报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性；整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；回购利率回落，国债期货价格震荡；关注2603基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模442.12万亿元，环比变化值 +2.05万亿元、变化率 +0.47%；M2同比8.50%，环比变化值 +0.50%、变化率 +6.25%；制造业PMI49.30%，环比变化值 -0.80%、变化率 -1.60% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.61，环比变化值 +0.49、变化率 +0.50%；美元兑人民币（离岸）6.9411，环比变化值 -0.011、变化率 -0.16%；SHIBOR 7天1.49，环比变化值 -0.10、变化率 -6.01%；DR0071.49，环比变化值 -0.10、变化率 -6.40%；R0071.68，环比变化值 +0.17、变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M1.58，环比变化值 +0.00、变化率 +0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值 +0.00、变化率 +0.00% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）相关图表 [13][14][18] 三、货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况相关图表 [24][27][29] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）相关图表 [34][35][37] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势相关图表 [43][45] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势相关图表 [47][55] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势相关图表 [56][57] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势相关图表 [62][67]

分组1：报告核心观点 - 炒作受抑制 股指震荡债回升 后市股指期货回落 国债期货回升 [2][122] 分组2：行情回顾 上证50、沪深300 - 上证50、沪深300高位震荡 [9] 中证500、十年国债 - 中证500高位回落 [15] - 国债期货小幅反弹 [16] 分组3：行情动能分析 成交额 - 上证50、沪深300成交额上升 [20] - 中证500、中证1000成交额上升 [23] 融资融券余额 - 融资融券余额超2.5万亿 [27] 换手率-流通市值 - 上证50、沪深300换手率平稳 中证500、中证1000换手率显著回落 [30] 沪深300板块 - 板块较为一致 [36] - 能源、材料、电信板块ALPHA为正 工业、可选、消费、金融、医药、公用全周期ALPHA为负 [39] 新增上市家数 - 12月上市公司净增加13家 [47] 股指持仓、升贴水 - 文档提及相关内容但无具体数据 [50][52][55] 国债基差-最廉券 - 文档提及相关内容但无具体数据 [58] 分组4：基本面重大事件 公开市场操作 - 文档提及相关内容但无具体数据 [62] 国债到期收益率-中证 - 文档提及相关内容但无具体数据 [66][69][72] 国债期货IRR - 10年期国债期货次季IRR显著下滑 [77] - 5年期国债期货次季IRR稳定 [80] 银行间回购加权利率 - 银行间回购加权利率小幅回落 [84] Shibor - Shibor短期略有回落 [89] CPI - PPI - 12月CPI为0.8% 小幅回升 PPI增速至 - 1.9% [93] 制造业与非制造业活动 - 12月PMI回落至50.1 非制造业PMI为50.2 经济恢复力度较弱 [98] 消费状况 - 12月社会消费品零售总额同比为0.9% 消费数据回落 [104] 消费者信心 - 消费者信心趋势回升 [108] 总体货币投放 - 12月M2同比为8.5% 信贷有所加速 M1为3.8% [111] 新增人民币贷款 - 12月新增人民币贷款9100亿 [115] 分组5：后市展望 股指期货 - 股市成交额缩量低于3万亿 政策调整融资担保比例 公布违规处罚降温市场 热点回落 资金未持续流入传统行业 股指震荡回落 [124] 国债期货 - 央行逆回购净投放 货币流动性充足 市场利率低位回落 十年期国债到期收益率回落至1.8090%附近 股债短期跷跷板效应 国债多单轻仓 [124]

