报告公司投资评级 - 行业为社会服务/酒店餐饮，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 看好宴会餐饮刚需属性和稳定盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，基于24年、25Q1业绩，调整25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润2.1/3.3/4.4亿元（25 - 26年前值为2.7/3.7亿元），对应PE为26/17/13X，维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 2024年年报 - 营收25.2亿元、同比增长5.1%，归母净利润1.0亿元、同比下滑67.1%（高于业绩预告的0.6 - 0.9亿元），扣非归母净利润0.9亿元、同比下滑63.05%（高于业绩预告的0.5 - 0.8亿元） [1] - 净利润下滑原因包括2023年有无锡门店拆迁补偿收益5048万元，2024年无此项收益；新店亏损4457.6万元（含未开业门店）；财务费用同比增加2524万元；2024年婚宴需求同比下降较多，同店营收同比有所下滑 [1] - 24Q4营收6.6亿元、同比下滑8.15%，归母净利润0.17亿元、同比下滑83.5%，扣非归母净利润0.18亿元、同比下滑81.0% [1] 2025年一季报 - 营收6.9亿元、同比增长0.2%，归母净利润0.52亿元、同比下滑21.4%，扣非归母净利润0.48亿元、同比下滑26.0% [2] - 25Q1宴会类需求不足、收入未达预期，房租等固定成本影响利润，1 - 2月营收同比下滑，3月起经营业绩明显回升、营收规模同比增长 [2] 2024年分红预案 - 每10股派发现金股利1.2元（含税），分红率31.05% [2] 2024年主营业务分拆 餐饮及住宿服务业务 - 营收22.0亿元、同比增长12.7% [3] - 餐饮新开店4家（酒楼3家，婚礼宴会1家），改造10家餐饮老门店；宾馆新开业4家富茂宾馆，3家同步筹备，截至目前富茂酒店开业达11家，未来营收增长趋势向好 [3] 食品业务 - 营收3.1亿元、同比增长85.5%，名厨粽销售额同比增长达119.5%，月饼销售额同比增长57.4%，面点等受市场好评 [3] 盈利水平 - 2024年毛利率19.2%、同比下滑7.5pct，餐饮及住宿服务毛利率同比下滑2.5pct（新店房租、工资、摊销等固定费用影响），食品销售毛利率同比下滑10.1pct（发展鲜肉大包店加盟业务给予加盟商让利），净利率4.0%、同比下滑8.7pct [3] - 25Q1毛利率/净利率同比下滑2.4pct/2.1pct [3] 2025年规划 餐饮 - 新增3 - 5家门店，20家老门店升级改造 [4] 宾馆 - 直营店开业3 - 4家，5家酒店客房对外营业、加盟业务实现零突破 [4] 食品 - 聚焦华东市场，鲜肉大包计划新增100 - 150家加盟店 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,401.45|2,524.85|3,161.37|3,719.03|4,221.85| |增长率(%)|43.76|5.14|25.21|17.64|13.52| |EBITDA(百万元)|490.63|379.47|607.78|777.49|934.50| |归属母公司净利润(百万元)|304.11|100.08|213.55|331.12|440.96| |增长率(%)|224.91|(67.09)|113.37|55.06|33.17| |EPS(元/股)|1.17|0.38|0.82|1.27|1.70| |市盈率(P/E)|18.27|55.52|26.02|16.78|12.60| |市净率(P/B)|2.48|2.49|2.30|2.10|1.89| |市销率(P/S)|2.31|2.20|1.76|1.49|1.32| |EV/EBITDA|14.28|16.27|8.82|6.70|5.30| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，随着新开门店爬坡，公司有望释放业绩弹性 [7] 报告各部分总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2,401|43.76|304.11|224.91|1.17|17.38| |2024A|2,525|5.14|100.08|(67.09)|0.38|52.81| |2025E|3,036|20.23|221.28|121.10|0.85|23.89| |2026E|3,519|15.93|361.92|63.56|1.39|14.60| |2027E|4,016|14.11|479.97|32.62|1.85|11.01|[1] 市场数据 - 