报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对塑料 L 及 PP 市场进行每日跟踪,分析市场情况、重要资讯、逻辑因素并给出交易策略,涉及期货合约价格、市场价格波动、产能利用率、进口量等多方面因素,为投资者提供参考 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - L 塑料方面,不同日期合约价格有涨有跌,市场价格部分涨跌,线性期货表现各异,贸易商报盘和下游采购情况不同 [1][4] - PP 聚丙烯方面,合约价格同样有波动,市场价格或偏弱整理或部分上涨,期货对现货市场有不同程度影响,下游采购谨慎 [1][4] 重要资讯 - 涉及石化化工行业政策,如七部门印发稳增长工作方案,提出行业增加值年均增长目标等 [8][53] - 国内外宏观经济和行业动态,如美国政府停摆、关税政策影响、楼市成交情况等 [30][20] - 企业项目进展,如辽阳石化尼龙 66 项目开车成功等 [26] 逻辑分析 - 从宏观经济指标,如中证 500 指数、M1 和 M2 剪刀差、制造业 PMI 等分析对聚烯烃单边的影响 [2] - 从行业相关数据,如产能利用率、注册仓单数量、净进口量等分析对聚烯烃单边或 L - PP 价差的影响 [9][13] 交易策略 - 单边交易中,对 L 主力 01 合约和 PP 主力 01 合约给出多单持有、空单持有、观望、择机试多、择机试空等建议 [2][5] - 套利交易多建议观望,部分给出择机介入或减持观望建议 [2][5] - 期权交易多数建议观望,部分对特定合约给出卖出持有或择机卖出建议 [2][5]

核心观点 - 当前经济仍处于通缩状态，政策有进一步宽松空间以推动通胀 [5] - 资本市场是帮助经济走出通缩的关键工具，资产价格重估和牛市逻辑依然存在 [15][16][17][18][19] - 短期市场因关键事件而震荡，但存款随时可能因市场赚钱效应改善而重新流入 [13][14][20][21] CPI与PPI数据分析 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1% [1] - 9月PPI同比下降2.3%，环比持平，但同比降幅较上月收窄 [3] - CPI低于2%和PPI为负值表明消费需求不足、生产厂家利润承压，经济处于通缩状态 [5] - 通缩现状意味着宽松货币政策和积极财政政策有加码空间，目标是摆脱通缩 [5][6] M1与M2及剪刀差分析 - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，增速比上年同期高1.6个百分点 [6] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，去年同期增速为-3.3%，同比增速大幅提升10.5个百分点 [6] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，创今年初M1统计口径调整以来新低 [6] - M1增速加快主因是国债价格下跌导致定期理财收益受损，促使资金从理财转向活期存款，而非直接源于股市投资 [9][10] - M1增速加快暂时增加了市场流动性，但尚未完全激活经济基本面 [9] 存款与非银存款分析 - 9月居民存款增加2.96万亿元，非银行业金融机构存款下降1.06万亿元 [10] - 非银存款指存在于股票账户、基金账户、保险、信托等金融机构的资金 [10] - 存款增加而非银存款减少表明9月出现存款回流银行现象，并未发生存款搬家至股市 [10] - 此现象归因于9月A股市场横盘震荡，赚钱效应不明显，导致散户资金撤离 [10][11] - 7-8月因A股连续上涨、赚钱效应明显，曾出现存款搬家至非银机构的现象 [12] - 存款回流是市场走势不流畅的结果，一旦市场恢复上涨趋势，存款将再次加速入场 [13][14] 资本市场展望与短期策略 - 国家有动力继续刺激资本市场，以帮助经济走出通缩并完成低估值的东大资产重新定价 [15][16][17][18] - 只要存在走出通缩和资产价格修复的需求，A股牛市的底层逻辑就依然存在，3900点并非顶点 [18][19] - 近期市场震荡主因是等待下旬关键事件结果：11月1日前与懂王的第二轮关税谈判、月底重要会议、美联储本年度第二次降息 [20][21] - 短期策略应在月底前做好资金配置，等待关键事件结果明朗后的市场走向 [22]

