人民币汇率近期走势 - 2025年5月11日，离岸与在岸人民币兑美元即期汇率双双升穿6.8关口，进入6.7区间，创下2023年2月中旬以来最强水平 [1] - 2025年5月12日，人民币兑美元中间价报6.8426，较前一交易日调升41个基点 [1] - 人民币汇率自2025年1月初于7.2至7.3区间企稳，2025年4月后开启上行，2026年升破7.0进入6.9区间，2月末进入6.8区间，2026年5月11日创下三年以来新高 [1] 驱动人民币走强的内部因素 - 中国经济基本面好于预期，成为核心支撑 [3] - 2025年4月以美元计价的出口同比增长14.1%，显著高于市场预估的8.4% [3] - 2025年4月以美元计价的进口同比增长25.3%，显著高于市场预估的20% [3] - 2025年4月贸易顺差达848.2亿美元，高于市场预估的836.5亿美元 [3] - 出口增速大幅回升受多重因素支撑：全球经济景气度复苏、AI产业高增、中东地区冲突或带来部分订单转移、能源冲击下新能源相关产品出口加速 [3] 驱动人民币走强的外部因素 - 美元指数持续走弱为非美货币提供升值空间，2025年5月11日美元指数跌破98点 [4] - 2025年以来，美元指数累计跌幅已近10%，带动包括人民币在内的主要非美货币普遍升值 [4] - 地缘环境波动，如中东紧张局势的降温态势与潜在变数，是牵动美元走势和导致全球汇市高波动状态的主导因素 [4] 对未来人民币汇率的展望 - 人民币汇率将以稳为主，大体保持与美元反向波动、波幅相对较小的运行格局 [4] - 考虑到中国外部经贸环境回稳势头有望延续，出口整体将保持较快增长，人民币大概率会在美元指数大幅波动过程中延续稳中偏强走势 [4]

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 05 月 12 日 【非银金融】南华期货股份（2691.HK）首次覆盖报告：全球化布局先行者， 跨境期货龙头 南华期货是国内期货公司出海领航者，看好公司在中企出海浪潮下成长空 间。公司总部位于杭州，历经近三十年发展，公司境外清算布局处于领先地 位。在中资企业出海浪潮催生的跨境风险管理需求增长及全球大宗商品价格 波动的双重驱动下，公司境外客户权益规模有望迎来快速增长。预计 2026 年公司归母净利润同比+46%至 7.11 亿元，对公司 A+H 股进行首次覆盖， 均给予"买入"评级。 【宏观】4 月通胀数据点评：再通胀成为经济回升催化剂 4 月 CPI 延续回升势头，PPI 加速上涨。内外需共振向上作用下，国内经济 有望延续回升态势。再通胀有望成为经济回升催化剂。我们预计今年实际 GDP 增速不低于去年，名义 GDP 增速将明显加快。 【医药生物】毕得医药（688073.SH）2025 年年报及 2026 年一季报点评： 收入端保持稳健，利润端快速增长 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为15.73/18.72/22.31 亿元，同比增长 18.8%/ ...

