信贷同比大幅少增，社融增速下行 ——2026 年 6 月金融数据点评 投资要点： 证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2026 年 07 月 16 日 事件：7 月 15 日下午央行披露了 6 月金融数据：新增贷款 1.61 万亿元，社融增量 3.36 万亿元。6 月末，M2 达 356.7 万亿，YoY+8.0%；新口径 M1 YoY +4.0%；社融增速 7.4%。 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 6 月新增贷款同比大幅少增，信贷需求持续偏弱。6 月新增贷款 1.61 万亿，同比大 幅少增 6300 亿。上半年新增贷款 10.72 万亿，同比少增 2.2 万亿，反映信贷需求持 续偏弱。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来置换贷款， 进一步加剧信贷投放难。近年房价下跌及定期存款利率与按揭贷款利率相差较大可 能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱。6 月个贷+2646 亿，其中，短 贷+1061 亿，中长期贷款+1584 亿，均同 ...

报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [7] 报告核心观点总结 - **信贷与社融增长疲软**：2026年6月社会融资规模增量为3.4万亿元，同比少增0.86万亿元，社融存量同比增长7.4%，环比下降0.3个百分点，增速降幅走阔[10][11] - **信贷结构反映需求不足**：6月全口径人民币贷款同比增长5.20%，环比下降0.3个百分点，当月贷款增量1.61万亿元，同比少增0.63万亿元，其中实体贷款同比少增幅度达1.1万亿元，显示信贷需求疲软[10][15] - **货币供应增速回落**：6月M1同比增长4.0%，环比大幅回落1.5个百分点；M2同比增长8.0%，环比回落0.6个百分点；M2与M1增速剪刀差回升0.9个百分点至4.0%[10][22] - **存款增长乏力**：6月新增人民币存款1.99万亿元，同比大幅少增1.22万亿元，其中居民存款增量1.95万亿元，同比少增5200亿元[10][22] - **行业展望积极**：报告认为2026年银行板块有望回归基本面叙事，在政策性金融工具加持下资产扩张有韧性，存款重定价周期有望支撑净息差企稳回升，看好银行板块绝对收益[10][30] 根据报告目录分项总结 一、政府债和信贷同比明显少增，社融增速降幅走阔 - **社融总量与增速**：2026年6月社融增量3.4万亿元，同比少增0.86万亿元，社融存量同比增长7.4%，环比下降0.3个百分点[10][11] - **信贷贡献减弱**：社融口径人民币贷款同比少增5950亿元，少增幅度较5月扩大，贷款占社融增量比重同比下降3个百分点[10][11] - **政府债发行放缓**：政府债新增0.77万亿元，同比少增5825亿元，上半年发行节奏缓慢[10][11] - **直接融资占比提升**：企业直接融资（债券+股票）同比多增2015亿元，占社融增量比重达14%，同比提升8个百分点[10][11] - **非标融资变化**：非标融资同比少减140亿元，其中委托贷款同比多增643亿元，信托贷款同比少增1319亿元，未贴现承兑汇票同比少减816亿元[10][12] 二、票据冲量，信贷同比少增幅度扩大 - **居民贷款全面少增**：居民中长期贷款同比少增1769亿元，主要受地产销售转弱（30大中城市商品房成交面积同比-6.7%）和按揭早偿影响；居民短期贷款同比少增1560亿元，反映消费需求疲软[10][15] - **企业贷款结构分化**：企业中长期贷款同比大幅少增4500亿元；企业短期贷款同比少增3400亿元，但高于历史平均水平；票据融资同比多增5253亿元，对信贷增量贡献明显[10][16] - **经济景气度信号**：6月制造业PMI为50.3%，边际抬升0.3个百分点，生产、新订单和新出口订单指数环比分别上升0.2、1.3和1.5个百分点[10][16] - **未来展望**：政策性金融工具和超长期特别国债加快下达落地，有望推动形成实物工作量，信贷和政府债具备改善空间[10][16] 三、M1、M2增速明显回落，居民存款延续少增 - **货币供应增速双降**：M1同比增速环比大幅回落1.5个百分点至4.0%；M2同比增速环比回落0.6个百分点至8.0%[10][22] - **存款增长结构**：新增人民币存款同比大幅少增1.22万亿元，其中居民存款同比少增5200亿元，企业存款同比多增1627亿元，财政存款同比多减1185亿元[10][22] - **居民部门行为**：居民存款少增除因“存款搬家”趋势延续外，部分居民或用存款提前偿还债务，加速去杠杆[10][22] - **非银存款减少**：非银金融机构存款减少9900亿元，同比多减4700亿元，受理财季节性回表及资金面趋紧影响[10][22] 四、投资建议 - **板块整体看好**：2026年是“十五五”开局之年，在政策性金融工具、存款重定价周期及潜在政策托底背景下，看好银行板块绝对收益[10][30] - **关注两条主线**： 1. **基本面稳健的国有大行**：具备较好防御价值，相关标的包括工商银行、中国银行[10][30] 2. **基本面确定的优质中小行**：相关标的包括宁波银行（买入）、杭州银行（买入）、南京银行（买入）、渝农商行（买入）、苏州银行（买入）[10][30]