核心观点 - 当前经济仍处于通缩环境，政策有进一步宽松空间以推动通胀 [5] - 资本市场是帮助经济走出通缩的关键工具，资产价格重估和牛市逻辑依然存在 [16][17][18][19] - 短期市场震荡源于关键事件未落地，后续存款有望重新流入资本市场推动行情 [13][14][21] 关键宏观经济数据 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，显示消费需求不足 [1] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄，环比持平，表明工业生产端价格疲软 [3] - CPI低于2%和PPI为负确认通缩环境持续，政策需加码以扭转局面 [5] 货币供应量（M1与M2） - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，增速比上年同期高1.6个百分点 [6] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较去年同期（-3.3%）大幅提升10.5个百分点 [6] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，创年内新低，主要因国债价格下跌导致定期理财收益受损，资金回流活期推高M1增速 [6][9][10] 居民存款与资本市场流动性 - 9月居民存款增加2.96万亿元，非银行业金融机构存款减少1.06万亿元，表明资金从股市、基金等投资市场回流银行 [10] - 存款回流主因9月A股横盘震荡缺乏赚钱效应，与7-8月市场上涨引发的存款搬家形成对比 [11][12][13] - 若A股后续走出流畅上涨行情，存款将重新加速入场 [14] 政策与市场展望 - 宽松货币政策和积极财政政策基调不变，后续可能进一步加码 [5][6] - 短期市场受三大事件影响呈现观望态势：11月1日前与懂王的第二轮关税谈判、月底重要会议、美联储第二次降息 [21] - 建议提前做好资金配置，等待事件落地后市场方向明确 [22]

物流业景气指数连续7个月位于景气区间，核心CPI涨幅连续第5个月扩大，M1、M2"剪刀差"收窄至1.2 个百分点……近期发布的多项数据，折射出需求端正在发力的积极信号。 消费需求加速释放 物价变化是管窥消费需求变化的一个窗口。从最新发布的物价数据看，我国消费市场运行总体平稳，价 格领域释放多重积极信号。 由于CPI中食品、能源价格受短期因素影响较大，因此，扣除二者后的核心CPI更能反映物价变化情 况。 从核心CPI和消费需求的关系看，消费需求变化会直接影响核心CPI走势，核心CPI也会反过来影响消费 需求。因此，核心CPI回升，在很大程度上意味着消费需求加速释放。 投资需求回暖 央行最新发布的金融数据折射出个人投资需求呈现回暖态势。 数据显示，2025年9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%；狭义货币(M1)余额113.15 万亿元，同比增长7.2%，两者"剪刀差"收窄至1.2个百分点，创今年以来新低。 这一趋势反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号。 贷款方面也印证了这一信号。企业贷款保持良好增势，装备制造业、高技术制造业等重点行业维持高景 气度。9月末，制造 ...

——9 月宏观数据分析 研究员：万亮 邮箱：xnqh_wl@swfutures.com 9 月数据有喜有忧，PPI、M1 增速持续回升 期货从业证书号：F03116714 交易咨询从业证书号：Z0019298 报告时间：2025.10.21 1 我们梳理了 9 月国内重要的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节 奏的理解。总的来说，9 月宏观数据喜忧参半，复苏动能仍待增强。制造业环 比回升，进出口保持高增速，CPI 和 PPI 价格指标有改善信号，M1 增速继续 回升，但消费、固定资产投资增速继续回落，房地产市场仍处在下行趋势中。 对此，我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济，国内经济的复苏不 能一蹴而就。当前经济呈现出向下有底，但向上不足的态势，仍待宏观政策加 大支持力度，增强市场信心。未来"促内需、反内卷"将是重要的、长期的、 持续的政策抓手。当前金融市场处在"弱现实、强预期"状态，市场情绪持续 好转。尽管节奏上充满波折，2025 年宏观经济和资产价格，均有望延续向上修 复的整体趋势，在此过程中需保持耐心。 一、制造业 PMI 环比回升，但仍低于荣枯线 9 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49. ...