人民币汇率近期走势 - 2026年5月11日，在岸人民币对美元汇率开盘报6.8000，随后走强并升破6.8关口，截至当日14时54分报6.7953，前一交易日收盘报6.8017 [3] - 同日，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率同样走强，截至14时53分报6.7922，创下新高 [4] - 同日，人民币对美元中间价上调35个基点，报6.8467 [4] - 年初以来，人民币对美元汇率在全球主要非美货币中表现最为强劲，累计升值幅度已接近3% [10] 汇率走强的多重驱动因素 - 本轮人民币汇率走强是外部环境变化、国内经济与外贸韧性等多重催化剂共同作用的结果 [7] - 内部核心支撑因素是中国经济基本面好于预期 [10] - 2026年宏观经济起步有力，中东局势影响可控，外部经贸环境回稳，年初以来出口增速显著加快 [11] - 以美元计价，中国4月出口同比增长14.1%，进口增长25.3%，贸易顺差848.2亿美元，与1-3月月均水平基本持平 [11] - 外部因素方面，美伊和谈推进与中东局势降温导致市场避险情绪回落，美元后续存在进一步走弱动力 [11] - 4月底以来，美元指数持续走低并跌破98点，带动主要非美货币普遍升值 [11] - 俄乌冲突引发的能源价格上涨对全球多数国家经济冲击较大，但中国因战略石油储备规模大、能源进口来源多元化及新能源产业发展，受冲击显著小于其他经济体，此优势被国际市场认可并支撑人民币汇率 [12] 未来汇率走势展望 - 综合市场分析，接下来人民币汇率将以稳为主，后续仍有上行空间，但整体空间并不算大 [5] - 业内普遍认为，人民币虽具备上行动力，但后续大幅单边升值空间有限，整体将延续稳步波动格局 [14] - 有观点认为，人民币对美元汇率后续仍有上行空间，升至6.6的可能性较大，但整体空间不算大 [15] - 自2025年4月以来，人民币整体呈现缓慢升值的大格局，并非单边快速上涨 [15] - 考虑到汇率升贬值的双刃剑效应，汇率会保持在合理均衡水平上稳步运行 [15] - 未来一段时间，中国外部经贸环境回稳势头有望延续，出口整体会保持较快增长，人民币大概率会在美元指数大幅波动过程中延续稳中偏强走势 [15] - 短期看，多重催化剂有望进一步支撑人民币汇率走强，包括美伊和谈推进可能使美元进一步走弱、日本政府干预外汇带动日元及亚洲货币走强、中国出口持续超预期叠加外汇持续流入 [16] - 2026年美元指数进一步大幅下行的可能性较小，这意味着人民币对美元被动升值动能显著减弱，后期汇率将以稳为主，持续大幅升值的概率不大 [16] - 央行“防超调”态度明确，政策目标为“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定” [16] - 当前人民币升值节奏温和，市场未形成强烈单边升值预期，也未出现资金集中大规模流入，监管层对目前走势整体可以接受 [16] - 若未来出现非理性波动等非正常因素，央行和外汇管理部门有充足的政策工具箱和经验来保持汇率基本稳定 [16]

核心观点 - 报告核心结论是，恒生科技指数走势与美元指数高度负相关，其主升浪行情通常需要美元指数大幅回落10个点以上作为前提[1][2] 当前美元指数在98附近，5-6月因缺乏大幅回落条件，恒生科技可能继续磨底或遭遇“最后一跌”[3][9] 7-8月若美联储启动量化宽松（QE），美元指数可能从高位大幅回落，届时恒生科技有望迎来反转甚至主升浪行情[4][9] 一、 恒生科技走势的关键变量：和美元指数负相关 - 港股投资者结构中，国际资本占比高达60%，导致其走势与美元指数高度负相关[1][13] 当美元指数大幅回落时（如2025年上半年），美元流动性从美国扩散至全球，支撑港股行情；反之，当美元指数震荡上移（如去年下半年以来），流动性从全球回流美国，则导致港股承压[1][13] 二、 恒生科技的主升浪，大多伴随着美元指数大幅回落（10个点以上） - 自2015年以来，恒生科技指数共出现4次涨幅超过50%的主升浪行情，每一次都伴随着当时美元指数大幅回落10个点以上[2][17] 美元指数大幅回落通常需要四个核心要素共振：美国经济景气度弱于欧洲、美国货币政策比欧洲更宽松、全球避险情绪回落、以及美元的非商业头寸由多头转为空头[2][17] 三、 5-6月恒生科技或继续磨底：美元指数大幅回落的条件尚不成熟 - 报告判断，2026年5-6月，美元指数尚不具备大幅回落的条件[3][21] 原因包括：美国经济因AI叙事预期强于欧洲，且高油价对欧洲经济影响更大；美联储主席换届在即，货币政策处于“空窗期”，存在不确定性；美伊冲突虽重启谈判但未停止，全球避险情绪难回落；当前美元的非商业头寸尚未由多转空[3][21] 四、 7-8月恒生科技或迎来反转：如果美联储QE，美元指数将大幅回落 - 报告提示，当前美国市场流动性偏紧，年中新主席沃什上台后，无论“降息或缩表”都可能引发流动性危机，并“倒逼”美联储启动QE[4][23] 若美联储实施QE，美元指数将大幅回落，恒生科技有望迎来主升浪，历史参照是2020年3月美联储QE后恒生科技大涨174%[4][23] - 基于当前美元指数在98附近，报告提出未来半年恒生科技走势的两种情形[4][25] 情形一：若5-6月美元指数在100附近震荡，恒生科技继续磨底；7-8月若美联储QE驱动美元指数从100回落至90附近，恒生科技将迎来主升浪[4][25] 情形二：若5-6月因沃什偏鹰表态和通胀压力，美元指数冲高至110附近，恒生科技可能遭遇“最后一跌”；随后7-8月若美联储QE驱动美元指数从110回落至90附近（大幅回落近20个点），恒生科技或将迎来“超级周期”[4][25] 五、 行业配置：继续布局4张“看涨期权”，静待港股“最后一跌” - 行业配置建议继续布局2026年的4张“看涨期权”[5][31] 具体包括：①受益于油价中枢上移的能源板块（石油、化工、煤炭、新能源链）；②大宗商品超级周期中最后完成“价值填坑”的农业板块（白糖、粮食）；③受益于跨境资本回流及美联储QE预期的中国消费核心资产（地产、白酒）；④受益于弱美元和中国消费基本面修复的离岸资产（恒生科技本身）[9][31] 六、 市场复盘及展望 - **市场表现**：报告期内（截至2026年5月11日当周），A股主要指数普涨，东财全A指数上涨2.32%，科创50指数上涨4.42%[34][41] 境外市场中，标普500指数上涨2.33%，恒生指数上涨2.39%[37][41] 大宗商品方面，布伦特原油下跌7.32%，COMEX黄金上涨1.71%[38][41] - **估值变化**：A股总体市盈率（TTM）从上周的23.68倍升至本周的24.15倍，创业板市盈率从74.06倍升至77.30倍[42] 中国十年期国债收益率本周为1.76%，较上周下降0.06个基点[39][41] - **经济数据与事件**：国内4月出口金额累计同比为14.50%，略低于3月的14.70%[45] 美国4月新增非农就业人数为11.5万人，低于3月的18.5万人[45] 未来需重点关注中国4月CPI、美国4月成屋销售及CPI数据[48][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受地缘政治局势缓解影响；白银震荡回升；铜因美元回落价格获支撑；铅受LME库存减少支撑价格；锡宽幅震荡；铝需关注显性库存去化；氧化铝维持逢高空思路；铸造铝合金跟随电解铝；铂震荡为主；钯上下空间较为有限 [2] 各品种总结 黄金 - 沪金2602昨日收盘价1013.97，日涨幅0.52%，夜盘收盘价1016.12，夜盘涨幅0.40%；Comex黄金2602昨日收盘价4621.34，日涨幅1.62%；伦敦金现货昨日收盘价4746.90，日跌幅0.35% [4] - 黄金T+D对AU2602价差为3622.03，较前日无变动；黄金T+D对伦敦金的价差为648.60，较前日增加685.96 [4] - 黄金趋势强度为0 [7] 白银 - 沪银2602昨日收盘价18119，日涨幅0.26%，夜盘收盘价18135.00，夜盘涨幅0.82%；Comex白银2602昨日收盘价73.745，日涨幅3.44%；伦敦银现货昨日收盘价75.832，日涨幅0.69% [4] - 白银T+D对AG2602价差为17997，较前日减少823；白银T+D对伦敦银的价差为 -711，较前日减少89 [4] - 白银趋势强度为0 [7] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价104550，日涨幅1.50%，夜盘收盘价104200，夜盘跌幅0.33%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13536，日涨幅1.08% [8] - 