报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内1 - 2月规模以上工业企业利润大幅增长，生产端提速，多数行业利润回升，但经济“外需强于内需、供给强于需求”结构特征未扭转；海外美伊停火谈判前景不明，通胀预期上行，美国劳动力市场稳健，市场交易美联储年内加息预期；债市通胀交易接近尾声，短期内市场逻辑或转向资金面与风险偏好变化，季末流动性充裕，短端利率稳定，长端利率有阶段性修复机会，但需警惕地缘局势不确定性 [104]。 各目录总结 行情回顾 - 本周国债现券收益率集体下行，1 - 7Y到期收益率下行0.5 - 1.5bp，10Y、30Y到期收益率下行1bp至1.82%、2.29% [8] - 国债期货表现分化，超长端领涨，TS、T主力合约均下跌0.01%，TF、TL主力合约分别上涨0.01%、0.45% [8] - TS、T主力合约成交量下降，TF、TL主力合约成交量上升；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均下降 [27] 消息回顾与分析 - 3月20日金融法草案公开征求意见，加强金融市场风险监测与应对 [33] - 3月23日财政部部长表示财政政策突出投资于人，加大保障和改善民生力度 [33] - 3月24日国资委强调保障央企疏解工作，助力雄安新区建设 [34] - 3月25日央行开展5000亿元MLF操作，净投放500亿元，开展13000亿元买断式逆回购，净回笼3000亿元 [34] - 3月26日经合组织预计2026年全球经济增速2.9%，2027年回升至3%，美国经济增速放缓，通胀率达4.2% [35] - 3月26日美国上周初请失业金人数增至21万人，前一周续请失业金人数降至181.9万人 [35] - 3月26日特朗普推迟对伊朗能源设施打击至4月6日晚8点，伊朗回应停火提议提出多项条件 [35] 图表分析 - 价差变化：10年和5年、10年和1年期收益率期差收窄；2年期和5年期主力合约价差走阔、5年期和10年期主力合约价差收窄；10年期合约跨期价差收窄，30年期合约跨期价差走阔；5年期合约跨期价差大幅收窄，2年期合约跨期价差走阔 [41][50][54] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅减少 [68] - 利率变化：1周Shibor利率上行，隔夜、2周、1个月期限Shibor利率下行，DR007加权利率回升至1.44%附近震荡；国债现券收益率集体下行；中美10年、30年期国债收益率差走扩 [72][78] - 央行公开市场回笼投放：本周央行公开市场逆回购4742亿元，到期2423亿元，MLF净投放500亿元，累计净投放2819亿元 [81] - 债券发行与到期：本周债券发行15834.58亿元，总偿还量11749.29亿元，净融资4085.29亿元 [86] - 市场情绪：人民币对美元中间价6.9141，本周累计调贬243个基点，人民币离岸与在岸价差收窄；10年美债收益率上行，VIX指数大幅回升；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [90][96][101] 行情展望与策略 国内基本面生产端提速但结构问题仍存，海外美伊谈判不明通胀预期上行，债市通胀交易近尾声，短期关注资金面与风险偏好变化，长端利率有阶段性修复机会，需警惕地缘局势不确定性 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截止3月27日收盘国内期货主力合约互有涨跌，不同品种受各自供需、成本、中东局势等因素影响呈现不同走势，部分品种预计偏强震荡，部分建议谨慎参与或暂时观望[6][9][11] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 国内期货主力合约互有涨跌，纯苯、碳酸锂等涨幅居前，集运欧线、烧碱等跌幅居前；股指期货多数上涨，国债期货有涨有跌 [6][7] - 资金流向方面，中证2606、中证1000 2606、沪深2606资金流入，螺纹钢2605、沪金2606、铁矿石2605资金流出 [7] 行情分析 沪铜 - 供给上进口铜精矿同比增环比降，库存偏低，精废铜价差回落，电解铜产量增长；需求上铜材开工回升但终端数据不乐观；库存去化，旺季供需格局好转，受消息面刺激预计震荡 [9] 碳酸锂 - 低开高走上涨超6%，开工环比下行，进口量环比降同比增；4月锂电池排产增长，终端新能源零售同比降；市场预期及有色金属上行拉涨盘面，需警惕供应扰动 [11] 原油 - EIA显示美国原油库存累库，市场聚焦中东局势，霍尔木兹海峡停航引发减产，虽有释放储备等措施缓解供应压力但仍不及此前运量；美伊谈判可能性不大，原油大幅波动风险仍在 [12][14] 沥青 - 供应端开工率回落，4月排产减少；下游开工率多数上涨，出货量回升，厂库库存率下降；受中东局势影响原料供给或短缺，预计偏强震荡 [15] PP - 下游开工率回升但未达节前水平，企业开工率偏低，石化库存中性；成本端原油价格反弹，供应减少预期仍在；预计价格偏强震荡 [16][17] 塑料 - 开工率下跌，下游开工率上升未达节前水平，石化库存中性；成本端原油价格反弹，新增产能已投产；供应减少预期仍在，预计价格偏强震荡 [18][20] PVC - 上游电石价格稳定，开工率增加，下游开工率回升但抵触高价；出口价格上涨，社会库存偏高；房地产仍在调整，期货仓单偏高；有反内卷预期，供应减少预期仍在，建议暂时观望 [21] 焦煤 - 高开低走下跌，矿山复产顺畅，精煤产量降但下游走货顺；库存向下传导，焦炭产量增加，钢厂开工增长；价格下行系前期超涨回调，后续或有反复 [22][23] 尿素 - 高开高走收涨，主流产区报价平稳；高日产与国储保证供应，复合肥开工涨幅收缩，农业需求转弱；库存去化，预计窄幅高位震荡 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；回购利率回落，国债期货价格震荡；关注2606基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 中国CPI月度环比1.00%、同比1.30%，PPI月度环比0.40%、同比 -0.90% [9] - 