核心观点 - 中国资产重估的中期趋势未受美国加征关税等短期扰动影响，市场调整可视为优化仓位时机[1][6] - 四季度A股在“资产荒”背景下迎来配置机遇，重点关注高股息蓝筹股和高景气成长股两类资产[1][7] - 债市进入修复通道，货币政策松绑预期及低通胀环境支撑债券表现，利率预计维持低位震荡[18][19][20] 焦点锐评 - 9月M2同比增长8.4%，较8月回落0.4个百分点；M1同比增长7.2%，较8月提升1.2个百分点，M1与M2增速差收窄至1.2%[3] - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，低于市场预期1.46万亿元，较去年同期少增约3000亿元[3] - M1、M2“剪刀差”收敛反映企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖[3] - 人民币贷款增长不及预期，2025年末信贷同比增长基准预测8.6%面临下行风险，增速可能放缓至8.4%-8.5%[3] 权益市场 - 全球资本开支结构分化及中国传统制造业资本开支放缓为行业提升全球定价权创造条件，资源及中游化工板块盈利能力亮眼[5] - 美国加征关税冲击或延长市场调整时间和幅度，但四月初类似事件后中国快速应对已减弱投资者担忧[6] - 四季度A股配置机遇源于银行理财和保险资金因债券收益率走低而转向权益市场，高股息蓝筹股（如银行、公用事业）股息率高、估值低，高景气成长股（如新能源、AI算力）长期潜力大但短期波动明显[7] - 主要指数表现：万得全A下跌3.45%，上证指数下跌0.57%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌4.91%，科创50下跌6.16%，恒生指数下跌3.97%，恒生科技下跌7.98%，标普500上涨1.70%，纳斯达克上涨2.14%[8] - 商品及汇率：COMEX黄金上涨6.69%，ICE布油价格61.34，美元指数98.56，美元中间价7.09[9] 行业研究 - 中国入境旅游总收入预计从2024年940亿美元增长至2034年5250亿美元，10年累计收入2-4万亿美元；入境旅游住宿收入从2024年100亿美元增长至2034年650亿美元，累计住宿收入超2200亿美元[11] - 煤炭行业底部明确，四季度或反弹，供应受产量调控及进口减少影响，需求端用电需求增速上升且冷冬预期刺激冬季需求，库存压力缓解支撑煤价反弹[12] - 全球政治极化、美债信用弱化及关税扰动推动有色金属板块成为A股“黑马”，重点配置有色金属和石油石化等上游资源品[13] - 行业涨幅前列：煤炭上涨4.17%，食品饮料上涨0.86%，交通运输上涨0.37%；跌幅前列：电子下跌7.14%，传媒下跌6.27%，汽车下跌5.99%[15][16] - 估值水平：煤炭、纺织服饰、医药生物等估值居中，钢铁、房地产、计算机等高估，家用电器、有色金属等偏低估[15][16] 宏观与固收 - 市场风险偏好回落，债市进入修复通道，债券作为低风险资产吸引力提升[18] - 欧元区和德国经济景气指数下降，美联储暗示停止缩表但保留降息可能；国内9月金融数据显实体需求较弱，低通胀格局下货币政策松绑可能加速[19] - 债市四季度以震荡为主，股市偏强抑制做多情绪，但基本面、资金面等因素制约利率上行幅度，利率预计维持低位震荡[20] - 债券指数表现：中证全债上涨0.30%，中证国债上涨0.39%，中证企债上涨0.16%，中证转债下跌2.35%[8] 资产配置 - 股市长期向好但短期偏谨慎，结构上关注偏低部和价值板块布局；债市不具备趋势性债熊条件，信用债息差价值仍在[22] - 特朗普政策不确定性高，美国宏观波动加剧美元资产波动，建议维持全球分散配置[22]

