核心观点 - 构建美国 M2 和伦敦金价月均值的半对数回归模型，美国 M2 解释了黄金价格 78%的变异，美元指数与金价差值呈反向同步关系 [1] - 黄金价值修复第一阶段结束，当前金价在模型测算值附近波动，美国 M2 对黄金定价已充分体现 [2] - 未来金价驱动或源于美元弱势周期，特朗普政府倾向弱美元政策，美联储或进入降息周期 [3][5] - 金价波动进入下半场，弱美元周期引导金价波动上行，建议关注黄金 ETF 和黄金股 ETF [5] 美国 M2 对金价的测算 回归模型的更新测算 - 统计区间更新为 1975 年 7 月至 2025 年 5 月，新定量公式为 ln（伦敦金价月均值）=1.133*10 -4*美国 M2 余额 + 5.530 [11] - β1表示美国 M2 余额每增加十亿美元，伦敦金价月均值比上月增长 1.133*10 -2%；β0表示美国 M2 为零时，伦敦金价月均值应为 252.14 美元/盎司 [11][12] - 2025 年 5 月测算金价为 2996.22 美元/盎司，实际均值达 3277.99 美元/盎司，高于测算值 [12] 回归模型的统计验证 - 模型修正后 R 2达到 0.78，美国 M2 可解释 ln（伦敦金价月均值）78%的变异 [15] - t 检验 p 值为 1.21*10 -195，美国 M2 对伦敦金价月均值有强解释作用 [15][16] 美元指数与金价差值的分析 美元指数对金价差值的解释 - 引入实际美元指数解释金价差值变化，其考虑汇率和通胀率差异，更能反映货币实际购买力 [18] - 实际美元指数上升期，金价差值由正转负，金价下行；下降期，金价差值由负转正，金价上行 [18] - 金价差值与实际美元指数相关系数（一阶差分后）为 -0.30，二者呈反向同步关系 [22] 美元指数或进入弱势周期 - 特朗普政府倾向弱美元政策，米兰报告指出需弱势美元增强出口竞争力，当前美元指数较就职时下跌 8.9% [24] - 美联储或进入降息周期，5 月鲍威尔表态为降息铺垫，6 月官员降息论调增多 [25][26][27] - 美国联邦基金利率下行时，美元指数倾向弱势运行，历史数据多次验证 [31] 金价展望与策略建议 - 当前金价在模型测算值附近波动，未显著高估或低估，4 月下旬以来围绕 3300 美元/盎司窄幅波动 [33] - 美国 M2 持续增长限制金价下行空间，2025 年 12 月和 2026 年 12 月测算金价分别为 3019 美元和 3061 美元 [33] - 弱势美元下引入金价正差值预测目标价格，2025 年 12 月 95%分位目标价为 3837 美元/盎司，2027 年为 3925 美元，长期有望冲击 4000 美元 [34][35] - 建议继续关注黄金 ETF 和黄金股 ETF [36]