社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增长率0.51%；M2同比9.00%，环比无变化；制造业PMI 49.00%，环比下降0.30%、降幅0.61% [10] - 美元指数99.62，环比增加0.41、增长率0.41%；美元兑人民币（离岸）6.9021，环比增加0.007、增长率0.10%；SHIBOR 7天1.44，环比增加0.02、增长率1.27%；DR007 1.44，环比增加0.03、增长率2.34%；R007 1.55，环比减少0.01、降幅0.55%；同业存单（AAA）3M 1.47，环比增加0.01、增长率0.97%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比增加0.00、增长率0.97% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [12][13][19] 三、货币市场资金面概况 - 涉及国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25][28][29] 四、价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [34][35][37] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [44][46] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [48][61] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [56][60] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [64][67]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受中东战局带动通胀预期，近期TACO预期升温，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比1.00%、同比1.30%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -0.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增幅0.51%；M2同比9.00%，环比无变化；制造业PMI 49.00%，环比下降0.30%、降幅0.61% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.21，环比增加0.09、增幅0.09%；美元兑人民币（离岸）6.8928，环比下降0.002、降幅0.02%；SHIBOR 7天1.42，环比下降0.01、降幅0.35%；DR007 1.41，环比下降0.01、降幅1.00%；R007 1.55，环比下降0.01、降幅0.55%；同业存单（AAA）3M 1.46，环比下降0.01、降幅0.34%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化 [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][20] 三、货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26][27][28] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [34][36][41] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [43][44] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [46][60] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][59] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [63][68] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2606基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

公开市场操作与资金面 - 3月23日央行开展80亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1373亿元逆回购到期，实现单日净回笼1293亿元 [3] - 银行间市场资金面平稳宽松，DR001加权平均利率小降至1.32%附近，匿名点击系统（X-repo）隔夜报价1.30%，供给超千亿 [5] - 非银机构以存单及信用债为质押融入隔夜，报价集中在1.46%-1.48%，海外美国隔夜融资担保利率为3.62% [5] 主要利率债与同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在1.53%附近 [7][8] - 银行间主要利率债收益率表现分化，10年期国债收益率报1.8375%，上行0.35个基点；10年期国开债收益率报1.9775%，上行0.10个基点 [9] - 国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.07%，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.02% [11][14] 财政政策动向 - 财政部表示财政政策将更加突出投资于人，加大保障和改善民生力度，提高公共服务和民生类政府投资的比重 [12] - 针对供强需弱的矛盾，将加大直达消费者的普惠政策力度，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [12] 全球地缘政治风险 - 伊朗国防委员会声明称，非交战国的船只通过霍尔木兹海峡需与伊朗协调，并警告对伊朗海岸或岛屿的攻击将导致海湾航线被切断及区域被布设水雷 [16] 信用风险事件 - 花样年集团子公司未能清偿到期债务合计140.26亿元 [20] - 