行业投资评级 - 对非银行金融行业维持“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 宽基ETF持续净赎回阶段基本结束，短中期资金流向已经转正，前期资金压制正在转化为对头部非银机构的边际支撑 [10] - 年初以来非银金融承受了显著的理论净赎回影响，但近期资金回流，与基本面改善形成共振，共同支撑板块估值回升 [10] - 资金影响高度集中于指数权重较高的头部保险和券商，这些机构在资金面转正后将率先受益 [10] 宽基ETF资金流向分析 - 截至2026年7月24日，沪深300、上证50、中证500、中证1000及创业板指五大宽基ETF年初以来累计净赎回14,230亿元 [10] - 但近期资金流向已转正，近20日、近5日、近1日分别净申购794亿元、157亿元、22亿元 [10] - 具体来看，沪深300ETF近5日净申购198亿元，中证500、中证1000、创业板指ETF近20日分别净申购180亿元、299亿元、262亿元 [10][11] 对非银金融行业的整体影响 - 按五大宽基ETF净申赎规模及指数权重测算，非银金融行业年初以来理论净赎回影响约1,273亿元，规模居申万一级行业第四 [10][24] - 由于保险和券商在核心宽基指数中权重较高，持续的被动资金流出对板块表现形成了额外压制 [10] 对保险板块及个股的影响 - 保险股年初以来合计理论净赎回影响508.7亿元，其中中国平安、中国太保、中国人寿分别为367.7亿元、73.1亿元、37.6亿元 [10][26] - 中国平安一家占保险股合计影响的72.3% [10] - 近5日保险股合计理论净申购影响4.0亿元，其中中国平安获得2.7亿元的理论净申购支持，资金压制明显减弱 [10][26] 对券商板块及个股的影响 - 前15家券商年初以来合计理论净赎回影响615.5亿元，其中中信证券、东方财富、国泰海通分别为144.3亿元、137.3亿元、114.0亿元 [10][27] - 这三家公司合计占前15家券商影响的64.3% [10] - 近5日前15家券商合计理论净申购影响10.6亿元，其中东方财富、中信证券、国泰海通分别获得4.1亿元、1.5亿元、1.1亿元的理论净申购支持 [10][27] 保险行业基本面 - 保险负债端经营质量持续改善，产品结构优化、价值率提升推动新业务价值保持较快增长 [10] - 预定利率下调及分红险占比提升进一步降低了新增负债成本，头部财险公司承保盈利具备韧性 [10] - 投资端方面，头部险企权益资产规模较大，资本市场回暖带来的投资收益弹性更为突出 [10] 券商行业基本面 - 资本市场交投活跃度提升推动经纪、自营及资本中介业务同步改善 [10] - 头部券商在资本实力、机构客户基础及综合业务能力方面突出，股权衍生品、FICC、做市及国际业务增强了盈利弹性和收入稳定性 [10] - 中报业绩预告高增验证了行业景气度上行 [10] 投资建议与相关标的 - 保险相关标的：中国平安(买入)、中国太保(买入)、中国人保(买入)、中国人寿(买入)、新华保险(买入) [10] - 券商相关标的：中信证券(未评级)、华泰证券(未评级)、广发证券(未评级)、招商证券(未评级) [10]