货币供应量定义与构成 - 货币供应量是某一时点承担流通和支付手段的金融工具总和，是金融统计和分析的重要指标 [1] - M0为流通中货币，是最活跃的货币，包括个人持有的现金和企业储备的现金 [1] - M1为狭义货币，包含M0、单位活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金（如微信钱包、支付宝余额）[1] - M2为广义货币，在M1的基础上，还包括单位定期存款和个人定期存款等，几乎涵盖一切可能成为现实购买力的货币形式 [1] 货币供应量增长的经济含义 - M1数值增加意味着居民和企业准备随时动用的钱变多，反映消费能力增强、市场交易活跃以及企业扩大生产意愿提升 [2] - M2规模增加意味着全社会货币供应量增加，流动性更加充裕，社会经济活动更加活跃 [2] M2与M1增速“剪刀差”的市场解读 - 2025年12月末，广义货币（M2）余额为340.29万亿元，同比增长8.5%；狭义货币（M1）余额为115.51万亿元，同比增长3.8% [1] - “剪刀差”扩大表明企业在获得资金后更倾向于存入银行而非投资使用，这在一定程度上反映了经济下行压力下企业投资意愿下降 [3] - “剪刀差”收窄则反映企业活期存款减少，企业投融资活动活跃，折射出经济向好的态势 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 核心观点 - 2026年1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，体现了总量上保持适度宽松、更加重视结构调整的政策思路[4][20] - 预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，整体风险抵补能力仍较强[4] - 考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，长线资金持续增配银行板块方向明确，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限[4] 12月社融存量同比增速8.3%，增速环比回落0.2% - 12月，社融新增2.21万亿元，同比少增0.6万亿元，主要拖累项是政府债[6][9] - 当月政府债净融资规模为0.68万亿元，同比少增1.07万亿元[6][9] - 12月末，社融存量规模442.12万亿元，同比增速8.3%，增速环比回落0.2%[6][9] - 2025年1-12月，社融新增合计35.6万亿元，同比多增3.34万亿元[6][9] - 2025年1-12月，政府债净融资额达到13.84万亿元，同比多增2.54万亿元，是支撑社融同比多增最重要的力量[6][9] - 根据2025年12月政治局会议和中央经济工作会议表述，预计2026年政府债发行或仍然前置，但受2025年较高基数影响，社融总量数据增速或存在继续放缓的可能[6][9] 12月居民和企业融资分化 - 12月，贷款增加9100亿元，同比少增800亿元[3][14] - 12月末，金融机构人民币贷款余额271.9万亿元，同比增长6.3%，环比下降0.1%[3][14] - 居民端，12月贷款减少916亿元，同比多减[3][15] - 其中，短期贷款减少1023亿元，同比多减[3][15] - 中长期贷款增加100亿元，同比少增[3][15] - 企业端，12月新增贷款1.07万亿元，同比多增[3][15] - 其中，短期贷款增加3700亿元，同比多增[3][15] - 中长期贷款增加3300亿元，同比多增[3][15] - 票据融资增加3500亿元，同比少增[3][15] - 总体看，居民部门融资需求仍偏弱，企业部门融资扩张，或更多与政策支持有关[3][15] M1同比增速3.8%，增速环比回落 - 12月，M2同比增长8.5%，增速环比回升0.5%[4][19] - M1同比增长3.8%，增速环比回落1.1%[4][19] - 12月新增人民币存款1.68万亿元，同比多增3.08万亿元[4][19] - 人民币存款余额同比增速8.7%，增速环比回升1个百分点[4][19]