正荣地产初步评估2025年净利润为亏损170-180亿元 [20] - 远洋资本披露涉及38起案件的重大诉讼进展 [20] - 本月城投非标资产出现风险提示，涉及“金谷 汇融246号集合资金信托计划”与青岛胶州城市发展投资有限公司 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求稳定阶段，产业消费预期向好，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝基本面或处于供给稳定、需求转暖阶段，产业库存小幅提升，产业预期仍向好，期权市场情绪偏多头，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金基本面或将处于供给增加、需求转淡阶段，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23,555.00元/吨，环比-465.00元；氧化铝期货主力合约收盘价3,093.00元/吨，环比+52.00元 [2] - 主力-连二合约价差沪铝为-95.00元/吨，环比+20.00元；氧化铝为-36.00元/吨，环比+4.00元 [2] - 主力合约持仓量沪铝为266,791.00手，环比-13232.00手；氧化铝为246,810.00手，环比+974.00手 [2] - LME铝注销仓单156,625.00吨，环比0.00吨；LME电解铝三个月报价3,192.00美元/吨，环比-50.00美元；LME铝库存429,675.00吨，环比-3050.00吨 [2] - 沪铝前20名净持仓-28,722.00手，环比+19411.00手；沪伦比值7.38，环比-0.03 [2] - 铸造铝合金主力收盘价22,525.00元/吨，环比-285.00元；铸造铝合金上期所注册仓单44,991.00吨，环比-2741.00吨 [2] - 主力-连二合约价差铸造铝合金为-40.00元/吨，环比+30.00元；主力合约持仓量铸造铝合金为4,574.00手，环比-207.00手 [2] - 沪铝上期所库存452,044.00吨，环比+35619.00吨；铸造铝合金上期所库存53,690.00吨，环比-9041.00吨 [2] - 沪铝上期所仓单403,360.00吨，环比-198.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价24,400.00元/吨，环比-630.00元；ADC12铝合金锭全国平均价23,440.00元/吨，环比-300.00元 [2] - 氧化铝现货价上海有色2,730.00元/吨，环比+15.00元；长江有色市场AOO铝24,030.00元/吨，环比-600.00元 [2] - 基差铸造铝合金1,875.00元/吨，环比-15.00元；基差电解铝-115.00元/吨，环比-165.00元 [2] - 上海物贸铝升贴水-150.00元/吨，环比+10.00元；LME铝升贴水37.58美元/吨，环比-0.02美元 [2] - 基差氧化铝-363.00元/吨，环比-37.00元 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,770.00元/吨，环比0.00元；氧化铝产量801.08万吨，环比-12.72万吨 [2] - 氧化铝开工率82.10%，环比-0.39%；产能利用率83.00%，环比-1.00% [2] - 需求量氧化铝（电解铝部分）731.29万吨，环比+25.33万吨；供需平衡氧化铝28.90万吨，环比+2.32万吨 [2] - 平均价破碎生铝佛山金属废料18,650.00元/吨，环比-300.00元；中国进口数量铝废料及碎料136,323.65吨，环比-56401.89吨 [2] - 平均价破碎生铝山东金属废料17,950.00元/吨，环比-350.00元；中国出口数量铝废料及碎料55.23吨，环比+33.81吨 [2] - 出口数量氧化铝15.00万吨，环比-4.00万吨；进口数量氧化铝18.10万吨，环比-7.94万吨 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡21.82万吨，环比+1.33万吨；原铝进口数量201,491.17吨，环比+12566.45吨 [2] - 电解铝社会库存129.90万吨，环比+0.40万吨；电解铝总产能4,540.20万吨，环比0.00万吨 [2] - 原铝出口数量10,039.89吨，环比-3249.90吨；电解铝开工率98.93%，环比+0.04% [2] - 铝材产量613.56万吨，环比+20.46万吨；再生铝合金锭产量27.08万吨，环比-39.41万吨 [2] - 出口数量未锻轧铝及铝材43.00万吨，环比-11.00万吨；出口数量铝合金1.33万吨，环比-1.09万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨，环比0.00万吨；国房景气指数91.45，环比-0.44 [2] - 铝合金产量182.50万吨，环比0.00万吨 [2] - 汽车产量341.15万辆，环比-10.75万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝24.65%，环比+0.19%；历史波动率40日沪铝31.86%，环比+0.03% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率21.63%，环比+0.0202%；沪铝期权购沽比1.73，环比+0.0271 [2] 行业消息 - 国务院总理李强表示中国相关产业竞争优势来自深化改革、创新驱动，中方将维护公平竞争市场秩序 [2] - 央行行长潘功胜指出将坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，推动金融业高水平开放 [2] - 国务院副总理何立峰会见美中贸易全国委员会代表团，希望促进中美经贸关系平稳健康发展 [2] - 财政部部长蓝佛安表示财政政策将加大投资于人力度，安排超长期特别国债和专项资金促消费 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 沪铜基本面或处于供给充足、消费转暖阶段，产业库存去化 