收盘价21.32元，一年最低/最高价15.32/29.94元，市净率2.42倍，流通A股市值和总市值均为5,543.20百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.79元，资产负债率58.74%，总股本和流通A股均为260.00百万股 [6] 相关研究 - 2024年公司营收25.3亿元，yoy+5%；归母净利润1.0亿元，yoy-67%；扣非归母净利润0.9亿元，yoy-63%，利润端超预告区间上沿，主要因业绩预告口径计提了嘉南投资增值的递延所得税费用2650万元 [7] - 2024年“无春年”影响婚宴需求，高基数下同店营收下滑，利润下滑原因包括2023年同期有拆迁补偿及处置收益5048万元、2024年新开8家大店亏损4458万元、资本开支增加导致财务费用增加2524万元以及高基数下婚宴等需求承压，同店收入同比下滑 [7] - 24Q4营收6.60亿元，yoy-8.2%；归母净利润0.17亿元，yoy-83%；扣非归母净利润0.18亿元，yoy-81%。25Q1营收6.92亿元，yoy+0.2%；归母净利润0.52亿元，yoy-21%；扣非归母净利润0.48亿元，yoy-26%。无春年和春节提前影响需求，2025年1 - 2月营收同比下滑，3月起婚宴需求释放，营收同比转正，Q1收入端不及预期，成本费用刚性，利润端下滑 [7] - 2024年公司新开餐饮门店4家，其中酒楼3家、婚礼宴会中心1家；富茂4家，公司门店总面积同增46%。截至2024年底，公司直营门店127家，同庆楼/富茂/新品牌为56/8/63家。截至4月底，富茂共开业11家。2025年公司资本开支计划5 - 7亿元，计划新增3 - 5家餐饮门店，升级改造20家老店；新开3 - 4家直营富茂酒店，5家酒店客房部营业，加盟实现0突破 [7] - 2024年餐饮及住宿/食品销售收入分别为22.0/3.1亿元，yoy+13%/86%，毛利率18.3%/25.6%，yoy - 2.5/-10.1pct。2025年为双春年，婚宴预订回暖，随着新开门店爬坡，对利润端拖累将有所改善。后续观察包厢等业务需求情况，以及消费刺激政策的传导作用 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|644|671|838|1,113| |非流动资产（百万元）|4,722|5,148|5,525|5,752| |资产总计（百万元）|5,365|5,819|6,363|6,865| |流动负债（百万元）|1,408|1,507|1,665|1,756| |非流动负债（百万元）|1,723|1,924|2,074|2,174| |负债合计（百万元）|3,131|3,431|3,739|3,929| |归属母公司股东权益（百万元）|2,235|2,388|2,624|2,936| |所有者权益合计（百万元）|2,235|2,388|2,624|2,936| |负债和股东权益（百万元）|5,365|5,819|6,363|6,865| |营业总收入（百万元）|2,525|3,036|3,519|4,016| |营业成本(含金融类)（百万元）|2,041|2,372|2,660|2,979| |营业利润（百万元）|143|311|482|639| |利润总额（百万元）|141|312|483|640| |净利润（百万元）|100|221|362|480| |归属母公司净利润（百万元）|100|221|362|480| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.38|0.85|1.39|1.85| |毛利率(%)|19.16|21.85|24.41|25.81| |归母净利率(%)|3.96|7.29|10.28|11.95| |收入增长率(%)|5.14|20.23|15.93|14.11| |归母净利润增长率(%)|(67.09)|121.10|63.56|32.62| |经营活动现金流（百万元）|410|427|637|801| |投资活动现金流（百万元）|(1,090)|(584)|(551)|(407)| |筹资活动现金流（百万元）|711|169|48|(149)| |现金净增加额（百万元）|31|12|134|245| |折旧和摊销（百万元）|351|168|183|188| |资本开支（百万元）|(1,091)|(564)|(536)|(413)| |营运资本变动（百万元）|(94)|(17)|27|62| |每股净资产(元)|8.60|9.19|10.09|11.29| |最新发行在外股份（百万股）|260|260|260|260| |ROIC(%)|3.82|5.90|8.22|9.65| |ROE-摊薄(%)|4.48|9.26|13.79|16.35| |资产负债率(%)|58.35|58.96|58.76|57.24| |P/E（现价&最新股本摊薄）|52.81|23.89|14.60|11.01| |P/B（现价）|2.37|2.21|2.01|1.80|[8]