报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在4月出口同比增长14.1%、PPI同比升至2.8%的偏暖基本面下，国债期货昨日集体小幅上行，预计财政更加积极的时间窗口正在临近，关注中美经贸磋商及特朗普访华进展，以及节后海外风险偏好回升带来的股债跷跷板效应，预计短期国债期货延续震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比上升0.30%、同比上升1.20%，中国PPI月度环比上升1.70%、同比上升2.80% [10] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模456.46万亿元，环比增加5.06万亿元、增长1.12%；M2同比8.50%，环比下降0.50%、降幅5.56%；制造业PMI 50.30%，环比下降0.10%、降幅0.20% [11] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.92，环比增加0.06、增长0.06%；美元兑人民币（离岸）6.7920，环比无变化；SHIBOR 7天1.34，环比增加0.02、增长1.67%；DR007 1.34，环比增加0.04、增长3.19%；R007 1.40，环比下降0.10、降幅6.68%；同业存单（AAA）3M 1.35，环比下降0.02、降幅1.28%；AA - AAA信用利差（1Y）0.06，环比无变化 [12] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [14][16][21][25] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [29][30] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [36][37][38][44] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [46][50][51][54] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [50][57] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [59][63] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [66][69]

报告行业投资评级 - 证券行业评级为“增持 (维持)” [9] - 银行行业评级为“增持 (维持)” [9] 报告核心观点 - 投资机会排序为证券>银行>保险，核心驱动是政治局会议提出“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”带来的政策环境 [1][12] - 证券板块：业绩高增，交易活跃，看好估值修复机会 43家上市券商26Q1扣非净利润同比+39%，各业务线全面增长，股票市场交易保持高景气度，融资余额提升至2.7万亿以上，全A日成交额站稳2万亿元 [1][2][12] - 银行板块：息差趋稳带动营收修复，但信贷结构分化 26Q1上市银行营收、净利润同比+7.6%、+3.0%，息差趋稳带动营收增速修复，但一季度新增人民币贷款8.6万亿，同比少增1.18万亿，结构上对公强、零售弱 [1][2][31] - 保险板块：对板块持相对乐观态度，一季报落地后应转向二季度可能存在的“资负共振”交易 [2][56] 子行业观点总结 证券 - **业绩全面高增**：43家上市券商26Q1扣非净利润同比+39%，各业务线全面增长，利息/经纪/投行/资管/投资收入同比分别增长89%/45%/33%/33%/17% [1][2][12] - **市场交易高度活跃**：股票市场交易保持高景气度，融资余额提升至2.7万亿以上，全A日成交额站稳2万亿元，26Q1 A股日均成交额25,805亿元，同比增长69% [2][12][14] - **投行市场回暖**：26Q1 A股IPO、再融资规模分别达259亿元和2,279亿元，同比增长57%和65%，港股IPO放量明显，达1,099亿港元，同比增长489% [21] - **大型券商业绩分化与亮点**：10家大型券商26Q1扣非净利润合计同比+48%，表现好于整体，其中中信证券归母净利润102亿元，同比+55%，单季利润和总资产创历史新高，建投、中金、国泰、广发扣非净利润增速靠前，分别达+97%、+76%、+73%、+72% [23][24] - **业务结构变化**：26Q1大型券商收入结构均衡，投资和经纪为主要贡献，占比分别为45%和31%，从同比看，利息收入同比+163%增长最快，投行、经纪弹性延续 [24][27] 银行 - **信贷投放总量放缓，结构分化**：26Q1新增人民币贷款8.6万亿，同比少增1.18万亿，人民币贷款余额同比增速为5.7%，较2025年末下降0.7个百分点，结构上对公贷款稳健增长（季内新增8.67万亿，同比多增1100亿元），科技、绿色领域高增，但地产贷款持续负增，住户贷款偏弱 [2][31][32][33][34][35] - **息差企稳驱动营收修复**：26Q1上市银行营收、净利润同比+7.6%、+3.0%，增速较25年全年提升，测算26Q1上市银行累计净息差为1.41%，较25年仅下降1bp，息差企稳驱动净利息收入同比转正至+7.2% [31][37][39] - **资产质量整体稳健，信用成本抬升**：26Q1上市银行不良率为1.22%，与25年末持平，但关注率有所波动，年化信用成本为0.91%，同比上升11bp，银行普遍加大减值计提以前瞻应对风险 [31][41] - **估值处于低位**：截至4月30日，银行板块PB（lf）估值0.66倍，2010年以来PB估值分位数为21.00%，处于较低水平 [31] 保险 - **板块观点相对乐观**：一季报靴子落地，投资者应转向二季度可能存在的“资负共振”交易，建议关注弹性和稳定性相对平衡的标的 [2][56] - **中国平安26Q1业绩点评**：归母营运利润（OPAT）407.80亿元，同比增长7.6%，寿险新业务价值（NBV）同比提升20.8%，主要由新单保费同比+45.5%驱动，但受资本市场波动影响，综合投资收益率（非年化）同比下降1.1个百分点至0.2% [57][58][59] 重点公司及动态 - **银行推荐个股**：平安银行、南京银行、渝农商行 [3][9] - **证券推荐个股**：头部券商如中信证券（A/H）、国泰海通（A/H）、中金公司（H），优质中小券商如东方证券（A/H） [3][9][13] - **保险推荐**：优质龙头 [3] - **重点公司最新观点摘要**： - **中信证券**：26Q1归母净利润102.16亿元，同比+54.60%，单季度利润破百亿，各业务线全面增长，龙头地位巩固，维持买入评级，A/H股目标价分别为44.33元、39.92港币 [60][61] - **国泰海通**：26Q1扣非净利润57.11亿元，同比+73%，并购整合稳步推进，协同效应有望显现，维持买入评级，A/H股目标价分别为23.66元、20.17港币 [60][61] - **平安银行**：26Q1业绩拐点初现，付息成本压降显著、息差企稳回升，维持买入评级，目标价14.38元 [9][62] - **南京银行**：26Q1利息净收入同比+39.4%，量价双优驱动营收增长，维持买入评级，目标价14.45元 [9][62] 市场数据与资金流向 - **行业走势**：报告期内，证券板块表现相对较好，银行指数跑输沪深300 [6][31] - **南向资金流向**：近期南向资金主要增持建设银行、工商银行、农业银行等港股大行，主要减持渣打集团、汇丰控股、招商银行 [54][55] - **美国银行业动态**：近期美国商业银行存款呈现结构性流出，但信贷整体呈现增加趋势 [42][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年4月美伊冲突缓和但协议达成困难，霍尔木兹海峡封锁致全球能源供应链受阻、价格高位，美国通胀预期走高使美联储两难，欧洲输入性通胀飙升加息预期上升，日本输入性通胀压制经济加息预期归零；国内宏观经济有韧性，出口强、消费与投资增速慢，制造业PMI扩张、通胀回升、社融信贷放缓，短期内央行全面降息可能性低但有宽松基调与降息可能，节奏依宏观修复和宽信用进展调整 [3][8][27][63][67] 根据相关目录分别进行总结 国际宏观 - 美国通胀上行预期升温，消费者信心指数降至近3年新低，通胀预期指数攀升，3月CPI环比涨0.9%、同比涨3.3%，通胀持续走强使美联储降息预期减弱，美债收益率3月上涨，4月因谈判回落但局势不确定，且需关注新主席政策变动 [9][17][20] - 欧洲输入性通胀飙升，主要国家通胀预期快速走高，欧洲央行行长表示必要时调整政策，多数委员倾向观望，债券市场定价年内加息3次25BP，需关注中东局势演变 [23] - 日本输入性通胀压制经济，油价飙升推高通胀但外部需求不确定使经济承压，3月CPI回升但通胀上行不明显，利率衍生品市场定价加息概率仅7%，关注4月28日货币政策会议 [24] 国内宏观 - 景气指数方面，3月制造业PMI为50.4%，重返扩张区间，产需走强，大中小企业景气度回升，装备制造业、高技术制造业持续扩张，外需支撑强，需关注内需修复和油价影响 [28][31] - 物价指数方面，3月CPI环比降0.7%、同比涨1.0%，核心CPI同比涨1.1%，PPI环比涨1.0%、同比涨0.5%，能源成本上升带动的输入性通胀是影响未来CPI与PPI的关键因素，CPI受原油影响有限、生猪价格回升或推动其回升，PPI同比有望维持正增长 [34][36][37] - 社融信贷方面，3月信贷扩张放缓，新增社融5.23万亿、同比少增约6700亿，存量社融同比增速降至7.9%，新增人民币贷款2.99万亿、同比少增6500亿，企业部门平稳、居民部门较弱，未来政策重心转向财政与结构性工具，信用扩张承压 [42] - 三架马车方面，一季度GDP同比增长5.0%，出口增长11.9%，市场多元化且新动能品类集中；消费增速放缓，3月社消零售总额同比增长1.7%，主要因补贴政策效用递减和居民收入预期恢复慢；投资增速放缓，一季度固定资产投资同比增长1.7%，基建投资增速8.9%、房地产投资增速 -11.2%，未来投资增速预计边际放缓 [54][56] - 货币政策方面，4月LPR维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，符合市场预期，短期内央行全面降息可能性低但有宽松基调与降息可能，节奏依宏观修复和宽信用进展调整 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策利好预期与地缘不确定性风险并存，预计短期内股指区间震荡运行 [1][5] 各品种观点总结 IH2606 - 短期观点为震荡，中期观点为震荡，日内观点为偏强，参考观点为区间震荡，核心逻辑是政策利好预期与地缘不确定性风险并存 [1] IF、IH、IC、IM - 日内观点为偏强，中期观点为震荡，参考观点为区间震荡，核心逻辑是上周四各股指窄幅震荡整理，宏观政策面财政政策发力、流动性适度宽松利好股指，外部美伊局势维持僵局可能性高，不确定性对股市风险偏好影响边际减弱 [5]