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴下方，绿柱略收敛 [2] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 92,100 元/吨，环比降 2,640 元/吨；LME3 个月铜收盘价 11,717 美元/吨，环比降 212.5 美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 30 元/吨，环比持平；主力合约持仓量 204,413 手，环比增 3,232 手 [2] - 期货前 20 名持仓 -63,017 手，环比增 8,236 手；LME 铜库存 342,350 吨，环比增 6,925 吨 [2] - 上期所库存阴极铜 411,121 吨，环比降 22,337 吨；LME 铜注销仓单 45,675 吨，环比降 300 吨 [2] - 上期所仓单阴极铜 274,115 吨，环比降 2,856 吨；COMEX 铜库存 588,704 短吨，环比降 100 短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 92,820 元/吨，环比降 3,005 元/吨；长江有色市场 1铜现货价 93,120 元/吨，环比降 2,705 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）47 美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价 53.5 美元/吨，环比增 4 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 720 元/吨，环比降 365 元/吨；LME 铜升贴水（0 - 3）-94.77 美元/吨，环比增 5.35 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 231.03 万吨，环比降 31.28 万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-67.32 美元/千吨，环比降 6.93 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西 86,100 元/金属吨，环比增 170 元/金属吨；铜精矿云南 86,800 元/金属吨，环比增 170 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 1,800 元/吨，环比降 300 元/吨；粗铜北方加工费 1,400 元/吨，环比降 300 元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 132.60 万吨，环比增 9.00 万吨；未锻轧铜及铜材进口量 320,000 吨，环比降 60,000 吨 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比增 0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海 63,990 元/吨，环比增 150 元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价 1,130 元/吨，环比持平；废铜 2铜（94 - 96%）上海 79,050 元/吨，环比增 150 元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量 222.91 万吨，环比增 0.31 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 6,395.02 亿元，环比增 791.13 亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 9,612.11 亿元，环比降 73,176.03 亿元；集成电路当月产量 4,807,345.50 万块，环比增 415,345.50 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 21.32%，环比增 1.13%；40 日历史波动率 34.17%，环比增 0.34% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 24.74%，环比降 0.0157%；平值期权购沽比 1.20，环比降 0.0345 [2] 行业消息 - 李强表示中国相关产业竞争优势来自改革和创新，中方将维护公平竞争市场秩序 [2] - 潘功胜指出央行将坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，推动金融业高水平开放 [2] - 何立峰会见美中贸易全国委员会代表团，希望促进中美经贸关系平稳健康发展 [2] - 蓝佛安表示财政政策将加大投资于人力度，安排超长期特别国债 2500 亿元支持消费品以旧换新，设立 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金 [2]

行业与公司 * 纪要涉及对中国宏观经济的整体展望和行业影响分析[1] 核心观点与论据 **宏观经济展望** * 2026年中国经济预计增长约5%左右 通货膨胀将高于2025年 名义增长优于今年对二级市场投资具有正面意义[3] * 经济潜在增速高于5% 增长空间较大 若政策力度足够可实现更高增长[14] **供需状况与内需疲软原因** * 中国经济供需矛盾突出 供给能力强但内需相对较弱[1][4] * 内需疲软主因是房地产大转型和债务负担较重 影响企业 政府及居民收入 应收应付款等指标亦反映此现象[1][6] **三驾马车预期** * 投资方面 总量适度加码及结构调整并行 预计2026年略好于2025年[2][13] * 消费方面 通过以旧换新 社保民生支出加码及优质消费供给增加等多维度推动 预计与2025年持平[2][13] * 出口方面 2025年出口超出预期 预计2026年增长不会低于2025年甚至可能更高 增速可能达到6%或更高[2][5][13] 对新兴市场出口占比增加 