社会融资总量与结构 - 2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元[13] - 2025年12月末社会融资规模存量同比增长8.3%，较11月末的8.5%略有回落[13] - 12月政府债券融资同比少增超1万亿元，是社融同比少增的主要拖累项[14][15] - 12月企业直接融资同比多增近2000亿元，主要受科创债净融资近2000亿元（同比多增超1600亿元）推动[14] 信贷表现 - 2025年全年人民币贷款增加16.27万亿元[13] - 12月人民币贷款（社融口径）结束连续五个月同比少增，转为同比多增，主要受政策性金融工具撬动及低基数影响[3][14] - 企业部门信贷表现强劲，12月企业短贷和中长贷新增量均明显好于2024年同期[4][21] - 居民部门持续降杠杆，12月居民中长贷仅新增100亿元，主要受房地产销售不佳和消费意愿下降影响[4][21] 货币供应与存款 - 2025年12月末M2余额同比增长8.5%，较11月末的8%有所提升[13][23] - M1同比增速在高基数效应下出现回落[5][23] - 12月居民新增存款规模高于2024年同期，表明存款搬家规模可能不大[5][24] - 12月财政存款同比少减少近3000亿元，表明年末财政支出规模不及2024年同期[5][24] 政策展望与风险 - 预计社融存量同比增速将持平或小幅提高，积极因素包括政策性金融工具、政府债券融资节奏靠前及结构性降息支持[6][29] - 结构性降息实施后，一季度全面降息概率降低，未来总量工具使用概率依次为买断式逆回购放量 > 全面降准 > 全面降息[29] - 报告提示经济环境与政策变化超预期的风险[7][30]

2025年12月金融数据分析 - 2025年12月新增社会融资规模为22075亿元，同比少增6462亿元，存量同比增长8.3%，较前值下降0.2个百分点[5] - 广义货币(M2)同比增速上升0.5个百分点至8.5%，超出市场预期[2][5][6] - 狭义货币(M1)同比增长3.8%，较前值下降1.1个百分点，剔除基数影响后环比情况符合季节性[5][22] 企业信贷结构 - 企业短期贷款新增3700亿元，同比多增3900亿元，显著超出季节性[2][12] - 企业中长期贷款新增3300亿元，同比多增2900亿元，主要源于2024年低基数及政策性金融工具带动，但绝对水平仍处历年偏低[2][12] - 委托贷款、信托贷款及企业债券分别新增308亿元、679亿元和1541亿元，同比分别多增328亿元、528亿元和1700亿元，是社融主要支撑项[6] 居民与政府融资 - 居民短期贷款净偿还1023亿元，同比多减1611亿元；居民中长期贷款仅新增100亿元，同比少增2900亿元，地产拖累持续[16] - 政府债券融资增加6833亿元，但因2025年发行整体靠前，12月同比少增10733亿元，成为新增社融的核心拖累项[17] 存款结构变化 - 人民币存款新增16800亿元，同比多增30800亿元，环比多增2700亿元，出现逆季节性增长[2][26] - 非银行业金融机构存款净减少3300亿元，但同比少减28400亿元，明显好于季节性，主要增量可能来自非银机构加大存款及同业资产配置[2][28] 2026年展望与风险 - 预计2026年开年企业信贷将改善，因银行有“开门红”诉求及政策性金融工具对配套融资的拉动效应可能继续体现[2][29] - 风险包括国内政策力度或落地效果不及预期、理财投资行为不确定性以及海外政策与地缘政治变化超预期[2][32]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年12月金融数据显示企业中长贷边际修复，实体融资需求显现回暖迹象，关注结构性货币政策工具降息扩容、新型政策性金融工具等政策成效进一步释放 [1] - 在资金面、低利率环境等多重因素驱动下，银行当前红利属性延续，以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构，继续看好银行板块红利价值 [5] 社会融资规模分析 - 12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，社融存量同比增速为8.3%，较上月下降0.2个百分点 [5] - 人民币贷款增加9757亿元，同比多增1355亿元，对社融增量形成主要正向贡献 [5] - 新增政府债6864亿元，同比少增1.1万亿元，成为社融主要拖累项 [5] - 企业债增加1524亿元，同比多增1683亿元，非金融企业境内股票融资增加560亿元，同比多增76亿元 [5] 金融机构贷款分析 - 12月金融机构人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元，贷款余额同比增速为6.4%，与上月持平 [5] - 企业贷款增加1.1万亿元，同比多增5800亿元，表现亮眼，其中中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿元，短期贷款增加3700亿元，同比多增3900亿元，结构优化 [5] - 票据融资新增3500亿元，同比少增1000亿元 [5] - 