A股市场与板块表现 - 上证50、沪深300、中证500本周分别下跌0.24%、2.22%、5.17%[3] - 银行和煤炭板块领涨，电子、传媒等TMT板块跌幅居前[3] 贵金属市场动态 - 伦敦现货金价10月17日盘中突破4378美元/盎司新高，白银逼近53美元/盎司[3] - 沪金、沪银价格较8月末分别上涨27.3%、30.5%，沪金盘中一度超1000元/克[5] - 全球最大黄金ETF（SPDR）过去10个交易日累计流入32.3吨[5] 宏观经济与政策 - 9月核心CPI同比1%，服务价格同比0.6%，核心商品CPI同比1.5%创2021年以来新高[3] - 政策性金融工具+结存限额对经济拉动约0.3个百分点[3] - M1同比增速上升1.2个百分点至7.2%，环比增长1.9万亿元，高于过去5年均值近1万亿元[3] 进出口与贸易 - 9月出口同比在低基数下大幅上行，非洲和东盟是主要支撑[3] - 1-7月中国对美出口金额高于美国自华进口金额576亿美元，差距同比扩大19.7%[22] 财政与债务 - 近期中央安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，用于化债和经济大省项目建设[16] - 2024年末地方政府债结存限额为1.3万亿元，国债结存限额为0.6万亿元[16] 风险提示 - 中美贸易摩擦、关税上调及全球供应链调整可能加大出口波动和企业利润下滑风险[4] - 全球地缘政治变化及国际市场波动可能持续影响大宗商品价格及相关行业[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 9月金融数据整体中性，延续“信贷偏弱、M1同比回升”特征，受基数效应影响，后续社融同比增速预计回落 [30] - 建议持续跟踪M1同比、存款结构变化与短期贷款趋势，以确认“存款搬家”进程是否延续 [30] - 债市实体融资需求偏弱有基本面支撑，但非当前定价核心，四季度债市表现或改善但仍属弱势资产，预计震荡为主，投资者应谨慎乐观，操作关注关税动向、基金销售费率调整、通胀走势及权益市场表现 [30] 各部分总结 金融数据点评 - 2025年9月社融存量同比+8.68%，预期+8.64%，前值+8.81%；当月新增35338亿元，预期32777.78亿元，前值25668亿元；剔除政府债券当月社融同比增速5.94%，社融同比少增受政府债券发行节奏错位影响，政府债券融资新增11886亿元，占比33.64%，同比少增3471亿元 [4][9][10] - 2025年9月M0同比+11.50%，M1同比+7.20%，预期+6.00%，前值+6.00%；M2同比+8.40%，预期+8.51%，前值+8.80%；M1延续高增，同比增速回升1.2个百分点，M1与M2同比剪刀差扩至-1.2%，受去年同期低基数和9月财政政策发力影响 [3][5][17] - 9月新增人民币贷款12900亿元，略低于预期，同比少增3000亿元；企业端为信贷增量主要支撑，居民端低迷；企业贷款新增12200亿元，同比少增2700亿元，短期贷款同比多增2500亿元，中长期贷款同比少增500亿元；居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元，短期贷款同比少增1279亿元，中长期贷款同比多增200亿元；票据融资同比少增4712亿元，信贷投放更注重实质融资需求 [6][20] - 9月人民币存款结构性分化，居民部门存款增加29600亿元，同比多增7600亿元，非银行业金融机构存款减少10600亿元，同比少增19700亿元，“一增一减”受季节性因素与去年同期高基数扰动，“存款搬家”进程待验证 [6][27] 金融数据与债市展望 - 9月金融数据延续“信贷偏弱、M1同比回升”特征，受基数效应影响，后续社融同比增速预计回落 [30] - 债市实体融资需求偏弱有基本面支撑，但非定价核心，四季度债市或改善但仍属弱势资产，预计震荡为主，投资者应谨慎乐观，操作关注关税动向、基金销售费率调整、通胀走势及权益市场表现 [30]