企业利润率受益于技术进步和成本下降而企稳回升[1][5] **政策方向** * 政策调整聚焦四个象限 增加优质消费供给 减少低效投资 促进消费惠民生及处理债务问题[1][4] * 2026年经济政策延续温和提速趋势 聚焦增加优质消费供给并减少低效供给[1][8][9] * "反内卷"是系统性工程 预计2026年将在玻璃 化工 光伏 有色金属和煤炭等行业加大力度[1][7] **财政与货币政策** * 财政政策方面 总体财政赤字率预计上升 专项债使用方向调整以提高效率 2025年专项债规模为4.4万亿人民币[11] * 货币政策预计保持宽松 降息是大概率事件 降准空间充足[1][12] 其他重要内容 * 结构性机会将更多体现在特定行业中 主要集中在科技和消费领域 包括新消费及其驱动力[3] * 增加优质消费供给方面 游艇 私人飞机 汽车 体育 中高档医疗及入境消费等领域值得关注 这些领域合计相当于2024年GDP的3% 若增长10%则相当于GDP增长0.3个百分点[10]

财政力度评估 - 1-2月广义财政支出同比增长6.1%，创2022年以来新高[3] - 1-2月录得公共财政赤字2552亿元，为近30年来第二次出现开年狭义赤字[3] - 1-2月录得广义财政赤字10363亿元，为近年最高开年水平[3] 基建高增成因 - 测算一季度可形成实物量的财政资金同比增长26.3%，创2022年以来新高[4] - 中央层面，去年12月下达约2950亿元提前批投资计划并批复超4000亿元重大项目[5] - 地方层面，去年四季度两个5000亿增量政策对应的项目在开年可持续施工[5] 全年可持续性分析 - 测算全年可形成实物量的财政资金增长9.7%，创2022年以来新高[5] - 得益于新型政策性金融工具，测算今年财政提供的项目资本金增长8416亿元，去年为下降6091亿元[5] - 地方重大项目计划投资目标设定保守，三大区域（6大省、12重债省、中13省）均设定为负增长[6] - 中央“十五五”基建重大工程数量由“十四五”的21个增长至23个[7] 财政数据点评 - 1-2月公共财政收入同比转正至0.7%[7] - 1-2月政府性基金收入同比下降16%，主要因卖地收入下降25.2%[7] - 1-2月新增专项债累计发行8242亿元，去年同期为5968亿元[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月19日资金面平稳宽松，债市走势分化，短债表现强，长债走弱；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 今年1 - 2月全国一般公共预算收入44154亿元，同比增长0.7%，其中税收收入36393亿元，同比增长0.1%，非税收入7761亿元，同比增长3.4%；中央收入19167亿元，同比下降1.7%，地方收入24987亿元，同比增长2.6% [3] - 3月18日央行党委扩大会议要求实施适度宽松货币政策，维护金融市场平稳运行，营造良好货币金融环境，综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [4] - 3月19日证监会主席召开座谈会，参会人士认为资本市场韧性和抗风险能力增强，并围绕深化投资端改革等提出建议 [5] - 国家外汇局要求健全预期管理机制，维护外汇市场稳健运行，深化外汇领域改革创新，推进高水平开放 [6] - 3月19日商务部表示中美围绕经贸议题磋商形成新共识，将建立工作机制，加强对话沟通 [7] 国际要闻 - 3月19日欧洲央行连续第六次按兵不动，维持存款利率2%不变，加重对风险的警示，预测通胀上升、经济增长放缓 [8] 大宗商品 - 3月19日WTI 4月原油期货收跌0.18%，报96.14美元/桶；布伦特5月原油期货收涨1.18%，报108.65美元/桶；现货黄金跌3.42%，报4653.01美元/盎司；NYMEX 4月天然气期货价格收跌2.31%至3.128美元/百万英热单位 [9] 资金面 公开市场操作 - 3月19日央行开展130亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有245亿元逆回购到期，净回笼资金115亿元 [10] 资金利率 - 3月19日资金面平稳宽松，DR001上行0.03bp至1.320%，DR007下行0.61bp至1.427% [11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：3月19日银行间主要利率债收益率走势分化，短债强，长债弱；10年期国债活跃券250022收益率上行0.80bp至1.8360%，10年期国开债活跃券250220收益率上行0.65bp至1.9780% [14] - 债券招标情况：涉及多支债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：3月19日2只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H2万科02”跌超10%，“H1万科06”涨超11% [17] - 信用债事件：包括融侨集团子公司贷款本息逾期、山高控股苏宁系票据追索进展等多家公司相关公告 [20] 可转债 - 权益及转债指数：3月19日A股震荡走低，三大股指收跌，成交额2.13万亿元；转债市场主要指数跟跌，成交额608.64亿元，较前一日缩量46.88亿元，个券多数下跌 [19] - 转债跟踪：3月20日统联转债上市，3月19日华翔股份发行转债获审核通过，宏图转债转股价格下修 [26] 海外债市 - 美债市场：3月19日各期限美债收益率走势分化，2年期上行3bp至3.79%，10年期下行1bp至4.25%；2/10年期利差收窄4bp至46bp，5/30年期利差收窄6bp至95bp；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行3bp至2.37% [23][24][25] - 欧债市场：3月19日西班牙10年期国债收益率不变，德国、法国、意大利、英国10年期国债收益率分别上行1bp、3bp、4bp和10bp [27] - 中资美元债每日价格变动：展示了部分中资美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [29]