居民贷款减少916亿元，同比多减4416亿元，需求偏弱，其中短期贷款减少1023亿元，同比多减1611亿元，中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元 [5] 货币供应与存款分析 - 12月M1同比增速为3.8%，环比下降1.1个百分点，M2同比增速为8.5%，环比上升0.5个百分点，M1-M2剪刀差为-4.7%，环比扩大1.6个百分点 [5] - 12月金融机构人民币存款增加1.68万亿元，同比多增3.1万亿元，存款余额同比增速为8.7%，环比上升1个百分点 [5] - 居民存款增加2.58万亿元，同比多增3900亿元，企业存款增加1.22万亿元，同比少增5857亿元，财政存款减少1.38万亿元，同比少减2904亿元 [5] - 非银存款减少3300亿元，同比少减2.84万亿元，表现优于季节性，受季末理财回表、存款搬家及去年同期低基数等因素影响 [5] 投资建议与个股推荐 - 报告维持对银行板块的“推荐”评级，看好其红利价值 [1][5] - 个股推荐包括：工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036） [5]

金融统计数据核心表现 - 2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比去年同期多3.34万亿元 [1][5] - 12月末，广义货币(M2)余额为340.29万亿元，同比增长8.5% [1][5] - 12月末，狭义货币(M1)余额为115.51万亿元，同比增长3.8%，增速较前期（4.9%）回落 [1][5] - 12月末，人民币贷款余额同比增长6.2%，存款余额同比增长8.7% [1][5] 货币供应端（负债端）分析 - M1增速持续回落，M2增速回升，导致M2-M1剪刀差扩大至4.7% [1][5] - 企业活期存款（M1）增长乏力而定期存款增多，反映经济活跃度可能下降和资金存在沉淀现象 [1][5] 信用扩张端（资产端）分析 - 12月末社会融资规模存量增速较11月回落至8.3%，维持在历史低位 [1][5] - 社融增量结构中政府债券占比显著高于企业债券，反映企业中长期融资需求恢复仍显乏力 [1][5] - 12月末人民币贷款增速为6.4%，与11月持平，而存款增速回升至8.7% [1][5] - 人民币存贷款增速差扩大，表明银行体系资金供给相对充裕，而信贷需求增长平稳，存在一定的资金闲置压力 [1][5] 货币政策动态 - 中国人民银行于2026年1月15日宣布，下调再贷款、再贴现等结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [2][6] - 此举旨在通过降低金融机构从央行获取特定领域资金的成本，精准引导信贷流向，服务于经济结构转型的关键环节 [2][6] - 同时，今年还存在继续降准降息的空间 [2][6]

货币政策展望与操作 - 央行对总量宽松工具态度审慎，降准可能先于降息，一季度存在落地可能，同时可能运用公开市场买卖国债等工具 [2] - 央行宣布结构性货币政策工具“加量降价”，包括下调各类工具利率0.25个百分点，一年期再贷款利率从1.5%降至1.25% [3] - 结构性工具增加额度，包括支农支小再贷款增加5000亿元、科技创新和技术改造再贷款增加4000亿元，并新设民营企业再贷款额度1万亿元 [3] 社会融资与信贷表现 - 2025年12月社会融资规模增量为2.2万亿元，同比由多增转为少增6462亿元，政府债券是主要拖累项，同比少增额显著扩大至1.1万亿元 [6] - 12月对实体经济发放的人民币贷款增加9804亿元，同比由少增转为多增1402亿元，企业债券净融资1541亿元，同比多增1700亿元 [6] - 12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增额收窄至800亿元，改善主要来自企业部门，企业部门贷款增加1.1万亿元 [8] - 居民部门信贷需求疲弱，12月居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元，其中中长期贷款仅增长100亿元，同比少增额稳定在2900亿元 [8] 货币供应量（M1、M2）变化 - 12月M2同比增速回升至8.5%，主要受益于年末财政开支强度提升及理财回流，财政性存款减少1.4万亿元，居民存款增加2.6万亿元 [9] - 12月M1同比增速放缓至3.8%，较上月减少1.1个百分点，连续三个月走低，受基数、权益市场交投活跃及居民去杠杆意愿影响 [2][9] - 12月M2与M1同比增速之差走扩至4.7个百分点，反映资金活性程度降低，社融存量增速放缓至8.3% [9] 结构性政策与传导机制 - 央行结构性降息并增加额度，旨在为银行提供低成本长期限资金，并将信贷资源导向政策鼓励领域，以刺激特定需求 [3] - 结构性降息对缓解银行年初重定价压力及呵护息差有积极意义，但“宽货币”到“宽信用”传导的关键在于实体部门融资意愿 [3] - 企业部门融资需求随开工季来临有望继续转好，但居民部门信贷仍是短板，房价企稳拐点未明确或继续制约其表现 [3]

