷空转拖累增长,化债资金沉淀效应不宜高估 [14][15][16] - 财政或拉动M1增长,政府债使用拉动M1,2025年政府债预算供给增加,预计二季度发行提速,三季度M1增速有望走高,全年或震荡上行 [3][17][18]