沪铜指数昨日成交277897，较前日增加116723；伦铜3M电子盘昨日成交29475，较前日增加2540 [8] - 沪铜期货库存89928，较前日减少2513；伦铜期货库存399400，较前日增加1075，注销仓单比14.15%，较前日增加0.90% [8] - 产业方面，英美资源集团一季度铜产量同比增长1%至170400吨；加拿大First Quantum一季度铜产量环比降4%，上调2026铜总产量指引；多米尼加共和国总统责令暂停与GoldQuest Mining的金铜项目相关活动；中国4月未锻轧铜及铜材进口量为45.23万吨，1 - 4月累计进口量为156.72万吨，同比减少9.8%；4月铜矿砂及其精矿进口量为235.16万吨，1 - 4月累计进口量为991.46万吨，同比减少0.8% [10] - 铜趋势强度为1 [10] 铅 - 沪铅主力收盘价16710，较前日跌幅0.65%；伦铅3M电子盘收盘价1977.5，较前日无变动 [11] - 沪铅主力成交量64262，较前日增加7302；伦铅成交量6452，较前日减少2019 [11] - 沪铅期货库存55529，较前日无变动；LME铅库存265775，较前日减少400 [11] - 铅趋势强度为0 [12] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价425960，日涨幅1.10%，夜盘收盘价421420，夜盘跌幅1.13%；伦锡3M电子盘昨日收盘价54000，日涨幅0.65% [15] - 沪锡主力合约昨日成交275844，较前日减少39070；伦锡3M电子盘昨日成交650，较前日减少293 [15] - 沪锡期货库存9112，较前日增加3156；伦锡期货库存8450，较前日减少25，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38% [15] - 云南、江西两省精炼锡开工率录得64.8%，环比增长2.07个百分点，整体趋势平稳运行 [17] - 锡趋势强度为1 [16] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价24445，较T - 1无数据，较T - 5减少165，较T - 22增加720，较T - 66减少205；LME铝3M收盘价12，较T - 1增加248，较T - 5增加311，较T - 22增加3502，较T - 66减少37 [18] - 沪氧化铝主力合约收盘价2827，较T - 1减少42，较T - 5减少104，较T - 22减少48，较T - 66减少39 [18] - 铝合金主力合约收盘价22915，较T - 1减少235，较T - 22增加40 [18] - 国内铝锭社会库存148.40万吨，较T - 1无变动，较T - 5减少0.30，较T - 22增加11.30，较T - 66增加74.40；上期所铝锭仓单46.10万吨，较T - 1增加0.79，较T - 5增加1.26，较T - 22增加5.62，较T - 66增加36.36；LME铝锭库存 -0.24万吨，较T - 1增加35.58，较T - 5减少1.45，较T - 22减少6.73，较T - 66减少14.01 [18] - 铝趋势强度为0；氧化铝趋势强度为0；铝合金趋势强度为0 [20] 铂、钯 - 铂金期货2606昨日收盘价514.05，跌幅0.88%；金交所铂金昨日收盘价515.40，跌幅0.96%；纽约铂主连（前日）收盘价2069.30，涨幅1.81%；伦敦现货铂金（前日）收盘价2049.80，涨幅1.30% [21] - 钯金期货2606昨日收盘价372.30，跌幅2.54%；人民币现货钯金昨日收盘价347.00，跌幅4.67%；纽约钯主连（前日）收盘价1516.10，涨幅0.24%；伦敦现货钯金（前日）收盘价1494.00，涨幅1.15% [21] - 铂趋势强度为0；钯趋势强度为0 [23]