宏观与策略观点 - 9月金融数据呈现总量承压、结构优化特征 社融增速回落至8.7% 环比增加9670亿元 同比少增2297亿元[7] - 企业信贷结构持续改善 票据融资同比少增4712亿元 企业短贷同比多增2500亿元 居民中长贷同比多增200亿元[7] - M1同比增速明显上升1.2个百分点至7.2% 货币活化程度提升 财政存款同比少增6042亿元表明政府支出节奏加快[7] - 四季度货币政策将保持宽松基调 重点推动宽货币向宽信用传导 财政政策着力于弥补总需求不足[8] - 30-10年国债利差有望再度压缩 当前利差已回升至2022年三季度水平 30年国债流动性优势仍存[10] 电商行业观点 - 2025年线上零售围绕远场电商反内卷和即时零售新战场两大主题展开 平台主推惠商政策 中小商家获减负提效[12] - 各平台货币化率表现差异显著 拼多多货币化率下降最明显 淘天京东商业化水平持续增长[12] - 即时零售业态需长期投入且难快速突破 目前均处于亏损状态 其产业链与远场电商差异大[12] - 双11各平台投入显著收缩 预计GMV表现持续分化 淘天份额小幅下降 京东多多抖快份额有望提升[12] - 投资推荐AI相关第二曲线发展迅速的阿里巴巴、快手以及长期竞争优势明显的拼多多[12] 传媒行业观点 - 2025年9月传媒板块上涨4.96% 跑赢沪深300指数1.76个百分点 在申万一级31个行业中排名第5位[13] - 游戏市场8月收入293亿元 环比增长0.6% 移动游戏市场实际销售收入215亿元 环比增长0.8%[14] - 1-9月累计发放游戏版号1275个 同比增长23.2% 版号发放宽松 进口版号持续发放[14] - 国庆档票房下滑12.8%至18.4亿元 剧集市场《生万物》以15亿播放量问鼎榜首[15] - AI应用底层技术持续突破 Meta突破RAG技术瓶颈 Google推出推理记忆框架 OpenAI发布Sora2 快手可灵2.5 Turbo视频生成价格下降30%[15][16] 传媒行业投资建议 - 持续看好产品周期推动下的游戏板块机会 推荐恺英网络、三七互娱、吉比特等标的[17] - 媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长 推荐分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等[17] - 影视内容关注政策转向及供给端改善 推荐平台、内容及播放渠道[17] - 行业β看好高景气的IP潮玩 推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等[17] - AI应用处于加速落地阶段 重点关注游戏、玩具、广告、教育等应用场景机会[17] 市场交易数据 - 2025年10月16日上证综指收于3916.22点 涨0.10% 深证成指收于13086.40点 跌0.24% 沪深300指数收于4618.42点 涨0.26%[2] - 当日市场成交金额沪深两市合计约19311.37亿元[2] - 2025年10月17日道琼斯指数收于33597.92点 纳斯达克指数收于10961.46点跌0.48% 恒生指数收于25888.51点跌0.08%[5] - 股票基金指数上涨1.79% 混合基金指数上涨1.66%[5] - 美元兑人民币汇率为7.22[5]

存款结构变化 - 9月金融数据显示存款结构显著分化，住户存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元，创下半年单月首次超2万亿元增长纪录 [3][5] - 非银行业金融机构存款减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元，为下半年单月首次出现负增长 [3][5] - 此变化与近几个月居民存款少增、非银存款多增的趋势形成鲜明对比，标志着“存款搬家”进程出现暂缓迹象 [3] “存款搬家”现象分析 - 市场分析指出，“存款搬家”节奏放缓或与股指高位震荡引发的“赚钱效应”回落有关 [3] - 所谓“存款搬家”本质是居民根据资产回报率变化将储蓄存款转换为其他资产的重新配置行为 [9] - 资金流动是双向动态的，当预期债券、股票收益率走高时，投资者会增加持有这类资产，资金由低收益资产流向高收益资产 [10] M1与M2增速变动 - 9月末M2同比增速为8.4%，较8月下行0.4个百分点；M1同比增速为7.2%，较8月提升1.2个百分点，超出市场预期 [12] - 当月M1-M2剪刀差为-1.2%，较上月收窄1.6个百分点，反映出市场资金活性有所增强 [12] - M1增速上升受上年同期基数较低及隐债置换导致城投平台企业活期存款增加推动 [13]