2025年金融数据核心观点 - 2025年社会融资规模与M2增速保持较高水平，分别为8.3%和8.5%，为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境 [2] - 金融数据呈现显著的结构性特征：社融增长由直接融资（特别是政府债券）强力拉动，而信贷市场则表现为“企业强、居民弱”的分化格局 [3][6] - 市场分析认为，当前内需仍显不足，后期宏观政策需在提振内需上显著发力，2026年预计将延续实施更加积极有为的宏观政策 [2][5][9] 社会融资规模 - **总量与增速**：2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%；全年增量为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元 [2] - **核心拉动力量**：政府债券融资与企业债券融资是社融同比大幅多增的核心力量，其中政府债券净融资13.84万亿元，比上年多2.54万亿元 [3] - **结构变化**：直接融资表现亮眼，全年达16.7万亿元，占社融增量比重为46.9%，较2020年高7.8个百分点；非贷款融资方式占全年社融增量比重超过50% [3][4] - **单月表现**：2025年12月新增社融2.21万亿元，环比少增2851亿元，同比少增6462亿元，主要受政府债券融资高基数效应影响 [5] - **未来展望**：预计2026年新增社融规模有望达到38万亿元左右，政府债券融资将保持较快增长，政府债务新增规模可能升至13万亿元 [5][10] 货币供应量（M2与M1） - **M2增速上行**：2025年末M2余额为340.29万亿元，同比增长8.5%，增速比上月高0.5个百分点，比上年同期高1.2个百分点 [2][9] - **剪刀差扩大**：2025年12月末，M2同比增长8.5%，M1同比增长3.8%，两者剪刀差由上月3.1个百分点扩大至4.7个百分点 [2] - **M1增速回落**：12月末M1余额115.51万亿元，同比增长3.8%，比上月末回落1.1个百分点，主要受上年同期基数抬高影响 [9] - **增长原因**：M2增速上行主要因前期政府债券融资高增通过财政支出转化为存款，以及政策性金融工具投放带动贷款和存款派生 [9] 信贷市场 - **总量与增速**：2025年全年新增人民币贷款16.27万亿元，同比少增1.82万亿元；年末贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4%（还原地方专项债置换影响后增速约7%） [6][7] - **结构分化“企业强、居民弱”**：全年企业贷款同比多增1.14万亿元，但结构短期化（短贷和票据融资合计多增2.29万亿元，中长期贷款少增1.26万亿元）；居民贷款同比少增2.28万亿元（短贷和中长贷分别少增1.31万亿和9700亿元） [6] - **单月信贷**：2025年12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元 [6] - **信贷表现偏弱原因**：主要受房地产市场持续下滑以及投资、消费动能偏弱，拖累企业和居民内生性贷款需求 [6] 货币信贷结构优化与成本 - **重点领域贷款增长**：2025年末，制造业中长期贷款余额同比增长6.6%，基础设施业中长期贷款同比增长6.9%，不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.4% [7] - **融资成本下降**：2025年11月，金融“五篇大文章”新发放贷款利率比上年同期低0.42个百分点，其中科技贷款利率为2.81%（同比低0.32个百分点），数字经济产业贷款利率为2.7%（同比低0.51个百分点） [7] - **融资可得性上升**：2025年11月末，服务企业和个人共计8255万户，比上年同期增加547万户 [8] 宏观政策展望 - **政策定调**：当前货币政策处于适度宽松状态，为经济高质量发展营造了适宜的总量环境 [10] - **已宣布措施**：央行将先行推出两方面政策措施：下调各类结构性货币政策工具利率，以及完善并加大结构性工具支持力度 [10] - **未来工具空间**：2026年降准降息仍有空间，但总量与价格型工具操作空间有限；相比之下，结构性货币政策工具的操作空间更大，如下调再贷款利率、增加额度、扩大支持范围、创设新工具等 [10]