价格表现 - 伦敦金最新价格4741.40，变化-1.95 [1] - 伦敦银最新价格80.64，变化0.30 [1] - 伦敦铂最新价格2086.00，变化80.00 [1] - 伦敦钯最新价格1530.00，变化-2.00 [1] - LME铜最新价格13576.00，变化186.00 [1] - 美元指数最新97.85，变化-0.43 [1] - 欧元兑美元最新1.18，变化0.01 [1] - 英镑兑美元最新1.36，变化0.01 [1] - 美元兑日元最新156.70，变化-0.24 [1] - 美国10年期TIPS最新1.93，变化-0.03 [1] 交易数据 - COMEX白银库存无最新数据及变化 [2] - 上期所白银最新库存812.41，变化24.51 [2] - 黄金ETF持仓无最新数据及变化 [2] - 白银ETF持仓最新15048.30，变化-30.96 [2] - 上金所白银库存无最新数据 [2] - 上金所黄金递延费支付方向最新为2，变化1.00 [2] - 上金所白银递延费支付方向最新为2，变化1.00 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊局势缓和，2026年5月7日收盘广州期货交易所铂金主力合约上涨3.12%，报518.60元/克；钯金主力合约上涨2.70%，报382.00元/克 [1] - 铂价因美伊局势缓和重获上行驱动、出现持续反弹，但市场仍关注美伊局势对美联储降息路径的影响，短期建议投资者保持谨慎，长期美元指数走弱利于铂金估值抬升，预计铂价震荡运行 [2] - 钯金供应端面临不确定性，需求端有结构性压力，长期供需趋松，短期现货紧张程度放缓，主要跟随贵金属板块整体波动，预计钯价震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 铂金 - 主要逻辑：美伊达成共识，未来数小时海峡被困船只局面或有突破，当前美伊和谈僵局或被打破，铂价重获上行驱动；但市场仍关注美伊局势对美联储降息路径的影响，当前市场对美联储降息预期未明显改善，对加息的定价再度上升；长期来看，特朗普造成的美联储独立性受损和全球政治经济秩序松动趋势未变，美元指数长期走弱利于铂金估值抬升，不过美伊地缘冲突仍左右市场预期和铂金价格 [2] - 展望：震荡。能源约束抬升美国通胀预期，导致美联储降息预期延后，预计铂价震荡运行 [2] 钯金 - 主要逻辑：供应端，美国对进口自俄罗斯的未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，欧洲亦考虑对俄产钯金实施新一轮制裁，供应扰动延续；需求端，钯金面临结构性压力；长期供需趋松，短期现货紧张程度明显放缓，主要跟随贵金属板块整体波动 [3] - 展望：震荡。现货紧张程度持续缓解，叠加宏观面压制，预计钯价震荡运行 [3] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数2541.10，-0.34%；商品20指数2862.03，-0.14%；工业品指数2558.78，-0.88% [48] - 板块指数：有色金属指数2026年5月7日今日涨跌幅+0.03%，近5日涨跌幅+0.64%，近1月涨跌幅+4.85%，年初至今涨跌幅+2.22% [50]

人民币汇率表现 - 5月7日，离岸人民币对美元汇率升破6.80元关口，报6.7993元，较前收盘价上涨142个基点，盘中最高报6.7977元，创2023年3月以来新高 [1][3] - 同日，在岸人民币对美元汇率收盘报6.8015元，较上一交易日上涨134个基点，盘中最高报6.8006元 [5] - “五一”假期后两个交易日，在岸人民币连续上涨，其中5月6日单日上涨0.27% [5] 汇率中间价与美元指数 - 5月7日，人民币对美元汇率中间价报6.8487元，较上一交易日调升75个基点 [7] - 同日，美元指数跌破98关口，报97.88，单日下跌约0.15% [10] 汇率走强原因分析 - 美元指数持续走低是带动人民币升值的主要因素，原因包括中东局势缓和及市场判断日本当局或干预汇市 [9] - 国内经济基本面稳中向好，年初以来出口增速显著加快，为人民币汇率提供了重要支撑 [10] - 在年内美元指数基本持平的背景下，在岸人民币对美元升值超2.6%，CFETS等一篮子货币汇率指数也波动上行至2025年初以来的高点附近 [10] 未来走势展望 - 分析认为，在美元明显走弱、人民币国际化持续推进的背景下，人民币汇率的外部环境相对适宜 [11] - 5月，中东冲突可能继续带来不确定性，季节性因素也可能带来压力，但人民币或仍有望受益于出口及中间价稳定等因素，呈现有涨有跌的双向波动 [11]