社融总量与结构 - 6月新增社融3.36万亿元，低于市场一致预期的3.53万亿元，较去年同期少增8615亿元[2] - 社融存量同比增长7.4%，较5月下降0.27个百分点，略低于预期的7.45%[2] - 从结构看，企业债融资表现亮眼，当月新增4035亿元，同比多增1613亿元，存量占比同比上升0.11个百分点[2][4] - 政府债券当月新增7687亿元，但同比少增5821亿元，是拖累社融同比少增的主因之一[2][3] 货币供应与存款 - 6月M2同比增长8.0%，较5月下降0.6个百分点；M1同比增长4.0%，较5月下降1.5个百分点[2] - 6月活期存款（M1-M0）环比上升3.53%，而定期存款（M2-M1）环比下降0.23%[2][8] - 金融机构新增存款1.99万亿元，但同比少增1.22万亿元，主要受非银存款少增4700亿元和财政存款少增1185亿元拖累[2][9] 信贷需求与结构 - 6月金融机构新增人民币贷款1.61万亿元，低于市场预期的1.94万亿元，同比少增6300亿元[2][9] - 贷款结构不平衡：新增短贷及票据1.04万亿元，同比多增；而新增中长贷7184亿元，同比少增6269亿元[2][9] - 新增居民贷款2646亿元，已连续5个月同比少增，表明居民消费意愿仍低[2] - 新增企业贷款1.50万亿元，但同比少增2700亿元[2][9] 政策环境与风险 - 上半年货币政策适度宽松，6月新发放企业贷款加权平均利率约3.0%，同比低约20个基点[2] - 报告提示需关注全球通胀二次上行、欧美经济快速回落及国际局势复杂化等风险[2][12]

广 发证券资 深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 第五， 信托贷款减少 503 亿元，同比多减 1319 亿元，从用益信托披露数据看 6 月非标类信托产品规模明显 增长，新发信托贷款应不会太差，信托贷款融资多减可能是受到期规模偏高或化债背景下地方提前偿还等因素 影响；委托贷款增加 243 亿元，在低基数环境下同比多增 643 亿元；未贴现银行承兑汇票减少 1084 亿元， 同比少减 816 亿元，低利率环境下企业可能增加了票据结算比例，银行开票规模增长。 第六， M1 增长 4% ，较上月下降 1.5pct 。一是受高基数影响，去年同期 M1 增加 5 万亿元，是 2017 年以 来同期最高增量，今年 6 月 M1 增加 3.6 万亿元属于近年中高水平；二是受融资收缩影响，实体部门向金融 体系融资创造的活期存款增量同比少增，下拉 M1 增速大约 1.1pct ；三是受政府债发行同比偏慢影响，财政 净支出（政府债融资 - 政府存款）带来实体部门的活期存款增量同比少增，下拉 M1 增速大约 1.1pct 。 M2 增长 8% ，较上月下降 0.6pct ，与银行政府 ...