外汇储备规模创阶段新高 - 截至2026年4月末，中国外汇储备规模达34105亿美元，环比增加684亿美元，升幅2.05%，为近28个月以来最大单月涨幅，且连续9个月稳定在3.3万亿美元以上[3][4] - 4月外储规模上升主要受美元指数下跌及全球金融资产价格上涨带来的正估值效应驱动，当月美元指数累计下跌1.9%至98.1，标普500指数上涨10.4%至7209点，创历史新高[6][7] - 分析师估算，仅4月美元贬值因素就推动以美元计价的外储规模增加约200亿美元，同时全球主要股指普遍上涨也对外储规模有较大推升作用[7] 黄金储备持续增持 - 4月末央行黄金储备报7464万盎司，环比增加26万盎司，为连续第18个月增持，且增持力度较3月的16万盎司明显加大[8][9] - 央行增持黄金契合全球趋势，2026年一季度全球黄金总需求达1231吨，同比增长2%，需求总金额创纪录达1930亿美元，同比增长74%，其中全球央行一季度增储黄金244吨[11] - 国际金价在4月连续两个月下行，成为央行加快增持的直接诱因，增持黄金有助于增强主权货币信用并为人民币国际化创造有利条件[11][12] 人民币汇率表现强劲 - 5月7日，离岸人民币对美元盘中升破6.8关口，最高报6.79772，创2023年2月以来新高，当日人民币对美元中间价报6.8487，调升75个基点[14] - 4月人民币汇率展现较强韧性，中间价从3月末的6.9194累计升值0.8%至6.8628，连续七个月保持升值，在岸和离岸即期汇率分别较3月末升值1.1%和0.8%[15] - 尽管汇率走强，但4月银行间市场即期询价日均成交量环比减少18%至418亿美元，创年内新低，表明市场预期基本稳定[16] 未来趋势与支撑因素 - 分析师预计，未来外汇储备规模有望在3万亿美元上下保持基本稳定，适度充裕的外储能为保持人民币汇率合理均衡及抵御外部冲击提供重要支撑[7] - 对于后续汇率，考虑到外部经贸环境回稳及出口保持较快增长，人民币大概率在美元指数波动中延续稳中偏强走势，但持续大幅升值的概率不大[16] - 央行增持黄金仍是大方向，黄金作为全球广泛接受的最终支付手段和央行核心储备资产，其作用在市场动荡时期尤为凸显[11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年5月6日收盘，广州期货交易所铂金主力合约上涨4.03%，报504.85元/克；钯金主力合约上涨4.18%，报373.75元/克 [1] - 铂价因美伊局势反复震荡运行，短期反弹高度有限，长期美元指数走弱利于铂金估值抬升，但美伊地缘冲突仍影响市场预期和价格，预计铂价震荡运行 [2] - 钯金暂无独立驱动，跟随铂价运行，供应端有不确定性，需求端面临结构性压力，长期供需趋松，短期现货紧张程度放缓，预计钯价震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 铂金 - 主要逻辑：美伊处于停火阶段但和谈进程缓慢，市场关注美伊局势对美联储降息路径的影响，当前市场对美联储降息预期未明显改善且加息定价上升，通胀抬升限制降息路径，铂价反弹高度有限；长期特朗普造成的美联储独立性受损和全球政治经济秩序松动趋势未变，美元指数长期走弱利于铂金估值抬升，但美伊地缘冲突影响市场预期和价格 [2] - 展望：震荡，能源约束抬升美国通胀预期，导致美联储降息预期延后，预计铂价震荡运行 [2] 钯金 - 主要逻辑：供应端面临不确定性，美国对进口自俄罗斯的未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，欧洲亦考虑对俄产钯金实施新一轮制裁；需求端面临结构性压力，长期供需趋松，短期现货紧张程度明显放缓，主要跟随贵金属板块整体波动 [3] - 展望：震荡，现货紧张程度持续缓解，叠加宏观面压制，预计钯价震荡运行 [3] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数2549.87，涨幅1.13%；商品20指数2866.18，涨幅1.30%；工业品指数2581.57，涨幅1.05% [48] - 板块指数（有色金属指数）：2026年5月6日涨跌幅+1.41%，近5日涨跌幅 -0.17%，近1月涨跌幅+4.66%，年初至今涨跌幅+2.19% [50]